简介
谨防城投债信用风险
伴随“打新债”的浪潮持续回暖，企业债此前形成债券市场最“炙手可热”的投资品种。在目前收益率水平处在历史低点、债券市场整体仍未脱离横盘情况下，企业债借助其高利率优势，重现公司债鼎盛期间“开盘售罄、一票难求”的火暴发行场面。据Wind报告统计，2月份企业债发行只数已经接近去年10月份的“井喷水平”，并接棒中期票据形成当月新债发行最活跃的品种。中央债券登记结算有限公司的一份最新数据统计表明，2009年1-11月，全国共发行地方企业债券共计1971.33亿元，这其中绝多部分是被称为“准市政债”的城投债。这样范围，已和2009年国家代发的2000亿元地方公债相当。一部分城投债“过 度包装”，加重了风险。
范围
中央银行数据统计表明，全国当前有3800多家地方融资机构，管理总资产达8万亿元，地方政府的负债上半年即达5.26万亿元，负债范围急剧扩大。当前地方融资平台的项目融资中85%以上靠银行贷款，其余靠企业贷款及发行银信政的理财产品。如以2009年底期地方政府债务余额为7万亿、并计入同期地方财政收入上涨，从2012年开始地方政府的偿债率将胜过15%。这对于地方财力会是不可承受之重。所以说，城投债未必是地方债务中最具风险的部分，真正让人忧虑的却是信贷负债风险。
应该目睹，在这一次信贷放量增长中，地方政府之所以敢以“城投债”的方式融资，是由于地方政府与银行是“一个愿打，一个愿挨”。地方政府财政紧俏，只能向银行借钱，靠大批负债“保上涨”的动机十分显著；银行贷款冲动也异常强烈，拼命往政府项目和国企项目上靠，缺乏必要的风险评估。风险
不可回避的是，地方政府在得到大批贷款的同期，负债困难也开始增速显性化。据悉，在这一次“保上涨”中，很多地方政府过分依靠银行资金搞建设，负债范围速度上涨，一部分地方的债务率远大超过了风险控制警戒规模。有些地方政府甚至借此次信贷宽松机会极力加大地方融资平台建设，而这些融资平台过分负债现象已非常严重。据发文，东部某个发达地区城建融资平台注册资金不足1亿，但每年贷款建设范围却达到几十亿元，地方政府过分信贷举债的财政风险正迅速转化为银行金融风险。
从宏观方面上来说，金融资源的流向不够合理，显现畸形配置，大批信贷涌入基础设施建设项目和一部分过剩行业。地方政府当前从事的融资项目多为基础设施建设设施，其盈利往往取决于将来地价的升高情形。该种以将来土地资源收益做溢价的借债融资方式，往往蕴含重大风险。一旦地价没有如愿“炒起来”，地方政府将面对巨额融资坏账。对银行来说，当下信贷是放出去了，但这些项目中有些收益不够乐观，将来偿还能力不强，贷款质量风险也日益彰显。危机
从地方政府“城投债”的偿还期限来说，地方公债须在3年内偿还，城投债等其余形式的政府负债多部分期限为5-10年。这就是说，无论是地方公债依旧城投债的偿还期全将显现逾越两届地方政府，这容易致使“寅吃卯粮”的超前融资与负债，不仅严重影响到地区可连续发展的大计，也给银行按计划收回政府借贷留下不可控的风险，令银行贷款质量面对更大考验，进而易导致新一次不良贷款危机，给正在恢复中的中国经济导致不可预知的风险，需维持高度小心。
地方政府债券发行的有关操作性文件已发给地方讨论，发债方式为“中央政府代地方政府发行”。 在市场经济条件下，地方政府已形成具有独立经济利益的主体。受于市场和资源有限，多地为了助推本地区经济迅速发展，具有争取更大公共项目投资、得到许多资源的活力。一旦赋予地方政府发债权，我们就不能消除在地方利益的驱使下，存在一哄而上、竞相举债的机会性，最终将致使地方债务危机。一部分地方官员在任期内大举借债，最后把一个烂摊子留给下任的情形并没有少见。所以，发行地方政府债券一定要量力而行，应避免多出地方政府的偿付能力而大批发债。
