利差交易

利差交易（Carry Trade）：世界流动性泛滥制造者

2007年2月27号，中国A股市场的大跌心有余悸。当日上证综合指数暴跌8.84%，深圳成份指数暴跌9.29%，刷新十年来最大的单日降幅；当A股暴跌之势已成定局时，国际汇市波澜骤起，USDJPY汇率由120.38开始急速下挫，到2月28号凌晨4点，最低跌向117.49，15个小时内降幅为2.4%，下跌趋势之快刷新了近年来的纪录。就在此时，伴随欧洲、北美证券交易所的相继开盘，世界股市跌声一片。

从那个时候开始，民众才开始关注由来已久的利差交易，以及利差交易和世界股市的紧密关系。

廉价日元大批涌入世界市场

从4月份开始，利差交易死灰复燃，欧元、英镑和澳元兑日元迅速回复到原本的水准。而在最近日本中央银行对将来升息并没有确定之后，利差交易更是愈演愈烈，高息货币兑美元纷纷刷新纪录高位，USDJPY保持在四年半高位123.70日元附近，EURJPY则刷新166日元的纪录高位，AUDJPY则在纪录高位 104.50日元附近，GBPJPY在高位245.20日元附近徘徊。

利差交易（Carry Trade）就是利用不同货币的利差谋取收益的交易方式。受于日本长期实施零利率，为了追逐利差收益，国际投资人纷纷借入日元买入那些以其余币种计算的高收益资产，期望从中获利。据预期，日元利差交易的范围或许达到数千亿美元。日本的零利率政策致使廉价的日元大批涌入世界市场，购入高息债券或者涌入股市，进而推升了各国流动性水平。

牛市后面的推手

依据世界清算银行的外汇市场年报，2005年到2006年世界流动性资金非常充沛，首要原因就是货币之间利差致使的套利举动。可以说，从原油期货到金属期货再到股市，在每一个牛市神话的后面，都有着利差交易资金的身影。

利差交易能够导致收益的前提条件是汇市波动务必稳定，由于利差交易者要承受汇率波动风险，假使汇率大幅波动，不仅汇差损失或许侵蚀掉利差交易收益，还或许使利差交易者血本无归。

以往一年，受于逐渐增多的投资人借入日元后将其抛出以买进以其余货币计算的资产，日元汇率一路下跌，利差交易资金不仅得到利差收益，而且享受了汇率贬值导致的双重收益。此外，利差交易的资金很大程度上是流入变现能力强的股市，所以我们可以发现，在流动性足够的情形下，世界股市都在上涨，不能不说利差交易起了很大的作用。

利差交易也有软肋

但是，当市场意识到或许威胁利差交易的风险原因时，利差交易者便会义无返顾地平仓。那么，利差交易者惧怕的风险原因有哪些？

首先是汇率市场的波动。受于日本企业必须在3月末会计年度终结前会将海外获利汇回以换取日元，日本企业纷纷要收回国际投资，对利差交易执行平仓，引起了日元的大幅增值。而其余投资人为了锁定获利，也跟随执行平仓，引起了日元的更大波动，日元的每一次回调都形成下一轮利差交易平仓的可能，引起日元一轮又一轮的升幅。这已经在今年3月份得到了验证。

其次是利差交易者持有资产价格的波动。世界股市在今年均迭攀高峰，其中一个重要原因是流动性过剩所助推，而针对日元的利差交易，恰恰是世界资金流动性泛滥的源泉之一。在大幅上涨之后，一旦股市转入下挫、产生资金蒸发，就将对日元利差交易者组成威胁。股市动荡或许导致汇市连锁反映，同样对利差交易者组成威胁。最终世界股市动荡与日元大涨造成互为因果的正反馈影响：股市跌，导致日元利差交易被平仓，空头回补做多盘助推日元涨；日元涨，更深一步促使利差交易被平仓，进而降低股市的资金提供，致使股市继续挫低。

恐会长期存在

最近国际金融市场上一直存在着对美国经济事态和世界股市过热情况的忧虑情绪，利差交易者时刻准备抛售其持有的其余各种资产，再用抛售所得来购回日元，以便偿还早先借入的日元贷款。日本中央银行上周保持利率在0.5%不变，且总裁福井俊彦表明对于将来升息并无预设态度，浇熄了7月升息预期，此后日元一直全面走跌，利差交易义无返顾。

可以想象，以后利差交易会继续执行，每一次日元的走高都形成进入利差交易的可能。即便日本中央银行在今年8月份升息，只能会短暂挫伤利差交易，受于日元和其余货币利差依然很大，并没有能更改利差交易长期存在的趋势。

利差交易仍主导市场

2007年6月，欧洲中央银行提升利率25个基点，但受于该决定没有什么新意，欧元随后不涨反跌，但新西兰中央银行意想不到地升息致使新西兰元跳涨。基于日元低利率的利差交易任然活跃。

欧洲中央银行星期三一如预期地升息25个基点到4.0%，为近六年来新高。ECB总裁特里谢会后表明，欧元区货币政策依旧“偏于宽松”。市场觉得ECB仍未完成升息进度，并支持了其将更深一步升息的市场预期。受于升息早在意料当中，且仍未给出有关今年以后利率前景的清晰示意，促使EURJPY和美元下挫。ECB并调升对今年欧元区通货膨胀率的预估，但保持对明年的预估不变。对今年通货膨胀率的预估中值从3月时的1.8%提升到2.0%；对今年欧元区经济成长率的预估中值为 2.6%，对于明年的预估中值为2.3%。

美国劳工部星期三发布，第一季非农业生产力环比年率修正为成长1.0%，原为成长1.7%；第一季单位劳工成本环比年率修正为增长1.8%，原为增长0.6%。欧元/日元下跌约0.35%到163.47日元。欧元/美元一度跌穿1.3500美元，到1.3486的盘中低位，较星期二收盘下跌0.2%，尾盘时录得1.3506美元左右。日元/美元亦上涨，升0.3%到121.05日元。新西兰中央银行星期四意想不到地宣称升息25个基点到8.0%，以压抑过热的房市和强势的国内消费所导致的通货膨胀阻力。宣称升息后新西兰元跳涨。

星期四东京市场，欧元仍呈疲态。市场仍痴迷于执行利差交易，助推澳元涨到17年高峰；而澳洲上个月就业人数暴涨，靠近预估水准的四倍，令市场预期最近澳洲将更深一步升息。在日元平稳下挫的情形下，小幅修正是有必要的，即使日中央银行最快恐会在8月升息到0.75%，但其偏低的收益不太应该对日元有利。EURUSD较上日纽约收盘几无变动，靠近1.3505，脱离这周早些时候刷新的三周高位1.3555。USDJPY变动不大，录得121.10，脱离120.80附近的三周低位。EURJPY由163.50附近涨到163.60，脱离盘中低位163.10，趋近星期二刷新的纪录高位164.62。

技术方面，欧元/美元：欧元向下修正并跌至目标支撑点1.3460，后市料继续上涨，击穿1.3515-55美元，并或许更深一步上探1.3600-10美元，之后将向上瞧1.3680。若以下的1.3432美元的支撑失守则或许会下试1.3392-1.3406美元的低位。

美元/日元:依然看涨美元。当前支撑点在121.00/120.75日元，后市料涨向121.60，之后为122.20。

人民币市场，美元兑人民币中间价在7.6502，开盘后市场卖压较重，下午时段在一轮做多盘的打击下一度高见7.6560，尾盘时回跌，收在7.6487。