分析
对于人民币增值脚步，小幅慢升是市场广泛认同的看法，我们觉得今年人民币的增值程度或许在5%左右。致使增值的原因一面来自于国际阻力，这首要是指以美国为首的阵营;一面是来自于国内的通货膨胀，受于将来较长一段时期内我国通货膨胀阻力还很难有效减轻，三率齐动依然具有很大的必要性，其中一率就是指汇率。所以我们觉得人民币增值概念是一个中长期的投资机会，首要受益的板块首要有航空、造纸等。
人民币增值受益股票
美元增值已经形成美中关系前进路上谈判的一种退让策略选择。我们预计将来12个月人民币对美元等一揽子外汇渐进式增值4%左右。
假使人民币增值，那么人民币资产将造成财富效应，持有外汇者将造成汇兑收益，进口原料设备成本将减弱，具备这三方面优势的一部分行业和公司将从中受益，这些行业首要是地产、银行、航空、纸业、铜和钢铁。本文分析了这些行业并推荐了得益较大的公司。 今年中国经济或许到达两名上涨速度，企业净利润增速加速，周期性行业利润上涨尤其突出。前一段时间，以上三类人民币受益股票行情较弱，估值趋于合理。借人民币增值热钱流入之因，借季报业绩大幅上涨之际，这三类股票或许发力上涨，自此动员一次以地产、银行、航空、纸业、钢铁周期产业为龙头的中国A股市场的上行行情。 人民币增值，受益来自三个方面：第一，进口成本下滑，对于需要进口设备、原材料企业减弱了成本，如进口铁矿石、原油、纸浆、各种设备等；第二，外汇汇兑收益，持有外债的企业将降低事实偿还额而受益，如航空企业持有外债都较大；第三，人民币资产增值，持有人民币资产运营的企业财富效应显著，如房地产业、银行业，这些企业还会承受外资的追捧。诚然，人民币增值，一部分出口行业也将承受损失，如纺织服装、汽车、机械、家电等。人民币增值受益的五大行业与公司分析
1、人民币增值对房地产业的影响 （1）本币增值导致房地产价格上涨 从国际经验来说，一国本币增值阶段，资产价格特别是房地产价格往往亦在连续上涨。以日本为例，上世纪70~80年代日元增值阶段，日本的房地产事实价格连续上升大概6 倍以上。1985 年广场协议之后，日元兑美元汇率从250：1左右涨到1991年的130：1附近，增值程度达100%，而日本事实土地价格指数从90点附近涨到150点左右。韩国同样这样，在1985-1989年，伴伴随韩元兑美元汇率的增值，韩国房地产价格指数从1987-1991年间显现80%左右的上升。 （2）两大原因致使本币增值阶段房地产价格上涨 我们觉得，在本币增值阶段致使房地产价格上涨的首要原因有两个：第一是增值周期中要素价格的重估，第二是对于房地产的投资性需求的上涨。显现汇率增值阻力，本质上来因为来自于生产要素被低估，本币增值的过程就是对本国生产要素价格的重估。而房地产作为经济活动必不可少的生产要素，其价格的重估也是不可避免的。 另外，在增值过程中，对于外资来说，以本币标价的资产是获取增值收益的工具，所以就会导致对于该国资产包含房地产的需求。而本国居民出于保值升值的目的，也会增长对房地产的需求，这两种需求共同助推房地产价格的上行。 （3）地产股估值仍偏低，值得看好 在人民币增值的大环境下，地产股值得看好。一面，2009年房地产市场全面恢复，开发商销售情形优异，为2010年的业绩上涨打下了基础，而在增值周期中，房价维持高点甚至继续上涨，则致使开发商的毛利率能维持在较高的水准，业绩上涨具有比较高的确定性。另一面，当前主流地产股的估值水平广泛不高，按2009年业绩计算，市盈率也仅在20倍左右，一旦政策面的未知性清除，估值将有适当的回升空间。我们着重看好行业龙头、区域性地产股、二三线城市发展商以及商业地产开发商等四个类型的个股，其代表分别为金地集团（600383）、滨江集团（002244）、荣盛发展（002146）以及世茂股份（600823）。 金地集团（600383）：公司是全国性房地产龙头企业，显著受益于房地产市场恢复，09年度销售出色，年底尚有达到123亿元的预收账款，胜过09年全年结算收入，所以2010年结算收入上涨确定度较高。另外公司销售均价连续上升，预计将来毛利率也将维持在较高水平。预计10、11年每股收益分别为0.88元和1.12元，当前估值偏低。 滨江集团（002244）：公司是杭州地区房地产龙头，在当地具有较大的品牌呼吁力。