菲利普·费雪

生平简介

菲利普·费雪：美国人,被看为现代投资理论的开路先锋之一，成长股价值投资策略之父，教父级的投资大师，Wall Street极受尊重和推崇的投资专家之一。

费雪1907年生于三藩市，父母均是各自家里大量儿女排行最小的，父亲是个医生。他与祖母特别亲近。小时候费雪就知道股票市场的存在以及股价变动导致的机 会。事缘于费雪上小学时，有一天下课后去看望祖母，正好一名伯父正与祖母谈论将来工商业的景气，以及股票或许承受的影响。费雪说：“一个全新的世界展开在我眼前。”两人尽管只讨论了10分钟，但是费雪却听得津津有味。不久，费雪就开始买卖股票。1920年代是美国股市狂热的年代，费雪亦赚到一点钱。但是他父亲对于其买卖股票的事情很不高兴，觉得这导致赌博。

怎样选择成长股

1929年美国股市依然涨个不停，但费雪评估美国基本产业的前景时，见到很多产业显现供需困难，前景相当不稳。1929年8月，他向银行高级主管提交一份 “25年来最严重的大空头市场将展开。”这可以说是一个小伙子一生中最让人赞叹的股市预期，可惜费雪“看跌做多”。他说：“我免不了被股市的魁力所惑。于是我到处寻求一部分还算便宜的股票，以及值得投资的对象，由于它们还没涨到位。”他投入几千美元到3只股票中。这3只股票均是低P／E股， 一家是火车头公司，一家是广告看板公司，另一家是出租汽车公司。美国股市终于崩溃！即使费雪预期无线电股将大跌，但是他持有的3只股票亦好不了多少，到1932年，他损失惨重。

1930年1月，费雪当上部门主管。不久，一家经纪公司高薪挖角费雪。这家经纪公司予以他相当大的自由，他可以自由选取股票执行分析，然后将数据分发给公司的运营员参考，以帮助他们推广业务。费雪过档，干了8个月公司就倒闭了，股市崩溃给金融行业导致的打击是重大的。费雪又干了文书作业员一段时间——其 唯一能寻到的工作——他认为“很没意思”，之后再也按捺不住，要开创自己的事业了。费雪所向往的事业是管理客户的投资事务，向客户收取费用——投资顾问。

1931年3月1号，费雪终于开始了投资顾问的生涯，他创立费雪投资管理咨询公司。最初他的办公场所很小，没有窗户，只能容下一张桌子和两张椅子。

到1935年，费雪已经拥有一批非常忠诚的客户，其事业亦获利可观。其后费雪的事业进度顺遂。

珍珠港事件之后太平洋战争暴发，美国被逼卷入第二次世界大战。费雪于1942－1946年服役3年半。他在陆军航空兵团当地勤官，处理各种商业有关工作。 服役阶段，费雪思考着如何壮大自己的事业。战前，费雪投资管理咨询公司服务大众，不管资金大小；战后，他打算只服务于一小群大户，如此一来可以集中精力选取高成长的股票向客户推荐。

不久费雪的投资顾问事业从新开张。1947年春，他向客户推荐道氏化工，这是他花了三个月调研的结果。

1954－1969年是费雪辉煌腾达的15年。他所投资的股票升幅远大超越指数。1955年买进的德州仪器到1962年升了14倍，随后德州仪器大跌80％，但随后几年又再次刷新高峰，比1962年的高位高出一倍以上，换言之比1955年的单价高出30倍。

1960年代中后期，费雪开始投资摩托罗拉，持有21年，股价上升了19倍——即21年内股价由1美元上涨到20美元。不计算股利，折合每年平均上涨15.5％。

1961和1963年费雪受聘于斯坦福大学商学研究所教授高级投资课程。

1999年，费雪靠近92岁才退休。

2004年3月，一代投资大师与世长辞，享年96岁。

投资术

本杰明·格雷厄姆是“低风险”的数量分析家，他侧重：固定资产、目前利润以及红利分析。他的意向在于形成容易被普通投资人所接受的安全投资获利的方法。为了降低风险，他建议投资人彻底多元化组合，并买入低价的股票。

