货币市场共同基金

造成发展

货币市场共同基金

美国第一家货币市场共同基金作为银行存款的一个替代物创建于1971年，是在市场改变环境下金融创新的一个最好例子。

20世纪70年代初美国对商业银行与积蓄银行供应的多部分存款利率均执行管制，而货币市场工具则是浮动利率，但很多中小投资人无法进入货币市场（因有最低交易额规定），货币市场共同基金利用这一事实，也显示追求利润的企业家能够发现设计不严密的政府法规的漏洞。但受于当时市场利率处在存款机构规定能支付的利率上限下方，货币市场共同基金因其收益并没有好于银行存款利率而很难发展，总股份在几年中非常有限。

1973年只有4家基金，资产总额只有1亿美元。但到了70年代末，受于接连几年的通胀致使市场利率剧增，货币市场工具如国库券和商业票据的收益率胜过了10%，远远好于银行与积蓄机构为积蓄存款和定期存款所支付的5.5%的利率上限。伴随积蓄机构的客户持续地从积蓄存款和定期存款中抽出资金投向收益更高的货币市场共同基金，货币市场共同基金的总资产快速扩大，从1977年的不足40亿美元急增到1982年有200多家基金持有2400亿美元的资产，并在总资产上胜过了股票和债券共同基金。所以，货币市场共同基金的快速发展是市场利率胜过银行和其它存款机构管制利

货币市场共同基金

率的产物。同期货币市场共同基金能快速发展而且能维持动力的原因仍在于管制较少，货币市场共同基金没有法定的利率上限，而且对提早取款也没有罚款。

货币市场共同基金快速发展，引起了商业银行和积蓄机构的强烈反映，他们要求国将对货币市场共同基金附加储备要求和其它制约，国会最终尽管没有准许存款机构的要求，但予以商业银行和积蓄机构发行一种新型的金融工具即货币市场存款账户（MMDAS），它与货币市场共同基金类似，也供应有限的支票签发而且没储备要求，而且收益率差不多与货币市场共同基金一样高。

在银行和其它存款机构以超级NOW账户和MMDAS的反击下，1982年底和1983年初，货币市场共同基金的总资产开始下滑。商业银行和存款机构的这些创新金融工具临时阻止了资金从银行向货币市场共同基金的流动。但商业银行与存款机构无法承受供应高收益的成本，不久以后，减弱了MMDAS的利率。其结果是货币市场共同基金又一次快速发展，80年代末和90年代创造了极大的收益。1987年美股大崩溃，致使大批的资金流入 货币市场共同基金，其资产总额击穿3000亿美元。1989年和1990年的积蓄和贷款协会危机引起商业银行忽然增长他们的存款保险，来保护他们的存款，同期监管当局愈加关注存款机构已经显现的高利率。所有这些改变都有助于货币市场共同基金的迅速发展，其资产在1991年高达5000亿美元。1996年大概有650家应税基金，250家免税基金，总资产大概为7500亿美元，80%以上为纳税的资产。其股份大概占所有金融中介资产的4%，而且在所有共同基金（股票基金、债券基金、货币市场共同基金）总资产中占25%以上。1997年高达1万亿美元。

特质

货币市场共同基金

货币市场共同基金首先是基金中的一种，同期，它又是专门投资货币市场工具的基金，与一般的基金对比，除了具有一般基金的专家理财、分散投资等特点外，货币市场共同基金还具有如下一部分投资特质：

1、货币市场基金投资于货币市场中高质量的证券组合。

2、货币市场共同基金供应一种有制约的存款账户。

3、货币市场共同基金所承受的法规制约相对较少。

局限性

1、货币市场共同基金不存在存款保险。

2、受于商业银行持续的存款创新，执行高风险高收益的投资管理，不利于吸引稳健的投资人。

买入考量

货币市场共同基金

伴随市场的持续成熟和有关规则的规范，当前中国已发行的货币市场基金同质化现象比较严重。从当前各个货币市场基金运行的情形看，买入的窍门应当说依旧有的，可以从收益性和安全性两个方面来具体考量。

