什么是国有股配售
国有股配售是指国有股的股权代表部门将其部分国有股以特定价格向特定投资者转让,转让对象应是原有的个人股东及部分机构投资人,老股东有优先受让股份的权利。国有股配售是国有股进入二级市场的首要方式,也是广大中小投资人认购国有股的首要渠道。该种情形下,于国有股供给方来看,面对这样大量的国有股认购者,市场前景和市场预期就会有一定难度,增长了国有股配售的风险,这就要求公司慎重选择承销商和确定股票价格,特别是配售价格的确定极其重要,略有不慎就会引起市场大量的疑问,致使二级市场股价下挫,损害投资人信心。
在国有股配售中应优先考虑国有股定向配售的方式。即除原股东拥有优先认购权外,如有余额应优先配售给证券投资基金,特别是马上入市的社会保障基金。在国有企业改革中,企业内部的职工承受了重大的改革阵痛,在当前社会保障制度不健全的条件下,受于企业转换运营机制,建立现代企业制度,下岗分流形成不可避免的改革,承受波及的职工干部生活水准较改革以前有了不同程度的下滑,社会保障基金的建立刻难以缓。国有股向这些基金的定向配售,能保证国有股减仓的收益能够得到最大限度地利用,减轻该种阵痛,这可以防止部分人利用国有股减仓执行投机和违规操作,牟取暴利,起到平稳股市的作用。
国有股配售的除权
研究国有股配售的除权，首先得弄清楚国有股的配售属于一种怎样的举动。可以从两个不同的角度来研究该种举动，一是站在流通股股东的角度，二是站在整个市场的角度。
首先，站在流通股股东的角度看，国有股配售与配股很类似：他们都要支付适当的价格（一般差于市场交易价）；都要按比例增长持有的股票，同期增长了所持股票的流通盘子；持股成本都有所更改（一般情形下是减弱）。两者不同的地方在于：配股是一级市场举动，国有股配售是二级市场举动（国有股配售的实质，是流通股股东向国有股股东买入已发行的股份）；配股增长了总股本，配售导致股本结构的调整，没有增长总股本；配股使上市公司筹集到资金，上市公司的基本分析或许所以而更改，配售资金则由原国有股股东得到并非是由上市公司得到，上市公司自身不所以有何更改；配股后每股业绩会摊薄，配售每股业绩不被摊薄。
其次，站在整个市场的角度看，国有股配售又相似于内部职工股的上市（或证券投资基金所配售的新股、高管人士持股等依据规定临时冻结流通的股票消除冻结）。其共同点是：两者均为二级市场举动；都增长了市场流通股的供给；都不增长总股本，都不存在业绩被摊薄稀释的困难。不同之处则在于：配售对原流通股股东有直接的影响，解冻则是间接的，即配售直接致使原流通股股东的持股数增长、每股持股成本减弱，而解冻却没有该种改变。
概言之，国有股的配售是二级市场的举动，不增长总股本，不摊薄每股收益，配售款也不归上市公司所有，上市公司的价值在除权此前后无改变，依据″价值原则″，易知除权参考价应等于股权登记日的单价。这一点好比内部职工股上市时其交易参考价与前一天相同一样（尽管后者不存在除权的困难）。
与内部职工股不同的是配售毕竟有一个配售权的困难。事实上，国有股的配售权相当于一张备兑权证并非是认股权证，其价值为股票市价与配售价之差乘以配售比，导致对流通股股东来说这张备兑权证的得到没有付出任何代价，而是原国有股股东无偿赠予，否则假使是流通股股东花钱买来的，就不存在除权的困难。
正是受于可以无偿得到一张有价的备兑权证，在股权登记日及以前，套利资金必会大加追捧，结果致使该股票的股价上升，形成股权登记此前的抢权行情。除权后，依据市场交易的″无套利原则″，股票的事实交易价格应大幅回跌，有关这一点，可用下面的模型加以表明：
