股票回购

动机分析

网络公司差不多不约而同地回购股份

概括起来讲，首要有下述五个方面：

1、防止国内外其余公司的兼并与收购。

以美国为例，进入80年代后，尤其是1984年至今，受于敌意并购盛行，所以，很多上市公司大举进军股市，回购本公司股票，以保持控制权。比较典型的有：1985年菲利普石油公司动用81亿美元回购8100万股本公司股票；1989年和1994年，埃克森石油公司分别动用150亿美元和170亿美元回购本公司股票。再如日本，60年代末到80年代初，为了防止本国企业被外国资本吞并，企业界执行了著名的“平稳股东工作”——职工持股制度和管理人士认股制度。前者是指企业对职工买入、持有本企业股票予以某种优惠或经济援助，奖励职工持股的制度；后者是指企业予以高级管理人士优惠认购本企业股票权利的制度。其目的是提升管理人士的责任感，保证企业的优秀人才。而允许企业在一定条件下回购本公司股票，则是建立职工持股制度和管理人士认股制度，保持企业控制权的前提条件。正由于此，所以，进入80年代，在欧元兑美元国家修改《公司法》的同期，日本亦相应修改了《公司法》，并相应放宽了企业回购本公司股票的制约。

2、振兴股市。

1987年10月19号的纽约股票市场显现股价大跌，股市处在动荡当中。从此，美国上市公司回购本公司股票的首要动机是平稳和提升本公司股票价格，防止因股价大跌而显现的运营危机。据统计，当时在两周之内就有650家公司公布大批回购本公司股票计划，其目的就是压抑股价大跌，刺激股价回升。

3、保持或提升每股收益水平（即给股东以比较高的回报）和公司股票价格，以降低运营阻力。

沃尔玛的股票回购计划

比如，历经了五六十年代迅速上涨期间的IBM公司，70年代中期显现大批的现金盈余，1976年底现金盈余为61亿美元，1977年底为54亿美元。受于缺乏有吸引力的投资机会，IBM公司在增长现金红利（1978年的红利支付率为54%，而五六十年代红利支付率仅为1%到2%）的同期，于1977年和1978年共斥资14亿美元回购本公司股票。据统计，1985——1989年阶段，IBM公司用于回购本公司股票的资金高达56.6亿美元，共回购4700万股股票，平均红利支付率为56%。另据了解，美国联合电信器材公司1975——1986年阶段，一直采取股票回购现金红利政策，使公司股票价格从每股4美元上涨到每股35.5美元。无独有偶，步入80年代中期，日本的很多企业亦步入成熟期，依照企业发展理论，一旦企业步入成熟期以后，不再片面追求增长设备投资，扩大企业范围，而日益重视余下资金的高效率运转。但是，如何高效率地运用余下资金，形成当时日本企业面对的重要课题。恰在此时，美国的HBO&CO．公司利用余下资金回购了26%的发行在外的股票。受此影响，很多日本上市公司也开始利用余下资金回购本公司股票。

4、从新资本化。

即大范围借债用于回购股票或支付特殊红利，进而快速和明显提升长期负债比例和财务杠杆，优化资本结构。从新资本化往往显现在竞争地位相当强、运营进入平稳上涨阶段，但长期负债比例过低的公司。受于这类公司具有不错的未充分运用的债务融资能力储备，依照资产预期能够造成的现金流入的风险与资本结构匹配的融资决策准则，提升财务杠杆，可以优化公司资本结构，减弱公司总的资本成本，增长公司价值，进而为股东创造价值。同期，也有利于防止敌意并购攻击。由于在有效的金融市场环境中，具有大批未运用的债务融资能力的公司，往往容易承受敌意并购者的青睐和攻击。

