汇率目标区

汇率目标区（exchange target zone)是指政府设定本国货币对其余货币的中心汇率并规定汇率上下浮动程度的一种汇率制度。汇率目标区的涵义

汇率目标区的涵义可以从广义和狭义两个方面来定义。广义的汇率目标区是泛指将汇率的波动界定在一定区域的汇率制度安排（比如将汇率的波动制约在中心汇率的上下各10%）。狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森于20世纪80年代初提出的以制约汇率波动规模为核心的，包含中心汇率的确定方法、保持目标区的国内政策搭配、实行汇率目标区的国际政策协调等一整套内容以内的国际政策协调方案。“汇率目标区”是一种有管理的汇率制度安排，即一国允许其汇率在一个特定的区域内震荡，一旦汇率的波动多出这个区间，货币当局（即中央银行）就要执行干预。

最早提出“汇率目标区”这一汇制改革举措的是荷兰财政大臣杜森贝里(Duilsenbery)。他在1976年曾提出过建立欧洲共同体六国货币汇率价格变动的目标区计划。1985年，美国著名学者约翰·威廉姆森(John·Williamson)和伯格斯坦(Bergsen)共同又提出了详细的汇率目标区设想及行动计划。1987年2月，七国集团中的六国财政部长在巴黎会议上将汇率目标区思想写入会后发表的《卢浮宫协议》。1991年克鲁格曼（Krugman）于1985年威廉姆森始倡的汇率目标区方案，创立了汇率目标区的第一个规范理论模型一克鲁格曼的基本目标区理论及模型（克鲁格曼汇率目标区理论），并引起了学术界对汇率目标区困难的浓厚兴趣。

汇率目标区的种类很多，但首要可分为“硬目标区”和“软目标区”的汇率变动程度很窄，不常修订，目标区的内容也对外公开，一般是通过货币政策将汇率保持在目标区。“软目标区”的汇率变动程度较宽，而且经常修订，目标区的内容不对外公开，不要求务必通过货币政策加以保持。

设立汇率目标区的建议问世以来，各方面的褒贬不一。低收入国家期望通过实施汇率目标区来达到汇率的平稳，而发达国家觉得汇率目标区不现实。汇率目标区的特点是综合了浮动汇率制的灵活性和固定汇率制的平稳性，而且还能够促进各国宏观经济政策的协调。但实行起来也却是有很多问题，如均衡参考汇率的确定，保持目标的有效方法等等。

从1973年布雷顿森林体系崩溃后，国际货币体系进入了浮动汇率制度时代，世界进入了一个以浮动汇率制为首要特质的包含浮动汇率制度、固定汇率制度以及中间汇率制度以内的混合汇率制度期间。汇率波动的频繁和强烈，给国际间的贸易和投资导致了重大的风险和问题。为促进国际经济的交往和发展，同期也为谋求一种更合理的汇率制度，世界上很多学者和政府官员提出了很多汇率制度改革举措，汇率目标区就是在该种事态下显现的一种新型汇率制度。

依照十国集团的看法，汇率目标区是相关当局设计的一套可调整的汇率，该种汇率要与国际收支长期形态的基本平衡相适应，而且环绕着这一整套可调整的汇率设立较宽的波动程度。弗伦克尔和戈尔德斯坦(1986)觉得汇率目标区是一种混合体系，它兼有固定汇率制的平稳性和浮动汇率制的灵活性。它不同于完全浮动汇率制，由于在汇率目标区制度下货币当局要对外汇市场执行干预以使汇率在目标区内浮动，并非是没有制约的浮动。它又不同于管理浮动汇率制度，其区别有两点：（1）目标区中当局在一定期间内对汇率的过分波动策划出比较确定的区域制约；（2）目标区中当局更为关注汇率波动，必要时要利用货币政策等措施将汇率的波动尽或许地制约在目标区内。它也不同于可调整的钉住制，由于货币当局没有一个在任何情形下干预外汇市场以使汇率在目标区内震荡的义务。它还不同于完全钉住制，由于在必要的时机，目标区也可以调整。汇率目标区的确定