假定配售公告前公司股票每股的合理价位是p1，配售比为r，配售价为p0， 股权登记日的价位是p2，市场认同的除权交易价是p3，则无套利交易的要求是：p2＝ p3＋r（p3－p0），自此得：p3＝p2＋rp0／1＋r，价值不变的要求是p1＝p2，受于一般p0＜p1，可得p2＞p3。即市场认同的除权交易价是p3差于股权登记日的价位（前文的分析显示p2应当是除权参考价）。
可见在国有股配售的情形下，″价值原则″与″无套利原则″不能同期满足，两对比较，只能以″价值原则″为根据确定除权价。
除权前后的行情分析
如前所述，在国有股配售的股权登记日以前应当有一个抢权行情，自此助推股价的上升，从而助推其市盈率的上升，该种市盈率的上升并没有显示投资人对上市公司价值的评价发生根本的改变，而导致对国有股股东出让的有价的″备兑权证″的追逐。除权后，受于配售仍未更改上市公司的价值，理论上，股价应回到配售公告以前的水准。事实上，受于配售放大了流通盘，而市场市盈率一般会伴随流通盘的放大而变小（比照内部职工股上市对市场的影响），所以股价或许回跌到比配售公告以前更小的水准，以适应放大了的流通盘。换言之，假使不考虑配售的中间过程，纯粹从配售前后的结果看，配售后价格应有所减弱，最结束果是市场市盈率的减弱。但是，该种减弱不是以投资人遭受损失为代价的，而是由国有股股东的让利中拿出一部分，流通股股东一般依旧应当有利可图的。
从对指数的影响看，受于国有股配售的总量比较大，假使每只股都按″价值原则″除权，则市场总的应有一个先升后跌的过程，最结束果是市场整体市盈率的减弱。假使能通过时间上的交错分别除权，就可以做到使该种改变稳定地发生。
国有股配售的形式
"适当减仓部分国有股"，以国有股配售的方法出台，即国有股持有者将持有的部分股份以差于市价的单价向流通股股东或其它机构投资人配售，较之国有股直接上市套现，极大地维护了老股东的利益，从消息出台的几个交易日看，市场的确也是将此作为一条对个股有利于的题材来炒作的。其实，我们若把眼光放远一点，从更大的意义向上瞧，国有股配售起码还具有如下几条本质性的积极意义：1、在很大程度上清除投资人长期以来对国有股上市的恐惧心理。国有股上市与否几年来一直是悬在沪深股市投资人头上的一把"达摩克利"之剑，每当有国有股将上市的朦胧消息显现，股市便应声大跌。有节制性的部分减仓国有股，而且是以低价配售给老股东的方法，将国有股上市给市场产生的负面影响大大减弱，这一变通做法，使投资人一直觉得的国有股将直接上市套现的恐惧心理彻底清除。2、改观股本结构，渐渐向国际股市接轨。股本结构不合理，国有股股东占有绝大比例，而国有股股东权利实质上又无人行使，产权虚置，管理者与所有者脱节，产生企业政企不分，短时间举动等弊端，一直是制衡我国经济改革中的一个难点，国有股部分减仓，"执行国有经济战略调整"，是对改革中的这一难点执行的击穿性试图，它指明了我国企业体制的改革方向，具有划时代的意义。对股市来看，有益于渐渐向单一股本结构的国际股市接轨。3、达到国有资产保值增殖，优化配置。国有股配售，既高达了适当减轻市场阻力的目的，又使沉淀已久的国有资产部分达到保值增殖。国有股从一部分非核心领域行业的控股地位中退出来，所得资金转而投向具有发展潜力又急需资金的企业，优化了资金配置，又更深一步使国有资产高达了保值增殖的目的。
