简述
俄罗斯从1997年10月到1998年8月历经了由三次金融大风波组成的金融危机。根本原因是俄自身经济虚弱；具体诱因则稍有不同。首次大波动首要是外来的，由东亚金融危机引起的；第二、三次则首要是俄政府的政策失误，引起对其不信任导致，国际金融炒家染指俄金融市场也是造成世界效应的一个重要原因。简介
俄罗斯从1997年10月到1998年8月历经了由三次金融大风波组成的金融危机。其特点是，金融大波动的间隔越来越短，范围越来越大，程度越来越深，最终致使两届政府的垮台，甚至波及世界，造成世界效应。这是很值得深思的一个困难。 根本原因 三次金融大风波的根本原因是受于长期推行货币主义政策，致使生产萎缩，经济虚弱，财政拮据，一直靠出卖资源、举借内外债支撑。但具体诱因，则有所不同。首次大波动首要是外来的，由东亚金融危机波及之故，第二、三次则首要是俄政府的政策失误，引起对政府的不信任导致，国际金融炒家染指俄金融市场也是造成世界效应的一个重要原因。 首次金融风波 首次金融风波发生在1997年10月28号到11月中旬之间。 本来，俄罗斯从1992年初推行“休克疗法”改革后到1996年生产接连下滑，到1997年才显现止跌至升，但升幅很少，只0.8%。俄于1996年起对外资放开，民众看好俄金融市场，纷纷投资股市和债券市场，因股价上升潜力大，回报率高。俄股票面值定得很低，平均只值50美分到4～5美元之间，股票回报率平均达到1倍以上；国债的回报率亦在20%以上，而且80%是3～4个月的短时间国债，兑现快。1997年是俄经济转轨以来吸入外资最多的一年。俄从1991年起一共吸入外资237.5亿美元，其中1997年即达100多亿美元。但是外资总额中直接投资只占30%左右，70%左右是短时间资本投资，来得快，走得也快，这就埋下了隐患。1997年10月间，外资已掌握了60%～70%的股市交易量，30%～40%的国债交易额。 1997年7月泰国首先暴发的金融危机对俄金融市场的影响还不大，因8～9月间仍有大批外资涌入。及到10月韩国大暴发金融危机立刻对俄金融市场造成连锁反映。因在俄金融市场中韩资占有一定比重。韩本国发生金融危机，韩资急忙大批撤走，以救其本国之急，其余外国投资人也纷纷跟进，结果，从1997年10月28号到11月10号间受于大批抛售股票，股价平均下挫30%，股市殃及债券市场和汇市，后者也纷纷告急。当时中央银行拿出35亿美元拯救债券市场，以保持国债的收益率吸住外资。尽管国债收益率上涨到45%，但外资任然撤走了100亿美元。 第二次金融大波动 发生在1998年5月～6月间。这次大波动的诱因则首要是国内的“信任危机”引起的。这次起码抽走资金140亿美元。具体原因首要是3条。 政府危机引起投资人对俄政局的恐慌 1997年3月23号总统出于政治考虑，忽然解散切尔诺梅尔金政府及消除其总理职务，引致政府、总统与杜马在新总理任命困难上的争斗。经历三次杜马表决才勉强通过基里延科总理的任命。在这一个月政府危机阶段，经济领导承受很大影响，政府少收税款30亿美元，使拮据的财政更是雪上加霜。同期，受于新任命总理基里延科年轻，资历浅，缺乏财团、政党的支持和治国经验，民众对新政府信心不足，那时已有部分投资人开始撤离。 俄罗斯严重的财政、债务危机 俄罗斯严重的财政、债务危机忽然暴露在世人面前，引起投资人的心理恐惧。