货币政策效应

数量效应

货币政策效应图

内部时滞：认识时滞、行动时滞

货币政策的出台单位—中国人民银行

外部时滞：（1）微观决策时滞；（2）作用时滞

金融创新的货币政策效应分析金融创新(FinancialInnovation)的终局效应是国际资本流动的增强，而较高程度的资本流动对货币政策造成的影响远非理论模型所揭示的那样简单。受于创新，通过信贷可得到性的变动来实行货币政策的规模日益缩减，汇率作为货币政策的传导渠道日趋重要，依据货币政策的效应来调节经济日益问题，一部分货币政策指标如货币政策工具、货币政策的中介目标、货币政策的传导机制的有效性正在降低，在特定情形下，实行一种独立的货币政策将令付出较高的成本，而得到的收益却微乎其微。

影响

货币政策原文

(一)对存款准备金的影响

存款准备金是中央银行调节货币提供量的重要工具，中央银行一般通过调整存款准备金率来更改货币乘数，控制商业银行的货币创造，进而调节货币提供量。但金融创新致使中央银行通过法定存款准备金来调节货币提供量的能力降低。一面金融创新致使证券化趋势加强，大批的原来可用来作为存款的资金流向了非存款性金融机构，进而更改了银行业的资金负债比例，使存款在负债中的比例下滑，非存款负债比例上升，因此使整个银行体系的存款降低，存款准备金的提缴基数减弱；另一面金融创新损坏了存款准备金的作用机理，使中央银行通过增长或降低法定存款准备金率倍数缩减或扩张银行货币创造能力降低，形成了流动性陷阱。

(二)对再贴现政策的影响

再贴现政策是中央银行通过制订调整再贴现率来干预或影响市场利率及货币市场的供需，进而调节市场货币提供量的其他手段。再贴现政策包含两方面的内容：一是再贴现率的调整；二是规定何种票据具有向中央银行申请再贴现的资格。金融创新对这两项内容都造成了影响，二者共同作用，降低了再贴现政策的效果。首先，金融创新降低了中央银行调整再贴现率的作用力。中央银行依据货币市场对资金的需求调整再贴现率，其作用与金融机构对再贴现率的依靠程度呈正比，金融机构对再贴现率的依靠程度大，中央银行调整再贴现率的作用就越强，反之就弱。金融创新致使金融机构对再贴现率的依靠程度降低，受于创新，金融机构可以通过卖出证券、贷款证券化、票据发行便利、在国际金融机构借款等多种渠道来满足对资金的流动性需求，于是通过再贴现来弥补资金的流动性需求的比率相应下滑，使中央银行再贴现率的作用降低；其次，金融创新致使中央银行对再贴现票据要求条件放松，“真实票据说”的影响逐渐降低，创新巧妙地使各种新型票据都符合中央银行对贴现票据的规定，进而使中央银行相关合格票据的规定失效，调整能力降低。

(三)对公开市场业务的影响

中央银行通过在公开市场上的证券买卖活动来扩大或缩减信用，调节货币提供量。当金融市场上资金缺乏时，中央银行通过公开市场业务买进有价证券，事实上是向社会投入一笔基础货币，直接增长社会货币提供量或使商业银行信用扩张，反之，当金融市场上资金过多时，则出售有价证券，使信用范围缩减，货币提供量降低。金融创新所导致的证券化趋势和金融市场的世界一体化为中央银行的公开市场业务给予了极大的便利，加强了这一货币政策工具的作用。金融创新给国际金融市场导致的一个巨大改变是信贷流量从银行放款转为可上市买卖的债务证券。证券日益形成公众及经济实体所持有的重要资产形式。其中政府债券因兼备不错的流动性、安全性和盈利性，而形成重要的流动资产，其收益率和价格形成其余证券的标准。于是中央银行的公开市场业务就可以通过变动政府债券的收益率和价格来影响一般证券的收益率和价格，调控货币提供量和信用总量，继而调节整个经济。另外，金融创新也为中央银行的业务操作给予了大批的可供买卖的工具，使其吞吐基础货币的能力增强。

