汇率目标区理论

基本资料

汇率目标区理论的基本指导思想，是用在世界贸易中占最大比重的工业国家的货币来建立一个汇率目标区，在这个“区”内有一个中心汇率(基本汇率)，并在中心汇率附近确定一个汇率波动的规模，事实汇率对中心汇率的偏离程度要确定下来，相关国家正力求使汇率的变动不胜过这个区域。

首要内容

2、其余国家的货币汇率则钉住“目标区”的汇率和浮动程度。

3、“汇率目标区”体系需要研讨后才可确定的困难是：

1）目标区的范围困难。

2）目标区汇率变动的频率和程度困难。

3）目标区对外公开的程度困难。

4）对目标区汇率的允诺或保证程度的困难。

依据汇率目标区的内容可将汇率目标区分为“硬目标区”和“软目标区”。“硬目标区”的特点是：汇率波动程度小，不常修订，目标区的内容对外公开，一般是通过货币政策将汇率保持在目标区。而“软目标区”则是波动程度大，常修订，目标区的内容不对外公开，不必要求通过货币政策加以保持。

目标区确定

汇率目标区应用中首先要考虑的困难，就是目标区体系内的货币选择困难。在分析什么样的货币应包含在汇率目标区内时，可从下方三个方面人手。

1）应优先考虑包含首要货币国的货币。迄今为止，国际贸易依然是由大国控制的，而这些大的工业化国家多采取某种程度的浮动汇率制，甚至是自由浮动的汇率制度。所以，为达到汇率的平稳性，原则上应使这些首要的贸易国，同期也是首要货币国的货币接受目标区内汇率制约的安排。这是一种较为理想的设计，事实操作时，还应考虑一国对外贸易的具体情形以及谈判的可行性等原因。

2）应更深一步考虑潜在成员国的特点。该方面的分析涉及对经济放开程度、经济范围、商品的多样化程度、要素的流动程度以及通胀的类似程度等特点的综合分析。那些经济放开程度高、经济范围小、高度多样化、要素流动充分、通货膨胀率相近的国家的货币，更应当包含在目标区内。诚然，该种选择并不是简单易行，多个特点间经常会发生矛盾，此时环绕首要冲突的整体权衡是务必的。

3）要考虑目标区管理的效率困难。从管理效率这一角度来选择，诚然是包涵的货币种类以少为好。一面，只有当数量较少时，对中心汇率的管理才是可行的；另一面，当参与者的数量较多时，商量会比较问题，同期会加大受于矛盾而导致体系崩溃的风险。

2、汇率目标区中心汇率的预期困难

在汇率目标区应用中一个隐含的如果是，管理当局可以有效地预期均衡(事实)汇率。在事实操作中，首要采取三种汇率预期的方法和技术，它们分别是买入力平价法、预期的结构性方法和潜在平衡法。

其中，买入力平价法计算最为方便。但应用该方法确定汇率的合适水平时，没有考虑基本经济要素对汇率的影响，所以，其计算的是事实汇率水平不发生改变时的名义汇率水平；同期，平价成立的理论条件在现实经济中也很难成立；而且，在应用中还面对基期选择和指数构造的事实问题。但买入力平价理论仍具有其合理的成分，尤其是在汇率长期受通货膨胀影响的条件下，应用效果较好。

在清晰了汇率目标区中心汇率之后，一个核心的困难就是确定事实汇率环绕中心汇率波动的控制规模，即确定目标区区域的宽窄。一般来看，汇率目标区的宽度受下方四方面原因的影响。

1）汇率目标区务必充足宽，以供应一种缓冲，使那种不会更改长期均衡事实汇率水平的临时性的汇率扰动可以处在区内。依照克鲁格曼的目标汇率区理论，管理当局只在事实汇率波动靠近边界时执行干预，所以，这一缓冲区域为管理当局给予了一种将汇率的长期趋势与短时间打击隔离开的调整空间。

2）汇率目标区应充足宽，以反应目标区中心均衡汇率本身的未知性。这是由于，在多种计算均衡汇率的模型中，参数都具有某种程度的未知性，而且均衡汇率是否被精准的预计自身依旧一个困难。出于这方面的考虑，应为目标区设立一个较宽的初始区域，威廉姆森建议的初始区域是10 。

