FCFF的定义和计算方法
公司自由现金流（Freecashflowforthefirm）是对整个公司执行估价，并非是对股权。 美国学者拉巴波特（AlfredRappaport）20世纪80年代提出了自由现金流概念：企业造成的、在满足了再投资需求之后余下的、不影响公司连续发展前提下的、可供企业资本提供者/各种利益要求人（股东、债权人）分配的现金。 麦肯锡(McKinsey&Company,Inc.)资深领导人之一的汤姆·科普兰(TomCopeland)教授于1990年阐述了自由现金流量的概念并给出了具体的计算方法: 自由现金流量等于企业的税后净运营利润(NetOperatingProfitlessAdjustedTax,NOPAT,)马上公司不包含利息费用的运营利润总额扣除实付所得税税金之后的数额)加之折旧及摊销等非现金开支,再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其余资产方面的投资。其经济意义是:公司自由现金流是可供股东与债权人分配的最大现金额。 具体公式为: 公司自由现金流量(FCFF)=(税后净利润+利息费用+非现金开支)-营运资本追加-资本性开支 这个导致最原始的公式,继续分解得出:公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性开支(CAPX)-净营运资金(NWC)的改变 这个就是最原始的计算FCFF的公式。 其中:息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润,也就是扣除利息支出和应缴税金前的净利润。 具体还可以将公式转变为:公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息前税前及折旧前的利润(EBITD)+税率t×折旧-资本性开支(CAPX)-净营运资金(NWC)的改变 公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息税前利润(EBITD)-净资产(NA)的改变 其中:息前税前及折旧前的利润(EBITD)=息税前利润+折旧 净营运资金的改变有时说为净营运资金中的投资 编辑本段FCFF模型简述
FCFF模型觉得公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本执行折现。 模型输入参数 用自由现金流量折现模型执行公司估价时，需要确定的输入参数首要有自由现金流量的预期、折现率（资本成本）估算和自由现金流量的上涨率和上涨模式预期。 1）预期将来自由现金流量 公司的价值取决于将来的自由现金流量，并非是历史的现金流量，所以需要从本年度开始预期公司将来充足长时间规模内（一般为5－10年）的资产负债表和损益表。这是影响到自由现金流量折现法估价精准度的最为核心的一步，需要预期者对公司所处的宏观经济、行业结构与竞争、公司的产品与客户、公司的管理水平等基本分析情形和公司历史财务报告有比较深入的认识和了解，熟悉和把握公司的运营环境、运营业务、产品与顾客、商业模式、公司战略和竞争优势、运营情况和业绩等方面的现况和将来发展远景预期。 在分析公司和行业的历史报告的基础上，对行业和产品及公司运营的将来发展执行预期，要对公司将来在行业中的竞争优势和定位执行预期和评价，对公司销售、运营成本、折旧、税收等项目执行预期，而并要求预期者采取系统的方法保证预期中的统一性，在预期中经验和分析也是十分重要的。 2）资本成本 公司资本一般可分为三大类，即债务资本、股权资本和混合类型资本，混合类型资本包含优先股、可转换债券和认股权证等。从投资人角度看，资本成本是投资人投资特定项目所要求的收益率，或称机会成本。从公司的角度来说，资本成本是公司吸引资本市场资金务必满足的投资收益率。资本成本是由资本市场决定的，是建立在资本市场价值的基础上的，并非是由公司自己设定或是基于帐面价值的帐面值。债务和优先股属于固定收益证券，成本的估算较为容易，可转换债券和认股权证等混合类型证券，受于内含期权，成本一般可分为两部分执行估算，其中内含期权的估算可用Black-Scholes期权定价公式法和二项式定价模型执行估算。 普通股成本的估算模型较多，具体有：资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APM）、各种形式的扩展资本资产定价模型、风险原因加成法、Fama–French三原因模型等模型。 