中期票据

简介

1981年美林公司发行了一期中期票据，用来填充商业票据和长期贷款之间的空间。之后福特公司作为第一个非金融机构也发行了中期票据。国际金融的一个创举——资产支持票据自此诞生。中央银行研究推出中期票据

继推出短时间融资券之后,中央银行另一项扩大直接融资的工具--中期票据亦在酝酿当中。在1月3号召开的央行2008年度工作会议发布出信息,中央银行将创新直接融资产品,研究开发能够达到企业直接融资的中期票据(期限为3-5年的票据)。

中央银行力推直接融资

正如短时间融资券是一年内短时间贷款的替代品一样,中期票据有希望形成5年下方中期贷款的替代品。业界预计,中期票据如能在2008年推出,其对企业和银行的打击全会是强烈的,特别是在中央银行实行从紧的货币政策的大环境下。

从短时间融资券的成长历史看,中期票据的成长潜力可谓重大。作为直接融资的工具,短时间融资券从2005年上市迄今,已经走过了两个多年头,发行量和发行范围都有了很大的上涨。截至到2007 年11 月底,市场上发行的短时间融资券已经高达565只,发行总额已经胜过7500亿,远远好于其余企业债的发行范围。短时间融资券的成长为企业给予了一种直接融资的手段,为更改我国当前直接融资和间接融资失调情况起到了适当的作用,同期也有助于完善货币政策传导机制,维护金融整体平稳,促进金融市场全面协调发展,短时间融资券也日益形成国内货币市场的重要构成部分。

业界分析,在紧缩的货币政策环境下,直接融资的比重有希望在短时间融资券和拟推出的中期票据的动员下继续扩大。在中央银行的年度工作会议上,中央银行表明将继续向上调整存款准备金率和公开市场操作等方式加大对冲流动性,增强窗口指导,引导商业银行控制信贷投放,压抑银行体系的货币创造能力。无疑,中央银行的紧缩政策将促使企业融资许多地考虑短时间融资券和中期票据。中期票据正式推出

备战多日之后，首批392亿元中期票据22日招标发行，正式登场债市。生逢市场资金充足、机构配置欲望较高，投资人对首批登台的7家发行人发行的8只中期票据均表现出了较高的投资热情。

但是在首批资信较高的发行体之后，能否会有许多信用等级高低不一的企业迅速加入的中期票据的发行队伍，进而对市场形成供给阻力，也让部分投资人在热情同期，也保留了一份冷静审慎的投资立场。

具体发行情形

发行机构 发行金额(亿元) 期限 缴款日及起息日 评级情形 主承销商 发行方式

铁道部 50 3年 4月24号 AAA 建设银行、工商银行 45亿元利率招标

铁道部 150 5年 4月24号 AAA 建设银行、工商银行 105亿元利率招标

中国电信 100 3年 4月23号 AAA 工商银行、中信证券 簿记建档

中国交通建设 25 3年 4月23号 AAA 交通银行 簿记建档

中化集团 19 5年 4月23号 AAA 中信证券、中信银行 簿记建档

中核集团 18 5年 4月23号 AAA 招商银行 簿记建档

中粮集团 15 3年 4月23号 AAA 中信银行、中信证券 簿记建档

五矿集团 15 3年 4月23号 AAA 光大银行 簿记建档招标利率区间

据第一财经报导，依据铁道部发布的首批中期票据招标书，第一期铁道部中期票据为3年期，发行范围50亿元，招标利率区间设在5.08%~5.10%之间。第二期中期票据为5年期，发行量高达150亿元，招标利率区间在5.28%~5.30%之间。

分析人员表明，7家企业中铁道部、中国电信是资质最好的企业，所以其发行利率或许相对处在低点，其余几家企业的发行利率或许会略高。

今天仍有6家企业将发行中期票据，总量高达192亿元。其中，中国电信、交通建设、中粮集团、中国五矿集团将分别发行100亿元、25亿元、15亿元、15亿元的3年期中期票据，中国核工业集团和中化集团将分别发行18亿元和19亿元的5年期中期票据。

当前市场预计3年期中期票据收益率或许会在5.01%~5.15%左右，5年期的机会会在5.4%~5.5%左右。首要投资人

当前只有商业银行、信用社、证券公司、财务公司等可以买入中期票据，商业银行应是这周中期票据的首要投资人，其对税收敏感度较高，而对流动性敏感度较低。但也应注意到，将来基金、保险对中期票据的需求同样很大。

当前可投资中期票据的机构

机构类型 是否投资 原因 税收敏感度 流动性敏感度

商业银行 是 － 高 较低

保险公司 否 保监会仍未放开无担保公司债券投资制约 较低 较低

基金 否 等候证监会公告新品种投资权限 低 高

证券公司 是 － 高 高

信用社 是 － 高 较高市场影响

中期票据对银行中期贷款具有显著的替代效应，一旦高信用品质的客户转移运用中期票据融资，商业银行就面对着传统资产业务利润承受侵蚀的威胁，进而致使商业银行执行深刻的转型，主动调整客户结构和业务结构，提升风险定价能力，谋求风险和收益匹配的新型客户和新型业务，适应直接融资占比上升而贷款相对范围萎缩的事态。