目标效应

货币政策效应文献

(一)金融创新对利率的作用和影响

在金融创新显现以前，大部分国家的货币政策改变首要是通过调整利率或者更改信用的可得到性传递到经济中去的。前者首要是规定利率的上限；后者首要是对某种形式的信用实施数量制约。金融创新绕过了中央银行对利率上限的规定，并使可得到信用数量制约的作用降低。很多以往只能利用有限的融资途径和信用形式的经济实体，当下可以利用金融创新工具来获取信用替代。这就致使中央银行尝试通过对利率的控制和对国内金融机构的资产负债设置各种制约的方法来压缩信用总供给量的扩张有效性被抵消。创新使市场信息的传递十分灵敏和充分，利率作为内生变量和外生变量的界限被模糊，利率的决定原因变得越来越复杂。比如，确定一个利率的上限首要是为了压抑需求，但经济运行中的内部机制却把利率推向了这一高度。于是政策效果和非政策效果混在一块，使中央银行无法确定货币政策能否奏效，中央银行对利率的可控性降低；另外，创新所导致的积蓄和投资事实收益的提升，又致使中央银行所能控制的名义利率对积蓄和投资的影响力下滑，在该种情形下，即便中央银行控制了利率，也未必能控制货币量和信用总量，达到最终目标。

(二)金融创新对货币提供量的影响

70年代中期，各国中央银行纷纷将中介目标由利率改为货币提供量。之所以把货币提供量作为中介目标，首要是基于三方面的考虑：一是从可测性的角度看，该指标随时都反应在中央银行和商业银行的资产负债表内，可以执行量的测算和分析；二是从可控性的角度看，货币提供量一般由通货和各种存款所组成，通货直接由中央银行发行进入流通，可控性最强，而其余存款作为商业银行的负债，中央银行是值得通过控制基础货币来间接执行控制的；三是从有关性的角度看，一定期间的货币提供量反应了当时社会的有效需求量和整个社会买入力，与货币政策目标息息有关，也就是说，货币提供量和货币政策最终目标之间存在着紧密的有关性。金融创新首先产生了货币总量定义的混乱，模糊了货币提供的层次。受于金融创新使各种金融资产的流动性发生了很大改变，所以要清晰地划分狭义货币和广义货币已经十分问题，界定M1、M2、M3等不同层次的货币的内涵十分不易，由于金融创新使货币的概念持续扩大，流通中的现金是货币，信用卡、积蓄卡中的磁媒体是货币，存储在自动提款机上的数字信号也是货币，中央银行尝试严格界定货币量定义的付出，终因金融创新的持续涌现而失去效力。另外，金融创新致使基础货币的扩张系数失去了以往的平稳性，并致使货币总量同最终目标的关系愈加不确定，最终失去了中央银行对货币总量供给的强有力的控制。正受于此，进入90年代以后，大部分发达国家又放弃了以货币提供量作为货币政策的中介目标，从新转向以利率作为中介目标。

(三)金融创新对汇率作用的影响

汇率的变动常常是与国际资本的流动联系在一起的。当资本处在国际性流动的时机，货币政策通过引导利率和汇率的改变来影响经济，伴随资本的国际性流动程度的上升，汇率途径变得相对重要，而利率的重要性则相对降低。金融创新，特别是诸如货币利率互换、票据发行便利等金融工具的创新，使借贷双方越来越容易在世界规模内得到一连串信用替代形式，进而使资本的国际流动性加重。而较高程度的资本流动除了对货币政策的实行造成影响外，还对汇率将来行情的预期造成影响，而且使二者造成互动。比如，假定资本市场的大部分参与者预期货币政策的变动会对汇率造成最终影响的话，那么，货币政策的改变在一开始就会致使汇率的大程度上升，偏离汇率的均衡价值。当市场的参与者无法预期汇率的均衡水平，则货币政策的初始改变将令致使汇率的一定水平的下滑。当对汇率的预期与汇率的事实变动相反时，中央银行尝试以货币扩张来减弱国内利率将令使汇率同期下滑。而且汇率会以本身的特性发生波动，快速反应在国内价格上，妨碍货币政策的积极作用。可见，资本的国际性流动的影响是外部经济部门对独立的货币政策实行的一种制衡。在价格和汇率预期改变不定的情形下，实行一种独立的货币政策将令付出较高的代价。

