美国金融危机

美国金融危机的根源与启示

雷曼兄弟申请破产保护、美林“委身”美银、AIG告急等一连串突如其来的“变故”致使世界各国均是美国金融危机而震惊。Wall Street对金融衍生产品的“滥用”和对次贷危机的预期不足终酿苦果。

但接踵而来的是：总资产达到1.5万亿美元的世界两大顶级投行雷曼兄弟和美林陆续爆出困难，前者被逼申请破产保护，后者被美国银行收购；总资产达到1万亿美元的世界最大保险商美国国际集团（AIG）也很难为继美国白宫在选择接管AIG以平稳市场的同期却对其余金融机构“爱莫能助”。

假使说上述种种现象导致冲突的集中暴发，那么困难的根源则在于下方三个方面：

第一、美国白宫不当的房地产金融政策为危机埋下了伏笔。居者有其屋曾是美国梦的一部分。在上世纪30年代的大萧条期间，美国内需萎靡不振，罗斯福新政的决策之一就是设立房利美，为国民供应住房融资，帮助群众买入房屋，刺激内需。1970年，美国又设立了房地美，范围与房利美相当。“两房”虽是私人持股的企业，但却享有政府隐性担保的特权，因此其发行的债券与美国国债有同样的评级。从上世纪末期开始，在货币政策宽松、资产证券化和金融衍生产品创新速度加速的情形下，“两房”的隐性担保范围快速膨胀，其直接持有和担保的按揭贷款和以按揭贷款作抵押的证券由1990年的7400亿美元爆炸式地上涨到2007年末的4.9万亿美元。在快速发展业务的过程中，“两房”忽略了资产质量，这就形成次贷危机暴发的“温床”。

第二、金融衍生品的“滥用”，拉长了金融交易链条，助长了投机。“两房”通过买入商业银行和房贷公司流动性差的贷款，通过资产证券化将其转换成债券在市场上发售，吸引投资银行等金融机构来买入，而投资银行利用“精湛”的金融工程技术，再将其执行分割、打包、组合并卖出。在这个过程中，最初一元钱的贷款可以被增大为几元、甚至十几元的金融衍生产品，进而加长了金融交易的链条，最终以至于没有人再去关心这些金融产品真正的基础价值，这就更深一步助长了短时间投机举动的发生。但投机导致表象，贪婪才是本质。以雷曼兄弟为例，它的研究能力与金融创新能力堪称世界一流，没有人比他们更懂风险的含义，但是本身却最终难逃轰然崩塌的厄运，其原因就在于雷曼兄弟管理层和雇员持有公司大概1/3的股票，而且只知道疯狂地去投机赚钱，而较少地考虑其余股东的利益。

第三、美国货币政策推波助澜。为了应对2000年前后的网络泡沫破灭，2001年1月到2003年6月，美联储接连13次向下调整联邦基金利率，该利率从6.5%降到1%的历史最低水准，而且在1％的水准停留了一年之久。低利率促使美国群众将积蓄拿去投资资产、银行过多发放贷款，这直接促成了美国房地产泡沫的连续膨胀。而且美联储的货币政策还“诱使”市场形成一种预期：只要市场低迷，政府一定会救市，因此整个Wall Street弥漫着投机气息。但是，当货币政策接连缩紧时，房地产泡沫开始破灭，低信用阶层的违约率首先上升，自此导致的违约狂潮开始席卷一切赚钱心切、雄心勃勃的金融机构。

所幸的是，受于我国参与世界化的脚步较为审慎，所以较大程度地避免了美国金融危机的直接打击；但不幸的是，我国也同样也存在若干美国金融危机暴发的“病因”，这值得我们去深刻反思。

首先，尽管我国国有大型金融机构的改革获得了很大进度，但由于我国特殊国情，我们也许无法处理政府对大型金融机构的隐性担保困难，但一定要继续增强国有金融机构运转的透明化程度，切实防止金融机构的过激举动，如过分放宽信贷标准和涉水国际投机活动等。

第二，金融衍生产品是把双刃剑，它能够发挥活跃交易、转移风险的功能，也能凭借杠杆效应掀起金融波澜。所以，金融衍生品一定要在监管能力的规模之内适时推出，切莫使其沦为投机客兴风作浪的工具。

