简述
金融经济周期理论（Financial Business Cycle Theory）
金融体系明显影响经济周期的运行规律。20世纪80年代，Bernanke等人的开创性研究对货币和证券“中性论”执行了批判，金融经济周期理论才获得击穿性的进度，其后的一连串研究 奠定了金融经济周期理论的基础，并建立了一般理论框架。金融经济周期是一个较新的概念，它首要是指金融经济活动以内外部打击下，通过金融体系传导而形成的连续性波动和周期性改变。法国中央银行专家组将金融经济周期作了如下定义，用与经济长期均衡水平紧密有关的金融变量度量的经济本质性、连续性波动。所以，金融经济周期事实上反应了经济波动与金融原因之间的关系，体现了金融变量对真实经济周期的重要影响。 [1]基本内容
传统的周期理论觉得金融原因不将对真实经济造成本质性的影响，强调实物原因在经济周期生成和传导中的作用。但是，每次货币危机和金融危机证明，金融原因对经济周期运行的影响十分明显。1890年，巴林危机不但令阿根廷陷身囹圄，而且波及奥地利和土耳其；1914年，美国的金融恐惧致使经济衰退；1931年，欧中货币危机波及全球，并导致大范围国际债务违约；发生在1980年前后的成长中国家债务危机，使拉美经济上涨在随后十几年里连续萎靡；1994—1995年，墨西哥比索危机再现了拉美债务危机的阴影；1997年，东南亚金融危机对世界各国经济的消极效应迄今犹忆。金融原因决定着现代经济周期的运行规律，国际游资、汇率和货币危机、外债清偿困难等无不对经济周期起着重要的影响。
在金融工具的创新持续获得击穿的情形下，金融管制放松和世界金融市场的融合已形成一种发展趋势。资金的高度流动性更改了经济周期的运行特质。现代金融周期表现出与真实经济周期、古典经济周期完全不同的特质事实，任何微小的改变都或许通过金融市场的增大和增速作用而对国民经济造成重大的打击。传统周期理论已无法解释短时间经济强烈波动的现象。对于如何解释货币打击或股市崩盘致使的短时间经济强烈波动，金融经济周期理论从委托一代理困难切人，击穿传统理论的局限性，从一个全新的视角研究现代经济周期的运行规律，在宏观经济波动中表明出很强的解释力，彰显其研究现代经济周期的主流理论地位。
发展脉络
经济专家对金融原因在经济周期中的作用机制关注已久。Bagehot最早正式将金融原因引入经济周期模型，并试图建
立内生经济周期理论。他表示，当银行家手中的可贷资金余额全被借光，将令刺激真实经济扩张，拉动真实利率和商品价格上升。在繁荣阶段过后，整个经济结构就变得十分脆弱，这会致使经济扩张的终结。经济结构的脆弱性体当下两个方面：一是经济扩张期的单价持续升高，差不多所有的生产商全将高估对其销售产品的需求，进而无形中犯了一个“错误”；
二是现代的金融资本和金融中介显现以后，价格增速升高往往诱惑民众去犯许多的“错误”。但是，Bagehot没有认识到这类“错误”实质上是“非理性中的理性”，也没有在模型中重现真实经济的波动规律，但其朴素的思想激发了经济专家从金融原因人手研究经济周期理论的意向。
信贷理论的成长奠定了金融经济周期理论的基础。Fisher的债务一通货紧缩理论将上述“错误”的造成原因归结为信息不对称下的金融市场缺陷。他表示，经济繁荣阶段的“过分负债”与经济萧条阶段的“债务清算”及“窘境抛售”，是生成信贷周期的重要原因。Suarez和Sussman则更深一步觉得，金融市场缺陷致使公司(代理人)与投资人(委托人)之间的道德风险，而道德风险的严重程度与市场价格紧密有关，价格波动引起道德风险，从而使代理成本显现周期性变换，这会加重经济周期的波动。Berger和Udell也觉得，受于金融市场中道德风险的存在，资产价格一般都与其基本价值脱节，进而造成泡沫。信贷理论的核心看法是，受于信息不对称和金融市场缺陷，债权融资契约具有不完全性，金融市场上广泛存在逆向选择和道德风险困难。金融打击通过金融市场的内生机制而被增大，进而影响企业的融资条件和投资水平，致使经济强烈波动。这些思想孕育了金融经济周期理论，为其创立和发展奠定了坚实的理论基础。
