二板市场

简述

二板市场

上市条件

二板市场的上市条件可概括为：对盈利差不多没有要求；公司资产要求比较低；上市时候需要保荐人或做市商的 参与；信息披露愈加严格；公司管理要求比较严格和规范。

特点

二板市场

（一）一般是与主板市场平行的其他市场，具有与主板市场不同的交易系统和上市规则。

最初，二板市场仅仅作为股票上市的预备市场而存在。新上市公司的股票首先在二板市场上市，待机会成熟后再转入主板市场交易。后来，为了扶持中小企业和风险企业的成长，二板市场渐渐由预备市场转变为中小企业和新兴公司等风险企业的专门市场。一面，中小企业、新兴公司在经济中占有重要地位，在供应就业和技术创新方面发挥着巨大作用；另一面，这些公司在成长初期往往缺乏合适的融资途径，由于风险大，银行不愿贷款，上市又不够标准。在此环境下，二板市场应运而生。

上市公司已发行的股票自上市之日起即可全部流通，不设涨跌停板的制约；二板市场企业范围较小，抵御市场风险的能力较弱，所以后市运营风险较大。但二板市场上市公司要求有高度集中的业务规模，主运营务突出，有严密的业务发展计划、完整清晰的业务发展战略，较大的业务上涨潜力，产品市场前景不错，所以极具投资价值。如纳斯达克市场就涌现出一批像思科、微软、英特尔那样的大名鼎鼎的高科技巨人，所以二板市场具有高风险高收益的特点；二板市场上市条件更为宽松，凡是接连运营2年以上，在近期两年内无巨大违规举动的股份有限公司，均可申请上市。高新技术企业可以不受上市指标的制约，对股本金额的要求也较低，所以这为大部分中小企业给予了融资上市机会。与主板市场对比较，从以上特点可以看出，二板市场将比主板市场更有动力，对投资人的吸引力将令更大。

模式

二板市场

国际上二板市场首要有两种模式。一种是非独立的附属市场模式，即二板市场作为主板市场的补充，与主板市场 组合在一起，共同运转，拥有共同的组织管理和交易系统，甚至采取相同的监管标准，所不同的导致上市标准的差别。在该种模式下，还可细分为两类，一类是英国的AIM，为附属递进型，二板市场上市企业在限期内高达主板市场的条件，须晋升到主板挂牌；另一类为附属平行型，典型的有我国香港的GEM等。该种模式相当于在证券交易所里挂多个交易系统，为各种企业与投资人供应服务。缺点是覆盖面有限且范围较小，发展迟缓，效率不高，交投清淡，本身发展承受很大制约。其他是独立运转模式，即二板市场独立于主板市场，有完全不同于主板市场的交易管理系统和上市标准。采取该种模式的有全美证券平台商协会自动报价系统(NASDAQ)。该种模式一般来看范围较大，发展快速，效率较高，交投活跃。

1971年，NASDAQ成立，这标志着二板市场的诞生。近年来，NASDAQ发展非常快速，世界著名的高科技公司如微软、英特尔、戴尔等均在此上市，NASDAQ已经被公觉得高科技公司的孵化器和成长的摇篮，形成世界上最具有影响力的二板市场。

继NASDAQ之后，英国、德国、法国、比利时、日本、新加坡、马来西亚及台湾等国家和地区先后建立了自己的二板市场，这些市场的建立为当地新兴中小企业尤其是高科技企业的成长、助推高科技产业化发挥了非常重要的作用。1999年7月，香港联合证券交易所理事会正式通过了创业板市场（即原来所称的二板市场）上市规则。同年11月，首家企业挂牌交易，到2000年末，已有54家企业在香港创业板挂牌上市，筹资金额164亿港元。开设二板市场已形成发展和完善资本市场、促进高科技产业化的重要举措。

中国产业结构调整任务很重，新兴中小企业很多，但融资途径狭窄，资金匮乏形成制衡它们发展的重要原因。设立我国二板市场，拓宽中小企业融资途径，使高科技企业和其余新兴行业中的中小企业可以通过资本市场筹集资金，同期，健全其风险投资机制，加速其稳健发展，是极其必要和重要的。

国内现况

二板市场

受于中国证券市场是一个新兴市场，主板市场仍存在很多困难，二板市场所以也面对着愈加严峻的考验。中国证券市场的个人投资人大多为中小911.html">小散，不像国外首要是以认购基金份额的方式投资。高科技企业是一种高风险、高投入、高回报的投资，受于其在专业技术上的先进性、保密性，其投资风险和收益难以易为广大投资人所了解。二板市场如何增强监督，以保护中小投资人的利益就显得尤其重要。

