核心看法：
本轮数据持续体现稳健中性的政策风格。对比一季度，本轮数据对外部经济事态的研判略显悲观，同期体现出对我国经济上涨活力的隐忧；通货膨胀在本轮数据中被予以高度关注，并开辟《专栏》增强通货膨胀预计的引导。总的来看，本轮数据仍坚持“调结构”的政策计划，传递出对通货膨胀和外部事态的关切，仍未表露政策趋松的痕迹。数据要点如下：
1.宏观事态研判：《数据》显示中央银行对世界经济的忧虑有所加重，但对境内经济事态仍维持信心；有关通货膨胀，中央银行已明示其感承受通货膨胀阻力，但并没有急于向“稳物价”计划倾斜，政策坚持“以静制动”，紧密关注物价行情的更深一步改变。
2.政策思路取向：《数据》重提“深化供给侧结构性改革”，新添“统筹今明两年宏观政策衔接”，持续淡化“不急转弯”等表述。
3.政策举措：《数据》重申“管好货币总闸门”和“维持宏观杠杆率差不多平稳”等前期需求，新添“增强对政府债券发行等不确定原因的监测”、“实行区域性再贷款政策”等安排。
4.专栏热点：本轮数据专栏部分聚焦的困难与上期改变不大。
一是，再论货币与通货膨胀的关系，意在乐观引导市场认知、管理通货膨胀预计；
二是，突出货币政策预计管理的重要性，深化市场对“降准”操作的理解；
三是，利率市场化改革助推事实贷款利率稳中下滑，对利率债形成有助于。
市场启示：
七月终结的政治局会议提议下半年货币政策要在维持流动性合理充足的基础上，推动中小企业和问题行业连续复苏，疑似显示面对出口增速边际下跌的下半年，中央已有政策托底经济的意图倾向。但高点横盘的生产价格指数则仿佛“达摩克利斯之剑”，连续对中央银行政策取向施加影响。本轮《数据》仍未表露政策边际变动的痕迹，表明中央银行还在稳上涨与控通货膨胀两个计划间权衡，对“停滞性通胀”的隐忧致使货币政策不宜轻举妄动。
下方为正文内容：
8月9号，中央银行公布第二季度《货币政策实施数据》。历经了7月显现的超预计全面性“降准”，市场对下半年货币政策取向造成了显著冲突，10年国债收益率止步于2.8%附近徘徊，市场广泛期望从本轮《数据》中捕捉能预示下一阶段政策迈向的重要信息。
一、中央银行眼中的世界
宏观经济光怪陆离，不同的观察主体难免基于自己的态度而有所侧重。作为货币政策的策划者，中央银行眼中的世界与侧重的信息无疑将对政策策划造成直接影响。所以，有必要从中央银行的视角从新审视目前宏观经济事态，深入理解政策动向的背景与含义。
中央银行对世界经济的忧虑加重。与一季度《数据》对世界经济事态的分析“市场对经济展望的预计趋于积极”不同，本轮数据提议：“流行病脉冲式打击不同国家，或许迟滞世界经济恢复进度”，话风略显悲观。针对一季度《数据》提议的世界经济恢复分裂困难，本轮数据觉得“总的保持恢复但分裂严重，劳工市场复苏有限”；针对外部通货膨胀困难，《数据》将“世界通货膨胀水平或许持续回暖”的前期分析，调动为“世界通货膨胀广泛上升，通货膨胀预计显著回暖”，但同期坦言“通货膨胀上涨是否连续尚待观察”。综合上述变动来说，本轮《数据》对世界经济事态的观点显著差于一季度积极，中央银行对外部事态的忧虑明显增强。
中央银行对境内经济事态仍维持信心。在二季度国内生产总值增速7.9%、较一季度加速0.5个百分点的环境下，本轮《数据》坚持了对境内经济“稳中走好”的前期分析，但顾虑到外部事态的未知性、目前经济上涨对出口的依靠、境内部分投资上涨偏空，以及接触型消费受脉冲式流行病影响而仍未完全复苏等原因，《数据》提议“境内经济复苏基础尚不稳固，经济上涨量能的可连续性面对一定考验”。
