简介
最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称ＭＭ )教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论觉得，在不考虑公司所得税，且企业运营风险相同而只有资本结构不同期，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说 ,当公司的债务比率由零增长到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动 ,即企业价值与企业能否负债无关，不存在最佳资本结构困难。修正的ＭＭ理论(含税条件下的资本结构理论 ) ，是ＭＭ于1963年共同发表的另一篇与资本结构相关的论文中的基本思想。他们发现 ,在考虑公司所得税的情形下，受于负债的利息是免税开支 ,可以减弱综合资本成本，增长企业的价值。所以 ,公司只要通过财务杠杆利益的持续增长 ,而持续减弱其资本成本,负债越多，杠杆作用越显著，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋差不多100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值高达最大。最初的ＭＭ理论和修正的ＭＭ理论是资本结构理论中有关债务配置的两个极端观点。有关资料
MM理论有关一：米勒模型理论
米勒模型是米勒于1976年在美国金融学会所做数据中阐述的基本思想。该模型用个人所得税对修正的ＭＭ理论执行了校正 ,觉得修正的ＭＭ理论高估了负债的好处 ,事实上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得的利息收入 ,他们所交个人所得税的损失与公司追求负债 ,降低公司所得税的优惠大体相等。于是,米勒模型又回到最初的ＭＭ理论中去了
MM理论有关二：权衡模型理论
该理论觉得 ,ＭＭ理论忽视了现代社会中的两个原因 :财务拮据成本和代理成本 ,而只要运用负债运营 ,就或许会发生财务拮据成本和代理成本。在考虑以上两项影响要素后,运用负债企业的价值应按下方公式确定 :运用负债企业价值 =无负债企业价值 +运用负债减税收益 -财务拮据预期成本现值-代理成本预期现值上式显示,负债可以给企业导致减税效应 ,使企业价值放大 ;但是 ,伴随负债减税收益的增长 ,两种成本的现值也会增长。只有在负债减税利益和负债造成的财务拮据成本及代理成本之间维持平衡时,才可够确定公司的最佳资本结构。即最佳的资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例。
早期的“MM理论”的三个重要结论
米勒的“MM理论”，在财务理论界引起较大反响，在于它与传统财务理论的大相径庭。早期的“MM理论”（“无关论”）包含如下三个重要结论：
1、资本结构与资本成本和公司价值无关。“MM理论”觉得，假使不考虑公司所得税和破产风险，且资本市场充分发育并有效运行，则公司的资本结构与公司资本总成本和公司价值无关，或者说，公司资本结构的变动，不会影响公司加权平均的资金总成本，也不会影响到公司的市场价值，这是由于，即使负债资金成本低，但伴随负债比率的上升，投资人会要求较高的收益率，因此公司的股权资金成本也会上升，也就是说，受于负债增长所减弱的资金成本，会受于股权资金成本的上升所抵销，许多的负债无助于减弱资金总成本。
