PE腐败

简述

PE英文即Private Equity，在中国一般称为私募股权投资。从投资方式看，依国外有关研究机构定义，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业执行的权益性投资，在交易实行过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，卖出持股获利。从中国来说，有很大国有资金也加入其中，比如社保、券商、国有大中型企业、保险资金等。从国外PE市场来说，受于法律规范严格，且新股发行与上市均严格遵循市场化原则，很多股票上市发行定价在10-20倍市盈率之间，上市后不少跌穿发行价或偏离发行价不远，所以，PE市场在法律与市场定位方面没有显现过分暴利或违规举动。但从中国当前来说，新股复苏发行，即使采取胜过33倍的PE发行，但上市后仍会有100%-300%的上行，形成风险利益泡沫。对PE机构和上市公司有关利益方来说，在暴利驱使下，往往腐败非常显著，而新股不败和法律的不完善、违法举动冲击不力、市场交易方式不能适应等都是其给予了腐败的大环境。手段

从中国A股历史来说，PE腐败的链条影响到管理层上层，比如王小石事件。这还导致在发审环节暴露出来的困难。假使一部分拟上市公司和利益机构通过各种关系贿赂官员，致使一部分利益显著、业绩极差、持股困难严重的公司通过发审上市和不规范重组，结果是上市后就亏损，给投资人和资本市场产生恶劣影响。其实，PE式腐败许多地造成于更前端：以较低价格进入准备上市的企业。一般该种情形发生在产权主体缺位、委托代理链条较长的国企，或者是原大股东刻意引入对其上市能够起到助推作用的“有价值股东”。而第二种情形多造成在民企。其他极端的例子是，为了不承受法律风险，原大股东以极低的单价引入活动能力相当强的股东，并赋予相当数量的股份供其转让给更有价值的股东，以便协助包装通过各种途径高达赶紧上市的目的，自己则躲在更深处享受上市所造成的资本溢价。受于资产定价自身的复杂性，决定了PE阶段的腐败监管难度极大；加上有关的法律法规尚不健全，“跑冒滴漏”时有发生，而涉及公司上市的权力资本交易，交换手段在向远程、间接的方向发展，隐蔽性愈来愈强。特点

PE式腐败的几大特点致使了该种举动不易被发现。一是PE属于私募，信息披露不像公募那么通透；二是PE虽是以法人形式入股，事实持有人则藏于其后；三是做PE及后续的上市过程，有财务顾问、保荐机构、会计师事务所、律师事务所等非常专业的机构打理，所有的公开材料都被打磨得近乎“完美”；四是投资人包含媒体，一般只关注二级市场的单价波动及公司盈利能力、利润的真实性。清除手段

PE式腐败在新股发行、上市和重组中时常显现。利用资本市场执行的PE式腐败，远非传统意义上的权钱交易可比，其交易手段更隐蔽，涉及利益更巨大，技术含量也更高，危害自然也就更严重。假使不能从源头和交易环节引导，会对中国将来资本市场形成重大危机隐患。

有行业人士觉得，清除PE腐败需要从下方几方面做起：

一是严格法律规范，违法必究，严格实施；

二是保荐机构应形成独立性机构脱离证券公司，并对上市公司历史沿革执行充分而完整的陈述，比如股权上能否存在潜在纠纷，内容包含工会持股、职工股、信托、委托持股、股东胜过200人的情形，近期股权变动情形，私募、股东与发行人持股情形及最新、历史成本、管理层之间能否存在致使股权变动的有关协议安排等，要执行充分信息披露；

三是严格上市公司举动，假使虚假上市就应果断让其退市并执行重罚，追究有关责任人和中介机构责任；

四是在市场化交易上执行理性引导，降低政府干涉市场举动。现况分析

多位保荐代表人觉得，很难担负追查见底的“重担”。某证券公司投行主管表露，2007年深交所就给他们出了有关PE腐败的命题。但是，他认为很难从中介机构的核查和市场制度建设方面去防止所谓PE腐败。他觉得，该种腐败也是权力寻租必然致使的结果，只然而是一种新的状况形式而已。不管它是权色交易依旧权钱交易依旧PE交易，都属于腐败困难，应当“该谁管谁管”，而不应是资本市场所要承受的重任。

假使发现股份转让异常，保荐人有尽职调查的责任，并在招股表明书中给予披露。调查持股人的身份也是尽职调查中的常规程序，包含让持股人供应书面允诺书、到工商部门去查股份变更情形、到银行去查股权转让资金的对账单等。但是，保荐人也只能查到这一步，假使后面再有其余利益而公司又存心隐瞒，根本核查不了。特别是不参与公司管理的小额股权转让，就好比公司老板私下馈赠礼物，没有办法核查清楚。

假使让保荐人或发审委来完全承受这个责任，第一，拿不足证据；第二，即使拿到证据，能采取的措施也非常有限。而且，此种腐败形式的存在不是仅通过行政力量就能处理的。在世界成熟的资本市场，平均每五只新股上市就有一只当日会跌穿发行价，由于它们的定价比较合理。在香港，经常有新股因认购流产而无法发行。而以内地，因处在资产膨胀期且供求关系失衡，发行市盈率过高。所以，市场的困难最终要靠市场去处理，创投是个新生事物，要关注困难，不要采取过激措施去打压。PE腐败和PE过热

面对全民PE时代的到来,平安银行王副行长表明：真正优秀的PE机构不但在投资环节需要有一双慧眼去发现价值，在投资管理环节更需要有一双妙手为受资企业供应升值服务，创造价值。

何谓腐败？学术上自有定义。“PE腐败”则是个新词，而且，何谓“PE腐败”？多半是一个中国式困难。PE举动可以分成“能否违法（违规）”、“能否刻意钻法律空子”、“能否符合特定的价值准则与道德标准”和“对实体经济能否起好作用”四个层次。哪些举动是“PE腐败”，读者可以自己分析。

PE本来就行走在非有效市场，上市前投资更是瓜田纳履，李下整冠，自然易生是非。即使不被指责为“PE腐败”，也难避“搭便车”之嫌。另外，地方政府引导基金和国有控股背景的银行系、券商系PE如雨后春笋般涌现，公共资金大批进入PE，潜在的利益矛盾也的确让人忧虑。

在欧美PE市场，其实少有Pre-IPO投资。事实上，在后危机时代，新的产业正在孕育，经济上涨方式也将渐渐转变，新的投资机会将持续显现。而且，真正优秀的PE机构不但在投资环节需要有一双慧眼去发现价值，在投资管理环节更需要有一双妙手为受资企业供应升值服务，创造价值。假使不能供应升值服务，假使导致争抢上市前期项目，PE业存在的理由就不充分。如此的钱传统银行就可以供应，企业不需要付出昂贵的股权成本，投资者也不需要承受同样昂贵的管理费和业绩分红，要你PE何用？即使在一定期间，上市前投资有机会是很多PE理性的选择，而一部分具有超越市场背景的PE也的确总能拿到上市前项目。

由于LP的缺乏和GP募资难，也许“热”自身不能说就不好，但“过热”必定泥沙俱下，乱象丛生，风险放大。而且，中国的“PE热”依旧“快热”，“快热”更好不了。你都不知PE为何物，就稀里糊涂PE了；别人也不知PE为何物，也就当你是PE，于是你稀里糊涂被PE了。