股指期货套利的含义
股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格,同期参与股指期货与股票现货市场交易,或者同期执行不同期限,不同(但相近)类别股票指数合约交易,以赚取差价的举动。
股指期货套利交易的目的
股指期货套利交易的目的是在股指现货和期货合约间或不同的股指期货合约间建立正反两个方向的头寸。其实质是对基差或合约的价差执行投机。
股指期货套利的基本原理
股指期货套利是针对股指期货与股指现货之间、股指期货不同合约之间的不合理关系执行套利的交易举动。股指期货合约是以股票价格指数作为标的物的金融期货和约。期货指数与现货指数保持适当的动态联系。但是。有期间货指数与现货指数会造成偏离。当该种偏离多出适当的规模时(无套利定价区间的上限和下限)。就会造成套利机会。假使股票指数期货被大大高估。
比如9月1号股票指数为1300点。而9月股指期货是1500点。那么套利者可以借款130万元。购入指数对应的一揽子股票。同期出售1500点的股指期货合约10张(如果每张合约乘数为100形点)。如果每年利息6％。且股票指数对应成分股不发红利。那么1个月借款130万元的利息是6500元(130万元×6％／12=6500元)。到9月底股指期货合约到期的时机。如果股票指数变为1400点。那么该套利者现货股票可获利10万元[130万元×(1400／1300)-130万元=10万元]。而股指期货到期是按现货价格来结算的。其价格也是1400点。那么10张股指期货合约同样可以获利10万元[(1500-1400)×10×100=10万元]。如此套利者扣除6500元利息后还可以获利9．35万元。
反之，假使9月1号的股指期货价格是1200点。那么套利者可以买人10张股指期货合约。同期借券卖空130万元的股票。并约定支付券商利息1万元。如果期货到期时指数为1400点。那么套利者现货卖空亏损了10万元。加之利息1万元。共亏了11万元。但他在股指期货上赢利了20万元[(1400-1200)×10×100=20万元]。盈亏相抵。他依旧赚了9万元。所以。只要股指期货价格偏离了合理的规模。就可以执行套利。
股指期货套利的类型
依据不合理价格关系的来源。套利可分为期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利。
(一)期现套利
期现套利又叫做指数套利(IndexArbitrage)。是指投资人同期交易股指期货合约和相对应的一揽子股票的策略逻辑。以谋求从期货、现货市场同一组股票存在的单价差异中获利。现货指数和期货指数之间理论上应当存在一种固有的平价关系。但事实上。期货价格指数常受多种原因影响而偏离其合理的理论价格。一旦该种偏离显现。就会导致套利机会。套利者随时监测着现货和期货市场。看理论期货价格和事实期货价格间的差额能否足够获取套利利润。当现货指数被低估而某个交割月份的期货合约价格被高估时。依照指数编制方法买人一揽子现货股票。同期在期货市场上开仓建立该期货合约的空头头寸。当现货和期货价格收敛时。可以在现货头寸和期货头寸同期平仓了结交易。相反。若现货指数被高估而某个交割月份的期货合约价格被低估时。依照指数编制方法通过融券卖空一揽子现货股票。同期在期货市场上开仓建立该期货合约的多头头寸。当现货和期货价格趋于收敛时同期平仓。止盈出场。指数套利在运转上应先计算股指期货的理论价格。其次计算套利的成本、套利区间与利润。再策划具体策略。
(二)跨期套利
跨期套利(CalendarSpadArbitrage)是利用同一市场不同交割月-究份的期货交易价格的偏差执行套利。如3月合约与6月合约间的套利。跨期套利是套利交易中最广泛的一种交易方式。跨期套利按操作方向的不同又可分为多头跨期套利(牛市套利)、空头跨期套利(熊市套利)和蝶式套利。
1.多头跨期套利
多头跨期套利从价差的角度看。投资人看涨股市。觉得较远交割期的股指期货合约升幅将大于最近合约的升幅。或者说较远期的股指期货合约降幅将差于最近合约的降幅。从价值分析的角度看。觉得远期的股指期货的单价应好于目前远期的股指期货的交易价格。目前远期的股指期货的单价被低估。所以做多头跨期套利的投资人会出售最近的股指期货。并同期购入远期的股指期货。