中央银行已感受通货膨胀阻力，对物价行情维持紧密关注。二季度物价行情显现显著分裂，其中CPI中枢攀升，但仍差于2%；生产价格指数显著上升，但在基数效应到顶、“保价稳供”举措出台等原因共同影响下，生产价格指数显现高点横盘。快速上升的生产资料价格不仅引起了市场对通货膨胀困难的忧虑，而且引起了中央银行的关注。本轮数据不仅开辟《专栏》探讨通货膨胀困难，而且会对通货膨胀事态的分析从“物价行情总的平稳”（一季度《数据》）调动为“通货膨胀阻力可控”，表明中央银行已感承受通货膨胀形成的阻力。在此基础上，《数据》重申“不存在长期通货膨胀或通缩的基础”，显示中央银行短时间不着急开展“稳物价”调控，但会紧密关注价格行情的变动。
二、政策迈向的信号
政策思路层面，本轮《数据》重提“深化供给侧结构性改革”，新添“统筹今明两年宏观政策衔接”，持续淡化“不急转弯”等表述。对比一季度《数据》，本轮数据对下一阶段货币政策加速改革的需求愈加急迫与清晰：
一是，《数据》重提“深化供给侧结构性改革”，需求“加速构建新发展局势、助推高质量发展”（较一季度数据增长“加速”二字）；依据7月召开的政治局会议需求，新添“统筹今明两年宏观政策衔接”的表述，这些恐会预示下一阶段政策改革的节奏或许显著加速；
二是，《数据》体现中央银行下半年工作会议精神，新添“加强宏观政策自主性”，意在坚持“以我为主”，强调以改革的方式应付美联储货币政策正常化进度超预计而造成的溢出影响；
三是，《数据》将“处理好复苏经济和防范风险的关系”调动为“处理好经济发展和防范风险的关系”，表明在境内经济持续接近潜在经济增速的有好处事态下，中央银行“稳上涨”的阻力更深一步减小，将来政策导向或许向“稳预计”和“防风险”倾斜。
政策举措层面，本轮《数据》重申“管好货币总闸门”和“维持宏观杠杆率差不多平稳”等前期需求，新添增强对政府债券发行等不确定原因的监测、实行结构性再贷款政策等安排。对比一季度《数据》，本轮数据对下一阶段货币政策工作的部署，新添下方内容安排：
流动性管理层面，由于下半年集中开展的财政开支与地方专项债发行或许对市场流动性产生扰动，本轮《数据》清晰表示“增强对财政收支、政府债券发行、首要经济体货币政策调动等未知性原因的监测分析，更深一步提升操作的预测性、灵活性和有效性”，可见财政变动已承受中央银行的关注。对此，我们在《淡季不淡——5月中央银行资产负债表点评》中提议今年银行间市场流动性的特点是：节奏靠财政、松紧看中央银行，表明财政节奏的改变是影响市场流动性的重要原因。受于本轮数据专项表示财政原因对流动性的影响，我们觉得这反应出中央银行维护流动性合理充足的意向仍较为强烈，下半年市场流动性不会显现长期趋势性紧缺。
结构性货币政策层面，本轮数据重申“维持对小微企业的金融支持强度不减”，强调“更好发挥它们在稳企业保就业中的重要作用”，体现出7月国常会超预计“降准”的意图（详见前期数据《“降准”究竟将有助于谁》与《如何理解本轮降准及其宏观含义》）；新添“实行好信贷上涨迟缓省份的再贷款政策，支持区域协调发展”，表明信用缩减或许造成的区域性、结构性影响已引起中央银行高度关注，中央银行为调动这些区域地方法人金融机构乐观性而推行的2000亿再贷款额度会抓紧投放，这些区域“信用过紧”的局势下半年可望得到一定减轻；清晰提议“有序助推碳减排支持工具落地生效”，对比一季度“研究推行碳减排支持工具”的表述，本轮《数据》一面表露出该支持工具或许已经成型，仍待“落地生效”，另一面则是贯彻政治局会议的最新需求，不搞运动式的绿色转型，强调“有序助推”。
二、中央银行关切的热点
从2002年创设一来，《专栏》一直是中央银行传递政策信号、增强市场沟通的重要媒介。本轮数据的《专栏》部分首要涉及通货膨胀、现代货币政策框架、以及利率/汇率市场化改革等内容。