影响

二板市场

从静态角度来说，创业板的确会产生一部分资金转移，产生主板市场资金降低，两者是一种此长彼消的关系。但是从动态的角度上来说，情形则不然。

创业板开出后，介入股市的增量资金会迅速放大，而不仅仅是存量资金在主板市场和创业板中的内部调度。首先，创业板本身会动员一大批资金入市。从主板市场的经验来说，每一个企业发行上市时，全将动员当地一批机构和个人投资人开仓入市。创业板公司来自于全国多地，假使每个公司的上市全将动员当地一批机构开户入市，汇聚起来的总量也不可太小视；其次，当前资本市场与货币市场间已有效联通，股市资金会伴随资本市场机会的增减而相应的增减。若二板市场机会多多，必定会有增量资金介入，而不单是从主板中转出的资金。第三，创业板推出前，对其高风险的高频度的宣传已使相当一批投资人包含稳健的机构投资人由乐观转入审慎，并没有打算立刻介入创业板。第四，创业板的诸多制约也使绝多部分个人投资人心有余而力不足，依然留在主板市场中，创业板对主板市场上个人投资人整体不会有太多的影响。所以，创业板不会产生主板市场资金大批转移，但短时间内产生一部分振荡也是非常普通的，不必太过虑。

创业板推出后，高科技板块快速扩容，在迅速扩容过程中，主板市场上高科技股中滥竽充数者会增速贬值，这一过程在半年前就已开始，而真正有潜质的高科技股却会再次崛起。

创业板对主板影响不大

一直以来，创业板开设的市场分流作用成了影响两市股指的首要根据之一，而推出的时间快慢也疑似作用着股指的行程。这一消息确认之后，股指强势的行情也应验了以往利空出尽后的惯例情形。那么，创业板对主板市场影响真的这样之大么？创业板的推出是中国证券市场国际化和愈加迈向成熟的标志，而主板与创业板的并存，能够有效地利用资本市场当中的各种闲置资金，有效地刺激经济上涨，为宏观经济发展服务。中线角度来说，有利于必然。但短时间来说，受于国内二级市场总的资金的范围较为有限，将于短时间内一定程度地分流主板的现有资金，对主板市场造成相应的影响，但该种影响是有限的。首先，受于创业板的各种制约所决定，很多主板资金无法分流到该市场当中，而风险原因的重大更使一部分趋于稳健的大范围资金敬而远之。其次，在创业板推出之时，市场对新生事物毕竟有一段时间的接受过程，观望氛围的浓厚也将影响主板资金的参与热情。又一次，就当前股指的行情来说，主板市场量能呈萎缩性急跌行情，尽管调整行情已经确立，但是多部分资金没有出局的条件，主板的市场自发性调整更占主导地位，创业板的影响导致时间恰好相符罢了。

高科技和重组大旗将易手

马上诞生的创业板市场不仅将极大地助推中国高科技产业和风险投资体制的成长进度，而且也会对中国的证券市场造成深远影响。就二级市场来说，创业板市场的开辟对主板市场的打击是难以忽略的。

其一，受于创业板市场所有发行的股票都上市流通，一开始就做到了与国际接轨，没有历史包袱，可以轻装上阵、迅速发展。而主板市场上国有股、法人股的流通困难仍未得到处理，伴随时间的推动，这一历史遗留困难对主板市场的负面阻力将越来越大。

其二，受于创业板市场上市门槛相对较低，可吸引大批急切需要资金的中小企业直接申请上市，如此既避免了企业股权分散，又节省了用于重组、包装的时间和费用，进而使主板市场上很多ST、PT等重组股的“壳”资源价值相应减弱，此后主板市场上最为精彩的借壳上市的故事将渐渐降低。同期，受于创业板市场以高成长性的中小型企业为首要上市对象，且多部分均为高科技企业，而当前主板市场上疲软的绩优科技股板块，将无法与整体面向高科技企业的创业板市场抗衡。微软、英特尔显现在美国的纳斯达克市场，中国将来的“微软、英特尔”也更或许诞生在创业板中，当下飘扬在主板市场上的高科技和重组这两面大旗将或许易手。