其实，俄从1992年至今一直存在财政赤字，受于政府采取发行国债、举借外债、拖延支付等所谓“软赤字”办法加以弥补，再加之偿付债息不包含在预算开支内，所以发布的财政赤字不高(除1994年赤字占国内生产总值10.7%外，其余年份均在3%～4.6%之间)[2]群众不甚了解其事实严重程度(事实在8%～10%之间). 1998年大笔债务相继到期，拖欠需要偿还，新政府要承受偿债任务，责任巨大，才发布了财政债务危机的严重情形。俄罗斯生产一直下滑，财政收入基础越来越小；再加之税种过多，税率过高，引致企业税务过重，所以逃税现象十分广泛，差不多一半单位偷、漏税；拖欠薪资额持续增长，1998年上半年又增200亿卢布，总数达700亿卢布。国际能源价格下滑，使俄少收入50亿～70亿美元。俄为支撑经济生活运作，必须大批借新债还旧债，而并要借许多新债。除还内债外，还要弥补财政空缺，于是债务越滚越多，形成债务金字塔。到基里延科接任总理时，俄内债达700亿美元(其中国债达4500亿卢布), 外债达1300亿美元。1998年预算中偿旧债和补赤字加在一起，占国家支出的58%。当时财政部长承认，今年起码需再借100～150亿美元才可渡过难关。 议会修改政府的私有化政策 议会修改政府的私有化政策，是引起这次金融市场波动的导火线。“俄罗斯统一电力系统股份公司”已有28%的股票售予外商。可俄国家杜马又专门通过有关该公司股票处置法，规定外资拥有该公司的股票份额不得胜过25%。如此一来，引起外资对俄政府的不信任，纷纷抛售股票。这个公司的股票在两周内下挫40%，别的股票也跟着下挫25%～40%。受此影响，国债价格急剧下跌，收益率被逼由50%上涨到80%，愈加重了政府还债的负担。美元兑卢布的汇率上升到1∶6.2010～6.2030，胜过俄中央银行规定的最高限额6.1850。而且，这次私有化政策变动已影响后续私有化的推行。最显著的例子是俄罗斯石油公司拟卖出75%股份而无人问津。诚然，这也与世界石原油市场场价格大跌、民众不看好石油生产相关。 暴发原因 三次金融大风波的根本原因是受于长期推行货币主义政策，致使生产萎缩，经济虚弱，财政拮据，一直靠出卖资源、举借内外债支撑。但具体诱因，则有所不同。首次大波动首要是外来的，由东亚金融危机波及之故，第二次则首要是俄政府的政策失误，引起对政府的不信任导致，国际金融炒家染指俄金融市场也是造成世界效应的一个重要原因。 具体来看，俄罗斯金融危机暴发的原因首要有： 出口遇阻和资本急剧外流致使国际收支恶化 从1994年到1997年，俄罗斯每年都维持着巨额贸易顺差和适度经常项目顺差。但1997年的亚洲金融危机致使世界石原油价格格与原材料价格下挫，俄罗斯的出口贸易承受沉重冲击（俄罗斯的外汇收入首要依靠石油和天然气出口。据统计，1998年俄罗斯石油外汇收入比1997年同期降低了约60亿美元，若再加之其余资源品出口的降价损失，事实外汇收入降低了100亿~120亿美元。）。另一面，即使俄罗斯有充足的资本流入（包含适中的国外直接投资、连续的IMF援助以及1996年到1997年间大批的证券投资流入。），但同期也存在巨额的资本流出（这是由两种截然不同的预期所产生的不正常现象。一方觉得会继续繁荣，另一方则对此没有信心。），进而产生俄罗斯外汇储备上涨迟缓（从1993年末到1997年末仅增长了72亿美元。）。1997年7月，资本流出急剧增速，更深一步恶化了国际收支，直接导致了金融危机的暴发。 