比如，2005年11月30号，在CBOT交易的3月交割道指期货的单价为10887点。6月交割的道指期货价格为10920点。价差为33点。受于以前3月、6月合约的价差一般平稳在65qO点左右。看涨股市的投资人觉得3月、6月合约的价差将放大。即复苏到正常的65—70点水平。于是投资人可采取牛市套利操作。选择同期出售一份3月合约。并买人一份6月合约。到2005年12月16号。3月、6月合约的价差果然复苏到70点水平。此时3月合约价格为10922点。而6月合约的单价则变为10992点。套利者欲兑现这部分收益。则可按10922点买人一份3月合约。并按10992点出售一份6月合约。达到平仓。在整个套利过程中套利者每做一对合约的跨期套利可获利37点。受于在CBOT交易的道指期货的现金乘数为25美元。套利者获利925美元。
2.空头跨期套利
空头跨期套利与多头跨期套利相反。即看跌股市。觉得较远交割期合约的降幅将大于最近合约。或者说远期的股指期货合约升幅将差于最近合约升幅。换言之。即觉得较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变小。在该种情形下。远期的股指期货合约目前的交易价格被高估。做空头跨期套利的投资人将出售远期的股指期货。并同期购入最近的股指期货。
比如，恒指期货2006年3月和6月合约的价差一般在-30点左右。2005年12月2号。套利者观察到此时3月合约的单价为15295点。6月合约的单价为15271点。价差为一24点。该套利者觉得6月合约的单价被高估。3月、6月合约的价差将来会复苏至一30点左右的一般水准。于是决定采取熊市套利——同期购入一份3月合约。并出售一份6月合约。果然在两个交易日后。3月合约的单价为15052点。6月合约的单价为15023点。价差为一29点。套利者觉得此时价差已趋合理。欲兑现套利收益。则可按15052点出售一份3月合约。并按15023点购入一份6月合约。达到平仓。在整个套利过程中套利者每做一对合约的跨期套利可获利5点。受于恒指期货的现金乘数为50港元。套利者获利250港元。
3.蝶式套利
蝶式套利是两个方向相反。共享中间交割月份的跨期套利的组合。即同期执行三个交割月份的合约买卖。通过中间交割月份合约与前后两交割月份合约的价差的改变来获利。当投资人觉得中间交割月份的股指期货合约与前后两交割月份合约价格之间的价差将发生改变时。会选择采取蝶式套利。但无论采取哪种操作模式。其本质均是对不同交割期的合约同期进入低买高卖。即同期买人价值被低估的合约而出售价值被高估的合约。跨期套利是否得到收益取决于投资人的分析(无论是对股指行情的分析或是对合约价值能否低估的分析)能否正确。假使套利者的分析有误。则或许在“套利”过程中遭遇亏损。但是与直接依据对股市行情的分析执行投机不同的是。跨期套利受于事实投资的是价差。所以风险要远差于投机。
(三)跨市场套利
跨市场套利是指在不同的交易所同期买进和出售相同交割月的同种或相似的股指期货合约。以赚取价差利润的套利方式。又称市场间价差。特别是当同一股指期货合约在两个或许多的交易所执行交易时。受于区域间的时区差别和地理差别。各合约间存在适当的价差关系。比如。日经225指数期货合约分别在大阪证券交易所(OSE)、新加坡交易所(SGX)和芝加哥商业交易所(CME)上市交易。三种期货合约的标的资产均为日经225指数。但合约乘数、报价单位及交易时间不尽相同。其中。大阪证券交易所上市的日经225指数期货合约。以日元报价。合约乘数为1000日元／指数点。新加坡交易所和芝加哥商业交易所则既有日元报价的日经225指数期货合约。又有美元报价的日经225指数期货合约；日元报价的期指合约。合约乘数为500日影指数点。美元报价的期指合约。合约乘数为5美元／指数点。而且在芝加哥商业交易所开仓买卖的日经225指数期货合约。可以在新加坡交易所对冲平仓。而新加坡交易所的开始交易时间与大阪证券交易所的开市时间不一样。这就为三个交易所的日经225指数期货合约的套利给予了机会和方便、快捷的交易通道。