09年公司达到销售收入67.6亿元，占杭州市场份额的6.60%，截至09年底账面预收款达到71.6亿元，是09年全年运营收入的2.5倍，所以公司10、11年业绩已经基本锁定，达到高上涨无疑。另外公司权益规划建筑面积高达了273万平方米，足够保障将来的成长。预计公司10、11年每股收益分别为0.71和1.08元。 荣盛发展（002146）：公司立足京津冀环渤海湾地区和长三角区域有发展潜力的中等城市，稳健涉足风险较小的大城市，有选择性兼顾发展较快的小城市。公司产品以普通商品住宅为主，品牌优势突出。在二三线城市城镇化增速的大环境下，公司发展空间广阔。当前公司土地储备建筑面积胜过1200万平方米。预计公司10、11年每股收益分别为1.08和1.40元。 世茂股份（600823）：公司重组转型为商业地产开发与运营，在上海、北京、青岛、苏州等城市拥有800万平方米项目储备，是A股商业地产龙头，公司项目的楼面地价较低，增值空间重大。我们预期公司业绩将显现高成长，预计公司10、11年每股收益分别为1.05和1.35元。 2、人民币增值对银行业的影响 （1）人民币增值对银行业的影响 首先，人民币增值对各产业影响不同，间接影响到商业银行贷款质量。 对商业银行来看，一面，商业银行对人民币增值受益行业贷款将间接受益；另一面，商业银行在出口受损行业的负面影响有限。受于我国长期以来注重发展外向型经济，首要依靠外贸出口拉动经济上涨，尤其是沿海许多依靠出口密集型产业发展地方经济。而商业银行在贷款投放的过程中，所投放的一般制造业贷款中有部分比例与纺织等出口行业有关。受于商业银行发放贷款首要是出口制造业中具有较强竞争力的企业，这些企业尽管承受人民币增值导致的一定打击，但总的负面影响有限。从2005年开始的人名币增值过程中，商业银行总的贷款质量维持稳定，仍未显现贷款质量的波动。同期，伴随人民币增值进度的持续推动，预计商业银行也将逐渐适应该种改变，在贷款投放分布中将愈加偏重于人民币增值受益行业或者影响不大的行业。 其次，人民币增值将增长商业银行资产财富效应。 依据权威统计，2009年我国金融机构本外币存款为612006.35亿元，其中人民币存款高达597741.10亿元，外汇存款高达2089.17亿元。我国金融机构本外币贷款为425596.60亿元，其中人民币贷款高达399684.82亿元，外汇贷款高达3794.82亿元。人民币存款占本外币存款的比重为97.67%，人民币贷款占本外币贷款的比重为93.91%。可以目睹，我国银行业金融机构的人民币存贷款比重非常大，而外汇存贷款比重极小。该种大比重的人民币资产负债，在人民币增值过程中，商业银行人民币资产的财富效应持续提高。 第三，在人民币增值过程中，商业银行汇兑收益和国际结算需求显现改变，但该业务收入占比很小，差不多可以忽视不计。 国际结算业务是我国商业银行的一项重要收入来源，人民币增值对我国商业银行的国际结算和汇兑损益产生适当的影响，但是影响并没有是很大。受于人民币增值相当于提升了出口价格，减弱了出口的竞争力；减小了进口原材料涨价的成本阻力，加强了进口等，人民币增值会起到激励进口和压抑出口的作用。假使人民币连续增值，我国出口活动量将有所萎缩，影响到商业银行的国际结算量和汇兑损益。长期来说，受于我国进出口总值不会降低，商业银行的国际结算业务或许不会承受太大的打击，有区别的导致出口结算业务和进口结算业务的业务量会显现此消彼涨的改变，如，出口结算量或许降低而进口结算量或许增长，进而对商业银行的有关收益造成些微影响。 第四，人民币增值助推热钱流入，有助于商业银行估值提升。 人民币增值以后，国际热钱为了追求更高的收益率，或许会千方百计将外汇转换为人民币，进入中国寻求投资机会，国内股市和房市是其重要的目标市场。热钱涌入将令助推我国房地产价格和证券市场估值更深一步提高，银行股作为权重股之一将分享到其中的上行。 （2）银行股当前估值合理，存在较好投资机会 人民币增值对国内商业银行运营有适当的影响，对银行股估值有更深一步助推作用，但将来银行股的投资机会或许许多的来自于其基本分析。我们觉得，2008年金融危机以来，受益于国内宏观经济恢复，我国商业银行的基本分析持续改观，信贷范围维持较快上涨，净息差仍有提高空间，资产质量平稳，银行股的估值也处在合理区间，而不高估。