巨额财政赤字与债务负担 俄罗斯自独立以来经济长期处在动荡和衰退的局势，致使财政入不敷出，到1998年财政空缺达到180亿~190亿美元（即使财政赤字占国内生产总值的比重有所下滑，但首要是受于联邦政府开支减弱，而联邦政府开支的减弱并没有是通过实行一套完整的缩减政策形成的，而是简单地通过延迟发放薪资、养老金，延迟支付商品和劳务提供商的款项来达到的。）。为处理国家财政的困窘，俄政府必须大批发放短时间债券和对外大批借款，进而致使严重的债务危机。1997年末俄罗斯可以证实的对外负债总额为1280亿美元，资产总值为277亿美元，总资产中外汇储备为130亿美元，是对外负债总值的1/10。 俄罗斯在制度和结构方面的薄弱性 这是俄罗斯在经济转轨过程中形成的深层冲突，首要表当下政府不能策划和实行一个连贯的经济政策；公共管理如同虚设；制度框架要么不存在，要么无法实行；一部分法律和制度基础差不多完全缺位等（比如清晰的产权界定、清晰的税收体系以及破产法等方面。）（AlexandreLamfalussy，1999）。这些都产生俄罗斯经济的动荡和脆弱。 金融秩序混乱 不良资产比重过高，本币信誉低下。 1)俄罗斯金融业并没有发达，但金融机构却林立丛生。当前俄罗斯约有商业银行1800家，其中二分之一以上其资产总额在15万美元下方。这些商业银行首要从事高息揽存和金融市场的投机活动。当下俄罗斯商业银行的呆帐约占其资产总额比例的50%，即使商业银行的资产有保险机制保护，但保险公司的事实保付能力预期也只能高达应付资产的50%左右。 2)俄罗斯中央银行作为唯一货币发行机关，不具有超然独立地位，不能有效履行货币调控和金融监管的职责。首要表当下三个方面：一是在政府的干预下靠大批增发货币来保持财政支出和救助商业银行。二是调控方式不灵活。三是具有显著的盈利倾向。 3)俄罗斯企业和居民对本国金融机构和本币不信任。据预期，1994-1997年俄罗斯吸引外资共计580亿美元，但同期企业和居民流出国内的资金却达到670亿美元；当下俄罗斯居民手持外汇资金达到400-500亿美元，根本不往本国银行里存。 4)企业相互之间的拖欠款。拖欠资金已形成俄罗斯经济运行的一大特点，政府和银行对此束手无策。同期，受于俄罗斯金融市场，尤其是短时间债券和拆借市场的收益率水平太高，一般为50%-200%，致使企业根本不执行实物资产的投资，有钱就买入短时间债券或委托拆借投资。1996年俄罗斯企业对固定资产的投资下滑了18%，1997年又下滑了5%，1998年上半年则更更深一步下滑了10%。 5)金融犯罪活动猖獗，特别是企业和银行相互勾结，违法违规操作，形成影子经济和地下经济，使投融资活动的投机性和风险性加大。 政局动荡 俄罗斯政局动荡由来已久。1998年3月俄总统提名年仅35岁的基里延科为总理，遭到议会下院的强烈反对。尽管总统强制提名和议会下院三次表决勉强通过，但政府与议会之间的政治斗争从新激化。在新一次政治格斗的时刻，政府提出的经济改革方案和解脱财政金融窘境的大政方针，肯定会遭到议会的强烈反对或拖延表决。基里延科下台，仍未根本处理政府与议会之间的政治冲突，这对处理日益深重的金融危机极为不利。?政府与议会之间的政治冲突持续激化，政治危机与金融危机交织在一起，使金融事态更为恶化。 对策 面对上述持续发生的金融市场动荡，基政府当时采取的对策首要有下方三条。 保卢布，办法是提升利率 中央银行将贴现率由5月19号的30%持续向上调整到5月27日的150%。短短8日，提升了4倍。