继2021年12月20号向下调整1年期LPR5BP及2022年1月19号调动LPR报价行和将报价时间提早15分钟后面，刚刚中央银行授权全国银行间同业拆借中心发布，1年期LPR向下调整10BP到3.70%（符合预计）， 5年期以上LPR向下调整5BP到4.60%（差于预计）。
一、降息再来：1年期LPR向下调整10BP到3.70%，5年期以上LPR向下调整5BP到4.60%
（一）1年期LPR接连两次向下调整、5年期以上LPR时隔20个月第一次向下调整
此次LPR向下调整，是2021年12月迄今继全面降准、定向降息、LPR向下调整、OMO利率与MLF利率向下调整后面，中央银行接连第二次向下调整LPR，充分体现出中央银行的主动作为。同期这也代表着，LPR新报价机制推行以来，1年期LPR总计向下调整5次（合计向下调整55BP），5年期以上LPR总计向下调整4次（合计向下调整25BP）。
（二）5年期以上LPR向下调整影响或许会助推房贷利率广泛下滑
相较于1年期LPR首要影响流动性贷款（如企业短时间贷款与居民短时间消费贷款等），5年期以上LPR则首要针对中长期贷款（如个人住房按揭贷款以及企业中长期贷款等），所以5年期以上LPR可以被看为是个人住房按揭贷款的基准利率，事实发放的住房贷款利率会在此基础上上浮一定程度。5年期以上LPR向下调整对于地产行业的乐观影响是显而易见的，预期将令助推房贷利率广泛向下调整。
事实上，从当前市场情形来说，房贷利率已经显现了显著松动态势。2021年10月26号，中国银行保险报官微刊出一则稿件，标题为“房贷利率，降了”！。该文曾表示，贝壳研究院发布的最新报告表明，2021年10月90城主流首套房贷利率为5.73%、二套利率为5.99%，环比均向下调整1个基点，这也是2021年内房贷利率第一次显现环比下滑。另据网上公开信息表明，今年1月，南京、苏州、广州、常州、日照、江门、上海等地区均面临了房贷利率下滑，而我们觉得房贷利率的趋势仍有或许会连续一波时间，以通过销售端的修复来改观地产行业的预计，真正达到地产行业的良性循环。
（三）关注两个利差：LPR与MLF之间的利差平稳、LPR期限利差扩大
这里需求特别关注两个利差的改变。
1、1年期LPR与MLF利率之间的利差一定程度上表明着商业银行的利差空间基准，若扩大，则代表着商业银行的利差空间基准有所扩大，对商业银行是有助于。然而在当前政策导朝下，这一利差空间只要不收窄对商业银行事实上也算是有助于。尽管2021年12月与2022年1月向下调整两次1年期LPR和1次MLF利率，但二者之间的利差空间依然平稳在85BP，对商业银行来看算是有益的事。
2、5年期以上LPR与1年期LPR之间的期限利差代表中央银行对中长期贷款，尤其是个人住房按揭贷款的政策立场，若期限利差扩大，则代表着对个人住房按揭偏审慎，若维持不变甚至收窄，则代表着对个人住房按揭贷款的立场总体友好。当前5年期以上LPR与1年期LPR之间的期限利差已更深一步扩大到90BP，显示中央银行的立场仍显暧昧。
（四）预期5年期以上LPR分两次降：本月已降5BP、下个月再来5BP
尽管1年期LPR向下调整了10BP，但中央银行本轮在5年期以上LPR的降幅显得比较保守，偏离了市场预计。我们推测，中央银行的思路是将10BP分成两次来推行，即本月5年期以上LPR降5BP，下个月（也即2月）再降5BP，如此既能体现房住不炒的立场，又能向市场传达今年1-2月均有乐观货币政策放出的信号。
诚然，除降息外，预期2022年一季度还会有1次降准，以配合政府债券的发行和财政政策的实行推动。
二、中央银行最近动作频频：2021年12月迄今，已陆续落地1次降准、4次降息
2021年12月迄今，中央银行可以说是动作频频，在一定程度上体现出中央银行作为政治机关的站位与姿态，即在响应中央经济工作会议精神方面愈加主动有为。
（一）2021年12月6号：全面降准0.50个百分点
2021年12月3号，高层提议“环绕市场主体需求策划政策，适时降准”后，仅过了一个周末，2021年12月6号（星期一）中央银行便宣称于2021年12月15号向下调整金融机构存款准备金率0.50个百分点（不含已实施存款准备金率的金融机构），落地了2021年年内第二次全面降准，2021年两次降准分别放出资金1万亿和1.20万亿元（合计2.20万亿），分别节省金融机构资金成本130亿元和150亿元（合计280亿元）。