5、其余考虑。

依据德国《股票法》第71条的规定，准许企业在特定情形下回购资本金10%在内的本公司股票。所谓特定情形是指：1）避免巨大损失时；2）向从业人士供应时；3）基于减资会议注销股票时；4）股票继承时。1981年英国《公司法》规定，企业回购本公司股票的动机首要有：1）将余下资金返回股东；2）增长股票的价值；3）压抑股价下挫；4）达到资本组成的目标；5）防止企业被吞并；6）灵活运用余下资金或作为企业证券发行战略的重要手段。就法国来说，在如下几种特定情形下允许企业回购本公司股票：1）以市场调整为目的；2）向从业人士供应；3）继承；4）依据法院判决；5）实施减资。在日本，在下述几种情形下，企业亦可以回购本公司股票：1）为使时价发行的股票顺遂地被投资人所吸收；2）在接受以物抵债等情形下，为行使公司权利而必需时；3）在单位未满股票请求权和反对股东的股票买入请求权行使时。

回购方式

实行股票回购计划

有关股票回购的方式，首要有下述五种划分方法：

1、依照股票回购的地点不同，可分为场内公开收购和场外协议收购两种。

场内公开收购是指上市公司把自己等同于任何潜在的投资人，委托在证券交易所有正式交易席位的证券公司，代自己依照公司股票目前市场价格回购。在国外较为成熟的股票市场上，这一种方式较为流行。据不完全统计，整个80年代，美国公司采取这一种方式回购的股票总金额为2300亿美元左右，占整个回购金额的85%以上。尽管这一种方式的透明度比较高，但很难防止价格操纵和内幕交易，因此，美国证券交易委员将对实行场内回购的时间、价格和数量等均有严格的监管规则。场外协议收购是指股票发行公司与某一类（如国家股）或某几类（如法人股、B股）投资人直接见面，通过在店头市场商量来回购股票的一种方式。商量的内容包含价格和数量的确定，以及实施时间等。很显然，这一种方式的缺陷就在于透明度比较低，有违于股市“三公”原则。

2、依照筹资方式，可分为举债回购、现金回购和混合回购。

举债回购是指企业通过向银行等金融机构借款的办法来回购本公司股票。其目的无非是防御其余公司的敌意兼并与收购。现金回购是指企业利用余下资金来回购本公司的股票。假使企业既动用余下资金，又向银行等金融机构举债来回购本公司股票，称之为混合回购。

3、依照资产置换规模，划分为卖出资产回购股票、利用手持债券和优先股交换（回购）公司普通股、债务股权置换。

债务股权置换是指公司运用同等市场价值的债券换回本公司股票。比如1986年，Owenc Corning公司运用52美元的现金和票面价值35美元的债券交换其发行在外的每股股票，以提升公司的负债比例。

4、依照回购价格的确定方式，可分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。

前者是指企业在特定时间发出的以某一高出股票目前市场价格的单价水平，回购既定数量股票的出售报价。为了在短时期内回购数量相对较多的股票，公司可以宣称固定价格回购要约。它的优点是赋予所有股东向公司卖出其所持股票的均等机会，而且一般情形下公司享有在回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权力。与公开收购对比，固定价格要约回购一般被觉得是更积极的信号，其原因或许是要约价格存在高出市场目前价格的溢价。但是，溢价的存在也致使固定价格回购要约的实施成本较高。

荷兰式拍卖回购第一次显现于1981年Todd造船公司的股票回购。此种方式的股票回购在回购价格确定方面予以公司更大的灵活性。在荷兰式拍卖的股票回购中，首先公司指定回购价格的规模（一般较宽）和计划回购的股票数量（可以上下限的形式表明）；而后股东执行投标，表明愿意以某一特定价格水平（股东在公司指定的回购价格规模内任选）卖出股票的数量；公司总览所有股东提交的单价和数量，确定本轮股票回购的“价格——数量曲线”，并依据事实回购数量确定最终的回购价格。

5、可转让卖出权回购方式。

所谓可转让卖出权，是实行股票回购的公司赋予股东在一定期限内以特定价格向公司卖出其持有股票的权利。之所以称为“可转让”是由于此权利一旦形成，就可以同依附的股票分离，而且分离后可在市场上自由买卖。实施股票回购的公司向其股东发行可转让卖出权，那些不愿意卖出股票的股东可以单独卖出该权利，进而满足了各种股东的需求。另外，由于可转让卖出权的发行数量制约了股东向公司卖出股票的数量，所以该种方式还可以避免股东过分接受回购要约的情形。