再论货币与通货膨胀的关系，乐观引导市场认知、管理通货膨胀预计
由于通货膨胀预计管理的重要性，科学引导市场看待通货膨胀与货币的关系是中央银行历来注重传递的重要信号。有记录以来，凡是通货膨胀高企期间（如：2003年，四季度《货币政策数据》开辟专栏，第一次论及“物价与货币政策”；2010年，四季度《货币政策数据》亦开辟专栏，探讨“通胀与货币”），中央银行全将通过阐述通货膨胀与货币的关系，分析通货膨胀造成的原因。
本轮数据开辟专栏，又一次论及“正证实识货币与通货膨胀的关系”，着重分析美国两次量化宽松政策造成的异质性影响：2008年金融危机后开展的量化宽松，受于联储买入的是存量债券资产，只引起银行资产端结构性改变，所以没有造成“货币洪峰”拉升物价。对比之下，冠状阶段美国实施的是及其宽松货币政策和大范围财政刺激的政策组合，由政府统治助推货币上涨，所以致使当前美国CPI攀至前期新高。
通过分析美国此轮通货膨胀造成的事实原因，《数据》意在强调：受于我国货币政策于去年5月即回到正常化，不具备推升物价的货币条件，所以不会造成长期通货膨胀。这在一定程度上解释了《数据》在事态前景部分提议的“不存在长期通货膨胀或通缩基础”的政策含义，引导市场正确看待目前CPI与生产价格指数行情分裂的困难，防止通货膨胀预计的造成。
突出货币政策预计管理，完善现代货币政策框架，强调流动性管理重价不重量的思路
健全现代货币政策框架是完善现代中央银行制度的重要环节，也是今年中央银行工作的着重。最近的货币政策数据不厌其烦的重申现代货币政策框架系统，强调分析政策迈向“看价不看量”的思路原则，即是增强市场沟通，加强货币政策预计管理。
7月开展的全面“降准”是检验这一框架能否给市场接受的重要节骨眼。面对“降准”，这一预示政策宽松的传统信号，中央银行在新闻公布会上强调“不大水漫灌”理念，及时向市场传递政策意图信号。依据现代货币政策框架理念，我们也强调不能单纯凭借“量”的改变而分析政策转松，仍需要等候MLF利率等“价格”信号的证实，而后续市场的改变初始验证了我们的分析。本轮数据在“货币政策操作”回顾部分，细节阐述了本轮“降准”的政策考量，并开辟《专栏》重申“从市场的流动性预计看，中央银行引导金融机构关注利率并非是过多关注流动性数量”，强调“货币政策预计管理的有效实行，根本在于中央银行的‘言行统一’”。这表明中央银行流动性调控思路如《数据》中所说，已经从数量型调控向价格型转变，“量价并重”与偏重价格改变应形成日后研判市场流动性的重要根据。
利率市场化改革助推事实贷款利率稳中下滑，对利率债形成有助于
贷款需求偏空是致使上半年信贷增速下跌的重要原因。依据现代货币政策框架，信用扩张受限于流动性约束、资本约束与利率约束等原因，而通过利率市场化改革助推事实贷款利率下滑则是激发市场融资需求，减轻利率约束的重要方式。对此，《专栏四》细节描述了今年中央银行在利率市场化改革层面的重要动作，披露6月金融机构贷款加权平均利率已刷新4.93%的历史新低。从政策倾向来说，下半年信贷政策继续会维持结构性特质，专项行业的贷款成本仍有下探空间，而这会对利率债行情形成有助于。
总之，七月终结的政治局会议提议下半年货币政策要在维持流动性合理充足的基础上，推动中小企业和问题行业连续复苏，疑似显示面对出口降速的下半年，中央已有政策托底经济的意图倾向。但高点横盘的生产价格指数则仿佛“达摩克利斯之剑”，连续对政策取向施加影响。本轮《数据》仍未表露政策边际变动的痕迹，或许表明中央银行还在稳上涨与控通货膨胀间权衡选择。