9月27号，中国人民银行货币政策委员会召开2021年第三季度例会。
中央银行三季度例将对境内外经济的分析愈加悲观，但对境内货币政策的立场仍未转变，表述较二季度发生四个首要改变：①对外部环境的表述，从“境外环境任然复杂严峻”，变为“外部环境更趋严峻复杂”，对海外宏观政策打击提升小心；②对境内经济的表述，从“我国经济运行稳中加固、稳中走好”，变为“境内经济复苏依然不牢固、不平衡”，对境内经济预计愈加悲观；③新添“加强信贷总量上涨的平稳性”，为近年来第一次显现的表述，四季度宽信用发酵的风险仍在增长；④新添“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，与730政治局会议的风格一脉相承。
境内货币政策仍未传递出许多宽松信号。中央银行二季度例会后，我们的注解是，货币政策从“内刚外柔”转为“内外兼柔”，随后7月份全面降准，印证了我们的分析。但三季度例会中，尽管中央银行对四季度境内外宏观环境的分析都愈加悲观，但仍未传递出许多宽松信号，导致保持了730政治局会议“两年宏观政策衔接”的风格，表明更深一步的宽松信号或许还要持续等候。
外部环境更趋严峻复杂，世界宏观政策的外溢性打击需求兼顾。最近美联储Taper时间表和节奏越来越清晰，或许是此时中央银行异常关注“外部风险”的核心。因此，货币政策在坚持“以我为主”的基础上，也要更深一步增强“环球宏观政策的协调”，也就代表着四季度境内货币政策与境外政策对比，既不会完全“同步”，也不会完全“逆行”，在美联储加息预计提早的环境下，对四季度境内宽松的预计需求维持审慎。
境内经济不牢固不平衡，结构性政策的效果要远胜全面宽货币。7-8月份经济报告偏空，首要依旧结构性困难，出口强势、基础设施建设和制造业投资抬头，但房地产投资趋弱、消费受流行病打击起伏加大。同期，多地为了追随“双控”考核进程，“限电限产”恐会保持至四季度，或许更深一步推升生产价格指数。所以，我们要清醒的认识到，四季度全面宽货币的效力有限，假使重启宽货币，不仅无法处理中下游成本畸高的困难，反而会助推上游原材料价格上升并抬高通货膨胀，而结构性发力是财政政策的强项，货币政策需求为宽财政留出许多身位，货币政策只能“用时间换空间”。
财政发力再加上信贷总量上涨，宽信用预计发酵的风险仍在增长。中央银行三季度例会中新添了“加强信贷总量上涨的平稳性”的表述，这在中央银行例会中是第一次显现，在以往的例会中，仅2009年前后显现过“信贷稳定适度上涨”、2018年前后显现过“信贷结构优化”的表述，可见，2021年信用连续缩减，已经引起中央银行关注。四季度在专项债提速、信贷总量上涨的支持下，宽信用预计发酵的风险需求异常关注。
货币政策愈加关注“两年衔接”，对四季度的宽松不能过分积极。我们在周报《逆周期调节和跨周期调节的区别》中曾作阐述，货币政策框架调动为跨周期调节后，在此之前逆周期调节政策中，为了对抗经济顺周期的“惯性宽松”和“惯性缩紧”已经不再适用，7月份提早降准已经一定程度上对冲了经济下探阻力，四季度即使降准，强度和节奏或许还将稍低于预计，愈加宽松的时间窗口要等到2022年初。
下一阶段，中央银行的首要任务是保持资金面的短时间供需平衡。从中央银行三季度例会表述中，不难看出货币政策“维稳”意图，经济下探阻力共振的时间窗口仍未来临，四季度的首要任务是保持短时间资金供需平衡，保证经济“软着陆”而非“又一次起飞”。所以，在此之前市场期望的降息降准或许都不是必选操作，反而是再贷款、再贴现、MLF续作、绿色信贷、财政投放等的机会性在增长，这些也都或许形成降准的替代操作。
落脚债券市场，7月份全面降准以来，债券市场投资人对宽松的预计已经异常充分，假使四季度没有放出出许多宽松信号，再加上信贷和专项债发力，动员宽信用预计连续发酵，这真相上是“紧货币”+“宽信用”的组合，推荐投资人维持审慎，等候调动后的上车机会。