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过度投资

外汇网2021-06-20 11:34:34 68
什么是过分投资

过分投资是指接受对公司价值来说并不是最优的投资机会,特别是净现值差于零的项目,进而减弱资金配置效率的一种低效率投资决策举动。

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过分投资的形成原因

(一)委托代理所导致的运营者偏离所有者财务目标,所有者财务监督不力而形成的

在两权分离的现代企业制度下,运营者追求自己的私人目标(比如闲暇、个人帝国、回避风险、高奖金),这会偏离所有者的财务目标,所有者与运营者之间的代理矛盾不可避免。比如,经理人不像他们在最佳期间付出那么多付出。Jensen觉得经理人或许运用自由现金流量来执行符合其本身最大利益的负NPV项目,由于他们能从控制许多资产中得到私人利益(比如安插自己的亲属、在工程承包方选择中寻租、在物资采购中收受回扣等)。

(二)运营者对投资的将来前景过于自信而产生的盲目投资

一部分经理的性格特质属于过分自信型,对宏观经济和行业前景过于乐观,在决策中好大喜功,决策民主化、程序化和科学性不够,产生“跟风型”投资泛滥。郝颖等(2005)基于举动金融视角,对我国上市公司高管人士过分自信的现实表现及其与企业投资决策的关系执行了理论分析和实证检验。研究显示:第一,在实行股权激励的上市公司中,四分之一左右的高管人士具有过分自信举动特质;第二,同适度自信举动对比,高管人士过分自信举动不仅与投资水平明显正有关,而且投资的现金流敏感性更高;第三,过分自信高管人士投资的现金流敏感性随股权融资数量的降低而上升;第四,在我国上市公司特有的股权安排和治理结构下,过分自信高管人士在公司投资决策中更有机会导致配置效率低下的过分投资举动。

(三)所有者财务考核和激励不当而导致的投资范围偏好

在我国企业的当期绩效评价和激励中,净利润的绝对数运用频率很高,这就致使一部分经理为了个人效用原因投资热情高涨,项目真实报酬率能否差于股东要求的报酬率无所谓,只要其大于零就能有效增长净利润,就会增长经理的个人效用。

企业过分投资导致的危害,既浪费了股东可贵的资本,又损害了企业的价值,致使企业业绩滑坡。

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避免企业过分投资的原因分析

行业生产量力过剩现象来自于该行业的企业投资过分.过分投资与技术竞争、环境等原因相关。这些西索诱引大量的竞争对手在与一时间竞相投赍。企业在执行投资决策时务必审慎地研究这些有关因索。

1.技术原因

范围经济

在很多行业生产量力务必高达适当的范围才可获得较好的效益。范围经济效益促使企业竞相扩张能力致使行业生产量力过剩。假使技术进步促使范围经济效益愈加明显,能力过剩将跟随加重。比如远洋航运业,技术进步致使最低经营成本油轮的容量从五十年代的5万吨发展到七十年代的30万吨,为减弱营运成本,数千家远洋航运公司纷纷扩大油轮吨位,最终致使远洋航运能力过剩。

技术改变

一项减弱成本的新技术一旦问世,各企业竞相投资,新技术生产量力快速扩张过剩,直到把运用旧技术的企业排挤出去。对新技术的过分投资还会产生产品价格下挫致使淘汰过程愈加激烈。比如在六十年代末,伴随一项甲醇低压生产工艺问世,每加仑甲醇价格从1970年的27美分跣到10美分,1969年美国有16家甲酵工厂,到1973年二分之一工厂破产倒闭

熟练技术

一个企业生产某产品愈多,经验愈丰富,技术愈熟练,该企业就享有熟练技术优势。这类企业总是想早日扩大投资,像持熬练技术优势。比如电子存储器行业,日本厂商就是为扩大熟练技术优势,大批投资,扩充能力,致使行业能力过剩。

2.竞争原因

能力份额

在一部分行业,比如航空运输业,顾客对某公司的需求取决于该公司的能力份额.,在国外,一家拥有较多航班的航空公司一般占有较高比铡的市场份额,并控制航运价格。这就促使各公司增长客机,增长航班,假使所有的公司都如此做,无疑是自相毁灭。