3）汇率目标区的宽度还受投机原因的影响。众所周知，固定汇率制的一个缺陷就是使投机者能够执行对汇率改变方向的“单向赌博”。为避免过分投机，目标区务必充足宽，以允许中心汇率的随机波动。

4）汇率目标区的宽度还与目标区内包涵的货币种类相关。那些包含多种货币的目标区显然不同于只包含两种货币的区域，一般来看，前者应比后者宽。

保持和调整

1、汇率目标区的政策干预困难

最常见的是货币政策。汇率目标区与现存的中间汇率制度不同的一块就在于，许多的应用货币政策手段来保持汇率。当名义汇率下滑到区域底部时，通过降低货币提供和提升本国相对于其余国家的利率，使本币增值，进而使名义汇率从新处在目标区内；反之，当名义汇率上升到区域顶部时，则采取相反的货币政策操作手段，使汇率向中心汇率回归。应用货币政策手段来保持汇率，代表着目标区内的各参与国必须谋求在货币政策方面许多的合作，同期还会减弱一国货币政策的独立性。一般来看，只要一国的货币政策手段是有效的，则完全可以通过本国的货币政策来影响名义和真实的汇率水平。这里存在的困难是：该国政府能否愿意以在一定程度上牺牲应用货币政策达到内部目标为代价，来保持其外部平衡的目标？

仍有一个伴生的困难是，假使政府接受应用货币政策作为最基本的控制汇率的手段，那么当货币政策更关注外部平衡目标时，内部平衡目标用什么政策来达到?一种或许的选择是财政政策。从理论上来看，在汇率固定时，货币政策更适用于高达外部平衡，而财政政策更适用于达到内部平衡。所以，该种首要用货币政策来控制汇率，用财政政策来达到内部平衡目标的安排有其可行性。同期，在实践中还应考虑其余政策手段，配合财政政策一起达到内部目标。

第二种使汇率处在目标区内的机会的政策工具是平稳的外汇市场干预。所谓的平稳干预是指，对外汇市场的干预不更改货币提供的基础，即管理当局在维持对本国货币提供的控制的条件下，通过对外汇市场的干预来影响汇率水平。平稳的外汇市场干预对降低汇率的短时间波动来说，是一种迅速、有效的工具，但它很难在中长期内奏效，且频繁的外汇市场干预会影响汇率改变的市场举动。所以，不应将此种方法作为首要的干预政策，但可作为辅助手段。

第三种或许的政策手段是通过对资本的控制来影响汇率的波动。在事实应用中，一面，对资本项目的整体控制并没有杜绝私人资本的跨国流动；另一面，实行资本控制产生的资源配置的效率损失太大，甚至胜过汇率偏离目标区自身的成本。所以说，该种方法也是一种权宜之计，不应形成基本的控制手段。

纵上所述，最基本的控制汇率的政策依然是货币政策。一旦确立了汇率目标区，货币政策就应许多的关注外部目标。当目标区的成员国能够顺遂的执行货币政策的合作，当平稳的外汇市场干预可以在一定程度上减轻货币政策的调控义务，当财政政策可以较为有效的高达内部平衡目标时，该种安排是有效的。但这对管理当局应用政策的能力提出了很高的要求，这也是为何汇率目标区务必依靠一个强有力的政府来实行的原因。

2、汇率目标区的调整困难

在长期内，汇率目标区不或许是固定不变的，当那些影响目标区中心汇率确定和目标区规模设定的原因发生根本性的改变时，就应对汇率目标区执行及时的调整，调整的机会与频率与下述原因相关：

1）对目标区中心汇率和目标区规模的调整应反应真实经济条件的改变。这里所说的真实的经济条件的改变是指贸易条件的永久性更改、各国劳动生产率的连续差别、投资和积蓄偏好的国际间转移等。该种实质经济条件的改变一般不会在一个较短的时间间隔内造成，所以不会产生目标区的频繁变动。

2）宏观经济政策的可变动性。真实经济条件的改变可以通过两种方式来调解：一种是保持目标区不变，调整宏观经济政策；其他是，宏观经济政策不变，调整汇率目标区。所以，政策的固定性会放大汇率目标区调整的频率。

3）仍有一个可信度的困难。对汇率目标区频繁的修正会减弱目标区自身的可信度，进而降低其影响汇率预期的价值。此外，为保持固定的目标区而执行的宏观政策的频繁调整，也会间接影响到目标区的可信度。所以，从可信度的角度来说，应谋求两者间的平衡。 ^[1]