收益性选择存在误区

在收益性选择方面，有两个原因应当是投资人更为关注的，一是最近收益指标，二是最近范围变动。

实际上，投资人对待这两个原因的观点广泛存在误区。在最近收益指标上，很多投资人导致关注其高低，并误以为当前较高的最近收益就是好，这一看法是偏颇的。货币市场基金的收益率计算比较复杂，专业化技术很多，但差不多仍是以持有组合的自身收益和买卖价差两多部分构成的。最近收益较高的货币市场基金，往往在其收益中包含了较多的买卖价差，相应当会降低将来的收益。所以，在与等条件下，买入最近收益较低的货币市场基金或许将是一个更好的选择。比如去年收益率较低的华夏、长信等货币市场基金2008年至今的收益水平就较好。

当前货币市场基金的范围差距已经拉开，而部分基金公司也很喜欢宣传自己的货币市场基金范围上涨多么快速，这事实上也是一个误区。范围的变动对基金组合影响很大，货币市场基金大范围申购之后会持有“过量”的现金，需要从新投入到操作中去，自然会影响到将来收益的提高速度。所以，投资人应当关注货币市场基金的范围变动率，适当回避范围“大涨”的部分品种。

不能忽略安全性指标

安全性指标往往不太为投资人所关注，其实它的重要性完全不亚于收益性指标。在某些极端的情形下，货币市场基金依然或许具备一定程度的风险，在那个时候其安全性高低就会凸现出来。在此列出两个安全性方面的原因，供大家在投资时参考，一是货币市场基金自身的流动性，二是货币市场基金组合的灵活性。

注意到某些已发行或准备发行货币市场基金的基金管理公司，已经在安全性指标方面开展了差异化竞争。

买入货币市场基金，就是图个在安全的基础上多挣点收益。所以建议准备买入货币市场基金的投资人，从本身事实出发，综合考虑以上的两个方面四个原因，做出自己的选择。

高收益奥秘

货币市场共同基金

近来，货币市场基金渐渐得到广大投资人的认可，资产范围快速扩大，其较积蓄为高的收益率和流动性功不可没。

7只可比的基金2004年平均收益率高达2.88%，与加息后的税后利率1.8%对比具有很大的优势。

从2007年4季度的当季收益率来说，一部分货币市场基金的收益率甚至胜过了5年期定期存款税后利率的同期收益水平。那么，货币市场基金见底是如何达到较积蓄更高的收益率的呢？

货币市场基金之所以能达到大大好于积蓄存款利率，首要是由于货币市场基金集合理财的优势。依据中国《货币市场基金管理暂行办法》，货币市场基金的首要投资对象是：1年在内(含1年)的银行定期存款、大额存单、余下期限在397日在内(含397日)的债券、期限在1年在内(含1年)的债券回购、期限在1年在内(含1年)的中央银行票据、中国证监会、中国人民银行认可的其余具有不错流动性的货币市场工具。所以，投资人通过投资货币市场基金，事实上参与了收益较高的货币市场工具的投资。

收益率与流动性是货币市场基金管理者需要处理的一对冲突。一般基金管理人通过留存一定比例的现金和控制组合的期限结构来执行流动性管理，力求在维持高流动性的情形下获得收益的最大化。

为保证货币市场基金的安全性，各国的监管机构都对公募货币市场基金的组合平均余下期限作了制约。当前中国的法规规定组合平均余下期限不胜过180日。国外的这一规定更为严格，美国规定其不能胜过90日。2004年4季度末，中国货币市场基金的组合平均余下期限为157.18日，相对期限较长，这也是国内货币市场基金收益率连续攀高的首要原因。另外，为了处理短时间流动性困难，以应对日常的赎回业务，货币市场基金管理人无法避免地需要执行正回购来短时间融资，如此就显现了基金的杠杆操作。当前，中国货币市场基金的正回购比例平都是29.84%，处在较高的水准。

正是受于集合理财的优势，加之中国货币市场基金运用了较长期余下期限结构的组合，同期以短时间融资来处理流动性困难的投资策略，致使中国货币市场基金的收益率相当可观。当前的收益率水平甚至胜过了同期5年期的定期存款利率，同样收益率也大大胜过了国外同类产品。