设施新旧

顾客往往欣赏更新。如在旅馆业顾客对现代化设施的偏好刺激各旅馆业业主建现代化的豪华太旅馆,暇旅馆则深陷顾客日减、空房率日增的窘境

新企业进入

新企业的大批涌人是行业生产量力过剩的重要原因。如日本企业的进人产生了美国动态随机自动存储器行业能力过剩。新的非成员国石油公司的投产致使石油输出国组织进退两难。为了进入市场,新企业比老企业具有.更强烈的投资冲动。假使过分投资产生价格大战,行业衰退,则新企业损失的是其新添投资。老企业则不仅是新添投资,而且包含现有生产量力。

隐匿投资意愿

企业之间彼此不了解投资动向,组成了一种潜在的危机:很多企业在与一个时间对同一个领域投资。尽管企业可以通过各种渠道发布自己的投资意愿,但很多企业更愿秘而不宣。比如房地产开发业,开发公司一般不发布开发计划,而悄然地购地,以避免土地价格上涨。结果往往是数家公司在与一地段建造同样的楼房,一旦购地终结,开发计划公诸于世,谁也不愿停下来,势必产生投资过分。

投资期望膨胀

企业对某行业投资的乐观情绪互相影响,产生投资期望膨胀。一个企业介意短时间的能力过剩。如在半导体行业,日本企业从长期盈刺观念出发,甘愿忍受临时的损失,对该行业执行太范围投资。相反,痴迷于短时间盈利的企业则不将对临时生产量力过剩的领域投资。

3.其它环境原因

税收的改变和银行利率的下滑会显著刺激投资增长。筹资成本和税收的下滑有和j于新投资的形成,但损害现有企业的利益。由于在筹资成本和税收下滑的情形下,现有周定资产价值将下滑。

政府的资助和制约。为了保持就业水平和促进主导产业的成长,政府往往资助某些行业的新添投资。倒如政府资助造船业,把低成本大容量油轮推向市场。与此相应,政府也将对某些行业实施制约政策。

投资决策往往面对两难选择:假使一个企业没有投资,而竞争对手投了资,则该企业失去了一次机会;假使大家都同期投资,又会产生全行业的衰退.所以,企业在投资决策时务必全面权衡各种原因。

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过分投资的治理对策

(一)优化经理奖惩机制

经理受投资人委托运营管理公司,掌握了公司资产的控制权。企业收益与经理的付出程度有关,在与等条件下,经理越付出,企业收益越好。公司务必设计激励机制,尽量使经理的目标和股东的目标趋于统一,要高达如此一种激励效果:经理越付出工作,经理和股东的收益越高。也就是说,激励机制要弱化经理的自利动机,经理以公司价值最大化为导向得到大于以私人收益为导向的收益,同期股东的收益也相应提升。所有者与经理人利益统一和集中所有权的监督可以缓和首要利益有关人的利益矛盾,进而防止过分投资。经理薪酬务必与企业绩效挂钩,同期让经理可以分享企业的余下收益。我国出台的《上市公司股权激励管理办法(试行)》为上市公司实行股权激励给予了指南。当前,已经有一部分公司为高层管理人士给予了股权激励。

惩罚是负面激励,能督促经理尽量少犯错。经理上任之初,要求他提交责任保证金。任期届满,依据经理履行契约和整个宏观经济环境的情形,如数退还或者扣除一定比例的保证金。

对于经理的奖惩,以正面激励为主,负面激励为辅。相关经理奖惩信息要在媒体上公布,让投资人知晓经理的能力和履约情形。这也是对经理的一种舆论监督,可以形成声誉效应。假使上市公司全会公司业绩和经理奖惩信息向社会公布,逐渐就形成了一种声誉机制来监督经理们的举动。

(二)优化股权结构,完善公司治理

要全面提高上市公司质量,压抑过分投资,务必优化股权结构,完善公司治理。Richardson(2006)运用美国1998-2002上市公司的报告执行实证研究,发现治理结构有效地降低了过分投资,其中具有独立董事的大公司经理较少或许过分投资。

减仓国有股,更改“一股独大”局势。一面从竞争性行业全面撤出;另一面引进战略机构投资人,稀释国有股比例。股权过于集中的局势,可以通过大力培养机构投资人来更改。机构投资人有活力也有能力来监督公司的运营管理。优化股权结构,改组董事会,进而更改大股东控制公司的局势,压抑过分投资举动。