这些模型的共同点在于：（1）都建立在证券市场有效的前提下，存在无风险基准收益率和无套利定价机制；（2）基本原理均为股权资本成本＝无风险收益＋风险弥补，导致风险弥补弥补原因及估算上存在差异。 资本资产定价模型（CAPM）是应用最为大量的权益资本成本股价模型，传统的资本资产定价模型（CAPM）建立在资本市场有效、投资人理性、厌恶风险而且投资管理分散程度充分和有效等如果基础之上，所以只考虑弥补系统风险原因，用单一的β来反应证券市场的系统风险程度。 依据资本资产定价模型(CAPM)计算公司股权资本成本的公式为： 美国公司在估算资本成本时，一般运用5％—6％的市场风险溢价，β系数的预期方法较多，常用的有下方三种方法： ①在资本市场发达的国家，有市场服务机构收集、整理证券市场的相关报告、资料，计算并供应各种证券的β系数； ②估算证券β系数的历史值，用历史值代替下一期间证券的β值； ③用回归分析法估测β值。 债务成本是公司在为投资项目融资时所借债务的成本，公司债务成本与下方原因相关： ①市场利率环境：市场利率上升，公司债务成本会跟随上升； ②公司的违约风险：公司的违约风险越高，债务的成本越高，公司的资产负债率越高，则债务的边际成本越高。 ③债务具有税盾作用：受于利息在税前支付，所以税后债务成本与公司的税率相关，公司的税率越高，债务税后成本就越低。 公司加权平均资本成本计算公式为： 2从自由现金流价值模型看公司价值创造 公司的价值是公司预期造成的自由现金流量按公司资本成本折现的净现值。所以自由现金流量是公司的价值创造之源，公司的任何一项管理活动和决策务必满足够下四个中的一项或多项条件，才可为公司创造价值： 增长现有资产造成的现金流；增长现金流的预期上涨率；增长公司高速上涨期的长度；优化融资决策及资本结构管理增长公司价值 编辑本段FCFF模型的一般形式
只要可以得到足够的信息来预期公司自由现金流，那么FCFF模型的一般形式就可以用来对任何公司执行估价。 1、模型 在FCFF模型一般形式中，公司的价值可以表明为预期FCFF的现值： 公司的价值=∑FCFFt/(1+WACC)t，t从1至无穷大。 其中：FCFFt=第t年的FCFF 假使公司在n年后高达平稳上涨状态，平稳上涨率为gn，则该公司的价值可以表明为： 公司的价值=∑FCFFt/(1+WACC)t+[FCFFn+1/(WACCn-gn)]/(1+WACC)n 其中：t从1至无穷大 WACCn=平稳上涨阶段的资本加权平均成本 2、公司的估价和股权估价 与红利贴现模型或FCFE模型不同，FCFF模型是对整个企业并非是股权执行估价。但是，股权的价值可以用企业的价值减去发行在外债务的市场价值得到。由于此模型可以作为股权估价的一种替代方法，所以就显现了两个困难：为何对公司整体并非是仅对股权执行估价？用公司估价模型间接计算出的股权价值能否与前面所介绍的股权估价方法得出的结果相统一？ 由于公司自由现金流（FCFF）是债务偿还前现金流，所以运用公司估价方法的好处是不需要清晰考虑与债务有关的现金流，而在预期股权自由现金流（FCFE）时务必考虑这些与债务有关的现金流。在财务杠杆预期将随时间发生巨大改变的情形下，这个好处对于简化计算、节约时间非常有帮助。但是，公司估价方法也需要有关负债比率和利息率等方面的信息来计算资本加权平均成本。 假使满足下列条件，用公司估价方法和股权估价方法计算出股权价值是相等的。 （a）在两种方法中对公司将来上涨情形的假定要统一，这并没有代表着两种方法所运用的上涨率是相同的，而是要求依据财务杠杆比率对收益上涨率执行调整。这一点在计算期末价值时尤为突出，FCFF和FCFE应如果具有相同的平稳上涨率。 （b）债务的定价正确。在FCFF方法中，股权的价值是用整个企业的价值减去债务的市场价值得到的。假使公司的债务被高估，则由FCFF方法得到的股权价值将比运用股权估价模型得到股权价值低；相反，假使公司的债务被低估，则公司估价模型得到的股权价值较高。 3、模型的适用性 具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发生改变的公司尤其适于运用FCFF方法执行估价。由于偿还债务致使的波动性，计算这些公司的股权自由现金流（FCFE）是相当问题的。而且，由于股权价值导致公司总价值的一部分，所以对上涨率和风险的如果更为敏感。 运用股权自由现金流的一个最大困难是股权现金流经常显现负数，尤其是那些具有周期性或很高财务杠杆比率的公司。受于FCFF是债务偿还前现金流，它不太应该是负数，进而最大程度地避免了估价中的尴尬局势。 特别提示，假使运用FCFF方法对公司股权执行估价，则要求债务或者以公司的单价在市场上交易，或者已经依据最新的利率和债务的风险执行了清晰的估价。 编辑本段FCFF 模型要点