改革发展

人民币发行

首先，金融市场的创新(如欧洲货币市场的建立)使中央银行实施货币政策的难度加大，比如，一国拟实施紧缩性的货币政策，但国内金融机构却可以通过欧洲货币市场筹措资金，高达信用范围，这就抵消了紧缩性货币政策效应，当一国实施扩张性的货币政策时，国内金融机构则或许将资金转移到欧洲货币市场，回避中央银行的货币控制；其次，金融创新致使商业银行的存款结构发生了很大改变，大批的非银行金融机构分流了商业银行的资金来源，使商业银行的存款，特别是活期存款大程度下滑，这就使中央银行通过增减法定存款准备金数量来控制信贷范围的货币政策作用力减弱，使运用存款准备金率传导机制部分失效，货币政策的强度降低；第三，金融创新使货币创造的主体形成多元化，使中央银行控制货币能力降低；中央银行传统的控制货币的方法首要是通过控制商业银行的派生存款来控制货币的提供量，但金融创新使非银行的金融机构逐渐增多，其运营业务的规模越来越广，大批的活期存款涌入这些机构，创造出了大批的派生存款，使中央银行的货币控制能力减弱。

地区差别

货币政策效应利率调整

一、各具特色的经济体系和经济发展水平的差异决定了不同区域在经济波动周期上存在差异，货币政策的调控效果也相应有适当的反差，2003年至今，中国经济发展中显现投资范围偏大、部分行业和地区盲目投资及低水平重复建设严重、信贷上涨偏快、通胀阻力加大等情形。为此，中央银行陆续出台了向上调整法定存款准备金率等一连串措施对经济金融运行适时适度执行调控。中央银行缩减性的货币政策取向对防止浙江等发达地区经济过热有显着的效果，但对于欠发达省份来说，金融宏观调控政策显得“刹车”过早。2004年一季度海南省固定资产投资比去年同期上涨5.8％，比中国水平低37.2个百分点，2003年至今的宏观调控货币政策对于刚进入新一次经济上涨周期的海南无疑会有适当的压抑作用。

二、居民收入水平和企业组织范围的差别使区域间居民和企业对货币政策调整的反映不统一。

在经济欠发达地区，城乡居民恩格尔系数一般大于45％，比经济发达地区高出10～15个百分点。经济发达地区已进入富有社会，而欠发达地区才初步进入小康阶段，相当多的人口还导致处理温饱困难。所以，在欠发达地区，城乡居民接受和享受国家货币政策的条件和能力都非常有限，所需资金首要靠自筹资金和民间借贷处理，对利率下滑等优惠差不多视而不见，对利率的改变敏感度低。中小企业贷款难是一个比较突出的困难。经济发达地区相对较好地处理了这一难题，金融机构对中小企业的信贷支持强度持续增强，2003年上半年，上海市中小企业贷款同比上涨122％，高出贷款总额增速18个百分点；广东省中小企业贷款余额差不多占全部贷款余额的75％，与中小企业在国内生产总值中69％的比巨大致相当。相对于发达地区，欠发达地区中小企业组织范围过小，运营情况和信用情况欠佳，资信等级偏低，地方中小企业信用担保体系又不完善，中小企业特别是小企业的贷款需求的满足程度较低，形成货币政策很难覆盖的盲区。