2、资本结构与公司价值无关。“MM理论”觉得，对股票上市公司来说，在完善的资本市场条件下，资本向高收益公司自由地流动，最终会让不同资本结构的公司价值相等。比如A公司没有负债时，财务风险较低，投资收益率也较高，而B公司负债较多，财务风险较大，股价也较低，那么其股东或许卖出其股票，转而买入A公司的股票，以追求较高的投资回报，该种追求高收益的资本流动短时间内看会产生A公司股价上涨、B公司股票下挫，但从长期来说，当投资人发现以较高的股价投资A公司的收益还差于投资B公司的收益时，情形却会相反，进而致使A公司股票价值下挫而B公司股票价格上升。所以，“MM理论”觉得，若以股票市价总值来衡量公司价值，那么公司的资本结构与公司价值无关。
3、假使筹资决策与投资决策分离，那么公司的股利政策与公司价值无关。“MM理论”觉得，公司价值完全由公司资产的获利能力或投资管理决定，股息与保留盈余之间的分配比例不影响公司价值，由于股息支付虽能临时提升股票市价，但公司务必为此而扩大筹资，如此会让企业资金成本提升和财务风险上升，进而引起公司股价下挫，两者将令相互抵销。所以，米勒觉得，股息政策仅能反应当前收入与将来期望收入的关系，其自身并没有能决定股票市价或公司价值，这一论断与传统财务理论也是大相径庭的。
“MM理论”的前提是完善的资本市场和资本的自由流动，不考虑公司所得税，但是现实中不存在完善的资本市场，且仍有很多障碍资本流动的原因，特别是所得税对各个公司来说均为存在的，所以，米勒等人后来又对“MM理论”执行了适当的修正，他们觉得：考虑所得税原因后，即使股权资金成本会随负债比率的提升而上升，但上升速度却会慢于负债比率的提升，所以，修正后的“MM理论”觉得，在考虑所得税后，公司运用的负债越高，其加权平均成本就越低，公司收益乃至价值就越高，这就是修正后的“MM理论”，又称资本结构与资本成本、公司价值的有关论（简称“有关论”）。
依照修正后的“MM理论”，公司的最佳资本结构是100％的负债，但该种情形在现代社会显然不合理，所以，后来有些学者引入市场均衡理论和代理成本、财务桔据成本（因偿债能力不足而致使的直接和间接损失）等原因，对“MM理论”更深一步加以完善。首先是斯蒂格利兹（Stiglitz）等人将市场均衡理论（Market Equilibrium）引入资本结构研究，他们觉得，提升公司负债比率，会让公司财务风险上升，破产风险加大，进而致使公司不选择最大负债率（100％）的筹资方案而选择次优筹资方案；另一面，伴随公司负债比率的上升，债权人因承受更大的风险而要求更高的利率回报，进而致使负债成本上升，筹资难度加大，如此也会制约公司过分负债。在此之后，又有一部分学者将代理成本、财务拮据成本等理论引入资本结构研究，结论是：当公司负债比率高达某一界限以前（如50％），举债的减税收益将大大胜过股权资金成本上升的损失，伴随负债比率的上升，举债的减税收益与股权资金成本的增长将出现现此消彼长的关系，胜过此点后，财务桔据成本和代理成本会上升，在高达其他最大值时（如80％），举债减税的边际收益恰好被负债提升的损失（包含股本成本、财务桔据成本、代理成本的提升）所抵销，胜过此最大值后，负债提升的损失将胜过举债的减税收益。所以，资本结构与公司价值有关，但也不是负债越高越好，进而使资本结构理论更趋完善。
米勒教授所提出的资本结构理论即使有适当的前提和如果条件，但对于开拓民众的视野，助推资本结构理论乃至投资理论的研究，引导民众从动态的角度把握资本结构与资本成本、公司价值之间的关系以及股利政策与公司价值之间的关系，具有十分巨大的意义，所以，“MM理论”被西方经济学界称之为一次“革命性变革”和“整个现代企业资本结构理论的奠基石”。正如瑞典皇家科学院在对米勒、夏普（Sharpe）、马克维兹（MarkowitZ）三人（后两人亦为财务经济专家）授予诺贝尔经济学奖时的公告中所说：米勒在财务经济学方面的开创性工作，对企业财务理论贡献巨大，获奖乃实至名归；声明又说：米勒参与革新企业财务守则，将之从一连串松散的规则转化成可尽量扩大股东价值的守则，影响深远。米勒生前曾多次到我国香港访问讲学，特别是在亚洲金融风暴期间的精彩演讲，给民众留下了深刻的印象。正由于这样，香港《情报》在评论米勒逝世的消息时称：“巨星陨落，影响长存”。莫顿·米勒人物简介