（二）2021年12月6号：向下调整支农、支小再贷款利率25BP
2021年12月6号，中央银行公布特急文件（银发（2021）304号），清晰从2021年12月7号起，向下调整支农再贷款、支小再贷款利率0.25个百分点，向下调整后3个月、6个月、1年期再贷款利率分别降到1.70%、1.90%和2.00%。
这是继12月6号宣称降准后面的第一次降息，同期也是2020年迄今中央银行第三次宣称向下调整支农支小再贷款利率。具体看，中央银行曾分别于2020年2月26号和6月29号向下调整3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率25BP（合计50BP）到1.95%、2.15%和2.25%。
需求表示的是，2020年6月29号向下调整再贷款利率的同期，还向下调整了再贴现利率25BP到2%，是2010年迄今第一次向下调整再贴现利率。诚然，也是第一次向下调整金融平稳再贷款利率50个BP到1.75%（缓期阶段为3.77%）。
（三）2021年12月20号：1年期LPR向下调整5BP到3.80%
2021年12月20号，中央银行授权全国银行间同业拆借中心发布，1年LPR向下调整5BP到3.80%，5年期LPR维持在4.65%的水准不变，即LPR按计划降息。这是2020年4月迄今中央银行第一次向下调整1年期LPR，同期也是LPR新报价机制以来1年期LPR第5次向下调整。然而，5年期以上LPR并没有向下调整，反应出中央银行当时仍然比较审慎。
（四）2021年12月27号：中央银行年度工作会议放出异常乐观的信号
2021年12月27号，中央银行官网挂出的2022年年度工作会议新闻稿特别提议“切实担负起平稳宏观经济的责任，主动推行有助于经济平稳的货币金融政策”，这个提法和2021年12月11号中财办副主任韩文秀的发言是统一的，即多地区各部门都要担负起平稳宏观经济的责任，要乐观推行有助于经济平稳的政策，慎重出台具有缩减效应的政策，且政策发力要适当靠前。
结合中央银行四季度货币政策委员会例会提到的“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，愈加主动有为”，代表着中央银行的诸多宽松政策会在2022年一季度以前集中出台，向市场传达稳预计的强烈信号。
（五）2022年1月17号：超预计分别向下调整短时间和中期政策利率10BP
2022年1月17号，中央银行分别向下调整7日期OMO利率与1年期MLF利率10BP到2.85%与2.10%（前值分别为2.95%与2.20%）。就在此时，中央银行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7日期逆回购操作（今日分别有5000亿元MLF到期与100亿元逆回购到期），分别超标续作2000亿元和900亿元。
这是7日OMO利率从2020年3月迄今第一次向下调整、1年期MLF利率从2020年4月迄今第一次向下调整。同期有诸多超预计，如降息程度较市场广泛预计的5BP高出5BP且降息时点比预计更早更快。
（六）2022年1月18号：中央银行加深预计管理，放出极其友不错的信号
2022年1月18号，中央银行有关领导在金融数据统计新闻公布会上的态度和看法异常直接，政治成分更浓，稳预计、稳信心的成分更重。比如，此次公布会上特别提议“避免信贷塌方……充分发力、准确发力、预测发力……金融机构要主动出去找项目……政策靠前发力不能拖，得走在市场曲线前面、及时回应市场关切……降准空间虽小但仍有空间……最近房地产销售、购地、融资等举动已逐渐回到常态……支持国债和地方债发行……连续的单边增值或连续的单边贬值，在大国很难显现，在中国更不或许显现”等看法（适合多看几遍）。
此次公布会体现出政策方面对今年1月乃到1季度的信贷报告尢为关注。这首要是由于目前处在有资金没项目，或者说有资金没有好项目、有项目不愿意开工也就没有融资需求的阶段，其背景首要是市场主体在助推项目时有所迟疑（如地产企业对项目开工比较审慎等），更深一步来说则是因为预计不稳和信心不足产生的。所以，预计、信心、信贷是相辅相成的。毕竟预计不稳、信心不足的情形下，即使有项目也不愿意开工和投资，也就不会有融资需求了，信贷也就不会稳。