1.基准年公司自由现金流量的确定：基准年公司自由现金流量的确定： 2.第一阶段上涨率第一阶段上涨率g的预估的预估：(又可分为两阶段）又可分为两阶段） 3.折现折现率的确定的确定： 折现：苹果树的投资分析/评估自己加权平均资金成本(WACC)。 4.第二阶段自然上涨率的确定： 余下残值复合成长率（CAGR），一般以长期的通胀率（消费者物价指数）代替CAGR。 5.第二阶段余下残值的资本化利率的计算： WACC减去长期的通胀率（消费者物价指数）。 公司自由现金流量的计算 依据自由现金流的原始定义写出来的公式： 公司自由现金流量=（税后净利润+利息费用+非现金开支-营运资本追加）-资本性开支 大陆适用公式： 公司自由现金流量 =运营活动造成的现金流量净额–资本性开支 =运营活动造成的现金流量净额–（购建固定、无形和其余长期资产所支付的现金–处置固定、无形和其余长期资产而收回的现金净额） 资本性开支 资本性开支：用于买入固定资产（土地、厂房、设备）的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产量扩张、制程改观等具长期效益的现金开支。 资本性开支的形式有： 1.现金买入或长期资产处置的现金收回、 2.通过发行债券或股票等非现金交易的形式获得长期资产、 3.通过企业并购获得长期资产。 其中，主体为“现金买入或长期资产处置的现金收回”的资本性开支。 现行的现金流量表中的“投资活动造成的现金流量”部分，已经列示了“购建固定、无形和其余长期资产所支付的现金”，以及“处置固定、无形和其余长期资产而收回的现金净额”。 故：资本性开支=购建固定、无形和其余长期资产所支付的现金—处置固定、无形和其余长期资产而收回的现金净额 编辑本段 FCFE/FCFF估值模型的框架
首先要看看：FCFE和FCFF的最大区别就是：前者导致公司股权拥有者（股东）可分配的最大自由现金额，后者是公司股东及债权人可供分配的最大自由现金额。所以FCFE要在FCFF基础上减去供债权人分配的现金（即利息开支费用等）。 整个模型的原理就是：你购入的是公司将来自由现金流（可供分配的现金，不等同于股息，除非分红率100%，但是理论上，这些现金均为可以分配的）在当期的贴现值。这和早期的红利贴现模型最大的区别就是：红利贴现模型并没有符合事实，由于很多高成长的企业有理由不分配而将资金投入到新项目中去。 依照前面分析的贴现模型，需要清晰的就是：公司预期将来的自由现金流、适当的贴现率、贴现的方法。 所以，一套FCFE/FCFF估值模型的要素就包含： 1、如何定义当期的FCFE/FCFF。 2、如何确定将来各期的FCFE/FCFF。 3、如何选择适当的贴现率（WACC）。 4、依照何种方法执行贴现？（两段/三段/或者说无限期？） 可以看出：这个模型的难点就在于： 1）预期将来各期的FCFE/FCFF难度太大！ 2）适当的贴现率WACC对于模型最结束果影响很大，但是该贴现率的算法很难有统一的标准。 3）采取何种方式执行贴现关系到如何定义该企业在企业运营周期中处的地位，以及预期企业发展周期的时间。这个其实和第一点一样非常难。 但是学习这个模型也可以给我们导致几点启发： (1)多关注企业的自由现金流，并非是仅仅关注收益。但是需要注意不同行业的现金流存在形式是不同的。 (2)WACC事实上就是企业所有负债的加权平均期望成本。也就是说，企业发行了股票，向银行借贷用于生产，它务必承受适当的成本。所以，企业拿着这些钱务必投向比WACC收益率更高的领域才可保证生存和发展。所以，要关注企业募集资金或借贷资金投入项目的预期收益率与WACC对比能否存在显著的优势。 (3)要关注企业所处行业周期和企业运营周期。在不同的期间应该给于不同的估值水平。 编辑本段 FCFE/FCFF模型区别
股权自由现金流（Freecashflowfortheequity）：企业造成的、在满足了再投资需求之后余下的、不影响公司连续发展前提下的、可供股东股东分配的现金。 公司自由现金流（Freecashflowforthefirm）：美国学者拉巴波特（AlfredRappaport）20世纪80年代提出了自由现金流概念：企业造成的、在满足了再投资需求之后余下的、不影响公司连续发展前提下的、可供企业资本提供者/各种利益要求人（股东、债权人）分配的现金。