当前商业银行大范围再融资已经进度过半，核心资本的大幅补充有助于商业银行将来各类业务发展。上述种种原因意味着银行股任然存在较好的投资机会。 浦发银行（600000）（600000）：是将上海打造为国际金融中心的第一受益银行股。公司资质优良，盈利能力较强，拨备覆盖率较高，将来计提拨备阻力较小，2008年净利润维持127.61%的高速上涨。2009年度达到净利润131.95亿元，同比上涨5.43%；每股收益为1.62元，同比上涨2.53%。公司拟向广东移动定向增发差不多400亿元，以补充核心资本，提升资本足够率。 兴业银行（601166）（601166）：公司业务发展不错，资产质量平稳，准备金覆盖率继续提升，同期在海西经济区发展和海峡两岸金融合作等方面具备先行优势。公司2009年净利润为人民币132.82亿元，同比增长18.92亿元，涨幅16.6%；每股收益高达2.66元，同比增长0.38元。公司不胜过180亿元人民币的配股融资方案将有助于各类业务的成长。2010年2月5号公司第一大股东福建省财政厅所持有的10.2亿股原始股上市流通，公司进入全流通时代。公司拟配股募资不胜过180亿元以补充核心资本。 深发展（000001）：近年来公司管理水平和盈利能力显著提高。2008年受大幅拨备计提与核销影响，公司净利润只有6.14亿元，但是公司的不良贷款大幅下滑，资产质量显著改观，有助于公司轻装上阵。2009年公司达到归属于上市股东的净利润50.3亿元，同比上涨719.29%；达到基本每股收益1.62元。09年底公司资本足够率为8.88%，同比提升了0.3个百分点；核心资本足够率为5.52%，同比提升了0.25个百分点。公司向平安人寿定向增发有助于补充核心资本，提升资本足够率。 3、人民币增值预期对航空业影响 （1）高美元负债导致汇兑收益 航空业具有高负债、高财务杠杆的特点。受于大量的飞机、航材、发动机等有关固定资产占比较高、且采购时以美元计算，所以汇率的改变会对航空公司导致汇兑损益。 国航、南航、东航和海航美元负债折合为人民币后为309.1、403.7、291.4和105.6亿元，占负债总额的比例为40.12%、50.31%、38.44%和25.36%。以每股计算，国航、南航东航和海航每股美元负债折合人民币2.52、5.04、2.58和2.56元。 （3）人民币增值将降低国外返程收入，但程度有限 我国航空公司在国外通过自设运营点和加盟世界航空联盟的方式达到国外销售收入。受于返程机票一般以外币执行结算，所以人民币上升将降低航空公司的收入。 国内航空公司的市场首要汇聚在国内。比如，我国国际市场份额占比最高的国航，其国际航线客运量占比不足15%。 综合来说，人民币增值对我国航空公司收入会造成适当的影响，但程度有限。受于南方航空（600029）航线结构中，国内市场占比最高，所以承受的影响业最小。 另外，人民币增值将减弱航空公司国外成本，如起降费、油料费用等，但程度很小。 （4）上市公司投资机会分析 人民币为航空业导致大批的汇兑收益。从在此之前人民币增值预期对于航空公司股价的影响看，最近人民币增值的预期将给航空公司股价导致正面的影响，短时间内航空股有交易性的投资机会。短时间来说，航空股的投资风险在于原油价格的大幅上涨致使的运营成本的大幅上升。远期来说，高铁对于国内航空市场的打击不可避免。建议着重关注中国国航（601111）和南方航空，我们予以上述公司“推荐”投资评级。 中国国航（601111）: 行业继续走好，国际航线恢复，票价水平和客座率较09年均会有所提高，在原油价格平稳的情形下，预计运营业绩较09年显著转好。10年的世博会以及亚运将对航空股股价形成刺激。而且，预计10年，人民币将令增值。对航空股组成有利于。 公司为国内最为优秀的航空公司，运营管理能力较强，预计公司09年-11年每股收益为0.36元、0.36元、0.42元。我们将国航作为投资航空股的首选股票。 南方航空（600029）：行业走好趋势显著，票价水平和客座率较09年均会有所提高，从运营管理上来说，公司要差于中国国航。但若是人民币增值，公司受益最大。公司以广州为基地，10年的广州亚运会将令有助于公司业务量的上涨。预计公司09年-11年每股收益为0.05元、0.18元和0.23元。 