（七）2022年1月19号：中央银行调动LPR报价行和将LPR报价时间提早
2022年1月19号，中央银行公布声明对LPR报价行与公布时间做出调动。
1、持续保持18家报价行数量不变，但将中信银行与西安银行从报价行中刨去，同期将邮储银行与南京银行纳入。
2、将LPR的公布时间由每月20日（遇法定节假日顺延）上午09：30调动为09：15，相当于提早了15分钟。
三、如何理解降息的必要性和急切性？
整体上，无论是经济金融报告，依旧外部环境，均显示当前降息的必要性和急切性很高，诚然这也符合以前高层提议的“各层面要乐观推行有助于经济平稳的政策，政策发力适当靠前”的需求，表明出中央银行在“稳预计、稳信贷、稳信心以及政策预测前置”等层面的主动作为。
（一）整体风格：稳字当头、适度超前，保证2021年一季度和上半年
2021年12月政治局会议与中央经济工作会议均清晰了2022年的整体宏观政策风格，即稳字当头、保住宏观经济大盘、政策适度超前，以保证2021年一季度和上半年。宏观政策风格决定着政策的方向、强度与节奏，经济基本分析的现况决定着货币政策宽松的强度需求加大、节奏需求提早。
1、中央经济工作会议作出的“供给打击、需求缩减以及预计走弱”这一分析，显示2022年上半年特别是一季度以前经济连续下探的阻力是比较大的，所以稳上涨阻力较为突出，而稳上涨的本质则是为了保就业，该种情形下稳上涨政策需求早日出台，如此才可及时发挥作用，稳住经济基本分析。
2、高层已经清晰多地区各部门都要担负起平稳宏观经济的责任，要乐观推行有助于经济平稳的政策，慎重出台具有缩减效应的政策，且政策发力要适当靠前，所以首先应作为政治机关的中央银行，同样也需求有姿态，越往后选择降息越不符合中央经济工作会议精神，越早降息越能发挥效力，越能体现中央银行的政治站位。
3、若经济增速降到5%下方，会导致债务风险暴露、地方财力枯竭以及市场动力下滑等困难，所以2022年的首要任务是保经济增速不差于5%，同期不觉 要谨防“四差”改变导致的阻力（即本外币利差缩减、经济上涨差改变、对外贸易差缩减以及风险预计差扭转），该种情形下需求加大逆周期的宽松强度。
（二）稳预计和稳信心：经济报告表明稳上涨阻力较大，缩短经济筑底时间
从1月17号公布的2021年经济报告来说，并没有理想，经济下探阻力较大需求通过降息等动作来高达稳预计与稳信心的计划。具体看，2021年全年经济增速高达8.10%（胜过6%以上的经济增速计划），全年两年平均经济增速高达5.10%，但2021年一至四季度当季经济增速分别为18.30%、7.90%、4.90%与4%，总计经济增速则分别为5%、5.30%、5.20%和5.10%，呈现出2021年下半年迄今经济下探阻力渐渐放大的特质。
同期我们也目睹，2020-2021年两年消费平均增速仅为3.90%，2021年的基础设施建设投资增速仅为0.40%。消费与基础设施建设投资这两个内需中最根本的指标均呈现出不景气的特质，反应出经济方面其实很疲软。
所以，目前政策思路是尽一切或许缩短境内经济基本分析筑底的时间，对应节奏和强度上自然还将有不少期望和超预计。
（三）稳信贷：12月中长期贷款报告不理想，晚降不如早降
尽管1月信贷报告还无法印证，但2021年12月的信贷报告则显示当前信贷需求任然偏空，且趋弱态势很或许会保持下去。具体看，2021年12月当月新添人民币贷款为1.03万亿，同比少增0.11万亿。其中，12月当月居民中长期贷款与企业中长期贷款分别新添0.36万亿和0.34万亿，同比分别少增0.08万亿和0.21万亿（合计少增0.30万亿元附近），当月新添范围均创2019年迄今新低。
尢其适合关注的是，尽管受按揭政策稍有松动影响，10-11月居民中长期贷款稍有改观，但12月居民中长期贷款表现再次走弱，这个信号不太友好。
以前市场分析中央银行需求等1月金融报告出来后面再决定能否降息。但若等1月金融报告出来再降息，则很难体现中央银行预测前置和预计管理的政策导向，也很难体现中央银行的水准。尤其是，当前2021年1月已过大半，相信中央银行等金融管理部门对1月信贷投放情形已有大差不差了解，相信根本不用等到1月全部过完。