"适当减仓部分国有股"或国有股配售上市，尽管具有上述巨大意义，其改革方向的正确性也难以置疑。但是，对市场来说，它必竟将增长股市的流通市值，增长股市的扩容阻力，所以对市场的负面影响也是不可忽略的。第一，国有股数量大量，扩容阻力将于较长期间内存在。据相关资料统计，截至9月末，沪深两市上市公司国有股控股比例胜过51%的有499家，平均每家控股比例为64.94%，到国有股的绝对控股线51%，有将差不多14%的减仓空间，计减仓股数共177亿股左右，按沪深股市当前平均市值9.2元计算，市值约1630亿。今后伴随市场化改革的深入，我们预计，一部分非相关国计民生巨大企业的上市公司，国有股持股比例还会减弱，一般只要高达相对控股的比例就可以了。如此，余下的数百家国有股控股比例在51%线下方的上市公司，也有了大小程度不同的减仓空间。而原有的499家上市公司中的很多家也有更深一步的减仓空间。故国有股存量扩量的阻力将于相当一段期间内存在。另外，加之原国有股转配股困难的处理以及持续的新股发行上市，沪深股市将面对从来没有过的扩容阻力。第二，即使国有股配售的配股价规定在"净资产值之上，10倍市盈率下方"，国有股以较低价配售给老股东，极大程度保护了老股东的利益，但在一段期间内，获配售的老股东未必是受益者（故存在部分老股东放弃配售的机会）。由于获配售后，获配售国有股上市日当天，无论采取普通配股股价除权法，依旧采取新股上市竞价法，若遇上熊市或受于有关个股的比价效应等原因，全将使老股东蒙受损失。若上市日当天股价不除权，而是采取职工股上市的方法，则这导致将国有股直接上市套现，改成由老股东将获配售股直接上市套现，尽管大部分老股东在一般情形下可直接获利，但它对市场产生的打击和国有股直接上市事实是差不多的。而且此法将产生先是股价因抢配售而大涨，而后是获配售股上市当日的股价大跌，所以采取职工股上市的方法机会不大。
比较上述正负两方面的影响，我们不难发现，国有股减仓或配售的积极意义是深远的、具有战略性的，而且不仅是经济上的，也是社会、政治上的。而它的负面影响则是市场性的、有时限性的。因此是值得采取相应措施将其消解的。实际上，管理层在推出国有股配售试点方案时，同期也推出了允许保险基金间接进入股市的资金扩容政策，相信伴随国有股减仓工作的逐渐开展，一连串资金扩容的政策还会持续推出。如此，负面影响就会在成功的市场调控下得到最大限度地清除。所以，只要调控得当，国有股减仓或配售就一定能够顺遂执行，我国股市就会持续规范，持续健康发展。
市场关注的国家股配售试点终于拉开序幕，从星期一的状况看疑似还承受欢迎，大多列升幅前位，星期二开始进入调整，假使仅从这个表象出发而觉得国有股上市能起到活跃个股行情的乐观结论，则是大错特错了，在弱市中实在没有吸引人的题材可以炒作，拿国有股流通试点预选股作为一个单独板块来短暂凑一下"热闹"，和前期借加入WTO炒作纺织股一样，并没有行情的保持性。
国有股配售与一般上市公司的配股在募集资金上没有什么两样(在强劲市场也许有模块行情，弱市中谁拿配股作为题材)，唯一不同点是国家股配售总股本不变，疑似在相同盈利下，利润会显得高一点。有利也有弊，顾虑到国有股对市场的打击力，设定了净资产之上，市盈率10倍的制约条件，如此同样股数募集的资金大为减弱，国有股配售的单价按测算大差不差在3元上下，而上市公司配股价多在8-10元，如要多募集资金，则要多配售。如此流通盘子会一下子增长很多，市场上流通盘大小与股性活跃是成反比的，一部分将来国有股大幅配售的个股，务必失去生气沦为让人问津的"冷门股"。