信贷周期理论是金融经济周期理论体系中最重要的理论之一，Fisher等人开创性的研究正式拉开了金融经济周期理论发展的序幕，这在现代经济周期理论发展中具有转折点意义。该理论击穿了信息完全对称的周期理论如果前提，以往的经济周期理论或是默认信息完全对称，或者根本不考虑信息结构对理论推演的影响，结论往往具有很强的主观性。信贷周期理论如果信息不对称，以企业与银行间的微观举动作为切人点研究经济周期，其结论迄今仍有现实意义：过分负债和外生打击是经济周期的根源，银行信贷是经济周期的重要传导途径。其研究思路激发了经济专家们在信息不对称条件下研究经济周期的强烈兴趣。直到2O世纪8O年代中期，Bernanke、Gerlter和Gilchrist等人的一连串开创性论文才正式创立和发展了金融经济周期理论。金融经济周期理论发展缓慢的首要原因是，“货币中性论”一直占领着主流地位。但是伴随时代的成长，经典理论的严格如果越来越承受质疑。实际上，各种金融资产并没有具有完全的可替代性。相对于直接融资，企业更偏好银行中介融资；外部融资比内部融资成本更高。货币中性论或MM 理论都对此解释乏力。现有的周期理论也无法解释资产跨国迅速流动致使经济短时间强烈波动的现象。
金融经济周期理论是现代经济发展的客观需要。计算机和信息技术的击穿令世界金融交易成本更小，结算交割更快，世界多地金融中心渐渐融为一体，巨额国际游资瞬间即可完成大范围跨币种资产组合转换，金融危机随时或许诱发并在世界传播，金融原因对世界经济波动的影响更加突出。同期，各国广泛采取宏观政策调控经济运行，逆风向的需求政策明显地平抑了经济周期的波动，尤其是首要工业化国家，大范围固定资产同期更新差不多没有显现，消费、投资和积蓄等宏观变量的方差减小，真实经济周期的特质表现不显著，而以金融为核心的虚拟经济周期波动比较突出。在既有理论深陷窘境的情形下，学者们开始击穿传统周期理论的困囿，修改经典均衡理论的如果前提，从新确立金融原因在经济周期中的重要作用，以新的视角研究经济周期的生成原因和传导机制，并将经济周期的研究着重渐渐从真实经济周期转移到金融经济周期，进而促使经济周期的理论研究发生巨大转变。
在经济周期运行中，信贷市场缺陷、信贷配给和资产价格波动等现象之间存以内在联系，这些固有联系组成了金融经济周期的运行规律。Bernanke等人觉得，假使贷款人无法通过提升贷款价格的方式弥补无担保债权的风险，信贷配给就会显现，进而造成信贷约束与资产定价的联系，即信贷约束程度取决于贷款抵押资产价值和公司的净资产，抵押价值和净资产越高，公司清偿贷款的能力越强，贷款的安全度越高，进而使公司得到的授信额度越大，信贷约束就越宽松。但相反的逻辑也同期存在，Kiyotaki和Moore表示，资产价格又取决于信贷约束程度。资产价格与信贷约束之间相互影响，致使货币打击得以连续、增大和蔓延，进而形成金融经济周期的重要传导机制——金融增速器。金融增速器机制具有双重不对称特点：资产负债表对公司投资的影响在经济下滑期间比繁荣期间大，对小公司的作用比对大公司的作用大。资产负债表的情况是企业投资开支的重要决定原因。企业资产负债表的情况与企业投资开支的有关度在经济低迷期间比在其余期间更高，对大企业与对小企业投资的影响不同。