1、目标区体系内货币的选择困难

汇率目标区应用中首先要考虑的困难，就是目标区体系内的货币选择困难。在分析什么样的货币应包含在汇率目标区内时，可从下方三个方面人手。

1）应优先考虑包含首要货币国的货币。迄今为止，国际贸易依然是由大国控制的，而这些大的工业化国家多采取某种程度的浮动汇率制，甚至是自由浮动的汇率制度。所以，为达到汇率的平稳性，原则上应使这些首要的贸易国，同期也是首要货币国的货币接受目标区内汇率制约的安排。这是一种较为理想的设计，事实操作时，还应考虑一国对外贸易的具体情形以及谈判的可行性等原因。

2）应更深一步考虑潜在成员国的特点。该方面的分析涉及对经济放开程度、经济范围、商品的多样化程度、要素的流动程度以及通胀的类似程度等特点的综合分析。那些经济放开程度高、经济范围小、高度多样化、要素流动充分、通货膨胀率相近的国家的货币，更应当包含在目标区内。诚然，该种选择并不是简单易行，多个特点间经常会发生矛盾，此时环绕首要冲突的整体权衡是务必的。

3）要考虑目标区管理的效率困难。从管理效率这一角度来选择，诚然是包涵的货币种类以少为好。一面，只有当数量较少时，对中心汇率的管理才是可行的；另一面，当参与者的数量较多时，商量会比较问题，同期会加大受于矛盾而导致体系崩溃的风险。

2、汇率目标区中心汇率的预期困难

在汇率目标区应用中一个隐含的如果是，管理当局可以有效地预期均衡(事实)汇率。在事实操作中，首要采取三种汇率预期的方法和技术，它们分别是买入力平价法、预期的结构性方法和潜在平衡法。

其中，买入力平价法计算最为方便。但应用该方法确定汇率的合适水平时，没有考虑基本经济要素对汇率的影响，所以，其计算的是事实汇率水平不发生改变时的名义汇率水平；同期，平价成立的理论条件在现实经济中也很难成立；而且，在应用中还面对基期选择和指数构造的事实问题。但买入力平价理论仍具有其合理的成分，尤其是在汇率长期受通货膨胀影响的条件下，应用效果较好。

3、汇率目标区宽窄的确定困难

在清晰了汇率目标区中心汇率之后，一个核心的困难就是确定事实汇率环绕中心汇率波动的控制规模，即确定目标区区域的宽窄。一般来看，汇率目标区的宽度受下方四方面原因的影响。

1）汇率目标区务必充足宽，以供应一种缓冲，使那种不会更改长期均衡事实汇率水平的临时性的汇率扰动可以处在区内。依照克鲁格曼的目标汇率区理论，管理当局只在事实汇率波动靠近边界时执行干预，所以，这一缓冲区域为管理当局给予了一种将汇率的长期趋势与短时间打击隔离开的调整空间。

2）汇率目标区应充足宽，以反应目标区中心均衡汇率本身的未知性。这是由于，在多种计算均衡汇率的模型中，参数都具有某种程度的未知性，而且均衡汇率是否被精准的预计自身依旧一个困难。出于这方面的考虑，应为目标区设立一个较宽的初始区域，威廉姆森建议的初始区域是10 。

3）汇率目标区的宽度还受投机原因的影响。众所周知，固定汇率制的一个缺陷就是使投机者能够执行对汇率改变方向的“单向赌博”。为避免过分投机，目标区务必充足宽，以允许中心汇率的随机波动。

4）汇率目标区的宽度还与目标区内包涵的货币种类相关。那些包含多种货币的目标区显然不同于只包含两种货币的区域，一般来看，前者应比后者宽。