同期由于配售，尽管对老股东有所照顾，但毕竟有一大块是给了机构投资人，如此持股成本不同的冲突就造成了。老股东历史形成的高价通过配股是一个折中的"除价权"，肯定远远好于相对便宜的"配售价"，原本股价越高的个股承受的打击就越大，增发新股中深康佳，真空电子(星期二配售价10。18元发布后，二级市场股价当天就跌停)就是"前车之鉴"。诚然可以用锁定战略投资人持仓的时间来减压，但价格差这样之大，朝下的引力实在太厉害，聪明人诚然是 "提早开溜"，除非你的持仓成本等于"配售价"，潜在的负作用是对指数的牵累，配售后的除权原因必然致使总流通市值忽然贬值"，一，两只个股还好，如数量一多，大盘指数就缓缓下沉了。
最近行情为何越来越弱，核心是各种被市场人员看为"有利于政策"的措施，实在经不起推敲，每一项都有或多或少的漏洞和缺憾，往往被擅于利用"政策优惠"的机构捷足先登，资金逐渐向"无风险特区"汇聚，二级市场就"弱不禁风"了，这是最近市场欲振乏力的核心，当前的股市也许没有什么消息刺激就是最大的"有利于"，逐渐调养好后就会从新复苏动力，假使一味迷信有利于，而不客观分析其负面影响，或许将对行情越来越看不懂了。
有关国有股配售除权价的计算困难
交易所在计算配股除权价时，是根据流通股的总市值来计算的，其除权价格的计算公式是：
配股除权价＝（股权登记日收益价×原流通股股本＋配股价×配股数量）／（原流通股股本＋配股数量）
该种计算方法充分顾虑到我国国有股不能流通的现实，符合投资人的事实成本。而在今年8月份中关村增发新股的过程中，深交所采取了一种新的计算方法，即采取总股本的市价总值来作为增发新股的除权参考价，即：
增发新股除权参考价＝（股权登记日收盘价×原总股本＋增发新股价×增发新股股本）／（原总股本＋增发新股股本）
该种计算方法首要是出于同股同权、保护国家股利益的目的，但是受于通过该种方法所计算出来的除权参考价26．02远远好于参与增发新股投资人的事实成本19元，结果该股除权后，接连三个交易日以跌停板报收，对该股的市场形象产生了极为不利的影响。
对于此次国有股配售的试点公司来看，受于流通股股本总额远远差于总股本，且配售价格远远差于市价，依照总股本或者流通股股本来计算除权价格，将令产生相当大的单价差异。
有关国有股配售资金的运用困难
有关减仓国有股后，所得资金的所有权和运用权困难，一种看法觉得，减仓国有股所得资金应由企业主管单位所有，主管单位可以抓住这个机会，执行企业战略结构的调整，退出原有竞争性激烈的行业，将配股资金渐渐转移到新的行业和领域，培育新的经济上涨点。但是由于我国国有企业的资金运用效率低下的现况，该种资金的运用方式极有机会产生新的重复建设，形成新的不良资产，也与十五届四中全会有关建立国有资本退出机制的精神相违背。其他看法觉得，国有股配售所得资金应由国家权威部门制订统一的运用办法，由当地财政部门统一运用。当前，我国国有企业改革已进入攻坚阶段，而国企改革不能顺遂执行的一个重要制衡条件就是我国缺乏完善的社会保障体制和社会保险机制，社会保障资金还远远不能承受国企改革所导致的重大人士分流、下岗的阻力，国企的问题局势使地方财政的收入来源日益萎缩，而国企改革所导致的人士分流又加大了地方财政的开支，这一切都使我国的地方政府面对着极大的财政阻力。所以，国有股配售所得资金应由地方政府统一安排，统筹运用，首先用以充实当地的社会保障基金，建立和完善社会保障机制，为国有企业的改革创造不错的社会环境。
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国有股减仓 股份回购 股权存量变更
核心字
国有股配售.