FRICT筹资分析法

什么是FRICT筹资分析法

美国哈佛商学院提出一种叫FRICT筹资分析法：包含Flexibility(灵活性)；Risk(风险)；Income(收益)；Control(控制)和Timing(时间)五个要素，FRICT筹资分析法为企业筹资分析给予了五个方面的思路。

FRICT筹资分析法详解

1.F指的是灵活性(Fiexibility)。分析企业当下和将来有多少种理财选择。

2.R指的是风险(Risk)。企业能承受多大的财务风险。

3.I指的是收益(Income)。企业的盈利能力怎样，将来能否具备偿债能力。

4.C指的是控制(Control)。企业怎样控制，有无能力控制。

5.T指的是时问选择(Timing)。在什么时间达到。

适用规模

FRICT筹资分析法首要用于策划筹资策略。

FRICT筹资分析法案例分析 案例一:印度石油(Indian Oil)

在2003年世界500强企业中，印度石油位于第189名。FRICT首先诞生于美国哈佛，但它早已经被世界多地的成就企业吸收应用。在这些企业中，印度石油公司的经理们常常运用这一方法来分析

">编辑] 案例二：筹资分析法在企业中应用

一、资本成本可转换债券的资本成本，最初的反映就是其票面利率如不考虑其筹资费用。假使对可转换债券资本成本的考虑仅限于此的话，那么，无可否认受于可转换债券事实上附有一个购入股票期权而致使其票面利率比普通公司债券要来得低不考虑因转换失利而或许面对的财务危机。比如我国银行短时间贷款利率都在5.5%以上，长期银行借款的利率还要高，发行企业债券的票面利率稍差于银行贷款利率，依据1993年国务院颁布的《企业债券管理条例》规定，企业债券利率不得好于同期银行积蓄存款利率的40%。我国当前发行的企业债券一般为三至五年，依照这个条例规定，三至五年的银行积蓄存款利率当前为2.7%，所以企业债券年利率应当不胜过3.78%，但是受于企业债券二级市场的投资收益率广泛居高，致使发行债券拟订的利率相应较高，比如2001年7月19号发行的包钢债，期限3年，年利率就为3.78%，恰好是条例规定的上限。

对比较来说，我国转债发行的票面利率一般较低，先后发行的宝安转债、南化转债、丝绸转债、茂炼转债、机场转债和鞍钢转债的平均票面利率分别为3%、1.4%、1.4%、1.9%、0.8%、和1.2%，仅为同期国债利率的31.58%、21.81%、21.81%、37.04%、25.485和38.22%。可见可转换债券发行时的融资成本是相当低廉，该种融资方式对需要资金的企业来看，具有莫大的吸引力。但是研究可转换债券资本成本不能仅仅局限在这个方面上，由于其所具有的购入股票期权的特性，会让其资本成本在将来的转换期发生改变，作为以企业价值最大化为最终财务目标的公司，若想使其综合融资成本较低，应当更深一步研究在以后的阶段可转换债券的资本成本或许会发生的改变。

由于假使在转换期内公司股票市场价格持续上升，有人实行转换的话，则可转换债券的融资成本会逐渐上升。此时已转化为股票的融资成本+，甚至胜过普通公司债券的融资成本，而且在理论上存在向无穷大延伸地机会。所以，当转债持有人实行转换后，不能仅仅将可转换债券的票面利率作为其融资成本，影响转债融资成本的困素包含股票市场价格、先行规定的转换价格，转换率都应该纳入考虑的规模。

二、财务风险

利用可转换债券执行筹资还要顾虑到其所导致的财务风险，一般包含下方几个方面：1.转换失利而致使的债券本息的偿付风险。

债券本息的偿付风险包含两部分：公司因到期不能偿还债券本息而破产的机会以及公司因到期偿还债券本息而必须借入新债，承受更高的资本成本。风险的高低由公司的业绩表现，可转换债券的票面利率、事先拟订的转换价格、最终转债的转换率等原因共同决定。假使公司的业绩表现优良，各类财务指标不错，转债的票面利率越低，转换几率越大，即其转换风险也就越低；反之，这一风险就越高。我国“深宝安”就是由于转换率极低致使转股失利。一旦转换失利，则公司务必偿还多部分的到期未转换债券本金及其利息，而承受沉重的新债包袱，致使公司面对财务风险或财务危机，“深宝安”可谓是承受偿付风险这方面的一个典型负面案例了。

诚然，受于可转换债券的票面利率差于一般公司债券的票面利率，而且其中起码仍有一部分债券或许转换公司普通股，所以，其所承受的还本付息风险相对普通公司债券来说稍为较小；但其所存在地潜在风险必须引起发债公司的重视。

