简介
昭信股票
昭信股票（Zhaoxin stocks）是晚清发行的最具近代性质的国内公债，是清政府实施的一项新的筹款措施。它引进了西方资本主义的财政观念和财政制度，动摇了封建的等级关系，对中国的封建财政制度予以了重大的打击，显示中国财政正在逐渐地向近代化迈进。但受于中国尚缺乏发行公债的经济基础，也不具备发行公债的人文社会环境，加之清政府无意真正执行和地方官员时发行公债的阻拦，昭信股票最终未能高达预期效果，半途而废，成效不大。[1]
昭信股票以田赋、盐税为担保，募集金额为库平银1万万两，年息5厘。公债证书面额为100两、500两及1000两三种。偿还方法是，前十年付息，后十年本息并付，二十年还清。偿还财源是：盐税增征所得的年额60万两及漕粮、绿营经费、其余诸经费节减的余下金供支付利息，十年后用外债偿却基金归还本金。募集债款10万两以上的人，由各省报请授奖；1万两以上的应募者给予官位。债券由户部专设昭信局、各省设分局办理。
背景
马关条约签订现场
1898年中国清政府为偿付对日本战争“赔款”而举借的内债。是中国有记录以来首次用证书形式发行的内债。
1894年日本帝国主义发动对中国的侵略战争，即甲午日中战争。受于清王朝的极端腐败，中国战败。1895年4月 17日清政府被逼与日本签订丧权辱国的《日中马关条约》，规定“赔偿”日本侵略者军费库平银2万万两，第一年交一半，其余分六年交清，未交清的部分每年务必偿付5％的利息。甲午战争“赔款”加“赎辽费”3000万两，约合3.5亿日元，约等于日本全国银行存款总额的2倍，全国财政收入的4.3倍。而清政府全年的财政收入还不足8900万两白银。为筹集赔款，光绪二十四年（1898）发行了“昭信股票”。
受于昭信股票是用于莫须有的赔款，遭到社会的普遍反对，清政府被逼于1898年9月下令，民间停办，官员仍准请领买入。昭信股票是日本帝国主义侵略掠夺中国的历史见证。[2]
起因
光绪帝载恬
中国政府发行最早的公债并没有叫“债券”，而叫作“股票”，它就是著名的“昭信股票”。
1898年1月30号，黄思永上书光绪《请特造股票筹借华款疏》，提出应发行借款“股票”，以充分挖掘和积聚华民的财富，特别是应“严责中外臣僚，激以忠义奋发之气，先派官借，以为民倡”，则“合天下之地力人力财力，类别区分，各出其余，以应国家之急；疑似四万万之众，不难借一二万万之款”。
这次上书提意见自有其原因。甲午战争后，清廷与日本签订了丧权辱国的《马关条约》，其中第四款规定：“中国约将库平银贰万万两交与日本，作为赔偿军费”，同期还约定，这笔两亿两的赔款务必在3年内分8次付清，否则，未付清的款目要此外支付5%的年息。这笔赔款相当于清廷两年的全部税收，当清廷交付了第4期赔款后，再也拿不出钱来。1897年清政府筹办第三次借款时，英国和沙俄为独占贷款权争执不下，形成僵局。清政府对双方都不敢得罪，决定停借外款，自己想办法处理。光绪允许天下士民上书言事，并下诏要求臣下“筹划开源之计以偿付赔款。”
此项借款关乎国家的自立自强，所以黄思永请将借款“股票”命名叫“自强股票”。期望让老百姓明了政府借款是“因国计自强派股”，从而“人人晓以休戚有关之理，人人动其忠君爱国之忱”。后来，在策划章程之时，侍郎张荫桓将之改名叫“昭信股票”，意即“就认股数目以昭信守”，表明政府信用。
在利益保障方面，此项股票定以一年见利，“既速且准”。黄思永乐观地表示：通过精神激励和收益保障，华商一定会积极响应，“安见将来风行之盛，不如外洋”。正为财政危机困扰的光绪帝对黄思永的奏疏十分重视，传旨“著户部速议具奏”。户部上《奏准自造股票筹借华款疏》，差不多答应黄思永的方案。光绪皇帝当即准许，并对本轮募集公债寄予了厚望。
依据黄思永建议“先按官之品级、缺之肥瘠、家道之厚薄，酌定借数之多少，查照官册分派，渐及民间。”户部官员在会商时作了较为事实的考虑：“第缺分肥瘠、家道厚薄，一时既难周知；且按官之品级以定数之多少，亦恐迹近抑勒，窒碍难行。”经历“会同商酌”，户部定出了较为折衷的方案：由该部印造“股票”百万张，凡官绅商民均“量力出借，无庸拘定数目”。但顾虑到“内外大小臣工，受国厚恩，际此帑绌时艰，尤当熟计安危”，发挥带头作用，“出家资以佐国用”。所以“拟请降旨饬令在京自王公下方，在外自将军督抚下方，无论大小文武现任候补候选各类官员，均领票缴银，以为商民之倡”。马上政府强制摊派，变为动员官员认购。