6月4号起曾降到60%，但不久又向上调整到110%。同期抛售美元干预汇率，外汇储备由年初的200亿美元降低到150亿美元。 由举借内债转向举借外债 俄从1993年到1998年5月通过发行国债来弥补财政赤字，但代价很大。据发文，财政从市场每筹1卢布资金就要花费12卢布的代价，而国际金融市场上筹资的利息一般无这样之高，故而俄于1996年11月起大范围发行欧洲债券，并已筹得约45亿美元，1998年拟再发行60亿欧洲债券。1998年7月13号又从IMF为首的西方大国金融机构借到226个亿美元的贷款。 延长整个债务的偿还期 减轻还债高峰。俄当时的内外债务总额不算高，仍未胜过国内生产总值的44%。其首要困难是还债集中，短时间债务缺乏偿债能力，当时俄债务组成中绝大部分是借期不足一年的短债，近三年间将发生严重的债务危机。受于3～4月间的政府危机，增长了居民对政府的不信任感，买入国债大批降低。1998年4月俄发行国债不足200亿卢布，而当月还本付息达到367亿卢布，借新债已抵不上还旧债，财政愈加紧俏。当时测算，1998年下半年内每月需归还310亿卢布，如新的国债乏人买入，税收又问题，则还债额要胜过国家月收入的40%。所以务必更改还债的期限结构，用借长期新债来归还短时间旧债，以错开还债高峰。IMF原允诺年内将分3期先供应148亿美元，无疑对俄延迟还债高峰起一定作用。原以为，俄这次金融危机受于IMF和西方大国出手支援或许得以减轻，起码能平稳半年。殊不料，不足一个月，于8月中又暴发了更为严重的第三次金融大波动，而且致使基里延科新政府的垮台。 这次金融大波动的直接诱因是受于基政府贸然推行三项强硬的平稳金融措施，致使投资人对政府的信心丧失，叶利钦又一次临阵换马，愈加剧了危机的严重程度。 8月1号基政府推出平稳金融的经济纲领，投资人对其是否造成预期效果，信心不足。因社会经济事态已相当严峻，政府的增收节支措施很难立竿见影，反应在债券上外资不愿买入俄有价证券，相反还抛售手中的证券。俄报称为“黑色礼拜一”的8月10号那天，世界证券市场上，原苏联欠外国商业银行的旧债券的单价跌向面值的36%，俄新发行的欧洲债券只值一半。8月11号，俄国内证券市场的短时间国债券收益率猛涨到100%。俄政府为加强投资人信心，对8月12号到期的国债执行清偿。财政部将7月13号从IMF得到的48亿美元贷款中拨出10亿美元用于清偿，余下38亿美元增长外汇储备。原以为当天付出的53亿卢布中会有一部分再购债券而回笼。殊不知，债民不但未购新债券，还会多部分清偿款用于购进美元，其余则或撤出市场，或留在手中以待机会。第二天(8月13号)国际大炒家索罗斯在报刊上公然督促俄政府卢布贬值15%～25%。当天，俄国际文传电讯社计算的100种工业股票价格指数暴跌，跌到仅及年初的26%, 跌掉74%。若干外资银行预期卢布贬值，纷纷要求俄银行提早还贷。在这阶段美国的标准-蒲耳氏计算机统计服务公司和穆迪氏投资服务公司都宣称减弱对俄外债以及俄首要银行和大工业集团的信誉评估等级。同期，7月份税收只征收到120亿卢布，而实施预算每月不少于200亿卢布，空缺很大。在这些内外阻力下，政府惊慌失措，不知如何应对。眼看国债券又将相继到期，年末前政府需偿还内外债240亿美元，而当时外汇储备仅为170亿美元，不够还债，更很难干预外汇市场。政府在此内外交困事态下，就贸然决定，于8月17号推出了三项强硬的应急措施，即：第一项，扩大卢布汇率浮动区间，调低卢布汇率的上限到9.5∶1。