熊市交易策略

一、购入卖权(buy Puts)

购入实施价格为某一价位的卖权，代表着买方在支付了一定数额的权利金之后，就得到了在合约有效期内实施该期权合约、并以该实施价格得到期货空头部位的权利。假使购入的合约为欧式期权，买方只能够在合约规定的日期提出实施指令，假使购入的合约为美式期权，那么买方可以在合约到期前的任一交易日（含最后交易日）提出实施期权，以此要求出售卖权的一方履行依照事先约定的单价（实施价格）从购入卖权的一方买入期货合约的义务。

购入卖权之后，假使将来期货价格下挫，那么买方就可以实施卖权，以好于市场价格的实施价格出售期货合约，然后以市价购入平仓，得到利润。假使将来期货价格上涨，那么买方可以不提出实施，而是任由期权到期作废。也就是说，买方拥有在期货价格下挫、市场价格对自己有利的情形下提出实施期权的权利，而没有在期货价格上涨时务必提出实施承受损失的义务。

卖权的买方在期货价格上涨时是仅承受有限风险的，他所或许遭受的最大损失导致在买入期权时所支付的权利金。受于该种风险与收益的不对称性，购入卖权的损益图形为一底部水平、左端上升的折线，折线与坐标横轴的交点即为购入卖权的损益平衡点。

购入卖权的损益平衡点的计算公式为：

损益平衡点 = 实施价格 – 权利金

为了不损失权利金，单独购入卖权的策略一般在对期货将来行情看空的情形下运用，所以为熊市策略逻辑。

购入卖权的损益公式为：

购入卖权损益 = MAX（实施价格 – 期货价格 – 权利金， – 权利金）

运用机会：期货市场承受利空消息攻击，技术线型转空，预料后续仍有一轮不小的降幅。

【例1】

小麦期货价格为1600元/吨，期权投资人以50元/吨的单价购入一手实施价格为1620元/吨的小麦卖权合约。

则

损益平衡点 = 实施价格 – 权利金 = 1620 – 50 = 1570，当小麦期货价格下挫到1570元/吨之下时，该投资人开始获利。当期货价格上涨，期权投资人最多损失50元/吨的权利金。

二、出售买权(sell Calls)

由于该策略的采取者觉得将来市场的行情不会上涨，而且不介意在将来履约依照选定的实施价格出售期货合约，所以出售买权被划分为熊市操作策略。买权出售之后，假使期货价格下挫或维持不变，期权在到期前形成虚值或平值期权，那么购入买权的一方就会放弃自己实施期权的权利、不提出实施，而出售买权的一方则会所以而赚取权利金。但是权利金即为期权卖方在这笔交易中或许得到的最大收入。

尽管出售买权面对的是期货价格上涨的风险，但是，与直接在期货市场上支付保证金出售等量期货合约的做法对比，尽管同样是对市场行情看空，但出售买权却是先收入资金（权利金收入）而等到买方提出实施后再支付期货保证金用以履约，所以这在国际市场上也可以被用作为一种短时间融资策略。

出售买权的损益平衡点公式为：

损益平衡点 = 实施价格 + 权利金

出售买权的损益公式为：

出售买权损益 = MIN（实施价格 – 期货价格 + 权利金，权利金）

谁适合做买权的卖方？

在市场微跌行情中持中立立场的投资人

愿意以承受在某一预定价位卖出标的期货合约为代价换取一定现金收入的投资人

运用机会：期货价格也快到高位阻力，预料期货价格将维持横盘或面对获利回吐卖压。

【例2】

小麦期货价格为1600元/吨（期货投资人可以80元/吨的保证金出售一手期货合约），期权投资人以22元/吨的单价出售一手实施价格为1650元/吨的小麦买权合约。

则

损益平衡点 = 实施价格 + 权利金 = 1650 + 22 = 1672， 当小麦价格在1672元/吨之下时，投资人始终处在获利状态；当小麦期货价格上涨到1672元/吨之上时，该投资人开始亏损。

三、买权空头价差(Bear Call Spad)

买权空头价差策略，由出售低实施价格买权和购入高实施价格买权共同构成。

该策略的运用动机是：对后市看跌，但不愿意承受过多风险。在投资初期，权利金为净收入。

若标的期货价格下挫，在两个实施价格之间的规模内，期权投资收益随价格下挫而增长；当期货价格高达并差于低处的实施价格后，投资人的收益便不再增长。这是由于，此时，购入买权与出售买权在期货价格位于低实施价格之下时的损失和收益均为固定不变的。

当期货价格上涨时，在两个实施价格之间的规模内，两个买权中只有一个会被提出实施，期权投资收益随市场价格的上行而降低；当期货价格上涨胜过高处的实施价格时，投资人的收益便不再降低，由于此时，两个买权均会被提出实施，出售买权在价格上涨时所遭受的损失由购入买权在价格上涨时所得到的收益相抵补。