特点
第一，期限长，利率高。昭信股票以20年作为偿还期，属于长期债券，利率为5％，在与期间内算是高利率。该种类型的债券对于筹资者和投资人都有较大的风险。
第二，股票准许抵押、售卖，即准许其自由流通。现代债券有上市及非上市债券之分。一般来讲，可上市债券因其流动性好、易于变现，为投资人所青睐。晚清公债券事实上不具备二级市场，但准其售卖，无疑是一个较大的革新。
第三，偿债来源不清晰。当代公债券偿付本息的来源一般是每年加增税收、将债务开支列为预算、设立偿债基金等，保证按时偿本付息。清政府疑似是选择了第一条路，但语焉不详，叙述简略，并无的确的预算数目及确定的资金归还股款，其真实的偿债能力让人生疑。 [3]
结果
对于朝廷发行昭信股票的“万不得已”的苦衷，时人评论觉得蒙受过浩荡皇恩的官绅正宜趁此机会主动报答，捐款而不受票，以助君上度过难关。而封疆大吏对朝廷此举也多表明“理解”。
导致，昭信股票在发行过程中，尽管朝廷颁布了严格的章程，作了还本付息的规定，但也严重背离原定章程。昭信股票的发行，最终演化形成官府的苛派抑勒或强令捐输，使群众怨愤猛涨。光绪多次下诏规定“商民人等愿借与否，各听其便”，严禁官吏强行指派和借端勒索。但是，为时不久，弹劾地方官借发行昭信股票肆意勒索的奏章便接二连三地被送到光绪的御案上了。“各省办理此事，名叫劝借，实则勒索，催迫骚扰，贻累闾阎”。特别是四川、山东等省，“始则劝购，继则勒购，且有因逼毙命者”。更有官员将募得的股款扣留别用，婉拒上交，各打各的小算盘。结果是“酷吏得假此尽饱私囊，以其余归之公”。
昭信股票的发行致使人民怨声载道，朝臣啧有烦言，光绪只得在九月间下诏“著即停止”。但很多地方不肯就此罢休，“仍如征收钱漕故智，于既奉停止股票谕旨后，誊黄不张贴，苛派抑勒，百倍于未停股票之时，……边省小民，仍不免罹官之余毒也”。
评价
梁启超与光绪和康有为
广东布政使岑春煊针对昭信股票的失利表示：“伏查泰西强国，皆有国债，其办理妥善，皆由交银行经理，不归地方官吏，且本利清偿妥速，行之有素，故集巨款无难”。学者杨鹏程觉得，在中国的资本主义金融制度仍未具雏型，这个空白是由帝国主义垄断资本来填充的。各首要资本主义国家在中国都设有银行，通过对华输出资本牢牢控制着中国的财政金融事业。
有人弹劾奕劻以二厘利率在英商汇丰银行存银一百二十万两，户部尚书鹿传霖和都御史清锐奉旨彻查，却被汇丰银行坚决回绝，声称“银行向规，何人存款，不准告人”。外国银行替存户保密居然可以抗拒圣旨，致使有钱人惊喜交集，他们宁愿低利、无利甚至交纳手续费把钱存入外国银行的保险柜，也不愿认购毫无债权保障、形同废纸的昭信股票。
维新派领袖康有为对发行昭信股票一事坚决反对，斥为亡国之举，表示其结果只会“徒饱贪吏，于国计无益”。他还觉得，无论外债内债均为挖肉补疮，假使不从运营自强着手的话，“则赔款无已时，借款亦无已时，是坐自毙也”。
梁启超后来评价昭信股票“实中国内债之嚆矢，而恐亦中国内债之末路也，……以若此之政府，本不足信，虽欲昭之，其乌可得”。
意义
昭信股票的发行是近代中西文化碰撞的结果。清政府借鉴西方资本主义国家的财政制度，在中国试行公债制度，企图用该种措施处理它所面对着的严重财政危机。受于发行市场、体制缺陷、制度环境等方面的原因，这次公债的发行并没有十分成功。即使这样，受于它引进了西方资本主义的财政观念和财政制度，对中国的封建财政制度予以了重大的打击。所以在中国近代经济史上应该占有适当的地位。[3]
失利原因
作为近代资本主义国家正常财政制度的一部分，公债制度能够成功地调节财政及经济生活，而在19世纪末期的中国却很难发挥其应有的作用，其首要原因如下。
昭信股票的发行缺乏市场
