中央银行时隔20个月又一次降息，5年期维持不变持续支持“房住不炒”。2021年12月20号中央银行向下调整了LPR报价，但仅向下调整1年期LPR利率5bp，5年期则维持不变。我们觉得后面或许体现的是中央银行货币政策“逆周期”和“跨周期”相结合的思路：一面，从逆周期角度，切实保证企业特别是中小微企业综合融资成本稳中有降，提高政策服务实体经济的能力，今年中央银行少见的召开了两次信贷事态分析座谈会，降成本形成逆周期重要的着力点（表1）；另一面，从跨周期角度，响应中央经济工作会议“房住不炒”的呼吁，货币政策对于地产依旧是托而不举的立场，10月迄今按揭贷款、开发贷等连续回暖（图1），但是诸如向下调整首付比例等全面宽松政策很难再现。
两次降准和向下调整再贷款、再贴现利率后，此次降息的“内容”并没有无意中。2021年7月和12月的两次全面降准共为银行节约成本约280亿元，再加上11月碳减排支持工具的“定向降息”和12月初再贷款、再贴现利率向下调整25bp，此次中央银行对LPR的调动是顺势而为，超市场预计的成分十分有限。
5年期LPR维持不变表露的信号让市场的反映显现分裂。短时间来说降息的强度有限，宽松强度不足，但往后看市场对于稳地产和宽信用的成效也跟随心存顾虑。长端国债收益率先上升而后吐回多部分升幅；商品市场震荡较大，在此之前对于地产的积极情绪或许显现较大遇冷，典型的代表是强地产属性的玻璃，在降息宣称后差不多吐回上星期四、五（12月16号和17日）两天的升幅；然而股市疑似并没有悲观，即使大盘走软，但房地产行业仍持续上升。有趣的是，我们回顾了前三轮“地产下、基础设施建设上”期间的资产表现，商品表现最差，利率债表现较好，而股市表现不一，首要受制于货币政策的支持强度（图2）。
此外，此次降息也是检验美中货币政策分裂影响的重要窗口。上星期四（2021年12月16号）美联储刚刚宣称增速Taper和示意2022年三次加息，而今天中央银行降息代表着美中货币政策更深一步分裂，但是市场反映十分淡定：一面，人民币汇率维持平稳，仍未显现显著贬值；另一面，或许更重要的是北向资金仍未显现大幅外流，截到12月20号午盘仍有4.09亿北向资金净流入。我们觉得外部阻力临时不形成制衡我国货币政策的原因，以我为主的政策风格下也代表着宽松仍有空间。
前景将来，降息仍有空间，窗口期在2022年第一季度的几率更大。以我为主之下，货币政策持续专注于境内经济。从经济报告来说，2022年第一季度经济的阻力较大，一面，2021年第一季度地产销售、投资等的高基数会致使2022年同期上涨报告面对较大的阻力，另一面就业情形的边际变糟短时间内或许很难逆转。这或许代表着5bp的LPR降息是不够的。另外，仅减弱LPR不调动政策利率或许致使银行本已处在低点的净息差更深一步收窄，没好处于后续银行机构在宽信用中的发力。
除此之外，顾虑到通货膨胀阻力下美联储加息或许提早到2022年第二季度，参考历史美联储加息阶段中国中央银行很难大幅宽松（图5和6），这也代表着中央银行更深一步降息（向下调整MLF和公开市场操作利率）的窗口首要在2022年第一季度。
风险提示：变异病毒致使流行病反复、境内外政策超预计