时间分散化策略

基本内容

时间分散化策略是指依据投资股票的风险将伴随投资期限的延长而减弱的信念，建议投资人在年轻时较大比例地投资股票，随后渐渐降低此比例的投资策略。

Fisher和Statman(1999)对该种策略执行了系统解释，提出了其合理性并给出了实行中增强自我控制的建议。时间分散化策稍有两个方面，一面是觉得股市的风险会伴随投资期限的增长而减弱；另一面是，建议投资人在年轻时将资产组合中的较大比例投入股市中，而伴随年纪的上涨则持续地降低股票在资产组合中比例。无论是个人投资人依旧机构投资人，都觉得时间分散会降低风险。

1998年，Ibbotson，Associate通过研究股票不同期间规模内的收益——从1年到20年，结果发现时间分散的影响，长时间地持有资产可以减弱损失的风险，而且觉得假使期限15年或者以上，基本就可以得到非负的收益。

技术研究

时间分散化策略得到了经验研究的支持，如Siegel (1994) 在《长期股票》一书中，通过实证分析1802—1992年的滚动20年期的股票、债券、国库券的收益表现，发现股票在91.28%的时间里好于债券，而在94.19%的时间里好于国库券。但是，时间分散化策略承受了大量学者的批评，其中，以Samuelson最具代表性。他在1963和1969年发文对其执行了有力的反驳，他的文章被Kritzman (1997) 形容为“数学事实”。这一数学事实是基于下方三个假定（kritzman1994）：

1、投资人的风险厌恶不随财富的更改而更改；

2、投资人觉得股票收益是随机的；

3、投资人的将来财富仅依靠于其投资管理。

Samuelson觉得，在三个假定之下，时间分散化策略是错误的。

Kenneth L.Fisher和Statman1999年从举动金融学的期望理论、认知错误、自控、后悔厌恶四个方面对时间分散化策略执行了解释和分析。

1、期望理论。期望理论显示，投资人的效用函数曲线在收益（Gains）和损失（Losses）区域分别为凸和凹，因此投资人在收益区域为风险厌恶（Aversion to Risk），而在损失区域为损失厌恶（Aversion to Losses）。所以，Samuelson的第一个假定是错误的。

2、认知错误。认知错误包含两个方面，其一，“乐观结局幻觉”（musory Happy End）马上损失的极小机会看为零机会。其二，“缺乏远见的损失厌恶”（Myopic Loss Aversion）——基于短时间股票投资表现而具有的错误认识。作者觉得，第一种认知错误是很多时间分散化策略支持者易犯的错误。

3、自控。投资人经常易犯的一个错误是外推目前股票行情——代表性启示的表明。而内心的自控可以有效地抵制基于该种外推而采取的行动。当自控失效时，规则（Rules）和投资人顾问就形成第二和第三道防线。时间分散化策略的“持有规则”（Stay-The-Course Rules）有利于加强投资人的自控。

4、后悔厌恶。投资的货币性收益可为投资人导致自豪感，而损失一般伴伴随后悔。Kahneman和Tversky (1982) 将后悔定义为：一项选择致使不好结果的事后挫折感。时间分散化策略中的“持有规则”能够降低账面损失（Paper Losses）导致的后悔，由于账面损失不同与事实损失，它依然保留有事实收支平衡的期望；但是当期限到期时，该种期望或许会破灭，此时运用期权工具来展期就显得最有价值。时间分散化策略将投资人对短时间损失的恐惧的注意力转移到对长期收益的自豪感的预期中来，同期它与期权工具的结合，是避免后悔的有效工具。

Fisher和Statman将时间分散化策略形象地比喻为“眼镜”，它或许是错误的——矫枉一个正常人的视力；但它也或许是正确的——矫正弱视者的视力