固定期限掉期协议

什么是固定期限掉期协议

固定期限掉期协议又称恒定到期利率调期是一种掉期（利率交换）协议形式。它致使买入者能够锁定所收到现金流的久期。是一种短时间浮动利率VS长期调期率的利率调期交易。短时间浮动利率一般为3个月或者6个月的LIBOR，长期利率为两个期限的调期利率的差。

CMS是指某一固定年期的掉期利率,该固定年期最短为1年,最长为30年，是由ISDA（国际掉期与衍生金融产品协会）在纽约时间早上11：00依据多家国际一流银行所报的利率掉期的市场均值来策划发布，是一个基准报价。在一般的利率掉期协议中，交易双方约定在一定期间内，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换不同性质的利率（包含基于不同基准的浮动利率、固定利率等）款项的支付。

固定期限掉期协议的简述

固定期限掉期协议在北美市场上是一种比较流行的利率调期方式，有着比较活跃的报价。从属性上，最适合在银行间市场上策略员执行收益率曲线交易。利率受于其期限结构特性形成了收益率曲线，所以市场利率的变动除了方往上的变动，还体现为曲线的变缓或者变陡。如下图为2003年6月6号到l2月5号的美元调期率曲线的变动。方往上体现为曲线的攀升，形状上体现曲线变陡。所以就曲线形状投资来说，我们可以在2003年6月6号采取收入10Y Swap Rate-2Y Swap Rate，付出3M LIBOR加之spad的方式的利率调期交易来反应我们对市场的观点。

采取固定期限掉期协议交易， 受于其自身在久期(duration)上是中立的，没有任何利率方向的风险。收益率曲线的形状首要反应的是对经济上涨速度和联储政策的预期，对比利率方往上的变动，其变动率要小得多，交易的潜在风险和收益易于控制。对比于传统的收益率曲线交易工具，比如购入和出售不同期限的国债，恒定到期利率调期交易可以回避时间上的roll down、time carry．time decay等交易的影响，也可以避免国债上回购交易和逆回购交易的烦琐。当下整个美元利率的市场情形比较适合采取恒定到期利率调期作为交易工具，一面受于连续受2003年夏天美国财政和货币政策的刺激，经济报告连续相好，对联储加息的预期连续加大，致使曲线变陡；另一面受于对通货紧缩和劳工市场的担忧，联储接连强调保持低利率不变，致使曲线有变缓的趋势，整体市场仍未呈现出单边方向，适合交易。我们断定，工具的简单性和目前的利率宏观环境将致使恒定到期利率交易在亚洲市场越来越活跃。

固定期限掉期协议的特点

CMS的特点是交换双方中，一方的利率会依据市场上的掉期利率（不是LIBOR）执行阶段性调整；另一方的利率则一般是LIBOR、固定利率或其余形式的有固定期限的利率。

固定期限掉期协议的目标市场

目标市场:

1.期望保持负债久期的公司或者投资人。

2.期望通过预期利率曲线的形态获利的公司或投资人。

固定期限掉期协议的优势与劣势

优势：

1.保持久期不变

2.灵活性更大，不像DIRF协议(Differential Interest Rate fix)一样，务必知道究竟什么时候长期债券利率和短时间债券利率利差会改变才可获利。

劣势：发生损失时损失没有下限。

固定期限掉期协议实例分析

例：如果当下的利率互换市场上，六个月LIBOR是5.0%，三年期的掉期利率是6.5%，则当下六月期LIBOR和三年期掉期利率之差为150个基点（一个基点=0.01%）。若一个投资人觉得六个月LIBOR和三年期掉期利率在将来两年内的平均差值将高达50个基点，那么他可以签订下方的CMS协议

收到：六个月LIBOR

付出：三年期掉期利率 - 105个基点

在每半年中，

1. 若三年期掉期利率 - 六个月LIBOR ＞ 105 个基点， 则投资人有资金流出。

2．若三年期掉期利率 - 六个月LIBOR ＜ 105 个基点， 则投资人有资金流入。

受于当下两者之差是150个基点，所以最初六个月投资人将支付45个基点。但是若投资人的如果正确，即将来两年内三年期掉期利率和六个月LIBOR之差的平均值的确为50个基点，那么投资人将赚取55（=105-50）个基点的利润。该份协议的优势在于三年期掉期利率和六个月LIBOR差额究竟在将来哪一天开始缩减并没有重要，只要它们的差额平均值差于105个基点，投资人就能得到收益。而假使签订DIRF(Differential Interest Rate Fix),受于投资人并没有确定什么时候利差会变小，同样不能获利。