第三，货币政策要兼顾资产价格波动。在宏观调控过程中，中央银行往往为了平稳预期而表明坚决实施某项政策，如反通货膨胀等，但是货币政策的“偏执”不可避免地会致使股市和房市价格的强烈波动。上世纪末的日本经济危机、亚洲金融危机以及现在的美国金融危机，均为资产价格泡沫急剧破裂惹的祸。所以，货币政策应兼顾资产价格波动，政府更要多管齐下清除不平稳造成的制度根源。美国金融危机对中国经济的影响

众所周知，近期愈演愈烈的金融危机已经严重影响到了世界经济的健康发展，从Wall Street到全球，从金融界到实体经济，各国政府都在面对着严重的经济危机，那么从这一次危机中我们能够目睹什么？我国经济和中国的企业承受了什么影响？对我们来说，中国企业见底是机遇大依旧考验大？

10月14号，一大把网站特别策划《观天下》活动第一期——“美国金融危机对中国经济的影响”，就以上困难与业内专家执行了探讨。

首先，对这次金融危机造成的根源，对外经贸大学金融科技研究中心副主任侯玉成表明，美国此次金融动荡最终转化成危机，是由价格泡沫所引起，价格泡沫首要体当下房地产市场。美国将困难转移到金融衍生品是在混淆概念，其根本困难就是房地产泡沫过渡膨胀，最终致使不可收拾的局势。

近年，美国的科技进步、生产力提升，致使经济发展较快，但其经济发展在一定阶段是以价格持续上涨来支撑它整体总体经济发展局势。正是由于这一点细微差别，致使一旦某个领域显现困难，就会让整个价格体系崩盘。

而首都经济贸易大学金融政策研究中心研究员施慧洪博士觉得，金融危机的根源仍在于美国的金融机制，即信用衍生产品，普通的债券本金和利益均为可以预期的，衍生化后，本金改变了，利率也改变了。如利率可以与汇率挂钩，利率可以跟很多原因挂钩，如此就使风险愈加扩大化。特别是期货，利率一高，亏损的数字就成了天文数字，这使整个经济分为两极，一方是重大的盈利，一方是重大的亏损，经济体系就无法平衡。

面对该种局势，当前各国政府都在尽力挽回金融危机局势，但究竟有多大效果？侯玉成表明，包含当下美国、欧洲所有的注资，包含成立各种基金的目的首要是让市场平稳，整体在根上并没有做本质性的动作，目的就是各国中央银行联合起来，给市场的信心，先让金融系统平稳，让实体经济正常经营。

谈及金融危机对中国经济当前的影响，侯玉成觉得，其首要负面影响在我国的外贸出口及金融领域，但从其他角度，无论是宏观经济面依旧中小企业发展，本轮危机又或许是一次重大的机遇——逼迫我国出口结构执行升级，这就需要宏观决策层给我国中小企业仍有大型出口商供应缓冲的机会。

中国银河投资管理有限公司投资管理总部投资经理连杰表明，在中国当前自主活力并没有充分的环境下，生存环境更加恶劣，在产业升级和行业结合的过程中才可诞生出更强有力的企业。其他方面，刚性的内需支持的行业是非常值得关注的，我们当下内需上涨并没有快，但是该种上涨基本是刚性的，不会忽然变成负上涨，比如农业、迅速消费品，这些都有很好的投资机会。

侯玉成觉得，在当前经济局势下，可以在平稳或者尽或许降低出口影响基础上增强对内需的关注，从最近召开的党代会可以发现，内需的起步，或者内需的制造，或许会形成下一阶段我国大的经济政策方向。而对于农业甚至与农有关的整体领域，或许是我国将来增强内需发展的一个点。下一步我国很或许在科学、技术行业予以适当扶持和助推，一面发展科学技术基础，另一面尝试从这个领域制造出新的消费热点。

对于什么样的行业在这次危机中能够很好的成长，企业如何在这次危机中全身而退？各位专家对中小企业提出建议：

侯玉成：中小企业对将来发展的思路要有大的更改和提升。今年乃至将来，靠以往单纯的密集性、低成本生产模式会逐渐遇到发展短板，这需要将来我国中小企业的成长有两个方面务必要准备，第一面，首先中小企业技术需要执行提升和准备。第二方面，我国中小企业，尤其是以出口型为主的中小企业，将来的成长需要对一部分经济和金融领域熟悉的人才，做一个必要的配备。