这事实上是将卢布兑美元的汇率由6.295贬到9.5，贬值50%以上，市场有此预期，以后卢布汇率必然暴跌，10日内跌到20～21∶1，将平稳了3年多的卢布汇率一下冲垮了。 第二项缓期90日偿还到期的外债，预期有150亿美元。 第三项转换内债偿还期，将1999年12月31号前到期的价值达200亿美元的国债转换成3、4、5年期限的中期国债。在转换终结前，国债券市场场暂停交易。 这三项措施一发布，立刻引起舆论大哗，股票暴跌而搁置，卢布汇率猛跌，后来，中央银行干脆宣称任由卢布自由浮动，老百姓挤提卢布以兑进美元，或者抢购消费品。卢布汇率失守，股市更是一泻千里。到8月28号，俄国际文传电讯社综合指数所包含的100种股票的市价已跌向159.2亿美元，比年初的1033.56亿美元，下挫85%，后来干脆停业，变成一文不值。 后果 俄罗斯这次金融大风波导致的后果十分严重。不仅使本国已是问题重重的经济雪上加霜，还震撼了世界金融市场。 国内居民存款损失一半 进口商品价格上涨2～3倍，国产品也连带成倍上涨。9月份，消费物价上升40%，胜过1992年2月的上升36%，形成转型以来的最高。居民事实薪资收入下滑13.8%，差不多1/3的居民处在贫困线下方。整个经济下滑5%，工业--5.2%，农业--10%，外贸--16.1%. 大批商业银行损失惨重 西方报刊已惊呼“俄罗斯金融寡头们的没落”。它们前期为牟取利差，曾大批借取利率较低的外债，预期共约300亿美元，兑为卢布后，购进高回报率的国债券。当下卢布贬值，国债券又要由高利、短时间转换为低利、长期，里外损失重大。仅金融七巨头之一的SBS-农业银行当时就握有很大于10亿美元的国家短时间债券，顷刻之间不值几文。据预期，商业银行中有一半濒临破产。俄罗斯的SBS-农业银行和国际商业银行已被临时置于中央银行管理之下，其余几家大银行必须将自己的商业账户转移到俄罗斯积蓄银行。受于普里马科夫出任总理，构成中左政府，金融7巨头与政治关系基本被割断，势力大为降低。 波及欧元兑美元、拉美，形成世界效应 本来，俄国经济经历接连6年下滑，在世界经济中已微不足道，它的国内生产总值仅占世界的不足2%。俄金融市场范围也很小。到1997年股市最兴旺的8月的日成交额也然而1亿美元。这在国际金融市场中也无足轻重。但是，为何如此一个配角可撼动世界经济，导致欧元兑美元发达国家的惊慌呢?这里有三个原因。 一是，受于从1997年7月到1998年8月新兴市场国家的金融市场差不多都陆续出了困难，使国际投资人对新兴市场的牢靠性造成怀疑，纷纷撤资避险，形成连锁反映，俄罗斯诚然亦在其中。8月俄罗斯金融市场崩溃后，9月上旬短短两周内，巴西也显现外资撤走140亿美元、外汇存底从700亿美元减到500亿美元的金融危机。下次将轮到谁已形成国际金融市场上的关注热点。 二是，美国对冲基金染指俄罗斯金融市场，并在俄8月17号那次汇市暴跌、股市崩盘、国债停市中遭到了重大损失。这是产生世界效应的一个最首要原因。现已获悉，外国投资人在俄那次金融大风波中约损失330亿美元，其美中国长期资本管理公司(即对冲基金)亏损25亿美元，索罗斯量子对冲基金亏损20亿美元，美国银行家信托公司亏损4.88亿美元，现已面对被德意志银行合并的机会。现行的对冲基金借巨资执行金融投机，一旦失利，供应贷款的银行即闻讯逼债，甚至惊动政府出面救急(如美政府对长期资本管理公司的救助)，由以前的“暗箱”操作暴露在光天化日之下，引起多方面惊恐，形成连锁反映。 