2.资本市场风险

资本市场风险又称为利率风险，受于公司发行转债所筹集的资金往往不能立刻完全投入生产运营活动中，当时的可转换债券发行或许会丧失将来市场利率减弱后以较低的资本成本再行筹集资金的可能。该种或许丧失的可能就是市场风险，它的高低同普通公司债券和股票大差不差相同。

3.稀释效应风险

稀释效应是指一部分可转换债券转换为公司普通股以后，致使公司普通股总数上升，产生公司每股盈余以及净资产收益率被摊薄。该种信号传递给市场，原有股东与实行转换后的新股将共同分享既定的股利这一杯羹，势必对原有股东产生了适当的损失。公司股票的市场价格将令减弱，显然，假使转换率越高，此风险也就越大，在适当的程度上，它与偿付风险呈反向运动。

4.啄食理论风险

依据迈耶斯的啄食理论，公司在执行融资时，其融资的顺序一般一次为：内部保留盈余、债券、普通股。而且公司不同的融资形式，会向市场传递不同的信息，一般地，采取债权资本形式融资，会向市场传递公司运营业绩不错，极具发展前景的信息这一点与我国上市公司不同，我国上市公司大多采取股权形式融资。转债尽管在其发行伊始属于债券融资形式但是假使市场有效的情形下，投资人会将各种信息综合到该公司的证券价格中去的，即可转换债换债券毕竟在将来的某个时间会转换为权益资本。所以，从啄食理论角度来说，转债形式融资向市场传递公司的信息不如普通债券融资。

三、融资灵活性

1.债务契约约束

受于可转换债券的持有人是发行公司的潜在股东，他们在一定程度上利益与公司趋于统一，所以其债务合同相对于其它类型的债务契约的约束性条款较少，如筹集资本的用途约束、担保约束以及产权比率约束等都差于前其余债务契约的力度大，如此放大了公司筹资管理的灵活性。

2..筹资额度

与配股对比，转债融资的自由度以及相同股权扩张下融资额更大。《上市公司新股发行管理办法》规定配股发行间隔需要一个会计年度以上，发行可转换债券则无此制约，公司筹资的自由度更大。在筹集资金方面，受于上市公司配股有10配3制约，且国有与法人股东大多放弃配股，配股价格与市场价格对比有较大程度的析价，所以事实筹集的资金范围并没有很大。与增发对比，发行可转换债券也具有适当的优势。

第一，股权稀释的时间延迟，运营者的阻力减轻。增发新股是一次性全部计入总股本，每股收益及净资产收益率当期即被摊薄。而发行可转换债券要起码半年后才实施转股，而且在转换期内也不是所有转债都转成股票，从已上市的转债实行转换的情形看，鞍钢转债在开始转股后半年转换率才达45%以上，而机场转债在实施转换近一年后转换率也仅为46%，而东方电子可转换债券规定转换期是在发行终结一年后才开始，而且转换期内一年转股比例不胜过20%，第二年转换比例不胜过30%，从转换期第三年起方可任意转股，该种情形下公司的每股收益、净资产收益率会是逐渐摊薄的过程。

第二，在相同的融资额条件下，股权稀释的程度减弱或者说在股本同等扩张的情形下募集的资金许多。股份增发是依照发行公告前一段时间的平均收盘价格折价发行，而且按《减仓国有股筹集社会保障资金办法》规定，以后增发新股须按融资额的10%卖出国有股，市场对此往往作出消极反映，在公司公告增发新股的消息后股价应声下挫，如此一步使增发价格减弱、公司融资总额降低；而转债的转换价格的确定应以发布募集表明书前三十个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，并上浮一定程度，显然在与股本同等扩张的情形下，筹资额更大或者说在筹资额相同的情形下，从转债转换而来的股票数量更少，如此使股权的稀释程度减小。

除上述原因外，可转换债券转换前所支付的利息具有税收壁垒的效用，与增资和配股对比，可降低公司的所得税开支，所以其通过可转换债券融资，则只需承受可转换债券利息中的一部分，另一部分相当于让国家承受。而通过增资配股方式融资，则由企业承受资本成本。此外，公司发行可转换债券为处理我国企业的债务困难和实行债务重组方案供应的全新的思路。实行债务重组是处理我国企业债务困难的一个巨大方面，但是债务重组的可操作性一直是经济学者们苦思的一个困难。假使让一部分企业有选择性的发行可转换债券来抵消其债务，当这些企业在以后的经营中业绩不错，致使这些债务转换为公司的股权，则困难就可得到处理。

参考文献 ↑ 马洪海.公司可转换债券筹资分析.企业经济,2003,(04)

融资途径，并借此做出融资决策。