我们也能够分析，2022年1月信贷报告或许不太理想，所以稳信贷变得很重要，而从政策方面来说，2021年一季度信贷报告能够稳住就很不错了。尤其是我们觉得，只有降准、信贷等总量政策很难起到宽信用的作用，需求降息来加持，假使要等到2月再降，或许反而稍微来差于。
（四）抢时间：中国货币政策宽松的时间窗口在收窄，需求好好珍惜
2022年1月5号，美联储公布的去年12月议息会议纪要内容表明，美联储Taper进度将在2022年3月完成（比原规划的6月份提早了3个月），并极有机会提早加息，同期其会议纪要还表明参会委员预期美联储加息和缩表进度或许比上次货币政策正常化时更快，这代表着中国货币政策宽松的时间窗口在持续收窄。
站在目前来说，和上一次美联储政策缩紧过程对比，此次最大的差距在于境内货币政策的自主性以及监管政策的高压性更为突出，同期中国亦在汇率层面也有更大的操作弹性和容忍度、通货膨胀对货币政策的制衡强度显著下滑等。这代表着，当美联储Taper进度加速、加息与缩表脚步提早时，中国政策松一松的窗口期事实上是变得更短了，也更迫切了。毕竟在美联储Taper加速的这段期间，中国经济又显现了新的下探阻力，稳上涨阻力正变得越来越突出，中国需求在美联储正式加息以前呵护好境内经济基本分析。尤其是我们目睹，2021年11月迄今，已有英国、韩国、新西兰、巴西、南非、乌克兰、匈牙利、波兰、捷克、智利和墨西哥等经济选择加息，既包含低收入国家，也包含韩国和新西兰等发达经济体。
（五）向下调整5年期以上LPR有利于改观地产行业预计，且很必要
当前市场对地产行业的预计任然比较悲观，普遍市场主体依然处在观望中，政策方面提到的“因城施策促使房地产业良性循环和健康发展”核心在于销售端与融资端的畅通，否则“良性循环”便很难达到。
这其中的背景是，2021年12月的居民中长期贷款表现较为疲软，而地产行业的良性循环依赖于销售端与融资端的打通，这尤其需求降息政策的加持，尤其是5年期以上LPR，否则居民的购房意向很难被激活。
顾虑到当前地产行业预计较为悲观，市场主体大都处在观望中，目前对于地产行业来看，融资端尽管很重要，但销售端无疑更重要，销售能活，一切皆活，否则全将很难。所以，我们觉得，只有向下调整5年期以上LPR，才有机会激活地产行业的销售端、帮助多地更好落实因城施策的政策导向，也才可更好配合住建部与发改委推动“住房消费”动作，亦才有机会更改一直处在观望状态的市场主体和减轻市场顾虑，毕竟通过并购来消解地产行业风险也依赖于地产行业去化的预计转好，否则收购的项目若面对去化难题，则收购主体还将比较审慎，而未完工项目在推动完工以及已完工项目在推动销售上还将面对诸多问题。
（六）货币政策需求配合财政政策实行，减弱政府债券发行成本
尽管这两天货币政策的声音比较多，但事实上财政政策才是根本，而今年货币政策的一个很重要任务便是配合财政政策的实行，首要体当下下方几个层面：
1、通过降准、信贷等总量政策配合政府债券发行；
2、通过价格等政策减弱财政政策实行的成本，对冲财政政策导致的利率上涨阻力，减弱政府债券发行的成本。
我们预期，今年政府债券发行的节奏均会提早，如上海等部分地区已经清晰专项债将在今年上半年全部发行完毕，代表着需求降准等总量政策予以配合。
四、对LPR新报价机制的更深一步探讨
2013年10月我国中央银行正式推行LPR，并将其定位为10家银行最优客户贷款利率的平均值（刨去最高和最低水准）。
（一）LPR新报价机制于2019年8月正式推行，市场化程度明显提高
1、2013年10月LPR推行后，受银行贷款定价惯性等原因影响，LPR报价与贷款基准利率之间维持着总体固定的发布频率、改变程度和利差，市场化程度较低，对贷款利率的引导作用不够。2019年8月人民币汇率勇于破“7”后，新报价机制也顺势推行，并在2019年8月中下旬推行一连串与LPR相关的配套政策。
2、相较于贷款基准利率和旧LPR，LPR改革后，由报价行依据本身对最优客户事实发放贷款的利率环境，在MLF利率基础上加点报价，MLF利率则由市场化招标形成，反应了银行平均的边际资金成本，市场化程度亦显著提高。
同期LPR亦已渐渐取代了贷款基准利率形成商业银行FTP的首要参考基准，贷款FTP与LPR的联动性以及货币政策向贷款利率传播的效率显著加强。