其三，尽管创业板市场的公司大多资本小、发展不平稳，投资风险、市场风险和运营风险均较大，但假使发展顺遂，这些企业也或许呈现爆炸式上涨。同期，受于这些公司的流通股本少、想象空间较大，不消除被主力机构借机炒作的机会。将来在创业板上市的股票，其收益和风险全会是非常高的，但该种独特的收益与风险结构特别适合于风险偏好型的投资人，能得到大量投机资金的青睐。

总之，创业板市场的开辟，将分流主板市场的存量资金，特别在创业板市场起步的最初一段时间，投资人注意力和兴奋点的转移、资金分流的影响将令格外突出，这是没有疑问的。

现实困难

二板市场

当前大批中小企业积极争取在二板市场上市融资，为企业扩大发展创造条件。但是很多中小企业家也许并没故意识到，在二板市场上市的公司盘子小，属于全流通概念，这就为场内并购给予了充分的条件。有些中小企业家千辛万苦地创业，又千方百计地争取上市，但一旦上市后，就有机会被市场主力机构通过场内并购的方式吃掉。所以，在二板市场上，兼并与反兼并就形成需要深入研究的课题。从总体方面讲，市场中的兼并活动有助于产业结构的调整，有助于给企业增长合理的外部阻力，促使企业持续提升运营管理水平。但在二板市场上市的企业一般比较弱小，很难抵制不正常的恶意并购。所以，我们一面需要策划二板市场相关合理并购的法规，另一面，作为二板市场的上市公司，也务必掌握必要的反并购知识，在公司组织机构安排、公司董事会及股权设计上，事先策划出防范措施，做到有备无患。

二、流动性困难

由于二板市场是一个高风险的市场，容易造成过分投机的现象，加之中国现行的交易制度是单向交易，即只能先买后卖，而不能先卖后买，所以，我国二板市场在流动性方面有机会显现两个极端：当二板市场显现热炒时，股价持续上升，成交量急剧增大，呈现出高流动性；当二板市场炒到一定高点时，主力机构出货，股价一路下跌，成交量快速缩减，市场在长时间的低迷情况下，只能保持很低的成交量，显现这两种极端的原因在于，在单向交易的条件下，机构只有将股价炒高了才可赚钱，只有搞热了股市，成交量持续增大，机构才有机会在高点顺遂出货。而机构一旦出货，就会快速退场，待股价跌深后才会从新进场吸货。在该种情形下，二板市场将令在较长的时间里处在低流动性的状态，这对市场的成长会是十分不利的。美国证券交易所曾经开辟过一个小盘股市场，受于采取相似主板市场买卖竞价交易，所以流动性过低，最后致使关闭。而美国NASDAQ市场之所以能够维持较高的流动性，核心在于这一市场的坐市商制度。NASDAQ市场是一个由“坐市商引导”的市场，并非是与主板市场一样的由“客户引导”的市场。NASDAQ市场的坐市商制度，事实上就是由具备一定实力和信誉的证券运营机构作为特许平台商，持续向公众投资人报出特定证券的买卖价格(双向报价)，并在该价位上接受投资人的买卖要求，用自有资金和证券与投资人执行交易。坐市商有责任在股价大涨大跌或交投不活跃时参与坐市，进而有助于维持市场的平稳性和流动性。

香港的创业板市场也曾经显现缺少流动性的困难，其中一个重要的原因就在于香港的创业板市场没有实施坐市商制度。中国在放开二板市场时，应考虑采取与主板市场买卖双方竞价交易完全不同的坐市商制度。实施这一制度，当前一个较大的困难是法规制约。中国的《证券法》第33条表示：证券在交易所挂牌交易，务必采取公开的集中竞价交易方式。另外，中国证券机构范围广泛较小，实力不强，融资融券承受较多的制约，这些情形都制约了坐市商制度的实行。为此，有必要修订相关的法规，放宽对证券机构的政策，着重培养二板市场的坐市商。

三、过分投机困难

二板市场比主板市场门槛要低，在二板市场上市的公司范围小、题材大，容易被炒作，加之或许没有涨跌停板制度，这就为庄家炒作给予了广阔的空间。尤其是进入二板市场的首要是机构投资人，炒作小盘股，船大调头难，一旦重仓持有一只股票，必然要炒到很高的价位，否则很难出货。

进入二板市场的机构投资人以公有机构为主，受于产权制度的影响，很或许显现相似于中国国债期货市场的困难，即公有机构动用公家的资金炒作，不怕亏本，敢于大胆炒作。该种现象假使在二板市场上显现，不仅会引起二板市场的过分投机，也会致使严重的交易混乱。对此困难，务必具有清醒的认识，并作好必要的预防工作。