董事将是公司治理的核心机构。完善公司治理结构,决不能忽略董事会建设。董事会不能形成大股东会。吸收美国经验,董事会应以外部董事为主。我国上市公司要求实施独立董事制度,在上市公司董事会中要求1/3以上的独立董事。实践上,上市公司在形式上满足了这一规定,但独立董事没有真正“独立”,也没有真正“懂事”。要“独立”,务必从董事提名开始;要“懂事”,就务必重视董事资格。董事会中要专门设立独立的董事提名委员会,负责董事的提名。独立董事的资格认定可以考虑建立董事资格认证制度。独立董事的薪酬也是一个值得认真考虑的困难。独立董事从上市公司领薪酬,同期要监督公司运营,这容易致使监督失效。监管机构可以考虑成立独立董事薪酬基金,由每家上市公司按一定办法缴纳,使独立董事不直接从上市公司领报酬,有利于监督功能的发挥。独立董事实施职业资格认证制度后,还可以考虑提升报酬。“天下没有免费的午餐”,独立董事报酬上升,可以让其不再当挂牌董事,而真正承受独立董事职责。

对于项目能否能够上马,涉及到财务、法律、市场、战略等方方面面,作为外部人的独立董事不或许是全能型的专家,但他(她)可以借助专家的力量(比如聘请专业事务所人士执行过滤)执行决策,对过分投资执行有效遏制。

(三)发展资本市场,创新融资工具

融资约束是过分投资的一个原因。发展资本市场,创新融资工具,减轻融资制约,进而压抑过分投资。

要减弱上市门槛,允许许多符合条件的绩优公司上市。同期,也要策划办法让业绩恶化的公司及时退市,这是对业绩恶化公司的一种惩罚,也是对其它公司的警示。

负债可以有效遏制过分投资。Jensen(1986)提出了“负债控制假说”,他觉得负债是股息的替代品,可以降低经理控制的自由现金流量而降低代理成本。但是,我国银行贷款对公司约束不“硬”,债市也不发达,尤其是公司债券才刚刚启动,致使负债的治理效应大打折扣。我国国有银行的股份制改造虽基本完成,但完全市场化运营仍有待时日,贷款的硬约束要逐渐推动。国家应当在发展公司债市上下许多的功夫,进而更改当前资本市场股票重、债券轻的畸形结构。

(四)加深信息披露,提升公司透明度

信息不对称使资本成本上升,进而致使公司管理者不愿分配余下现金,宁愿留在公司甚至过分投资;信息不对称也使投资人处在信息劣势,监督成本上升,加重了管理者的过分投资倾向。因此,加深公司的信息披露,提升公司透明度,可以压抑公司的过分投资举动。

政府监管机构一面要健全信息披露制度,另一面要增强监管,督促上市公司真实、及时、完整地披露公司信息。信息披露一定要真实,对虚假披露、欺诈投资人的举动要严肃查处。信息差于时披露,就失去了实效性,等于无效披露。信息披露不完整,容易引起误解,误导投资人举动。

公司披露的信息还要让投资人容易得到。这就要求公司披露信息的承载体要多样化,报纸、网站等媒体充分利用起来。

公司信息充分披露,对外界透明度高,信息不对称程度低,投资人监督成本下滑,投资人监督的积极性就会上升。如此,投资人可以选择优质公司导入资金,也可以纠正管理者的一部分非理性举动。

(五)健全法律制度,加大执法强度

投资人权益得到有力的保障,投资人利益被侵害的危险减弱,投资人信心提升,资本市场就能吸引许多的投资。法律是保护投资人权益有力的武器。投资人权益受保护程度越好,公司价值就越高。公司应以股东利益最大化为目标,平等、公正地对待所有股东。针对经理层损害公司和股东价值的自利动机以及大股东侵占中小股东利益的动机,法律应策划规则给予防范和冲击,进而压抑过分投资。

当股东觉得利益受经理举动损害,法律可以赋予股东赔偿要求权,举证责任在经理方。而广大中小股东的利益被大股东侵占,可以允许中小股东通过集体诉讼和委托诉讼来维权。我国已经把大股东占款困难写入刑法,清晰显示大股东占款是犯罪举动,这是法律保护上市公司权益的一把利剑。

立法重要,执法更重要。依法办事,有法必依,执法必严。即便发现违法惩处的几率较低,只要惩处严厉,违法违规成本很高,也能杀一儆百,有效降低违法违规举动。

参考文献

1.01.11.2 干胜道.企业过分投资的原因与对策分析.会计之友.2008年15期

↑ 张载明.避免企业过分投资的原因分析.企业研究.1990年2期

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