值得注意的是，作为现金管理的工具，货币市场基金的安全性无疑应放在首位。所以，在执行投资时，不能一味地追求最高的收益，同期也应时时评估基金的安全性和流动性。

差异成因

货币市场共同基金

货币市场基金得到了平均在3.5%左右的年化收益，而且在最近持续提升，甚至显现部分货币市场基金得到胜过8%的年化收益的情况。结合《货币市场基金管理暂行规定》(下简称规定)，目前货币市场的高收益以及不同基金之间收益率的差异性首要来源下方几个方面：

其一、《规定》表示：货币市场基金投资管理的平均余下期限，不得胜过180日。但

并没有清晰指明是时点制约依旧实时制约，从而致使部分基金或许在运转期内持有余下期限较长的债券品种，而在定期信息披露的时点上执行暂时的调仓，将组合期限在该时点上符合180日制约。

其二、《规定》并没有清晰组合期限的计算方法，即是采取净资产加权依旧总资产加权。此种情形下，各基金或许采取对自己有利的总资产加权，这势必掩盖基金组合的事实余下期限(净资产加权更为合理，由于总资产包含或许的杠杆增大，从而掩盖事实的风险)，使部分基金即便在信息披露时点上也可以持有期限更长、相应收益更高的债券。

其三、对于浮息债券，《规定》称：以市场利率为基准利率的可变利率或浮动利率债券，利率调整频率差于一年的债券的余下期限等于计算日距下一个利率调整日的余下时间。这条规定并没有清晰何给市场利率，而且对于传统的一年调息一次(以一年定期存款利率作为基准利率)的浮息债券的余下期限的规定不尽合理。这致使部分货币市场基金可以持有距到期日期限较长的债券来提升基金收益。

其四、《规定》对回购交易的余下期限计算方法不清晰，致使部分基金可以用通过短时间回购的滚动操作来事实持有较长期限的债券，从而得到较高收益。

其五、对于银行间市场一部分交易不接连的债券，《规定》没有表明其公允价值的确定方法，从而部分货币市场基金或许会选取不同的标准来执行估值，或者通过公告时点的异常交易来人为操纵市场价格。这也会产生估值的混乱和较大偏差。

从海外发展来说，DaleL.Domian与WilliamReichenstein(1998)在详细比较了美国市场货币市场基金1990-1994年的收益情形后，得出下方首要结论：

其一、基金费用的不同是致使各货币市场基金净收益显现差异的决定性原因；

其二、对于范围不胜过30亿美元的货币市场基金存在着显著的范围经济效应，即在30亿美元之下，范围越大，费率越低，相应的基金净收益越高；

其三、范围在30亿美元以上的货币市场基金，基本不具有范围经济效应；

其四、货币市场基金的收益具有很大的连续性。

分析显示：成熟市场的货币市场基金导致投资人执行头寸和流动性管理的工具，依靠杠杆增大和其余一部分高风险操作来得到远好于市场无风险收益的做法是不可取的，也是不可连续的。规范的货币市场基金运转所表现出来的收益差异，仅仅在于其费率的不同，而且在适当的规模内，存在显著的范围经济效应来促使基金管理者扩大基金范围、主动减弱费率，从而提升基金的净收益。

伴随货币市场的完善、货币市场基金的整体范围的扩大以及管理法规的规范，中国货币市场基金发展初期的高收益率面对着减弱和趋同的趋势，就在此时规范化运转后投资者所承受的风险也将有所减弱。觉得平稳后的年化收益应当在2.8%左右，货币市场基金依然是投资者一项不错的低风险、平稳收益的流动性管理工具。

有关词条

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参考资料

1、http://finance.sina.com.cn/nz/MMF/index.shtml

2、http://www.21our.com/ArticleFiles/202/1033202.html

3、http://www.stockre.com/thread-66176-1-10.html

4、http://news.xinhuanet.com/stock/2003-10/20/content_1131691.htm