两大意义

股票回购的企业

所谓的上市公司回购社会公众股份，是指上市公司为降低注册资本而买入本公司社会公众股份并依法给予注销的举动，在国外股市，该种举动常常在公司股价远远差于公司内在投资价值的情形下显现，是上市官司维护公司股价平稳的重要措施。

首要目的

巨人网络集团发布2亿美元股票回购计划

反收购措施。股票回购在国外经常是作为一种重要的反收购措施而被运用。回购将提升本公司的股价，降低在外流通的股份，给收购方产生更大的收购难度；股票回购后，公司在外流通的股份少了，可以防止浮动股票落入进攻企业手中。

改观资本结构。是改观公司资本结构的一个较好渠道。利用企业闲置的资金回购一部分股份，尽管减弱了公司的实收资本，但是资金得到了充分利用，每股收益也提升了。

平稳公司股价。过低的股价，无疑会对公司运营产生严重影响，股价过低，使民众对公司的信心下滑，使消费者对公司产品造成怀疑，降低公司卖出产品、开拓市场的能力。在该种情形下，公司回购本公司股票以支撑公司股价，有助于改观公司形象，股价在上升过程中，投资人又从新关注公司的经营情形，消费者对公司产品的信任增长，公司也有了更深一步配股融资的机会。所以，在股价过低时回购股票，是维护公司形象的有力渠道。建立企业职工持股制度的需要。公司以回购的股票作为奖励优秀运营管理人士、以优惠的单价转让给职工的股票储备。股票回购对公司利润的影响。当一个公司实施股票回购时，股价将发生改变，该种改变是两方面的再加上：首先，股票回购后公司股票的每股净资产值将发生改变。在如果净资产收益率和市盈率都不变的情形下，股票的净资产值和股价存在一个不变的常数关系，也就是净资产倍数。所以，股价将伴随每股净资产值的改变而发生相应的改变，而股票回购中净资产值的改变或许是往上的，也或许是朝下的；其次，受于公司回购举动的影响，及投资人对此的心理预期，将促使市场看好该股而使该股股价上升，该种影响一般总是往上的。如果某公司股本为10 000万股，全部为可流通股，每股净资产值为2.00元，让我们来说看在下列三种情形下执行股票回购，将对公司造成什么样的影响。股票价格差于净资产值。如果股票价格为1.50元，在该种情形下，如果回购30%即3 000万股流通股，回购后公司净资产值为15 500万元，回购后总股本为7 000万元，则每股净资产值上升为2.21元，将引起股价上升。股票价格好于净资产值，但股权融资成本仍好于银行利率，在该种情形下，公司执行回购仍是有利可图的，可以减弱融资成本，提升每股税后利润。如果前面那家公司每年利润为3 000万元，全部派发为红利，银行一年期贷款利率为10%，股价为2.50元。公司股权融资成本为12%，好于银行利率10%。若公司用银行贷款来回购30%的公司股票，则公司利润变为2 250万元（未考虑税收原因），公司股本变为7 000万股，每股利润上升为0.321元，较回购前的0.03元上升30.021元。其余情形下，在非上述情形下回购股票，无疑将使每股税后利润下滑，损害公司股东（指回购后的余下股东）的利益。所以，这时股票回购只能作为股市暴跌时平稳股价、加强投资人信心的手段，抑或是反收购战中消耗公司余下资金的“焦土战术”，该种措施并没有是任何情形下都适用。由于短时间内股价也许会上升，但从长期来说，受于每股税后利润的下滑，公司股价的上升导致临时现象，所以若非为了应付非常情况，一般无须采取股票回购。

平稳股价的实例：中国石油集团回购上市公司6000万股。从2007年10月到2008年9月，A股降幅重大，上证综指从6124点跌向1802点，降幅高达70.6%，而以16.7元高价发行的中石油2007年11月上市，首日最高涨到48.62元，之后随大盘一路下探，最低跌向9.75元。为平稳公司股价，重振投资人信心，中国石油集团通过上海证券交易所交易系统购入方式增持公司股份6000万股。

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