(四)跨品种套利
跨品种套利指的是利用两种不同但有关联的指数期货产品之间的价差执行交易。这两种指数之间具有相互替代性或受同一供求原因制衡。跨品种套利的交易形式是同期或差不多同期买进和出售相同交割月份但不同种类的股指期货合约。比如道·琼斯指数期货与标准普尔指数期货、迷你标准普尔指数期货与迷你纳斯达克指数期货之间等都可以执行套利交易。受于不同品种对市场改变的敏感程度不同。套利者依据对它们发展趋势的预期。可以选择多头套利或空头套利。比如：套利者预期S&P500指数期货合约的单价上升幅度将大于纽约证券交易所综合股票指数期货合约的单价上升幅度时。买进S&P500指数期货合约。出售纽约证券交易所综合股票指数期货合约；而当套利者预期纽约证券交易所综合股票指数期货合约的单价上升幅度将大于S&P500指数期货合约的单价上升幅度时。则出售S&P500指数期货合约。买进纽约证券交易所综合股票指数期货合约。
股指期货套利步骤
股指期货执行套利交易基本模式是"买股票组合,抛指数"或"买指数,抛指数",其套利步骤如下:
(1) 计算股指期货合约的合理价格；
(2) 计算期货合约无套利区间；
(3) 确定能否存在套利机会；
(4) 确定交易范围,同期执行股指合约与股票(或基金)交易。
当股指期货合约事实交易价格好于或差于股指期货合约合理价格时,执行套利交易可以盈利。但实际上,交易是需要成本的,这致使正向套利的合理价格攀升,反向套利的合理价格下探,形成一个区间,在这个区间里套利不但得不足利润反而会致使亏损,这个区间就是无套利区间。只有当期指事实交易价格好于区间上界时,正向套利才可执行。反之,当期指事实交易价格差于区间下界时,反向套利才适宜执行。
股指期货套利交易注意事项
套利的特点之一就是风险相对较低，但是“低风险”并没有代表没有风险。股指期货套利也存在相应的风险。通过与商品期货套利交易的比较，股指期货套利交易需要注意下方事项：
1.期货合约定价。股指期货合约的单价是执行股指期货套利的分析基础。但是股指期货合约的定价存在未知性，这会给套利交易导致很大风险。
当前看来，沪深300指数的定价风险首要来自于两方面：
一是现货指数运行存在不平稳性。伴随股市的持续扩容，大盘股陆续上市，指数持续调整，这些全将产生沪深300指数的运行存在不平稳性。
二是股息发放的未知性。有关实证研究显示，我国上市公司并没有倾向发放现金红利，而且红利发放频率时间分布不均匀。这会产生股指股息率的不平稳性。除了以上两点，还存在融资利率不一和税制不确定等风险。
2.现货指数或组合买卖。股指期货套利中往往会涉及到现货指数或组合的买卖，对于沪深300指数来看，成分股多达300种，各成分股流动性存在差别，所以，在与一时期内完成现货指数的建仓存在难度。假使运用与沪深300指数有关的现货组合，则这些组合与沪深300指数能否具有平稳的有关性也是困难。
3.政策环境。当前，国外已有香港交易所、芝加哥期权交易所、文莱国际交易所陆续推出了中国股指期货产品，新加坡交易所(SGX)宣称将推出新华富时A50中国股指期货。在沪深300指数上市后，上述股指产品将供应大批的跨市套利和跨品种套利的可能。
对于股指期货的跨市套利和跨品种套利，政策环境是最很难控制的风险。政策风险首要来自于三方面：
一是汇率风险。我国外汇政策的市场化趋势El益显著，人民币与世界各首要货币的汇率波动性亦在放大，不能有效规避汇率风险将直接致使套利交易的失利。
二是资金流动风险。当前，我国对于资本项目下的资金流动仍未自由化，而套利必然涉及到两个市场间资金的流动，假使不能有效处理这一困难，将致使套利者必须在两个市场都准备充足的资金以防止短时间的单价风险的情况，这会致使套利资金的运用效率大打折扣。
三是不同股指期货产品所在市场的内部经济政策风险。每个国家都有自己的经济政策，不同经济政策的实施将于短时期内给股指期货套利某一单边头寸导致重大的风险。如何应对该种风险是对于投资人市场研判能力的极大考验。
