8月16日，中央银行开展6000亿元MLF操作，缩量对冲当月到期7000亿。
理性上来看，顾虑到7月份降准放出了1万亿资金，对冲当月MLF到期量后结余7000亿，对冲8月份到期MLF仍有余量。此外，有记录以来来说，若NCD差于MLF利率，中央银行看好于缩量对冲MLF到期。
所以，在中央银行操作落地以前，市场的广泛预计是“不足量”对冲。但是，量级在3000亿下方和5000亿以上，依旧会造成注解的“细微”差距；而如此的“细微”差距往往并没有指向“趋势”，只能奉献“震荡”。
回溯7月中旬以来的交易情绪，首次降准后，市场已经开始对后续的宽松操作执行了线性外推，阶段甚至不乏对降息的积极预计。
市场先是预计当月MLF续作会顺势执行降息操作，预计落空后，又期望当月的LPR报价利率能够调降。在两次降息预计均没有兑现的情形下，债券市场却依旧保持强劲。究其原因，在积极预计没有证伪的情形下，宽松的有助于子弹还能一直飞。
现在的困难是，6000亿是市场想要的宽松吗？换个问法，6000亿是不是充足支撑市场对宽松的线性外推？
我们觉得，在专项债发行节奏加速的环境下，中央银行本轮看似超量的续作，实则是一个“事后证实”，配合宽信用作出态度。
这周利率债净融资范围3500亿，同业存单净偿还2872亿，阶段性的供给（资产）和需求（负债）冲突加大。到时资金面如何表现，以及中央银行如何作出应付，或许会给市场导致新的阻力。
我们觉得，目前又到了一个预计与事实从分裂迈向弥补的阶段。7月中旬，对于货币宽松的预计从降准前的分裂迈向弥补。市场从配置思路切换为做资本利得，甚至见到了风险偏好抬升，过剩产量债、地产债等交易也愈加活跃。
后续，对于宽信用的预计也将逐渐从分裂迈向弥补，助推新的交易主线的形成。预期社融同比增速将于四季度显现转折点，但是预计的转折点应当会愈加提早。
而在多次历史重构中，一个普适的规律是，一旦从宽货币到宽信用的逻辑被确认，利率往上调动的程度20~30bp，连续时间1~2个季度。
归纳来看，中央银行放出的是“克制的宽松”的信号，量能大幅差于市场预计的“大水漫灌”。伴随这周供给放量，资金面的震荡不可小觑；中期来说，宽信用预计的发酵很难证伪。伴随新的交易主线浮出水面，债券市场调动的程度和连续时间很或许会超市场预计。