（二）LPR新报价机制的首要特质
1、LPR（英文名称为Loan Prime Rate），在境内被称为贷款基础利率（美国、香港等经济体则称其为最优惠贷款利率）。
我们可以形象地将其称之为针对报价行的最优客户所适用的贷款利率，所以理论上来看LPR应当是客户贷款利率的下限。
2、LPR自身是一个动态的改变过程，事实贷款利率与LPR即可以是加点，亦可以是减点，比如香港的客户事实贷款利率往往差于LPR。
3、更深一步将银行分为报价行和其它银行，将客户分为最优客户和非最优客户，受于报价行和其它银行、最优客户和非最优客户、报价行和其它银行的同类客户之间均存在风险溢价，所以在LPR基础上可以衍生出LPR1、LPR2、LPR3。
4、和2013年推行的LPR对比，LPR新报价机制有诸多创新之处，首要体当下报价原则（基于最优客户）、形成方式（MLF加点）、期限品种（1年和5年以上）、报价行（数量许多且类型更丰富）、报价频率（固定于每月20日）以及新的运用需求（通过MPA和自律机制管理）来加深约束等层面。
（三）美国、日本以及中国港澳等首要经济体LPR机制对比
1、LPR报价机制首要始于1933年大萧条期间的美国，随后拓展至其余经济体，从当下来说LPR开始是被定位于过渡性的定价基准。然而当前除中国大陆外，仅美国、日本、中国香港和澳门等少数经济体还在运用LPR报价机制，其中香港的个人住房按揭贷款差不多是在LPR的基础上定价，而美国和日本的LPR当前首要在中小银行和中小企业之间发挥着作用。
2、从首要经济体的LPR运用情形来说，我们起码可以得到下方两个结论：
（1）LPR自身并不是是贷款利率市场化的终点，其存在的必要性在于资本市场发展并没有完善，即实体企业很难从资本市场得到充分正确的融资，所以LPR尽管导致过渡，但却会存在较长时间。
（2）美日等经济体的LPR报价经历持续完善后，运用规模却渐渐收窄，最终首要适用于中小微企业、零售贷款等行业，而这些恰恰是无法从资本市场得到融资的群体。即伴随利率市场化的完成，大型企业的融资更看好于市场化的资本市场，中小企业和零售贷款则任然通过LPR从金融机构融资。
（四）LPR新报价机制推行的首要背景
1、提升货币政策的传播效率
通过在MLF利率加点基础上形成LPR，可以将商业银行的资金成本和对最优客户的定价举动斟酌以内，有利于通过市场化的MLF利率来提升货币政策的传播效率，使LPR更能够反应中央银行的货币政策意图改变。
同期，LPR取代传统贷款基准利率作为商业银行FTP的首要参考基准后，贷款FTP与LPR之间的联动性有所加强，即FTP也能反应中央银行的货币政策意图。
2、打破贷款利率隐性下限，减弱融资成本
LPR新报价机制推行后，市场主体的议价能力和意识显著提升，金融机构之间对最优客户和次优客户的竞争有所加重，致使商业银行贷款事实利率的下滑程度一般会显著胜过LPR的下滑程度（事实情形也的确这样）。甚至一部分银行主动下沉，争抢客群，更深一步助推了企业贷款利率的下滑。
该种环境下，存款成本较低的银行显著更具优势，降价空间也更具弹性，更有活力打破贷款利率下限，与之总体应其它一部分银行面对的阻力则会显著抬升。
3、间接助推存款利率市场化
LPR新报价机制致使贷款利率与市场利率逐渐，在贷款利率隐性下限被打破且贷款利率持续下滑过程中，为维持平稳的利差，商业银行也有主动减弱其负债端成本的活力，高息揽储的意向会承受一定程度降低，这在一定程度上提高了货币政策向存款利率传播的效率，亦在一定程度上助推了存款利率的市场化。
五、政策差不多逻辑：资产端靠LPR、负债端靠降准与存款报价机制变革
从政策逻辑来说，中央银行已经可以资产负债两端引导企业综合融资成本下探（当前LPR新报价机制与存款利率报价均被纳入宏观审慎管理系统）。
（一）通过市场化的LPR来引导资产端利率朝下，包含但不限于减弱OMO利率与MLF利率政策利率、单独向下调整LPR。
（二）通过降准、存款管理以及存款报价机制等引导银行负债成本下探，以倒逼企业综合融资成本下探。尤其是，当中央银行通过LPR引导利率下探或许理由不够充分或遭到市场非议时，便会通过降准、存款利率报价机制改革以及加深存款管理来反向助推。该种情形下，降准或帮助银行降成本是有代价的，那就是给银行的好处一定要让利给企业，让利给资产端。