政绩工程
就在此时，我们还要小心地方政府大范围发债有机会催生出许多的“政绩工程”。目前，受于缺乏科学决策程序，个别官员出于个人政绩的考虑，仅凭个人意志拍板，脱离事实，不顾财力民力，前建后拆、前拆后建的重复建设现象和盲目投资建设“形象工程”的现象并不是罕见，结果致使社会资源浪费严重，引起民众不满。在该种情形下，务必保证地方政府发债募集的资金真正用于扩内需、保上涨和改观民生、造福人民。
尽管相关部门表示，发行地方政府债券务必用于中央投资的配套，但假使没有相应的追踪监督措施，恐怕很难防止这些资金被挪用，甚至被用于大搞“政绩工程”。 所以，务必将地方政府债券募集资金纳入地方财政预算管理，由地方人大审核、监督。同期，有必要建立地方政府投资建设项目向社会发布制度，让社会公众对政府投资建设项目发表意见和建议，尤其是对于争议较大的项目，要执行听证，力求做到巨大情形让人民知道、巨大事情经人民讨论，进而使公共决策愈加科学合理，以保证公共利益最大化。企业债扩容提速
Wind报告表明，2009年2月份已经发行的企业债达12只，发行范围总计达214亿。其中，仅上周就有湖南华菱、怀化城投等6只企业债券发行，总计市场融资范围近百亿。而据中国债券信息网发布的数据统计表明，2008年10月份企业债发行高峰期间，共有14只企业债发行，发行总范围高达505亿。
就在此时，银行间、交易所市场的其余债券品种新债发行相对迟缓，就连1月份发行大涨的中期票据也显著减缓。2009年2月份只有7年期、20年期两只国债发行，以及一只农发行金融债发行，中期票据的发行数量从2009年1月份的10只下跌到5只，月度发行范围大幅下滑七成。而短时间融资券尽管总计发行范围较1月份有所增长，但也是由于包含了200亿的铁道部短融。
中小城投债发行加速
2009年2月份以来城投债发行渐渐加速，已经发行6只城投债，范围近百亿。而有关报告表明，2008年全年仅发行13只城投债，范围约350亿。而最近助推“打新债”浪潮再次回暖的高收益城投债，如发行利率均在7％以上09渝隆债、09怀化债，都是中小县市或区级政府所属企业所发行的债券，去年常见的省、市一级城投债发行仍未显著提速。
申万研究所债券研究员张磊觉得，地方政府2000亿债券提议过会为省、市一级地方政府融资打通新途径，符合发行要求的部分城投债额度转向地方政府债或者中期票据，为以前“轮不上”发债的中小县市或区级政府所属企业让出空间。同期，去年发债范围占企业债总量近四成的铁道债，今年至今仍未露面。相反，其已经先后在2009年1月15号、2月19号分别发行了200亿元的中期票据和短时间融资券。“这么重大的空挡，显著为范围大多在十几亿的中小县市或区级政府所属企业发债增添许多机会。”
依照城投债增速扩容局势来说，其2009年发行量将较2008年显著增长，“假使企业债今年能够发3000亿，城投债发行量很或许大幅上涨到1000亿左右，这无疑将形成企业债发行的主力军。”
企业债流动性提高
针对投资人关注的一级市场购入债券在二级市场是否顺遂出售困难，有机构策略员表明，当前交易所企业债券市场场流动性已经显著提高。据测算，2004年-2008年间，多部分跨市场发行的企业债只有10％下方的比例在交易所发行上市，而2008年以后企业债在交易所发行上市的比例越来越高，09渝隆债就有高53％的比例在交易所发行，交易所上市后3日内的换手率（成交量/交易所流通量）约在30％左右，显著好于银行间市场，所以短时间来说，企业债的流动性困难不大。