在二板市场放开之初，在缺乏管理经验、监管手段不完善的条件下，假使过分依靠市场化，将令造成严重困难，所以在二板市场放开之后，务必注意增强市场监管。我们建议：第一，在放开二板市场时不仅应考虑设立涨跌停板制度，而且最好设立曾经在A股市场上采取过的报价时的“通道制约”(即报买卖单时不能胜过的价位规模)。“通道制约”措施，可以起到涨跌停板的作用，有利地压抑庄家操纵价格的举动，而且可以保证证券交易的接连性。第二，建立对超量报单和价格异常波动的询查制度，当事人有责任向监管者表明情形，监管者有权利向当事人查询原因。第三，建立有效的实时监管制度，发现困难及时检查，及时处理并公告。

四、高风险困难

当前，很多人都积极准备在二板市场投资，但大部分人只目睹了二板市场的可能，却忽视了二板市场的风险。事实上，二板市场自身就是一个高风险的市场，进入二板市场的公司导致一部分有一定前景的公司，公司自身范围不大，有些公司业绩较差，公司发展的不确定原因很多，投资失利率很高，甚至个别公司刚刚发行上市时间不长，就有机会破产摘牌，这会致使极大的投资风险，再加之投机炒作的原因，二板市场风险是很高的。

纵观世界各国，在二板市场触礁沉船的事件比比皆是。比如，国际金融大投资家索罗斯，起初对美股高科技网络概念股并没有看好，但是这些股票连续大涨，索罗斯领导下的量子基金终于忍受不住诱惑，于1999年第四季度全军杀入这些股票。量子基金的确赚了钱，但好景不长，今年3月中旬开始，美国高科技及网络股大幅大跌，NASDAQ市场指数在短时间内降幅高达50％以上，量子基金在一个月内就损失了30％－40％左右，只好宣称关闭。又如，香港的二板市场尽管放开时间不长，但也造成了极大的风险，很多公司上市一个月内市值就下挫了30％以上，有的公司甚至大跌了60％以上，给二级市场上的投资人导致了严重的损失。所以，务必增强相关二板市场的风险教育，提升风险意识。同期，对二板市场的投资人应适当选择，一部分没有承受风险能力的个人投资人应该制约进入。最后，应当采取严格的保荐人制度，这不只有利于加强市场的信心，而且可以有效地降低公司给市场产生的重大风险。

五、退出机制困难

中国主板市场未能很好地处理上市公司的退出机制困难。PT农商社今年每股亏损6.17元，摊薄后平均每股净资产为－9元多，形成无可争议的亏损大王。就是如此亏损累累的企业，一旦在二级市场上市，就很难退出。上市公司退出市场的首要阻碍来自于三个方面：首先是地方保护主义使本地严重亏损的上市公司很难从股市退出；其次，严格的审批制使上市公司形成宝贵的“壳”资源，在千军万马争过“独木桥”、千千万万的企业排队争获得到准许上市集资的条件下，企业上市形成一种垄断，只要企业能上市，不论业绩如何，全将身价倍增，于是以买“壳”卖“壳”为内容的资产重组应运而生，这就是致使主板市场暴炒“ST”、“PT”股票，使绩差公司很难退出的根本原因。最后，假使上市公司真的退出了二级市场，而广大投资人是对经历政府严格审批的公司投资，因上市公司退出而导致的巨额投资损失谁来负责，如何向广大投资人交代，这也是使绩差公司很难退出的一个重要原因。

在二板市场的建设过程中，如何预防主板市场显现过的困难，建立合理的上市公司退出机制，是一个十分重要的研究课题。由于在二板市场中，上市公司因门槛低，其运营范围、业绩或许远远不如主板市场的上市公司，特别是中小型高科技企业本身的不平稳性和重大的风险性，均要求二板市场的上市公司能够以“信息批露为本”，由投资人自由选择为主，绩效太差的上市公司就应该通过退出机制被市场淘汰，使二板市场真正起到扶优罚劣的作用。但是，要在二板市场中建立合理的上市公司退出机制，就务必降低不必要的行政干预，在上市公司的发行上市制度选择上实施注册制。从审批制到核准制再到注册制，这不是一个简单的过渡，而是涉及到证券市场一连串制度的配套改革。不能不目睹，当前准备到国内二板市场上市的企业还只能到相关的审核部门去排队等候准许。^[1]