公债是国家信用的产物，国家信用相似于优良的无形资产，所以公债发行成本较低，在现代社将是广受欢迎的金融工具，但在晚清期间却缺乏发行市场。即使公债“是原始积攒的最强有力的手段之一”[9](p.649)， 但是务必配合以特定的经济环境，即国家所获公债收入可间接用于大范围的投资活动，以公债作为杠杆推动资本的积攒，拉动整个市场。晚清期间的经济环境有限，而发行公债所得收入首要用于偿还赔款，没有不错的资本形成机制，公众对国债也就缺乏应有的信心。公债发行量大，应以机构投资人为认购主体[10]。但是晚清期间的民间资本范围小，势力弱，缺乏融资需求和融资风险意识，公债仍以个人为主体认购者，所以致使市场狭小。即使公债与税收在性质上是相同的[11](p.460)，但是公债依然具有特殊的功能——融资，所以公债的发行和流通都需要一个不错的金融市场。晚清期间的金融市场并没有发达，并没有具备如此的发行条件。缺乏市场是昭信股票发行失利的首要原因。
体制上的缺陷是昭信股票发行失利的直接原因
首先，政府内部不同部门的职能混淆。户部发行昭信股票，并设昭信局及各省分局，本应由其具体选择商业性金融机构代理承销，但是受于识别技术有限，无法考核选择信誉度好的商人运营的票号、钱庄代理，户部就曾在奏疏中称，“至各省商号，孰为殷实，臣部殊难遥度”[3]。在该种情形下，各级地方政府接过了经理债券的发行工作。但是，行政部门与财政部门的职能不同，在技术、方法、利益目标等方面存在很大差异。行政部门以行政命令摊派为首要方法，以完成定额为目标，缺乏责任约束，随意摊派勒索，没有有效的监督机构，即使有监察御史持续参奏，但京师之外鞭长莫及。其次，行政部门内部体制不完备。中央集权的封建国家，各级官吏是国家委托的代理人，负责管理国家。但是，在该种委托——代理的关系中，皇帝个人代表国家，其余所有机构都是代理者。受于双方信息高度不对称，代理人极易发生道德风险而显现背叛举动，而清政府的监察部门督察院的监督视野又比较狭窄，不能及时遏止该种背叛举动。另一面，清朝国家官吏的薪水很低，政府对地方财政经费控制很严，地方官吏巧立名目盘剥百姓已是司空见惯的事情，如此的体制内部缺乏有效的激励机制。既没有激励机制来防范风险，又没有有效的监督机制来遏止风险，事实上是将昭信股票的发行放在了极大的风险空间当中，公债发行伊始就蕴涵了失利的原因。
旧的制度环境的约束
昭信股票作为晚清发行的首批公债之一，在当时属于新事物，但是这个新事物在中国却缺乏新的制度环境。晚清公债制度来自西方，“国债因为泰西各国”。中国群众对该种新制度缺乏了解，所以才有黄思永等人将公债看作“股票”的错误做法。从发行人——政府的立场来说，公债即使在形式上是国家所负之债，但是事实上依然将其视同为“捐输”一类，而且屡屡提出“奖叙”。债券的发行者与认购者本是平等的交易主体，根本用不着什么“奖叙”。既然用“奖叙”，可见一部分公债就具有了无偿单向的性质。从认购者的角度来说，居民显然尚无“债券投资”意识，对该种新债券的显现反应冷淡。率先买入债券的王公大臣将正常的认购称为“报效”，在心理上仍未解脱旧制度环境的约束，地方官吏则阳奉阴违，对公债的作用并没有抱有信心。这些都制约了作为一种新的财政制度的昭信股票的作用的发挥。 [3]
影响
昭信股票在民间的发行并没有顺遂，广大绅民并没有踊跃响应。昭信股票的筹集对象仍有各个阶层的商人，而负责发行及给票、收款的机构为户部昭信局和各省昭信分局。为使群众了解并买入昭信股票，各级官吏又介入到昭信股票的发行中来。在一个封建国家里，行政手段及技术有限，官吏的专业化技能及素质偏低，又缺乏监督机构，结果官吏贪婪与否全在于道德水平的高低，形成了委托——代理中所谓的“道德风险”。在昭信股票的募集过程中，官吏先是勒索，“力仅足买一票，则以十勒之；力仅足买十票，则以百勒之”。若勒索不成，就“始而传问，继而差拘，甚且枷锁羁禁跟随”，采取各种行政强制措施，执行强迫性销售及勒索，一时民怨沸腾。在不足一年的时期内，就有顺天府同知谢裕楷、刘仲蠨，安邱知县俞崇礼等因借筹集股款勒索扰民而被监察御史参奏[3]。 官吏的腐败举动，大大提升了这次公债发行的隐性成本，影响极为恶劣。 [3]
握有实权的地方长官，大多对昭信股票的发行持有异议。他们或是阳奉阴违，或是半心半意，甚或截留挪用。昭信股票发行伊始，湖广总督张之洞就上疏表明湖北虽能筹款“十万余两”，但商民力量微薄，恐难再筹。两江总督兼南洋大臣刘坤一更以“本省之款供本省之用，理势宜然，最为简便”为由， 截留昭信股款。山东巡抚张汝梅也上疏请求截留山东昭信股款40余万两，用于山东赈灾费用。
受于发行不力，再加之各种弊端丛生，清政府必须于1898年年末草草停止了昭信股票的发行。其时，昭信股票只发行了1000万两白银的债券。[4]