金融经济周期理论是对金融危机理论的击穿。金融危机理论突出了金融原因对周期的影响，但危机仅为周期的一个特殊阶段，危机理论无法解释经济周期各阶段的转换机制。危机理论的看法是，在信息不对称和理性预期的如果前提下，较小的负向打击通过金融体系传导途径将被增大和增速。首先，该预期引导民众做出理性的选择，进而造成“射击过头”。其次，由于信息获取成本很高，只有财力雄厚的个人或机构才可够搜集和处理信息，其余人最优的策略就是通过观察前者的举动来提取信息，所以金融市场将显现“羊群效应”。“射击过头”和“羊群效应”均为理性选择的结果，但当这两种效应太大时，金融危机就会显现。金融经济周期理论也首要从金融原因切入研究经济周期的波动原因和机制，对经济周期中各阶段的动态转换机理执行完整的阐释。依据首要经济指标的改变方向和波动特质，金融经济周期可以划分为四个首要阶段：恢复、高涨、衰退和萧条。在一个周期内，四个阶段依次显现，进而形成周而复始的经济运动。假使衰退和萧条之间转换速度快、波动程度大，那么这一特定的金融经济周期阶段就形成“金融危机”。但经济周期不或许总是停留在金融危机阶段，其各个阶段在时间上是接连、继起的，所以，作为研究金融经济周期的特殊状态，金融危机理论是金融经济周期理论的重要分支。
首要内容
金融经济周期理论对金融机制的增大效应执行了全面的考察，该理论的核心看法是，因金融市场缺陷而造成的金融摩擦②会增大金融打击，这就是所谓的“金融增速器’’效应。即便一个外部打击趋于零，受于金融摩擦的存在，这一打击将被金融增速器无限增大，进而致使经济显现强烈的波动，而且该种经济波动具有确定性 “银行信贷途径”和“资产负债表途径”是金融经济周期两个最重要的传导机制，其发生作用的前提条件是借贷双方信息不对称和金融摩擦。
(一)银行信贷途径
金融经济周期理论
银行贷款是企业最重要的融资途径之一。银行体系的首要功能在于将流动性需求较高、与家庭签订的存款契约转化为相对不流动的、与企业签订的贷款契约。银行的中介职能在积蓄一投资转化过程中起决定性作用，影响着社会资金融通和配置的效率，是致使总供给和总需求波动的首要原因。受于金融市场存在缺陷，当经济人面对高昂的直接融资成本时，他务必借助于间接融资。当银行资产负债表承受打击时，贷款缩减将从总供给和总需求两方面打击宏观经济。通过银行中介传导打击的途径就是所谓的“银行信贷途径”，一般也称为“银行中介”机制。Einarsson和Milton从委托一代理中的逆向选择出发，分析了银行中介在经济周期中的作用。经济周期的传导以银行中介为核心，通过利率和资产组合两种途径形成。
第一，利率途径。负向打击(如银行超标准备金减弱)致使银行交易账户资金的降低和名义利率的提升，这代表着家庭持币余额的减弱。为了使市场出清，“债券(或贷款)”的真实利率将提升，这会影响利率敏感型投资开支，进而最终压抑总需求和总产出。
第二，资产组合途径。金融打击更改银行资产组合，而非货币性资产是不完全替代的，各种资产对真实经济的影响不同。家庭依据打击调整资产组合中银行存款和债券的持有比例，形成了经济周期的传导机制。
整体来说，在整个经济周期中，运营资本开支(Working Capital Expss)呈现出亲周期的特点。但企业对外源融资的依靠程度——一般用工商业贷款与产出的比例来衡量——呈现出逆周期的特点。就企业运营资本融资来说，银行的中介职能是逆周期的，而且比其余融资形式波动性更小。假使银行超标准备金增长，企业就容易得到低成本的贷款，也就没有活力以金融证券的形式在金融市场直接融资。假使企业承受正的生产率打击，企业对运营资本的投资需求就会提升，相应地，企业的贷款需求也会增长。
银行信贷途径首要从银行角度考察金融周期。负向打击直接影响到银行的预案金。受于信贷紧缩(Credit Crunch)，银行可贷资金将降低。当衰退期银企之间代理人困难突出时，融资途径的信息不对称困难将更深一步增大消极原因对经济的打击。金融摩擦妨碍企业从其余的信贷途径得到外部资金以代替银行贷款，也妨碍银行从金融市场融资以弥补存款或者超标准备金的降低。所以，紧缩性货币政策降低银行超标准备金而影响贷款能力，银举动了满足资本足够率和法定准备金率的要求，防范深陷“挤兑危机”和“流动性窘境”，将采取压缩本身信贷范围、规定愈加严格的信贷合同、催还企业贷款和提升信贷事实收益率等措施。企业因911.html">贷款范围减小，成本上升，投资急剧降低，整体经济的活跃程度减弱。可见，融资途径的信息不对称困难易形成打击的乘数效应，进而形成经济周期增速、加强的传导机制。