4 人民币增值对造纸业的影响 （1）人民币增值对于原料进口的影 我国当前造纸原料首要为木浆、废纸浆和非木纤维浆，所占比例分别为27%、56%、17%。受于我国是一个少林的国家，而国内纸和纸板产能的快速升高产生了我国木浆和废纸浆进口量的增长，同期其对外依存度一直较高，2009年进口木浆1365万吨，对外依存度为60%，进口废纸浆2200万吨，对外依存度为47%，考虑非木纤维浆后，我国进口原料占原料需求的42%。我国2009年进口木浆金额为68.44亿美元，进口废纸金额为40亿美元，两者合计108亿美元。 （2）对机器设备进口的影响 造纸行业为重资产行业，依据统计，国内首要造纸上市公司固定资产占总资产的比重为50%左右，而机械设备占新添固定资产的比例平都是87%，此外当前国内大型机械设备仍需要通过进口，所以较大的机械设备支出致使行业收益于人民币增值。我国2009年新添固定资产投资金额为1241亿元，依照以前国外进口机械设备比例30%计算我国2009年用于外购机械设备的金额为324亿元，同样，预期人民币逐渐增值4%，则会节约造纸行业成本为6.48亿元。 （3）上市公司投资分析 依照公司分析，从进口原材料比例来说，华泰股份（600308）所需美废进口数目较大；从将来所需进口设备看，我们预计晨鸣纸业（000488）将来几年所需进口机械设备数目较大。 华泰股份：公司是国内新闻纸制造龙头，而公司新闻纸原料 人民币增值4%会节约公司成本为2856万元，可以提升公司EPS 0.04元（当前我们预计公司10年EPS为0.86元）。 晨鸣纸业：公司是造纸行业龙头，所以公司股价会伴伴随整个造纸板块显现一轮机会。当前公司在建项目16.68亿元湛江年产45万吨高级文化纸生产线项目，湛江晨鸣年产70万吨木浆项目，投入98亿元建设的寿光市年产80万吨高档低定量铜版纸项目和年产60万吨高档涂布白牛卡纸项目，以及晨鸣国际物流中心及配套铁路专用线三大项目。依照公司已经公告的在2009年签订的28.17亿元对外设备采购合同，假使将来人民币逐渐增值4%，则可以降低公司采购成本约为5634万元。 5、人民币增值对钢铁业的影响 （1）我国铁矿石进口高速上涨 2009年我国铁矿石进口量为6.3亿吨，同比上涨41.6%，进口量占世界铁矿石贸易量的75%。进口铁矿石价值501.4亿美元，进口平均价格为每吨79.9美元。2009年中国粗钢产能为5.68亿吨，同比上涨13.5%。2010年1-2月，全国粗钢产能1.03亿吨，同比上涨25.4%。预计2010年粗钢产能比2009年上涨10%左右，粗钢产能将高达6.25亿吨，需要消耗铁矿石10.99 亿吨。依照2009年进口铁矿石69%的依存度测算，2010年我国将进口铁矿石7.58亿吨。 （2）人民币增值减弱成本有限 预计2010年铁矿石长协价将上涨90%左右。在铁矿石涨价的基础上，预期人民币增值4%，可以一定程度上减弱钢铁业的原材料成本，但是降幅有限。 人民币增值将致使中国钢铁行业原材料成本减弱约269亿元，成本的减弱首要体当下进口铁矿石和海运费的 汇兑收益方面。依照我们的测算，2009年我国钢铁企业的吨钢铁矿石成本约1026元，在人民币汇率平稳的情形下，预计2010年行业吨钢铁矿石成本将高达1532元。假使人民币增值4%，那么吨钢铁矿石成本将降到1489元。按2010年粗钢产能6.25亿吨计算，可以节约成本269亿元。但是，2010年铁矿石价格上涨致使我国多付出3163亿元。自此看来，人民币的增值对中国钢铁工业的影响是有限的，铁矿石价格上涨将令加剧整个钢铁行业的运营负担。 （3）铁矿石上涨抵消部分人民币增值 在世界原材料和能源供给紧缺、价格连续上涨的趋势下，铁矿石供给者大幅提升售价，国内企业成本增长。2010年预计国内钢企将多付出3163亿元，远大超过受于本币增值导致的进口采购收益。国内钢铁企业从2008年10月到2009年4月显现行业亏损，5月份起运营效益才开始转好。2009年占全国总产能80%的71家着重大中型钢铁企业达到利润554亿元。所以，在铁矿石价格大幅上涨的前提下，钢铁行业运营成本大幅增长，只能将成本朝下游转。当前，世界规模内钢铁行业存在产量过剩，钢铁需求亦在迟缓恢复中，下游行业是否大幅承接上游成本转移，存在未知性。总之，短时间内人民币增值导致的汇兑收益对行业的整体效益改观不是特别显著。