三是，德国是俄罗斯的最大债权国，俄罗斯显现由金融危机引起的信用危机迅速波及德国乃至欧洲。俄至今已欠德国750亿马克(约合444亿美元)，其中首要是政府担保的银行贷款。俄罗斯金融市场一有风吹草动，就影响德国债权人的安危，所以引起震动。其打击波也传到了欧洲金融市场，如法兰克福股市上的DAX比价曾一度下挫3%；巴黎股市的CAC40指数下挫1.76%；阿姆斯特丹股市下挫2%；苏黎世股市下挫1.6%，等等。 俄罗斯金融危机把俄罗斯经济推向深渊，1998年经济下滑已成定局，预期1999年经济还会下滑。这是坏事，但这也或许促使俄转变经济改革和发展道路，抛弃货币主义一套作法，形成俄绝处逢生的起色。从普里马科夫3个多月来的作为看，只要以后政局平稳，是有机会显现起色的。 有关信息 俄罗斯经济改革的启动比中国晚，但是其金融改革却走在中国以前。俄金融改革的结果是灾难性的，这对我国的金融改革来看是前车之鉴。今年2月初，来华访问的列夫·尼古拉耶维奇·马卡列维奇在北京的一次聚会上就俄罗斯金融改革做了一个即席演讲。现将该演讲整理出来，以飨读者。马卡列维奇是俄罗斯活跃的金融家，曾任莫斯科中央证券交易所副总裁、俄罗斯证券交易所联合会信息分析中心主任。其著作《俄罗斯银行：效率与平稳之间》承受了大量的重视。 俄罗斯与中国两个国家改革走的是完全不同的路。中国的改革是从农村改革开始的，它处理了中国人最需要处理的温饱困难；其次是工业企业的改革。俄罗斯改革恰好相反：直到当下，俄罗斯还没有成功地改革农业和工业。俄罗斯改革的第一步是在金融领域，并在很短的时间达到了银行系统的自由化。 活力燃料部门粉墨亮相 俄从1991年到1993年，俄罗斯改革的领导人承受了美国芝加哥学派的影响。芝加哥学派向波兰供应的改革方案及其结果对俄罗斯有很大的吸引力。 苏联垮台后的俄罗斯有三种力量：西方资本、活力燃料部门、地方的上层。其中活力燃料部门掌握了国家的重要部门。在苏联后的俄罗斯，活力燃料部门建立了历届政府、议会并策划了有助于自己的货币政策。 活力燃料部门得到了西方资本的大力支持。西方之所以要支持俄罗斯的活力燃料部门，是为了彻底消灭俄罗斯的军工部门。90年代的活力燃料部门相当于苏联期间的军工部门。 活力燃料部门不让农业部门执行改革，由于他们掌握了粮食进口。活力燃料部门把自己在国际市场的利润换成粮食。所有的大城市，从莫斯科到圣彼得堡，食品的90％均为进口的，这对俄罗斯农业形成了新的冲击。俄罗斯的畜牧业已经被消灭，谷物的产能也降低了一半。 工业部门尤其是军工企业的私有化改革直到当下还没有实施。一切改革完全是为了活力燃料部门的利益。 金融危机及政府的对策 当能源价格比较高的时机，活力燃料部门还能够处理国家预算的一部分困难。活力燃料部门的从业人士占全国的1/5，但是它占俄罗斯名义税收的1/3。实际上，这差不多是俄罗斯税收的全部，由于其余部门没有什么收入，根本就无法交税。 近期三年，世界能源价格大大下挫。这致使活力燃料部门没有力量充当国家的经济支柱。于是，政府就靠印钞票来保持。1992年到1995年，政府的首要财源就是靠通胀。1995年到1998年，政府开始用借贷来代替通胀。当出口燃料不足够换回保持政府所必需的金钱的时机，政府开始从国外和国内大批地借贷。去年8月暴发的俄金融危机就是因为此。这场危机致使卢布贬值75％，金融市场统统破产，大银行统统破产，对外结算统统停止。 