盯住汇率

钉住汇率制简述

IMF(国际货币基金组织)在1999年以前对汇率制度的分类大差不差有下方几种：

(1)钉住汇率制。它是一种汇率相对固定的汇率制度，一个国家会将本国货币钉住其他货币或一个货币篮子。

(2)联合浮动制度。该种汇率安排在1999年以前首要存在于欧盟内部，欧盟成员国之间汇率相对平稳，对外实施联合浮动。(诚然，1999年1月1号起，欧元进入记账流通后，该种联合浮动事实上已经不存在了。)

(3)管理浮动汇率制度。这是指货币当局对外汇市场执行干预，以使市场汇率朝向有利本国政策目标的方向浮动。

(4)单独浮动制度。这是指本国货币不与任何外国货币发生固定联系，汇率只依据外汇市场的供求关系的改变而变动。

钉住汇率制：指一国使本币同某外国货币或一篮子货币维持固定比价的汇率制度。一篮子货币指由多种国家货币按特定的权数构成的货币单位。

在钉住汇率制，一国货币与其它某一种或某一篮子货币之间维持比较平稳的比价，即钉住所选择的货币。本国货币随所选货币的波动而波动，但相互之间的比价相对固定或只在小规模内浮动，一般程度不胜过1%。被钉住的一般是首要工业国家的货币或IMF的特别提款权。

当前，多部分低收入国家实施的是钉住汇率制。依照钉住货币的不同，钉住汇率制可分为钉住单一货币和钉住一篮子货币。除钉住汇率制外的其它汇率制度，包含浮动汇率制，统称为弹性汇率制。

在钉住汇率制确定的汇率之下，储备余额将严格伴随国际收支总额的变动而上涨（或下挫），即用本国货币抵消净盈余或赤字。中国的人民币是最重要的实施钉住汇率制的货币。这个国家国际收支强势，官方发布2004年末的外汇储备已经高达6,000亿美元。将储备币种多样化并没有简单，不仅会给美元导致贬值阻力，还会给中国的外贸盈余导致上升的阻力，进而致使中央银行买入许多美元。在当前较好的外部环境下，仅通过重估货币或实施浮动汇率制就能够使银行减缓、分散化或扭转它们持有美元上涨的趋势。

中国很多人觉得当下的货币阻力是外国直接投资强盛的反应，并非是基本汇率均衡上升的结果，并以存在大批失业劳活力为证据。

经济范围小和经济实力较弱的成长中国家看好于选择钉住汇率制，这首要是受于它们承受外汇风险的能力较差。

当前的固定汇率制首要显现为钉住汇率制。该种钉住不同于布雷顿森林体系下钉住美元的做法，由于那时美元是与黄金挂钩的，而美元的金平价又是固定的。而布雷顿森林体系瓦解后，一部分国家所钉住的货币自身的汇率却是浮动的。所以当前的固定汇率制本质上应当是浮动汇率制。

钉住汇率制度的缺陷致使汇率体系弊端

在国际货币多元化环境下，各种货币兑换比例及其变动，对一国经济和世界经济有重大影响。受于货币符号作为货币的本体，货币之间的兑换比例无法自然固定。而一部分小国和地区抗外来打击的能力较弱，为了维持本身的经济平稳需要相对固定的汇率制度。在现实条件下只能采取人为固定的方法—— 钉住汇率制度。钉住汇率制度有助于本国货币的平稳、治理国内恶性通胀、平稳与其余国家的经济往来关系，也有助于提升一部分经济实力不强的国家的货币的信誉和地位，但是，钉住汇率制度会致使一国经济政策失去独立性。

首先，它不利于调节钉住国与被钉住国的经济关系。钉住国 与被钉住国的经济上涨率不同，通胀率不同，国际收支的差额不同，因此两国货币汇率需要持续改变才可调节两国的经济关系。

其次，它不利于调节钉住国与其余国家的经济关系。钉住国相 对于其余国家来说的经济和贸易情形与被钉住国相对于其余国家 来说的经济和贸易情形不或许是相同的，因此钉住国与被钉住国货币汇率需要持续改变，才可调节钉住国与其余国家的经济关系。

又一次，它不利于调节钉住国的国内经济。钉住国的货币伴随 被钉住国的货币浮动，不但会加重国内存在的经济困难，而且还 使钉住国无法利用货币政策去处理国内经济困难。比如，当钉住 国货币伴随被钉住国货币降值时，将令导致钉住国出口增长和进 口降低。假使钉住国正发生通胀，那么通胀的事态将令恶化。当钉住国货币伴随被钉住国货币增值时，钉住国的出口将令降低而进口将令增长。假使钉住国正深陷经济停滞，那么经济 停滞的事态将愈加严重。