(二)资产负债表途径
金融增速器机制也称为“资产负债表途径”，与银行信贷途径的共同之处在于，两者都根因为借贷双方的信息不对称困难；不同之处在于，前者从企业角度分析金融打击对真实经济的影响，后者从银行角度分析货币打击的效应。另外，内生或外生的打击不但包含货币原因，还包含债券股票等其余非货币原因，它们全将影响企业的“资产负债表”情况，所以，“资产负债表途径”一般也称作“广义信贷途径”。
金融增速器理论如果存在价格黏性、投资落后、公司差异和金融市场缺陷等困难，这与米勒和莫迪尼亚尼的理论前提存在根本的差别。在完全信息的如果下，MM 定理显示企业融资结构不影响本身的价值。而金融增速器理论的如果比MM定理更靠近现实，企业融资方式(内源融资与外源融资)存在巨大差异的结论也更合理。融资方式存在差异的原因有两方面：首先，外源融资成本一般好于内源融资成本，而企业无担保外源融资的代价更大；其次，外源融资升水是融资杠杆的增函数。
外源融资升水的造成首要基于下方三方面的原因：
第一，企业在执行外源融资的过程中，不但需要寻求资金供给方，还要讨价还价，自此造成搜寻成本、签订契约成本和交易成本等，所以，外源融资比内源融资更昂贵。
金融经济周期理论
第二，一旦贷款契约签订，企业存在道德风险，银行对企业的监督成本提升了外源融资的单价。银行作为企业外部债权人，假使要得到有关企业运营情况的真实信息，需支付适当的审计成本(auditing cost)或验证成本。担保贷款升水取决于担保品的性质。Kiyotaki和Moore表示，假使人力资本与担保品不可分，企业违约机会小，贷款升水较低；反之，银行考虑担保品的磨损、清算成本以及从新谈判贷款契约的成本，会将升水提升至担保品市值以上。第三，受于借贷双方的委托一代理困难造成代理成本，这是外部融资升水的直接原因，也是贷款合同资黄金价格格的一个决定原因。
银举动保证贷款正常回笼，除了要求借款人供应担保外，还要求借款人在贷款项目中投入相当比例的自有资金，其中的首要原因也有三个：
一是使潜在信贷风险显性化。若借款人违约，就将丧失担保品和贷款项目中的自有资金。高昂的违约成本降低了高风险项目得到贷款的机会性，因此纠正了逆向选择困难。 二是提升借款人付出工作的积极性。 三是激励借款人如实汇报项目运营情况。贷款人为了减弱道德风险，增强对借款人真实汇报项目情形的激励，会要求借款人将一部分净资产投入到贷款项目中。自此可见，代理成本实质上已经组成了信贷市场的首要摩擦成本。资产负债表途径首要从企业角度考察金融经济周期。金融市场的缺陷是决定金融经济周期特质的核心原因。企业资产负债表与融资能力之间的关系可以用代理人困难、信息不对称和担保不足来解释。受于逆向选择和道德风险的存在，企业的净资产、留存收益和融资结构与投资关系极为紧密。当资本市场存在缺陷时，由借贷双方代理人困难致使的金融摩擦会让内源融资和外源融资的可替代性大打折扣。审计成本是代理成本的首要表现形式，也是外源融资升水的重要构成部分，审计成本与贷款价格之间具有内在联系——贷款价格是无风险利率与外源融资升水之和。银举动了在贷后检查中监督公司达到的收益，必须承受审计成本，而企业家作为内部人却可以无成本地得到有关信息。