投资策略上，在预计将来债券市场依然趋好的前提下，配置型机构仍可关注中长期国债的行情，交易性机构也可加大中长期国债的投资比例，以获取债券牛市下的价差收益。从相对价值的角度看，公司债，企业债和AA级短融等信用产品的投资价值更高，基金和保险等机构可继续加大信用产品的配置比例。后市供给有忧虑

据上海证券报报导，受于首批发行的企业都是资质较高的大型央企，高信用评级对它们的发行给予了较好的支持。所以刨去这一原因，假使将来发行人的资质下滑、发行范围大幅增长，或许会产生中期票据利率环境的攀升，这也导致了市场对中期票据热情欢迎之余的冷静考虑。

发行计划表明，今日登场的8只中期票据都是无担保品种，主体评级清一色为AAA级别。有市场人员觉得，从试点批次的产品来说，预计中期票据市场的下一步发展更看好于引导资质较高的企业进入。作为相同性质、导致期限更短的短时间融资券品种，则会继续朝发行主体多元化的趋势发展，帮助许多信用级别不高的企业完成短时间直接融资。

但是也有基金经理并没有这样乐观，觉得中期票据的利率后市或许还会上涨，投资亦有风险。他的理由是，当前中期票据的筹资成本大大差于银行贷款，将来票息适度上升对于发行人来看是值得接收的。此外将来伴随提供量的增长、发行人资质的回跌，全将对收益率形成阻力。这对投资者来看，均为应当小心的。中期票据发行示例

中金公司（CICC）于2010年为天津城市基建投资集团有限公司先后发行两期中期票据。市场范围

90年代以来，中期票据的市场范围持续扩大，市场余额由1993年的2109亿美元，增长到2004年的6394亿美元，上涨了203%；年发行额也由1993年的861亿美元，增长到2004年的2764亿美元，上涨了221%；近年来，每年发行中期票据的机构基本维持在160家左右。

从中期票据占公司债券的比例来说，美国市场中期票据已形成了公司债券中的首要品种，1993年中期票据占公司债券的比例为21.63%，2005年该比例渐渐上涨到39.48%。签署文件

1、销售协议(Distribution Agree鄄ment)：即发行人和平台商之间签署的协议。该协议规定了双方答应的票据发行条款，包含金额、利率、期限等。协议同期列明了发行人对平台商的声明和保证条款以及发行的前提条件满足等条款。

2、受托契约(Indenture)：即发行人和受托人之间签署的协议。规定了受托人被投资者所赋予的责任，并规定受托人需代表发行人计算到期支付的票据本金和利息额。

3、募集表明书和继续称明书(MTNProspectus，Supplement)，包含以中期票据形式发行的票据基本条款描述(这些基本条款也会写进今后各个交易中的定价继续称明书中)、美国证券管理委员会(SEC)所要求的有关发行人或担保人业务举动和财务情况的描述。

4、其余工作：供应发行人的法律地位证明(条令)；有权人签署与此次发行相关文件的授权证明；准许本轮发行的董事会会议/条令、担保函；信用评级的证实；对发行人和平台商出具的律师意见书；对发行人的审计师意见书；担保人意见书；最终的MTN募集表明书；其它证明文件等等。首要职责

1、发行人职责：任命首要参与人（承销商、平台商、支付代理人/受托人、审计师、印刷商、发行人律师）；与承销商和律师商讨发行条款；与承销商和律师讨论适当的发行人保证条款；向董事会申请并获得董事会答应本轮发行的会议。

2、承销商职责：就发行结构和发行方式与发行人商量以最好地满足发行人的需求，同期适应市场惯例；建立MTN发行方式的过程；协助起草相关协议文本；将平台商的意见加入到相关协议中；通知发行人相关市场信息和注册程序；负责募债表明书的年度资料更新。

3、律师方职责：负责发行人和承销商相关法律诉讼方面的咨询；起草和讨论相关协议；通知发行人和承销商协议谈判的进度；供应律师意见书，起草和审阅相关规定文件。

4、平台商职责：提出对协议文本的修改意见；向发行人供应最新市场信息和发行机会预期；交易和销售票据；作为最首要的票据交易人和销售人，最大限度地支持二级市场交易。

5、受托人职责：代表票据持有人的利益；规定票据的付款(还本付息)方式；规定票据的结算方式(资金交割和票据保管)；通过DTC支付票据的本金和利息。

6、审计师职责：审计发行文件中所有财务信息；供应审计合格意见书。

中国银行间债市发行方面的创新显著加速，尤其是2005年以国际开发机构人民币债券和短时间融资券、资产支持证券为代表的非政府信用级债券的成长，致使中国债市从仅支持政府信用级和准政府信用级债券的市场，开始向支持许多信用级债券品种的市场飞跃。同期，债券新品种的推出也将为债市生态的完善起到积极的促进作用，有助于刺激信用评级等中介机构的迅速发展，进而更深一步完善债市资源配置功能。当下，在中国债市中非政府级信用产品范围尚小，且中期品种严重缺乏之时，假使能试图借鉴成熟市场国家的经验，大力发展中期票据市场，无疑是一个明智的选择。