连杰：谈及中小企业发展有一点要提出，就是中国金融环境。在中国金融环境整体落后于实体经济发展情形下，金融行业是有机会的，金融行业将来也会造成很多种小企业，有机会也会生活的很好。投资公司选企业，在实务中考虑几个原因，第一是行业空间，即便排名第一，但行业中只有一百万的生长空间，是不考虑的；第二是行业壁垒，这是制约竞争的原因，设计壁垒让后者无法追随，甚至不能轻易进入这个领域竞争，这就很有价值了。

对于中小企业转型的困难，施慧洪觉得一面可以依靠本身力量，第二方面需要依靠外力，外力部分政府应当承受起责任，无论是国外依旧国内，中小企业发展往往需要政府的相应政策，否则中小企业跟大企业竞争起来非常被动。而侯玉成觉得，中小企业一定要从本身发展着手，不能把发展期望完全寄托在国家身上，无论是中国依旧国际，企业优胜劣汰是正常现象。

三名专家谈及我国企业在这次金融危机中什么时候突围时，表明：当前局势下，中小企业要积极拓展美国以外的其余市场，包含非洲市场、欧洲市场，甚至亚洲市场，通过危机的锻炼，来提升与国际企业的竞争能力，及国际市场的开拓能力等，持续提高自我实力，前进的脚步不能停止，机会终究会来临。世界应对金融危机

最近，欧盟出台一项总额达２０００亿欧元的大范围经济刺激计划，内含扩大公共支出、减税和降息等提升实体经济的三大举措。

这导致最近世界首要经济体为应对金融危机向实体经济蔓延出台诸多刺激经济政策中的一项。１１月份，伴随国际金融危机对实体经济的影响逐渐显现，世界首要经济体的应对目标也从以前首要针对金融市场转向拯救实体经济，展开了一段惊心动魄的救援。

“紧锣密鼓”各国力保实体经济

１１月份发布的报告显示，继日本承认其经济经历接连两个季度下跌深陷衰退后，欧元区已进入其诞生以来的首个衰退期，而美国多项经济指标的恶化程度创３０年新高，也正在衰退的边沿，新兴市场经济上涨减慢已成事实。

从北美到欧洲、再到亚太地区，近期一个月里，为应对金融危机，世界一连串刺激经济措施陆续出台。这些救市措施是继拯救虚拟经济后，各国针对实体经济采取的又一次的救助措施。

１０月３０日，日本政府发布一揽子总额２６．９万亿日元（约合２７３０亿美元）的经济刺激方案，以防世界金融危机对日本经济产生更深一步负面打击；１１月２５日，美国联邦储备委员会宣称投入８０００亿美元，用于解冻消费信贷市场、住房抵押信贷以及小企业信贷市场……

“从１１月份世界的救助措施看，目前各国对危机的救治已从导入流动性、改观金融机构偿付能力等阶段，进入到刺激经济的第三个阶段。”中金公司金融专家黄海洲觉得，第三阶段的救治措施，均为从激励投资消费、拉动就业等刺激经济的方面出发，以防止实体经济崩盘。

“在危机暴发之初各国针对金融市场采取的救助措施只能‘救急’和‘治标’，但不能‘治本’。”社科院世界经济与政治研究所研究员孙杰说，“在当前国际金融危机对实体经济的影响程度很难预期，各国经济上涨面对诸多未知性的情形下，各国政府出台更具体的助推实体经济上涨的措施可以说是应时之举。”

应对危机中国调控雷厉风行

国际金融危机在向世界实体经济持续蔓延的过程中，外贸依存度胜过６０％的中国所受影响也日益加强。统计表明，中国经济增速接连五个季度减缓，今年ＧＤＰ增速也从一季度的１０．６％下跌到三季度的９．９％。发展改革委主任张平最近坦承，１１月份国内一部分经济指标更显现了增速下跌的态势。

“为压抑经济上涨过速下跌的态势，我们务必采取强度比较大、效果比较明显的措施。”张平说。

针对国际金融危机所导致的不利影响，１１月份以来中国政府雷厉风行、密集出台了大手笔的调控“重拳”，展开了一场与时间赛跑，与金融危机的不利影响赛跑的旋风行动，向外界发出了应对考验、战胜问题、力保上涨的强烈信号。