三、多地金融机构运营情况、金融服务组织体系的完善程度和金融市场的发育程度，对货币政策通过金融机构传导的有效性影响较大。

在欠发达地区，商业银行运营范围相对较小，不良贷款率较高，“双降”的阻力很大，并使信贷投放能力大打折扣。在该种情形下，商业银行难免显现“惜贷”的现象，多部分商业银行全会贷款权限上收到省分行，县级支行差不多无权贷款；四大国有商业银举动节省成本，降低亏损，纷纷撤并县级或县级下方的分支机构，县域金融服务显现了一定程度的“真空”，农村信用社受于历史包袱重、亏损严重、造血功能不足，很难承受起国有商业银行撤离后为县域经济供应金融支持的主力军作用，金融服务组织体系亟待完善；欠发达地区银行金融机构存贷比一般较低，较多的存款较难转化为贷款，货币政策通过银行金融机构增长信贷投放支持地方经济发展的意图很难达到；欠发达地区证券、保险机构范围小，数量少，市场资金交易总量不大，金融市场整体来讲很不发达，货币政策信号通过金融市场传导时部分“失真”。对比之下，发达地区金融机构的吞吐能力要大得多，运营情况要好得多，金融服务体系要完善得多，金融资产价格能较为真实地反应市场资金的供求关系，银行、证券、保险等市场参与主体也能较快地对中央银行的货币政策调整做出较为理性的反映，货币政策传导的效率和效果因此要高得多。

四、经济货币化程度和对资金的吸纳能力不同致使区域之间的资金提供能力和对中央银行资金的需求范围相差较大

经济欠发达地区经济货币化程度远比经济发达地区要低，通货活期存款率高。依据货币乘数＝（1＋通货活期存款率）/（法定准备金比率＋超标准备金比率＋通货活期存款比率），在基础货币提供适当的条件下（如果各银行金融机构超标准备金比率相等），受于多地的法定存款准备金率是相等的，经济欠发达地区的货币乘数必然要差于经济发达地区。在货币提供量＝货币乘数×基础货币的机制下，经济欠发达地区中央银行再贷款、再贴现范围（基础货币的上涨与再贷款、再贴现的范围成正比关系）较小，货币乘数又相对较低，其货币扩张能力必然差于经济发达地区。自此，更深一步加大了区域间经济金融的差距。据统计，2003年广西本外币存款上涨率为13.45％，是1999年来上涨最快的一年，但涨幅差于中国6.75个百分点，比经济发达地区浙江省要低16个百分点。

国家统一货币政策实行在地区之间存在较大差异，发达地区和中心城市是国家统一货币政策最首要的受益者，而最需要国家货币政策支持的欠发达地区货币政策的作用相对有限，该种情况应引起高度重视。要缩减货币政策实施效果的区域差距，达到区域经济金融的协调发展，国家可考虑采取差别性的货币政策措施，使货币政策能较为平等地作用于不同区域经济金融的成长。

一是对发达地区、欠发达地区实行稍有区别的货币政策。增长货币政策实施的灵活性，以使货币政策能向着重行业、着重地区稍有倾斜。对大区分行、省会城市中心支行适度下放实施货币政策的权限，如允许大区分行和省会城市中心支行依据地区差异策划区别性的存款准备金政策、利率政策、再贷款政策等等，以使货币政策的实施能更好地同当地的产业政策相适应，提升货币政策的有效性。

二是发展和完善地方金融市场。一是在社会积蓄比较富余的情形下，应允许发行地方政府债券，扩大企业债市，促进积蓄向投资转化，并作为吸引内外资的重要手段；二是疏通私营企业直接融资途径，赶紧建立欠发达地区创业投资体系；三是推动信贷创新，积极发展票据贴现融资和金融租赁融资等。

三是建立健全县域金融服务体系。在国有商业银行大批撤并基层分支机构的情形下，仅靠农村信用社很难承受起为县域经济服务的功能。人民银行分支机构应通过窗口指导、联合地方政府执行项目推介、加大对农信社的支持强度和组建区域性中小金融机构等形式，建立起为县域经济服务的金融体系及协调机制。

参考资料

[1] 论文天下 http://www.lunwentianxia.com/lwkey_new_118080/