俄罗斯开始校正自己的路，改革开始向增强政府的方向迈去。出于策略上的考虑，俄罗斯没有发布所有的计划。但是从种种迹象来说，政府开始增强对经济的干预。 银行体系也开始了改革。当前最大的银行均为为活力燃料部门服务的，为其余工业部门服务的银行均为很小的。依照世界通行的标准来说，俄罗斯银行的范围非常小。去年金融危机以前，俄罗斯银行的全部自有资金仅仅为350亿美元，其贷款总额仅为1500亿美元，它甚至差于一家美国银行的范围。危机之后，银行业的自有资金下滑到100亿美元。如此的银行，根本无法起到支持正常生产的作用。 俄罗斯当前共有1500家银行，其中有700家在金融危机中破产了；仍有700家比较平稳。这部分银行多部分在地方上，由于那里的金融业不发达，所以，这些银行躲过了金融危机。它们的范围很小，首要是地方经济、地方政府的结算业务。政府的银行体系重组计划是把这部分银行变成俄罗斯银行业的中心。政府要为它们导入资金，帮助它们掌握新的银行工具。此外仍有100家银行，首要是为活力燃料部门服务的，政府会对它们执行个案处理。它们的业务量最大，而且代理国家的税收和关税业务。当危机暴发时，所有通过这些银行的税收业务都停止了。 国债券市场场像肿瘤一样 吸走了所有的资金 在俄罗斯金融危机显现以前，政府已经有一半税收都收不上来。这一面是受于经济的停滞，另一面是由于有很多经济活动转入地下。依照一般的预期，“影子经济”大概占俄罗斯经济的50％。我预期，“影子经济”要比正常的经济范围还要大，大概为其1.3倍。 政府对“影子经济”的影响力是很小的，税收政策对它不起作用，由于“影子经济”根本不交税。货币政策对它也不起作用，由于“影子经济”70％是通过易货交易来完成的，20％是用美元结算的，余下部分是用证券结算的。 危机前俄罗斯的M2大概占国内生产总值的15％到20％；而西欧为80％，美国则为120％。危机之后，俄罗斯的M2下滑到占国内生产总值的5％到8％。卢布的周转期为15日。这样快的周转，只有在金融领域才可达到。居民拿到卢布之后，迅速把它换成美元。钱只在金融领域周转代表着工业部门根本拿不足钱，由于金融部门的赢利能力要比工业部门大。工业部门的利润率一般为0.5％到2％，而金融领域的利润率能高达1000％。 更可怕的是，俄罗斯过早地让国外投资人进入内债券市场场，他们给内债券市场场的投资回报率高得惊人。在股票市场上，同样的事情也发生了。实际上，俄罗斯的这些市场是为西方建立的。在3年之内，俄罗斯的证券市场市值从500亿美元增长到1500亿美元。多部分股票掌握在西方人的手里。 后来，债务进入了恶性循环：政府无力支付到期的债务，为了还旧债，政府务必发行收益率更高的国债。如此，国债就像肿瘤一样，吸走了所有的资金。 高利润率吸引了西方的投资人。迅速，他们就控制了俄罗斯内债的50％（相当于350亿美元）；除了内债，俄罗斯还欠国际金融组织1650亿美元；再加之其余外债，政府共欠2200亿美元。 另外，俄罗斯银行还欠400亿美元外债；活力燃料部门以出口为担保，向西方借了300亿美元；地方政府还欠50亿外债。 除了外债，政府还向国内的企业打白条，拖欠相关人士的薪资，其总额为1500亿到2000亿卢布（依照危机前的汇率，它大概为500亿到600亿美元）。打白条致使了“三角债”。据统计，政府每少投入一个卢布，就会产生6到8个卢布的三角债。有时，俄罗斯三角债的范围甚至胜过了当月的国内生产总值。