信息不对称下的审计成本是贷款风险升水的直接原因，直接决定贷款合同中的资黄金价格格。负向打击会减弱企业收益，增长成本，降低净资产价值，提升财务杠杆，进而恶化企业的资产负债表和企业的融资条件，致使外源融资的可得到性减弱或融资升水的提升。假使公司外源融资依靠性强，打击将被该种传导机制增大数倍。当金融摩擦严重时，金融周期波动尤为显著口 。资产负债表途径也是货币政策打击的首要传导机制。当伴随紧缩性货币政策而来的负向打击恶化企业的资产负债表时，企业得到的授信贷额度将减弱，这对企业的投资开支将造成增大效应。所以，金融摩擦是决定金融经济周期传导机制的核心原因，负向打击经历资产负债表途径传导之后，会致使实体经济显现强烈波动。要使经济从新复苏动力，中央银行务必增长未预料到的货币供给；否则，经济无法依靠内生机制迈出衰退。
综上所述，“银行信贷途径”和“资产负债表途径”是金融经济周期两个最重要的传导机制，在现实中两种机制是交织在一起的。两种传导机制发生作用的前提条件是借贷双方信息不对称和金融摩擦的存在，核心论点是金融增速器理论，首要结论是负向打击将被两种传导机制增大数倍，而受于企业外源融资依靠性不同，打击将造成不对称的效应。
米契尔的“自然发生论”
在经济周期内的经济过程里，米契尔强调的是成本和价格发展的不均衡。当经济活动开始扩张时，生产成本开始比价格更快地上升。这会减弱利润率，使民众对将来利润的前景感觉到悲观，倒过来这又会让投资缩减，致使销售、产出和就业量降低。当衰退造成时，成本和价格一样放慢上涨或者开始减弱，但成本的减低不久就开始胜过价格的减弱，于是改观了利润的前景和刺激了投资。这倒过来又有利于终结衰退和开始恢复。
熊彼特的“创新周期说”。熊彼特觉得，创新活动给企业家导致偏离均衡的赢利，于是，其余企业家纷纷模仿，结果形成创新风暴，经济活动开始上升。但创新毕竟是对均衡的一次扰动，所以，最终经济必然迈向新的均衡，结果就致使经济的下滑。凯恩斯的经济周期理论
在《通论》第22章“略论经济周期中”。凯恩斯清晰地给出了其对经济周期的首要看法：“经济周期的基本特质，尤其是能使我们称它为周期的时间过程和时间长短的规律性，首要是受于资本边际效率的波动。我相信，经济周期最好应被当作系由资本边际效率的周期性的变动所产生；诚然，伴随该种变动而来临的经济制度中的其余重要短时间变量会让经济周期的情形变为愈加复杂和严重。”
增速数模型
萨缪尔森的乘数—增速数模型。凯恩斯对乘数原理作过充分论述，但没有分析过增速数原理；而克拉克在在凯恩斯以前就提出了增速数原理。在凯恩斯之后，萨缪尔森将乘数原理和增速数原理结合起来，考察了它们相互作用的结果，并依此来解释经济的周期性波动。假定在一定期间国民收入发生了改变，依据增速原理，投资水平将发生相应改变，然后通过乘数效应产生收入水平的更深一步改变；新的收入水平再通过增速数和乘数机制致使更更深一步的收入改变。依据不同的增速数和乘数的数值，该种收入的改变将出现现出各种情形。该种情形大体上可以分为三类：一是收入的改变是收敛的，或者沿着单调的路线趋向新的均衡（此时没有周期），或者沿着波动的路线趋向新的均衡（此时周期最终会消失）；二是收入的改变是暴发的，或者沿着单调的路线一直扩大（此时没有周期）；三是收入沿着波动的路线改变，而且波动的振幅既不扩大亦不缩减，周期存在且连续。显然，只有最后该种情形才是真正的周期运动。但是，这务必在非常特殊的情形下------增速数K和边际消费倾向b的乘积一定等于1------才会显现该种情形。
奥地利学派
奥地利学派的经济周期理论。