１１月９日，中国政府宣称实行适度宽松的货币政策和积极的财政政策，并出台了投资范围达４万亿元的扩大内需、促进上涨的十大措施；１１月１２日，国务院常务会议又决定出台扩大内需、促进上涨的四项实行措施；１１月１９日，国务院常务会议研究确定了促进轻纺工业健康发展的６项政策措施，更深一步加大扶持强度，帮助轻纺企业克服问题，渡过难关；一周之后，中国人民银行宣称大程度降息，调整程度创１１年新高；１１月２８日，中共中央政治局召开会议，提出要把维持经济稳定较快发展作为明年经济工作的首要任务。

各界人员表明，这样大手笔、高效率的举措，既是对中国面对的国际和国内经济考验所做出的回应，也是增强国际合作、保证世界经济上涨的具体行动。

国际社会也予以了积极评价。澳大利亚总理陆克文觉得，中国约４万亿元人民币的经济促进计划“非同凡响”，不仅对中国经济，对东亚经济和世界经济来看均为“非常好的”消息。

增强合作世界共度时艰

各国领导者意识到，世界性的危机需要世界共同应对。在各大经济体陆续出台措施刺激经济、平稳市场的同期，世界增强了合作，共同抵御国际金融危机已渐渐形成各国共识，一连串为应对危机，谋求对话和合作的会议陆续召开：

１１月８日，２０国集团财长和中央银行行长２００８年年会在巴西圣保罗开幕；１１月１５日，２０国集团领导人金融市场和世界经济峰会在华盛顿召开；１１月２２日至２３日，亚太经济合作组织（ＡＰＥＣ）第十六次领导人非正式会议在秘鲁首都利马召开。

２０国集团金融峰会在宣言中又一次强调了“与会国家决心增强合作，付出复苏世界上涨”的重要性。会议的最重要的成果就是与会各方就下一步应对金融危机行动促成了协议，２０国集团领导人允诺将共同行动，运用货币和财政政策，应对世界宏观经济考验。

ＡＰＥＣ会议针对金融危机专门发表一份联合声明，允诺紧密合作，更深一步采取全面、协调的行动应对目前的金融危机。表明将采取一切必要的经济及金融行动，力求在１８个月内战胜金融危机。

“这些会议均强调，世界要增强合作、共同抵御金融危机。”社科院世界经济与政治研究所专家张明觉得，在世界化的今天，危机对经济的冲击是世界性的，而救治危机也需要世界的手段。

土豆效应

土豆效应是指在大萧条期间,消费者舍弃高端奢侈品而转向中低端产品,并致使对后者的需求上升,从而推升低成本产品的单价和销售。

无论经济处在什么状态，人总得吃饭，有钱吃好的、贵的，缺钱可以吃差些、便宜些的食品。在经济大萧条期间，用于食品消费的钱会压缩，但食品总消费量不或许降低。土豆在食品中属于抵挡、便宜的食品，当民众收入降低后，就会去买入价格便宜的土豆，从而在整体上致使对土豆需求的强盛，进而推动土豆价格的上行。

这里也可以把“土豆”看作广义的便宜低端食品的代名词。即经济危机时，低端便宜食品的需求上升，价格也上涨。“土豆效应”在资本主义经济危机史中得到验证。

口红效应

在经济危机中，土豆该种生活必需品涨价了，这很好理解。但美国在20世纪二三十年代经济危机和这次经济危机中口红的销量上升，价格也上涨了。该种“口红效应”是其他有趣的经济现象。口红并没有是生活必需品？它的悖律作何解释呢？

原因在于，在经济强盛期间，就业率高，整个社会都处在忙碌期间，男女约会的可能少了，女士运用口红降低；而当经济萧条，失业率（尤其是女性失业率）增长了，男女约会的次数反而增多了。尤其是在这个期间，女孩子对男人的依恋和表现欲增长了，必然更注重打扮，对口红的需求必然增长。在美国，“口红效应”无意中地促进了好莱坞的成长。由于电影一直是“口红效应”的受益者。20世纪二三十年代经济危机期间正是好莱坞的腾飞期，最近的经济衰退也都伴伴随电影的热卖。以往经济危机的“口红效应”首要表当下美国，而这次经济危机也波及到了亚洲各国。在中国舞台上（如春晚、元宵夜）口红美女美姿翩翩，导演个个笑逐颜开，就是明证。