投资理论

费雪的投资管理顾问公司每年平均报酬率都在20%以上，1958出版的《非常潜力股》一书，迄今仍是所有美国投资管理研究所的指定教科书。

终其一生，费雪投入了他的热情在成长型股票，他时时关心并寻求一档能在几年内升值数倍的股票，或是一档能在更长阶段内涨更高的股票。

费雪执着于成长性投资，重视公司运营方面质化的特质，此乃现代投资管理理论的重要基础。他强调到处闲聊以挖掘可投资标的的葡萄藤理论，后来也深受金融投资者及很多基金经理人所推崇，并付诸实践。费雪被称为最伟大的成长型投资大师，他与价值型投资之父葛兰姆同为投资大师巴菲特的启蒙老师。巴菲特曾经推崇地说：我的血管里85%流着葛兰姆的血，15%流着费雪的血。巴菲特融合了两者的理念与逻辑，为他自己及柏克夏公司投资者创造了不错的财富，也造就了现代投资市场的投资典范。

费雪个人最首要的持股是摩托罗拉和德州仪器，前者是他持股最多的股票，他抱了二十一年，股价总计上涨了二十倍。从费雪的实例中，我们可以体会一个成功的投资人如何以最有用的方式，寻到他知之甚详的出色公司，抱持套牢三年的原则，买进并套牢，只要以前的买进原则未变，就不理会市埸的风风雨雨，最后胜率一定暴涨。

基本论点

超标利润的创造

市场理论

向那些最有能力的运营阶层看齐（重研发与营销）。

利润务必相对成长

没有公司能永远保持其利润，除非公司能同期分析成本结构，了解制程中每个步骤所耗费的成本。

落实会计制度与成本分析。

以盈余保持成长，非以持续增资，扩充资本。

有卓越的管理阶层：运营者能策划公司长期生存的策略，将短时间利润列为次要目标，兼顾长期发展与日常运转。

要了解运营者的意图，唯一的方法是观察他们如何与股东沟通，尤其是对窘境的反映。

与雇员能否发展出不错的关系，升迁能否基于能力而非偏爱。

买进优良普通股的十五个要点

一、这家公司的产品或服务有没有充分的市埸潜力──起码几年内运营额能大幅成长。

二、管理阶层能否决心开发新产品或制程，在当前有吸引力的产品线成长潜力利用殆尽之际，更深一步提高总销售潜力。

三、和公司的范围对比，这家公司的研发付出，有多大的效果。

四、公司有没有高人一等的销售组织。

五、公司的利润率高不高。

六、公司做了什么事，以保持或改观利润率。

七、公司的劳资和人事关系好不好。

八、公司的高阶主管关系很好吗。

九、公司管理阶层深度够吗。

十、公司的成本分析和会计纪录做得好吗。

十一、是不是有其它的运营方面，特别是本行业较为独特的地方，投资者能得到重要的线索，知道一家公司相对于竞争同业，或许多突出。

十二、公司有没有短时间或长期的盈余展望。

十三、在可预见的将来，这家公司能否会由于成长而务必发行股票，以获得充足资金，致使发行在外的股票增长，现有持股人的利益将预期的成长而大幅受损。

十四、管理阶层能否报喜不报忧。

十五、管理阶层的诚信正直立场能否无庸置疑。

投资者十不原则

一、不买处在创业阶段的公司

二、不要由于一支好股票在未上市交易，就弃之不顾。

三、不要由于你喜欢某公司年报的格调，就去买该公司的股票。

四、不要由于一家公司的本益比高，便表明将来的盈余成长已大差不差反应在价格上。

五、不要锱铢计较

六、不要过分强调分散投资

七、不要担忧在战争阴影笼罩下买进股票

八、不要忘了你的吉尔伯特和沙利文

九、买进真正优秀的成长股时，除了考虑价格，不要忘了机会原因。

十、不要随民众起舞

与成长股

作为一位一流的投资大师，费雪显得异常低调，差不多从不接受各种访问，以至于在一般投资人中并没有知名，但是1959年他的名著《怎样选择成长股》一经出版，立时形成广大投资人必备的教科书，该书立即形成《纽约时报》有史以来登上畅销书排行榜的第一部投资方面的著作。“成长股” 这一概念也伴随该书的畅销而形成投资人耳熟能详的名词，追寻“成长股”的“成长型投资”更是由此形成了美股多年至今的主流投资理念之一。菲利普A .费雪的投资哲学尽管提出已经有数十年了，但就是到了今天，《怎样选择成长股》一书也不仅只有金融专业人员仍详加研读并付诸实践，仍有很多人也将其奉为投资 理财方面的经典之作。

在费雪的传世名著《怎样选择成长股》里，他对相关成长股的标准、如何寻求成长股、怎样把握机会获利等一连串重要困难执行了全面而详尽的阐述。

投资心得

费雪历经半个世纪的投资，得出8点投资心得：

投资心得

（2）集中全力买入那些失宠的公司。这是指由于市场行情或当时市场误判一家公司的真正价值，致使股票的单价远差于真正的价值，此时则应当断然买进。寻求到投资目标 之后，买进机会亦很重要；或者说有若干个可选的投资目标，则应当挑选那个股价相对于价值愈低的公司，如此投资风险降到最低。费雪有过教训，在股市高涨的年代，买到一家成长股，但是受于买进的单价高昂，业绩即便成长，但亦赚不了钱。