人物生平
莫顿·米勒教授1923年5月16号出生于美国的麻省波士顿，1943年在哈佛大学得到文学士学位，1952年于霍浦金斯大学得到博士学位他的学术研究活动开始于1950年代初期进入卡内基工学院（即当下的卡内基·梅隆大学）之后。在那里，他遇到了他学术生涯中最为重要的伙伴，即1985年得到诺贝尔经济学奖的莫迪格莱尼教授，并在1958年发表了他们彪炳千古的学术巨作，论文《资本成本、公司理财与投资理论》。他们的合作——理财学界著名的MM组合——一直保持到1960年代中期。1961年之后，米勒教授任教于芝加哥大学。在1980年代以前，米勒教授的工作首要集中于公司理财方面，奠定了他作为理财学一代宗师的地位。学界广泛觉得，米勒教授在奠定现代公司财务理论的基础上所做的开创性工作，彻底地更改了企业策划投资决策与融资决策的模式。现代公司财务理论不仅对金融和商务领域中存在的困难予以了深刻描述，而且也使其渐趋成型。很少有经济理论分支能够这样贴近企业管理的事实决策过程。
美国芝加哥大学商学院财务学教授米勒博士（MertonH.Miller），今年6月3号因癌症在芝加哥逝世，享年77岁。米勒教授1923年生于美国波士顿，中学就读于波士顿拉丁学校，1940年进入哈佛大学学习，3年后获哈佛大学文学学士学位。二战阶段，米勒先后任职于美国财政部税务研究部和联邦储备委员会研究及统计部。1949年进入约翰霍普金斯大学学习，1952年获经济学博士学位，其后任教于伦敦经济学院和卡内基——米伦大学，1961年开始任教于芝加哥大学商学院，直到1993年退休，在此阶段，米勒于1983年到1985年还曾兼任芝加哥交易所理事，1990年以后，米勒还一直担任着芝加哥商品交易所理事。
人物首要著作
米勒教授是世界知名的财务学家，在财务理论方面卓有建树，出版了八部著作。他早期一直努力于财务理论的研究，后期因工作关系，其研究规模还涉及证券及期权交易的监管困难，然而他最突出的贡献是在资本结构理论方面。他与另一名财务专家莫迪格莱尼（Franco Modigliani）通过大批的分析研究，于1956年在美国计量经济学会年会上发表了著名论文《资本成本、公司财务及投资理论》（The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment），此文经修改后发表于《美国经济评论》1958年6月期上，该文提出：公司价值取决于投资管理，而与资本结构和股息政策无关（称之为“MM理论”），1961年又与莫迪格莱尼合作发表了《股利政策、上涨及股份估价》（Dividend Policy， Growth and the Valuation of Shares）一文，更深一步阐述并发展了这一理论，并所以而得到了1990年的诺贝尔经济学奖。
人物首要贡献
在现代财务理论的成长过程中，MM的无关理论—资本结构无关论与股利无关论具有极其核心的作用。这两种无关论绝非仅仅是对公司资本结构决策、股利政策等所做的政策性分析，而是在理论上对企业价值、资本成本、资本结构、现金流量、风险等重要的财务概念所做的深入地、系统地分析。没有哪一名理财学家像米勒教授那样对现代财务理论中的基本概念作出这样精密而科学的研究，进而奠定了现代理财学大厦的基石。
米勒教授与莫迪格莱尼教授的学术研究工作在方法论方面也获得了巨大击穿，马上无套利证明引入财务理论的分析、论证过程，并使其形成理财学的基本面方法。当前，逐渐增多的学者证实，不了解无套利分析方法，便不或许从根本上了解现代财务理论。简要而论，所谓套利，是指在不承受任何风险的情形下获取利润的过程，即在与一时间低买（购入低估的股票）、高卖（出售高估的股票），从中达到利润。无疑，购入举动会提升低估商品的单价，出售举动则会减弱高估商品的单价。假使套利活动能够导致利润，那么，套利者会一直连续该种活动。当套利者无利可图时，套利活动会自动终止。此时，商品价格反应其内在价值，市场高达均衡状态。无套利（No-Arbitrage）分析就是一种均衡分析，该种分析技术将研究方法与金融活动的特质极为精巧地结合在了一起。当前，在金融经济学中，该种分析方法已经完全替代了传统经济学中的边际分析方法。
