今年9 月份以来，伴随棉花供不应求价格持续攀升，棉花的高价对PTA 有提升作用，上游成本价格上升以及下游供需趋紧等原因拉升PTA, 11
月美联储第二轮量化宽松货币政策更深一步加强了通货膨胀预期，PTA 展开了接连四个涨停板史无前例的大幅拉涨行情。图表 1：棉涤比价图
图为棉涤比价行情图。（图片来源：CCf，宏源期货研究中心）图表 2：棉花与PTA 比价图
图为棉花与PTA 比价行情图。（图片来源：CCf，宏源期货研究中心）点击此处查看全部财经新闻图片 针对投资人紧密关注的涤纶短纤对棉花的替代以及棉花对PTA 的提升作用，下面笔者从产业链及价差和比价关系角度来执行深度解析。
1、棉花、PTA 的基本分析逻辑棉花属于
农产品 ( 17.60, -0.40, -2.22%)，PTA 属于石油化工产品，但二者下游均联系着纺织行业，让我们首先来说一下棉花和PTA 产业链。图表 3：PTA 产业链图
图为PTA 产业链行情图。（图片来源：CCf，宏源期货研究中心）上图是PTA 产业链，其上游的原料是从原油中一步步提炼出来的PX，下游则是与乙二醇(MEG)共同生产聚酯，PTA 的生产用途较为集中，大概90%的PTA
均为用来生产涤纶，涤纶又包含短纤和长丝，其占比分别为38%和62%，涤纶长丝可直接用于纺织，而短纤则是与棉花执行混纺生产棉纱。依据棉花和短纤的不同特性，厂商可选择棉花和短纤的不同配比，进而生产不同的涤棉，这里也就造成了棉花与短纤的替代关系。PTA 是涤纶短纤的首要生产原料，用量占到涤纶短纤生产成本的80%以上，今年至今PTA 和涤短之间价格有关性为0.75。所以，棉花与PTA 的替代关系式一种间接的替代，该种替代的是以PTA 价格对涤纶价格的传导畅通为前提条件的，当PTA
与涤纶短纤价格行情显现了较大的背离时，这时再来研究PTA 对棉花的替代作用就仿佛是“无源之水、无本之木”了。其次，顾虑到事实情形很多纺织企业的配棉比是依据订单来的，自己选择的余地不是太大，但也不消除在显现特定价差的情形下，部分企业可以依据本身情形，适当地调整纺纱原料中涤短和棉花比例。此外，当棉花价格的上行可以有效的朝下游转移的时机，纺织厂增长短纤的用量以替代棉花的活力较小。 2、棉涤价差及比价：从2008 年以前正常的价差情形看，328
级棉花应比同期涤短价格高2000-3000元/吨，价比则是多出10%-20%。一般情形下，当比价胜过20%时，一部分市场需求将令转向涤短，进而减弱用棉比例；当比价差于10%时，一部分市场需求将令转向棉花，进而提升用棉比例。棉花、涤短价格的改变直接影响差价和比价的改变，从而影响棉花或涤短的需求量，最终致使棉花与涤短价格从新回到相对合理的差价或比价规模。图表 4：棉涤价差图
图为棉涤价差行情图。（图片来源：CCf，宏源期货研究中心）图表 5：棉涤比价图
图为棉涤比价行情图。（图片来源：CCf，宏源期货研究中心）3、棉涤比价关系实例分析
棉花属于农产品，而农产品的需求较工业品的需求来看较为刚性，所以农产品的抗跌性好于工业品。2008
年金融危机暴发，大宗商品大幅下跌，这时候棉花的降幅比PTA 的降幅要小。PTA 的源头是原油，原油作为大宗商品的龙头跟宏观经济事态紧密有关，在经济危机阶段，原油从147 美圆/桶跌到35 美圆/桶，PTA 也跟随原油大跌。在如此的情形下，棉涤比快速扩大，从2008 年9 月1 日的1.19 扩大到2008年11 月3 日的1.69。年末，伴随各国救市政策的出台，大宗商品开始止跌企稳，棉涤比也重返震荡。然而这次的震荡区间上升了一个新的水准，击穿了原来棉涤比1.3 的极限，大约在1.33-1.69 之间震荡。受于供不应求，今年4 月份即使是在欧债危机阴霾不散、人民币增值预期持续的大环境下，任然没有阻挡住棉花上涨的脚步，持续创下前期高位。而另一面，与棉花同属纺织原料的PTA 的行情显然要疲软很多，即便是在春季需求的旺季也没能展开一轮像样的上行行情，而进入五月后伴伴随欧债危机的愈演愈烈，原油大幅跳水，PTA 更是一泻千里。如此的结果直接致使棉纤比击穿1.7 的制约。图表 6：PTA 指数与棉花指数行情图
图为PTA 指数与棉花指数行情图。（图片来源：CCf，宏源期货研究中心）今年9 月份棉花价格大幅上涨后，棉价上涨的进展远远大于棉纱上涨的进展，价格很难朝下游传导，棉纱报价提升后，销量显现锐减，
所以不少厂家降低用棉量，增长涤短等化纤用量，即使化纤价格也显现上涨，但对比棉花价格来看升幅较小，这也相应减弱了的高棉价导致的阻力。所以涤纶短纤需求大幅增长，厂家连续欠货，涤短价格前期长时间承受抑制，价格击穿后形成报复性上涨。这一现象最显著的期间是在中秋至国庆假阶段，受于假阶段涤纶短纤迅速的上行，2 周内升幅胜过15%。PTA 上游PX 成本持续升高，PTA 价格偏低且供需偏紧，棉花价格的飙涨使PTA 有强烈的比价修复的需求，致使假期后PTA 价格的接连跳涨。11 月3 日美联储量化宽松货币政策的出台，增强了通货膨胀预期，形成PTA 接连四个涨停的导火索，差价的回归形成PTA 大幅拉涨的重要原因。图表 7：棉纱价差图
图为棉纱价差行情图。（图片来源：CCf，宏源期货研究中心）图表 8：棉涤比价图
图为棉涤比价行情图。（图片来源：CCf，宏源期货研究中心）4、结论：
第一、同为纺织原料，棉花与PTA
有不同的行情首要由于其主导行情的根本原因不同。棉花的上行很大程度上是受于减产、天气原因导致的提供降低的影响；而PTA 作为工业原料，可以接连生产接连消费，其产能首要受开工率的影响，PTA 企业的开工率与生产PTA 的利润成正比，其提供量可以随时改变。此外PTA 价格受上游原油成本高低的制衡。第二，棉花与PTA 比价的回归在基本分析中要有传导机制存在。比如，棉花对PTA
的动员作用的前提取决于下游纺织厂商在现实中用涤纶棉花的替代程度。涤纶对棉花的替代程度，又包含两方面的原因： 1.棉花上涨的同期，若棉纱也涨，那么棉花的上行对下游价格的传递通畅，所以厂商用涤纶短纤替代棉花的活力较小。若传导不畅，厂家就会用低成本的涤纶短纤部分替代棉花，从而拉动PTA 上涨。2.涤纶短纤自身供给过剩，价格对替代的敏感性低，也就很难再向PTA 传递。
涤纶短纤供不应求会加强对PTA 的传导作用。