目前各国中央银行在决定货币政策能否缩紧时，首要疑虑的是通货膨胀能否过高，能否充分就业和经济好于潜在增速等导致辅助参考。流行病后各国经济效率不同程度差于流行病前，即便就业和产出报告充分修复，也不必急于缩紧货币，但假使显现“薪资上升-通货膨胀预计上升”的“通货膨胀螺旋”，或许导致中央银行被逼减缩。
目前发达经济体中央银行中，加拿大中央银行、英格兰银行和挪威中央银行最鹰派，日本中央银行、瑞士中央银行最鸽派，美联储和欧中央银行属于转鸽派。
美联储从11月开始每月降低买入150亿美元债券买入，预期于明年年中完成Taper，但距离加息仍有较长时间。加拿大中央银行从11月1号开始终结购债规划，并示意最早明年4月开放加息。英格兰银行觉得通货膨胀“将连续更长时间”，中央银行“务必采取措施”限制通货膨胀。
欧中央银行的紧急抗疫购债规划（PEPP）将起码连续到2022年3月末，资产买入规划（APP）的购债速度持续以200亿欧元/月的范围执行，直到“首次加息前不久”，但拉加德表明不会在2022年开始加息。日本中央银行受于通货膨胀远差于2%的计划，将持续保持极其宽松的货币政策。
新兴经济体中央银行中，巴西中央银行自3月迄今已经6次加息，印度中央银行选择以静制动。
表1：目前各国中央银行缩紧立场和经济、就业、通货膨胀背景
资料来源：天风证券研究所
冠状流行病连续迄今，各国经济产出、就业、疫苗接种率、流行病严重程度和通货膨胀等指标各不相同，一部分指标比如通货膨胀和就业的差距明显。
流行病后经济恢复不均衡、不充分的新常态或许还要连续较长时间，对于各国中央银行来看，什么才是货币政策的决定性变量？
我们选取了16个除中境外的首要经济体，对其通货膨胀、国内生产总值修复水平、PMI、失业率执行排序，以经济指标排序为自变量、各国中央银行缩紧程度排序为应变量，运用ordered logit模型执行回到。
表2：各国货币减缩程度和经济情况排序
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所
结果表明，只有通货膨胀对各国货币政策有明显影响，表明目前各国中央银行在决定货币政策能否缩紧时，首要斟酌的是通货膨胀能否过高，至于能否充分就业和经济上涨等导致辅助参考。
换句话说，受于流行病后各国经济生产效率不同程度差于流行病前，即便就业和产出报告充分修复，也不必急于缩紧货币，但假使显现了“薪资上升-通货膨胀预计上升”的“通货膨胀螺旋”，或许导致中央银行被逼减缩。
图1：ordered-logit回到结果
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所
当前多部分中央银行在事实通货膨胀胜过长期计划1%后面开始斟酌加息。比如巴西中央银行由于通货膨胀多出计划过高接连加息。日本中央银行由于通货膨胀仍差于计划，货币政策保持不变。但土耳其中央银行是个例外：通货膨胀高但降息，土耳其中央银行的独立性存疑，总统埃尔多安对升息持强烈反对立场，在20个月内陆续罢免3名意见冲突的中央银行行长。
欧中央银行、英格兰银行、加拿大中央银行等广泛实施单一通货膨胀计划制，仍未高达加息标准。而美联储和印度中央银行的货币政策目标包含经济上涨和充分就业，即便事实通货膨胀多出通货膨胀计划较多，美联储和印度中央银行在货币减缩层面依然落后于其余中央银行。
表3：各国通货膨胀偏离计划和货币缩紧程度排序
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所
*目前通货膨胀采取彭博预期的2021年全年通货膨胀
图2：各国通胀水平
资料来源：万得，天风证券研究所
图3：2000以来中央银行货币政策利率
资料来源：FRED，天风证券研究所
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数据来源：天风证券股份有限公司
数据公布时间：2021年11月08日
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