20世纪90年代中期以来，以价值为基础的管理（VBM）风靡国际企业界，为大量的跨国大型公司所推崇和接纳。基于价值的企业管理（米勒VBM）是以企业价值最大化观念为先导、以折现现金流量模型（DCFM）为技术支持的、汇合企业内部各层次、各环节、各种员工共同参与的一个管理系统。该系统融预期、计量、控制、激励甚至于文化等诸要素于一体，是经济金融化环境下企业管理发展的一个必然趋势。从理论渊源上讲，以价值为基础的管理模式的理论基础正是1958年MM两教授所提出的资本结构无关论。MM模型的含义
MM模型的含义
MM理论是莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）所建立的资本结构模型的简称。
美国经济专家莫迪格利安尼和米勒于1958年发表的《资本成本、公司财务和投资管理》一书中，提出了最初的MM理论，这时的MM理论不考虑所得税的影响， 得出的结论为企业的总价值不受资本结构的影响。此后，又对该理论作出了修正，加入了所得税的原因，自此而得出的结论为：企业的资本结构影响企业的总价值， 负债运营将为公司导致税收节约效应。该理论为研究资本结构困难给予了一个有用的起点和分析框架。MM模型的两种类型
“MM”理论首要有两种类型：
无公司税时的MM模型和有公司税时的MM模型。
1）无公司税时MM理论表示，一个公司所有证券持有者的总风险不会由于资本结构的更改而发生变动。所以，无论公司的融资组合如何，公司的总价值必然相同。资本市场套利举动的存 在，是该如果重要的支持。套利举动避免了完全替代物在与一市场上会显现不同的售价。在这里，完全替代物是指两个或两个以上具有相同风险而只有资本结构不同 的公司。MM理论力争，这类公司的总价值应当相等。
可以用公式来定义在无公司税时的公司价值。把公司的运营净利按一个合适的资本化比率转化为资本就可以确定公司的价值。公式为：
VL=Vu=EBIT/K=EBIT/Ku
式中，VL为有杠杆公司的价值，Vu为无杠杆公司的价值；K= Ku为合适的资本化比率，即贴现率；EBIT为息税前净利。
依据无公司税的MM理论，公司价值与公司资本结构无关。也就是说，不论公司能否有负债，公司的加权平均资金成本是不变的。
(2)有公司税时MM理论觉得，存在公司税时，举债的优点是负债利息支付可以用于抵税，所以财务杠杆减弱了公司税后的加权平均资金成本。
避税收益的现值可以用下面的公式表明：
避税收益的现值=tc*r*B/r=tc*B
式中：tc为公司税率；r为债务利率；B为债务的市场价值。
自此可知，公司负债越多，避税收益越大，公司的价值也就越大。所以，原始的MM模型经历加入公司税调整后，可以得出结论：税收的存在是资本市场不完善的重要表现，而资本市场不完善时，资本结构的更改就会影响公司的价值，也就是说公司的 价值和资金成本随资本结构的改变而改变，有杠杆的公司的价值会胜过无杠杆公司的价值(即负债公司的价值会胜过无负债公司的价值)，负债越多，这个差异越大，当负债高达100%时，公司价值最大。MM理论的成长
MM理论的成长MM理论觉得企业负债率越高对企业越有利，当企业负债率为100%时企业价值最大。但是该种分析未考虑企业的破产成本，所以100％负债使企业价值最大的结论远离经济现实。现代西方资本结构理论中的权衡模型在此基础上引入了破产风险，更深一步完善了资本结构理论，使其更具有现实意义，因此引起了各国的重视。