国际货币基金组织的专家警示，依据近年来国际经济金融运行中显现的困难，新兴市场国家假使与国际市场存在重要的联系，其钉住汇率的制度容易遭受投机性的攻击和或许致使经济失衡的积攒，而灵活的汇率制度有利于新兴市场在危机中承受较大的打击。1992年至今暴发的首要金融危机都在一定程度上与可以调整的钉住汇率制度相关，如，1992年的欧洲，1997年的泰国、印度尼西亚、韩国，1998年的俄罗斯、巴西，2000年的阿根廷、土耳其等。但是在整个亚洲金融危机中，采取灵活汇率制的国家避免了那些采取钉住汇率制的国家显现的危机，如以色列、南非、墨西哥等。同期实施资本管制的新兴市场经济国家也安然度过了这些危机，如中国。

对实施以汇率为货币政策目标的国家，金融危机导致的教训有：

一是对于资本账户放开的国家，假使其外汇储备量不大，那么实施钉住汇率制度从长远看是不可行的；

二是钉住汇率制度(货币联盟、货币局、美元化)适用于具有较长的货币不平稳历史的国家，或者是那些与另一国家的一体化程度很高的国家；

三是实施灵活汇率制的国家倾向于以通胀为目标。

钉住汇率被保持或调整的机会

一、经济扩张期

钉住汇率的崩溃来自国内的原因总是国产品的供给连续地差于需求――或者是需求连续地胜过供给即正的需求打击，或者是供给能力下滑即负的供给打击。

前者包含：

1、政府在经济已充分就业的情形下为了刺激经济而实施赤字财政政策，致使经常帐户恶化，引起克鲁格曼（Krugman）1979年模型式的政府在外汇储备枯竭后被逼放弃钉住汇率的国际收支危机的情形；

2、经常帐户恶化显示外债增长，有凯恩斯主义倾向的政府或许会主动贬值期望以期来达到事实贬值，但假使价格呈粘性，则在充分就业条件下，名义贬值的效果终将为通胀所侵蚀；

3、在惯性通胀环境中私人部门居高不下的通胀预期将致使政府执行贬值，这是商品市场上的"自促成"的贬值；

4、政府在治理惯性通货膨胀时要让私人部门相信其反通货膨胀的决心，可引入一种钉住汇率，将其作为反通货膨胀的货币政策的"名义锚 "。

后者包含：

1、在负的供给打击下的举债消费致使经常帐户恶化，当外资不再流入时钉住汇率就很难为继，这就是1982年拉美债务危机的情形；

2、银行的存在致使负的供给打击首先显现为银行呆坏账的上升，银行一般不愿用其资本金冲减，而是举借外债以保证向存款人支付，当银行马上破产时，政府一般会履行最后贷款人职能，而这会产生财政赤字，并通过克鲁格曼式的投机打击的方式危胁到钉住汇率的平稳；

3、低收入国家在引进外资达到工业化的过程中将面对着初期外债上涨、经常帐户恶化、事实汇率增值，假使投资项目最终不能造成出口创汇能力，一旦外资不再流入，该国将被逼偿还外债本息，就或许产生钉住汇率的贬值。

二、经济缩减期

假定经济的初始状态是内外平衡或衰退而非经济过热，在下方一部分情形中初始钉住汇率将承受危胁：

1、锚币国家的利率环境提升将致使本币利率也要提升才可以保持钉住汇率，而这会产生衰退，所以政府或许会主动贬值，如1992年欧洲汇率机制危机；

2、锚币相对于其余首要工业化国家的货币增值将使本币的事实有效汇率增值；出口竞争国货币相对于本币贬值将通过出口品的需求交叉价格弹性的作用使本国的出口需求降低，这两种情形都或许使本币发生主动贬值或自促成的贬值，这就是1997年的人民币汇率情形；

3、治理惯性通胀时或许会显现停滞性通胀局势――私人部门不肯调低其通货膨胀预期，因此名义薪资、产品价格即通货膨胀率也降不下来，一个办法是使通货膨胀预期下滑到负数，这就是通货紧缩、萧条，显然其所付出的产出代价太大了；其他方法即名义贬值、使事实汇率快速贬值，如此可使产出结构发生转换――生产出口品比生产非贸易品更有利可图、进而使非贸易品部门因需求降低而失业的生产资源转移到出口品部门，高达充分就业，也可使开支结构发生转换――使本国居民和外国居民将开支许多地用在本国产品上进而改观经常帐户，使经济迈出衰退；

4、1997后人民币不贬值使其事实有效汇率增值，对出口产生的冲击结合其余一部分体制性原因共同组成了较严重的负的总需求打击，甚至使经济深陷了"流动性陷阱"当中，处理此困难可用名义贬值的方法，它可使人民币事实有效汇率贬值，进而扩张总需求；

5、不成功的工业化使钉住汇率下的事实汇率高估，假使导致货币危机，就会让本币过分贬值、资本外流、内需萎缩，此时既需维持"软货币"以利于出口上涨，又需维持低利率以实施扩张性政策，在资本自由流动的情形下这是不可得兼的，只有实施资本管制，才可减轻衰退，这可谓正统经济学所反对的"异端"调整计划，马来西亚在1998年曾用过此方法。