（3）抱牢股票直到公司的性质从根本发生更改，或者公司成长到某个地步后，成长率不再能够好于整体经济。除非有非常例外的情形，否则不因经济或股市迈向的预期而出售持股，由于这方面的变动太难预期。绝对不要由于短时间原因，就出售最具魁力的持股。但是伴随公司的成长，不要忘了很多公司范围还小时，运营得相当有效率，却无法更改管理风格，以大公司所需的不同技能来运营公司。长期投资一家低成本买进、业绩高成长的公司，不应由于外部原因而出售持股，应当以业绩预期为出售根据。由于外部原因对公司的影响很难精确分析和预期， 同期这些原因对股价的影响亦差于业绩变动对股价的影响大。我们投资的是公司不是国内生产总值，亦不是消费者物价指数或者定期存款利率。很多人信奉波段操作，但是迄今没有 一个靠波段操作形成投资大师的。波段操作企图提升赢利效率，所谓超底逃顶，这些乌托帮式的思维，事实可望而不可及。

（4）追求资本大幅成长的投资者，应淡化股利的重要性。获利高但股利低或根本不发股利的公司中，最有机会寻到十分理想的投资对象。分红比例占盈余百分率很高的公司，寻到理想投资 对象的机率小得多。成长型的公司，总是将多部分盈利投入到新的业务扩张中去。若大比例分红，则多数是由于公司的业务扩张有难度，所以才将盈利的多部分分红。然而，这是指现金分红，而以红股形式的分红则应当激励。

（5）为了赚到厚利而投资，犯下若干错误是无法避免的成本，重要的是赶紧承认错 误。一如运营管理最好和最赚钱的金融贷款机构，也无法避免一部分呆帐损失，了解它们的成因，并学会避免重蹈覆辙。不错的投资管理立场，是愿意承受若干股票的小额损失，并让前途较为看好的股票，利润愈增愈多。好的投资一有蝇头小利便止盈出场，却听任坏的投资导致的损失愈滚愈大，是不良的投资习惯。绝对不要只为了达到获利就止盈出场。无论是公司运营依旧股票投资，重要的是止损和不止盈。此处的止损是指当你发现持有的股票显现与当初分析公司基本分析的情形有很大大的改变则出售持股的做法。不止盈是即便持有的股票大幅上升但公司盈利继续会高速上涨且当前股价相对偏低或者合理的情形下继续持股的做法。很多投资人往往是做反 了，买进一只股票一旦获利，总是考虑出售；相反，买进的股票套牢了便一直持有，让亏损连续扩大。

（6）真正出色的公司数量相当少，当其股价偏低时，应充分把握机会，让资金汇聚在最有利可图的股票上。那些介人创业资金和小型公司（如年运营额不足2500万美元）的人，或许需要较高程度的分散投资。至于范围较大的公司，如要适当分散投资，则务必投资经济特性各异的各种行业，对投资911.html">小散（或许和机构投资者以及若干基金类别不同）来看，持有20种以上的不同股票，是投资理财能力薄弱的迹象。一般10或12种是比较理想的数目。某个时候，基于资本利得税成本的考虑，或许值得花数年的时间，逐渐集中投资 到少数几家公司。投资911.html">小散的持股在20种时，淘汰一部分最没吸引力的公司，转而持有较具吸引力的公司，是理想的做法。务请记住：ERISA的意思是“徒劳无功：行动时思虑欠周”（Emasculated Results： Insufficient Sophisticated Action）。出色的公司在任何市场都只有5％左右，而寻到其中股价格偏低的则更是千载难逢的好机会，应当重仓买进，甚至是全部资金买进。

（7）卓越的普通股管理，一个基本要素是能够不盲从当时的金融圈主流意见，也不会只为了反其道而行便排斥当时盛行的观点。相反的，投资者应当拥有许多的知识，应用更好的分析力，彻底评估特定的情境，并有勇气，在你的分析结果告诉你，你是对的时机，要学会坚持。

（8）投资普通股和人类其余多部分活动领域一样，想要成功，务必付出工作，勤奋不懈，诚信正直。

费雪说，股票投资，有时难免有些地方需要靠运气，但长期来说，好运、倒霉会相抵，想要连续成功，务必靠技能和运用不错的原则。依据费8点指导原则架构，相信将来首要属于那些能够自律且肯付出心血的人。 ^[1]