奥地利学派的周期理论起因为该学派创立者门格尔，经米塞斯阐发，再由哈耶克归纳和发展。20世纪30年代，哈耶克陆续出版了《货币理论和经济周期理论》（1929）、《物价与生产》（1931）、该学派的经济周期理论基本形成。哈耶克是从某种均衡（哈耶克的均衡是指一种“均衡比例”：在充分就业的条件下，货币数量已定，整个社会的消费---积蓄比例一定，民众用于买入消费品的货币和用于买入资本品的货币比例等于消费品产能与资本品产能之间的比例，即两类产品的需求之比等于供给之比。）状态出发结合其生产结构（哈耶克的生产结构是指生产的迂回程度或资本化程度。迂回的生产包含若干顺次陆续的生产阶段，其中每一个阶段都以上一阶段的产出为投入，又以自己的产出为下一阶段的投入。除最后一个阶段外，其余阶段生产的均为中间产品。）的假说来分析经济周期的。他强调生产结构与经济周期有着巨大关系：当生产结构发生改变时，繁荣或危机也跟随显现。而生产结构是平稳依旧改变，取决于各生产阶段上的企业的资本效率，后者又取决于各阶段产品的成本和相对价格。所以相对价格是决定生产结构的最重要原因，进而也是经济周期的重要风向标。综合评述
金融经济周期理论的创新首要体当下经济周期的传导机制方面。
第一，与古典经济周期理论对比，该理论觉得金融市场存在缺陷，并自此造成投融资双方的委托一代理困难，而且这一困难的严重程度内生于经济周期，随经济周期而波动。 第二，与真实经济周期理论对比，该理论觉得金融体系是经济周期的重要传导途径，金融增速器是打击增大效应的首要原因。受于真实经济周期理论通过引入施工时间(Building Time)形成周期的传导机制，在模型中能够精准地模拟真实变量的波动，但无法模拟金融打击致使的经济强烈波动。而金融经济周期模型通过引入金融摩擦，刻画了外源融资升水、融资杠杆和道德风险之间的关系，在模型中再现了金融经济周期的强烈波动。 第三，与货币经济周期理论对比，该理论放弃了“货币面纱论”和自然率假说，从微观方面切入研究信息不对称条件下的周期波动。第四，与金融危机理论对比，该理论既可以解释金融危机的起因和机制，也清晰地呈现了危机后经济迈向恢复的调整机制，即经济均衡的状态转换机制，而危机理论对后一点论证乏力。
金融经济周期理论是新凯恩斯主义的集大成者。 首先，该理论在思想上继承了理性预期和货币主义学派的传统，两者的共同点在于：一是以信息不对称、理性预期为如果前提；二是强调预期在经济状态转换中的重要作用；三是觉得金融原因影响经济周期的生成和传导。其次，在如果条件上，金融经济周期理论是对传统周期理论的扬弃。金融经济周期理论继承了传统理论的理性人、市场出清和理性预期如果，在不完全竞争、市场不完备、不完全信息的条件下，通过分析不同微观主体的举动研究经济周期的成因和机理。该理论建立在契约理论的基础上，以投融资双方的委托一代理关系为切入点，研究信息不对称条件下与道德风险相对应的外源融资升水的周期性改变，依据融资成本的改变导出经济周期的传导机制。
最后，在分析方法上，逐渐从边际分析法、一般均衡、动态一般均衡，发展到随机动态一般均衡(DGEM)。研究方法的进步致使金融经济周期理论能够得到与现实拟合度较高的模型，并能模拟打击对经济的影响。
总来说之，金融经济周期理论的核心困难是金融摩擦如何影响周期的传导机制。在金融工具的创新持续获得击穿的情形下，金融管制放松和世界金融市场整合已形成一种发展趋势。资金的高度流动性更改着经济周期的运行特质，现代金融经济周期表现出与真实经济周期、古典经济周期完全不同的特质事实，任何微小的改变都或许通过金融市场的增大和增速作用而对国民经济造成重大的打击。如何解释货币打击或股市崩盘致使的短时间经济强烈波动，传统周期理论显得乏力。金融经济周期理论击穿了传统理论的苑囿，从委托—代理困难切入研究现代经济周期的运行规律。受于信息不对称和金融市场缺陷，债权和股权融资契约是不完全的，资金供给者与需求者之间存在委托—代理困难，金融市场上广泛存在逆向选择和道德风险困难，这是金融经济周期波动的根源。金融打击通过“银行信贷途径”和“资产负债表途径”被增大，直接作用于银行的可贷资金范围和企业的外源融资升水，更改企业的融资条件，比如净资产、融资杠杆、信用评级等，进而影响投资水平，最终加重经济波动。