能源期货

能源期货的概念

能源期货是商品期货中相当重要的一环，不下于现货市场的影响力。当前较重要的商品有轻原油、重原油以及燃油；新兴品种包含气温、二氧化碳排放配额。

能源期货最早是在1978年开始在纽约商业交易所交易，商品是热燃油。之后到1992年间增长了其它的商品。能源期货的市场参与者有很多是避险需求者，包含了燃油经销商、炼油者等，所以价格极具参考性，甚至形成很多现货交易者的参考。然而受于石原油的供需情况常常更改，尤其是供给面，常承受石油输出国组织 (欧佩克)会议影响，有时也有会员国完全不理会会议片面决定产量情形。所以操作难度也相对的高了不少。

商品期货交易的场所：商品交易所

中国的商品期货交易所包含上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所。

世界规模比较著名的从事期货商品期货交易的交易所有：芝加哥商品交易所（CBOT）、芝加哥商业交易所（CME）、纽约期货交易所（NYMAX）、纽约商品期货交易所（COMEX）、伦敦金属交易所(LME)等。能源期货的成败

Brown和Errera(1987)在《能源期货交易》一书中表示，期货合约获得成功的必要条件有三个：第一，标的商品务必同质，且存在替代品；第二，务必存在对特定商品套期保值的市场需求；第三，务必存在大幅且不可预期的单价波动。需要注意的是，上述三点仅仅是必要条件，而远非充分条件。也就是说，并没有是所有满足这些条件的能源期货都能获得成功。实际上，绝大部分的合约依旧被摘牌了。 上个世纪末美国几大期货交易所陆续推出的电力期货合约就是一个典型的例子。这些电力期货合约都满足上述三个条件，但最终都没有得到成功。总的来说，能源期货的成就率较低，Silber(1981)的实证研究显示，美国大概只有25的能源期货合约获得了成功。同样的事例也发生在燃料油期货中，1978年11月14号美国纽约商品期货交易所(NYMEX)成功推出取暖油期货，而1989年新加坡国际金融交易所(SIM—EX)推出的高硫燃料油期货合约——亚洲第一份石油期货合约，尽管受尽世界关注但市场情况并没有理想。

期货合约获得成功的最直接标志就是平稳且较高的交易量，而支持交易量的则是市场参与者，首要是套期保值者和机构投资人，套期保值者是期货市场存在的基础，机构投资人则是加强市场流动性的核心。套期保值者和机构投资人持有的合约头寸占总量的比率在一定程度上能决定一份期货合约的命运。

期货名称 推出时间 交易所 能否获得成功 天然气期货 1990年 纽约商品交易所(NYMEX) 是 天然气期货 1990年 堪萨斯城期货交易所(KCBOT) 否 表中两份天然气合约为例。这两份合约分别由NYMEX 和堪萨斯城期货交易所(KCBOT)于1990年先后推出，其合约的设计基本相同，但最终的命运却截然相反。NYMEX的合约获得了极大成功而KCB0T的合约在几年之后退出了市场。NYMEX在合约推出2个月后，其套期保值者持有的头寸胜过了合约总量6O，而KCBOT的这一指标在两年之后才高达6O的水准；机构投资人在NYMEX的平均持仓率约为8，而KCBOT的这一指标却连1都不足。NYMEX911.html">小散的平均持仓量在19左右，KCBOT的这一指标则达到44。

相对NYMEX来说，KCBOT无法吸引套期保值者和机构投资人，而这两者又恰恰是期货市场的主力军，因此KCB0T的合约遭受失利也就很容易理解了。

那么又是什么原因致使KCBOT无法像NYMEX那样吸引套期保值者和机构投资人呢？觉得，首要原因是NYMEX先于KCBOT推出该份天然气合约。当某一商品的期货合约仍未推出，而市场又存在对该合约的潜在需求，则首先推出的那份期货合约往往容易赢得市场的青睐，而在其之后推出的合约一般会被市场摒弃。

显现“先推出者成功，后推出者失利”该种现象，深层原因是套期保值者和机构投资人的路径依靠心理。在合适的时机推出的第一份合约往往吸引了大批潜在的套期保值者和机构投资人，致使该产品市场的深度和广度在短时间内就高达一个可以连续发展的水准。当其余交易所意识到该合约有利可图而陆续推出此类合约时，大部分套期保值者和机构投资人已经熟悉并习惯运用第一份合约了。尽管后来推出的合约给他们给予了许多的选择，但他们受于路径依靠不愿离开这一市场。

同期，新生的市场参与者也往往更愿意加入已有的流动性较高的成熟市场，对于新合约往往处在观望状态，或只执行小额交易。也就是说后来的合约无法吸引许多的参与者，市场的流动性得不足保证，市场参与者的买卖指令不能有效地得到匹配。这就产生了那些后来的合约受于交易量的不足而必须接受被摘牌的命运。诚然，不能简单地觉得只若是先于其余交易所推出的第一份期货合约就一定能够获得成功。这里需要又一次表示的是，只有当市场对某种期货合约存在潜在的需求，此时推出的第一份期货合约一般才可得到成功。对我国能源期货的启示

1、原油期货标的商品的选择

尽管我国将首先从燃料油期货人手，但原油期货会是最终目标。当前，世界三大原油期货分别是NYMEX的轻原油期货(wTI)、IPE的BRENT(Brent)原油期货和东京工业品交易所(TOCOM)的中东原油期货，其标的产品分别是美国西德克萨斯中质原油，北海的brent原油和中东地区的原油。受于这三份合约已经获得了重大的成就，吸引了大批套期保值者和机构投资人的参与，因此我国假使推出以这三种原油为标的的期货极有机会遭受失利。我们应当从国内的原油品种中选择提供平稳、安全，且已经形成完善市场的某种原油作为我国原油期货的标的商品。大庆原油是一个不错的备选对象，况且在1993年我国推出石油期货时以大庆原油为标的的原油期货获得过重大的成就。

2、市场参与者的组成

期货合约获得成功的一个重要原因就是存在范围重大的套期保值者和投机者。我们应当允许国外的套期保值者进入我国的石油期货市场规避风险，如此能更深一步扩大市场的容量。对于国内的机构投资人，规定其参与期货市场持有头寸不得胜过其资本金的一定比率来控制风险，而对于国外机构投资人，可以仿效QFII的有关规定，予以符合规定的国外机构投资人一定金额的投资范围，以活跃市场。同期，提升911.html">小散的准入门槛，将911.html">小散的比率控制在适当的范围下方。

3、局部和整体的关系

上述分析可知，国外经验显示，首先推出的石油期货合约获得成功后，后继者难逃失利的命运。为避免重复推出导致的人、财、物方面不必要的浪费，防止国内期货交易所为了争夺客户而恶性竞争，管理部门应杜绝国内期货交易所挂牌交易相同或类似燃油期货产品现象的发生。