所以，买权空头价差策略的损益特质为：

1、在两个实施价格之间的规模内，投资收益随期货价格上涨（下挫）而降低（增长）

2、当期货价格上涨胜过高处的实施价格时，该策略运用者便会遭受最大损失，用公式表达为：

投资损益 = 低实施价格 – 高实施价格 + 出售买权收取的权利金 – 购入买权支付的权利金

3、当期货价格下挫至低处的实施价格之下时，由于此时两个买权都不会被提出实施，投资损益也不会伴随期货价格的继续下挫而增长，该策略得到最大盈利损益计算公式为：

投资损益 = 出售买权收取的权利金 – 购入买权支付的权利金

4、损益平衡点 = 低实施价格 + 出售期权收入的权利金 – 购入期权支付的权利金

运用机会：预期将来期货价格将令下挫，但下挫行情只会以盘跌方式执行，不会显现急跌行情。

【例3】

小麦期货价格为1600元/吨，投资人出售一手实施价格为1590元/吨的买权，收入权利黄金价格格47元/吨；购入一手实施价格为1610的买权，支付权利金37元/吨。

则：

当期货价格 ≥ 1610元/吨时，投资损益为1590 – 1610 + 47 – 37 = -10元/吨

当期货价格 ≤ 1590元/吨时，投资损益为 47 – 37 = 10元/吨

当1590元/吨 < 期货价格 < 1610元/吨时，-10 元/吨 < 投资损益 <10 元/吨

损益平衡点 = 1590 + 47 – 37 = 1600 元/吨，当期货价格为1600元/吨时，该组合的损益为0；期货价格差于该价格，投资管理开始赢利；期货价格好于该价格，投资管理开始亏损。

四、卖权空头价差（Bear Put Spad）

该策略由出售一手实施价格低的卖权和购入一手实施价格高的卖权构成。

采取该策略的动机是：对后市看跌，但目的在于以有限的风险获取有限的收益。

购入卖权代表着当期货价格好于实施价格时损失权利金，当期货价格差于实施价格时赚取期货价格与实施价格之间的价差收益；出售卖权的损益曲线则恰好相反，当期货价格好于实施价格时得到权利金收入，当期货价格差于实施价格时承受期货价格与实施价格之间的价差损失。

所以，卖权多头差价策略的损益特质显现为：

1、在两个实施价格之间的规模内，投资收益随期货价格上涨（下挫）而降低（增长）；

2、期货价格跌出低处的实施价格之后，由于两个卖权的买方全将提出实施，所以该策略采取者购入卖权提实施后所获的收益大于出售卖权被对方提实施所导致的损失，因此整个策略在期货价格下挫时是盈利的，此时的投资损益公式表达为：

投资损益 = 出售卖权收取的权利金 – 购入卖权支付的权利金 + 高实施价格 – 低实施价格

3、对应地，当期货价格涨过高处的实施价格之后，由于两个卖权的买方均不会提出实施，所以该策略采取者需要承受有限的权利金损失，此时的投资损益公式表达为：

投资损益 = 出售卖权收取的权利金 – 购入卖权支付的权利金

4、损益平衡点 = 高实施价格 + 出售卖权收入权利金 – 购入卖权支付权利金

运用机会：同买权空头价差

【例4】

小麦期货价格1600元/吨，投资人购入一手实施价格为1635元/吨的卖权，支付权利金59元/吨；出售一手实施价格为1590的卖权，收入权利金34元/吨。

则

当期货价格 > 1635元/吨时，投资损益为34 – 59 = -25 元/吨

当期货价格 < 1590元/吨时，投资损益为34 – 59 +1635 – 1590 = 20 元/吨

损益平衡点 = 1635 + 34 – 59 = 1610 元/吨，当期货价格为1610元/吨时，该组合的损益为0；期货价格差于该价格，投资管理开始赢利；期货价格好于该价格，投资管理开始亏损。

五、转换组合(Conversion)

转换组合策略由出售同一实施价格的买权和买进同一实施价格的卖权构成。

采取该策略的动机在于：对后市看跌，以较少的资金得到相当于做空期货的收益。

转换组合的损益特质与做空期货类似，对于该策略的采取者来看，只需要支付买权与卖权的差价和适当的保证金，就可以得到等同于出售标的期货合约所能享受的投资收益。

损益平衡点 = 实施价格 + 出售期权得到的权利金 – 购入期权开支的权利金

【例5】

期货价格1600元/吨，出售一手实施价格1600元/吨的买权，收取权利金41元/吨；购入一手实施价格1600元/吨的卖权，支付权利金38元/吨。净收入 = 41 – 38 = 3元/吨。

六、卖权时间价差(Put Option Time Spad)

卖权时间价差由出售一手近月卖权合约并购入一手相同实施价格的远月卖权合约构成。受于近月期权的时间减弱速度快于远月期权的时间减弱速度，所以投资人一般在标的期货价格的长期趋势稳中看空时，采取卖权时间价差策略。

损益平衡点要视波动率而定，最大或许损失为净支付的权利金。

运用机会：预期将来指数或许在适当的区间横盘后再下挫，且近月卖权合约的隐含波动率大于远月卖权的隐含波动率。

如前所述，时间价差的损益情形比较复杂，该策略的盈利程度要视波动率以及近月合约到期时标的资产的期货价格能否靠近该近月合约的实施价格。

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