“浮动恐惧”论

“浮动恐惧”论

一部分国家发布自己实施的是浮动汇率制或者是有弹性的汇率制度，但是浮动的区域很小。这反应了这些国家对浮动汇率存在恐惧。

“浮动恐惧” （fear of floating）的状况有四点。首先，号称是浮动的国家事实上是货币根本没有浮动，其次，较低的汇率波动性是政府故意识行动的结果。由于从其国际储备的高度变动性可以看出，政府对汇率执行了较大程度的干预，在浮动汇率制下是不应该发生的。第三，这些国家的名义和事实汇率具有高变动的特质。第四，依照 IMF分类实施有管理浮动汇率制的国家事实上实施的是相似缺乏公信力的钉住汇率制度。

莱因哈德(2000)对他们观察到的那些实施低频钉住美元制度，即逐月钉住或逐季钉住国家的宏观经济原理做了一个出色的归纳：

新兴市场经济国家不愿意让其汇率浮动的理由是多种多样的：当环境有利(即存在资本流入和有利的贸易条件等)时，很多新兴市场经济国家不愿意让名义(事实)汇率增值；而当环境变得不利时，到处弥漫的美元化情绪又会让这些国家对汇率制度的崩溃造成重大的恐惧。与本币贬值相伴随往往是经济衰退和通胀，并非是由出口拉动的经济上涨。

其他解释：

这些国家“浮动恐惧”的原因有二。一是，他们害怕增值，由于如此不利于资本流入和出口，即，担忧荷兰病（指当条件发生有利的改变时，某一部门的繁荣会损害其余部门的成长。比如，当条件发生有利的改变时，某一部门忽然变得繁荣，所以大批资源会流向该部门结果资源流出部门的成长则承受影响。）；受于债务经济的特点，他们害怕贬值，由于如此会增长其债务，与贬值相伴的是经济衰退和通胀，并非是出口上涨。在这些国家贬值有紧缩效应，而这同这些国家的经济政策长期缺少公信力相关。

这些国家缺乏公信力的状况是：利率偏高，而且波动很大，所以要采取汇率平稳，利率低调；此外，害怕贬值后显现的忽然死亡现象；这些国家的评级很低，假使有贬值的倾向，评级下滑，得到国际贷款很难，国际投资会降低；资产平衡表效应，使债务经济国家害怕贬值；受于银行不能有效地实施最后贷款人功能，为防止银行的挤兑风潮，政府须把国内的银行存款保留在本国的金融体系内。为此实施一个办法就是在本币和外币之间实施指数化，即本币存款和外汇率价格格挂钩，贬值将对此产生打击。受于以上原因，低收入国家是极力抵抗贬值的。

此外，新兴国家汇率大起大落的机会性很大。汇率贬值对贸易影响很大，传递效应也比发达国家大得多。所以，一部分低收入国家看好于选择固定的汇率制度（或相似的制度），如此做的成本较低。

看来，是受于低收入国家的结构性特点决定了固定汇率制的选择，这又是不得已而为之的，处理困难的办法是美元化。