美国资本市场

美国资本市场简述

美国有五个全国性的股票交易市场。公司无论大小，在投资银行的支持下，均有上市融资的可能。美国没有货币管制，美元进出美国自由，且政策激励外国公司参与投资举动，形成世界金融之都；

数量重大、范围各异的基金、机构和个人投资人依据各自的要求和目的在不同的股市寻求不同的投资目标，为美股给予了世界上最庞大的资金基础，进而使美股的交投十分活跃，融资及并购活动频繁；

上市公司可随时发行新股融资。发行时间与频率没有制约，一般由董事会决定，并向证券监管部门上报。一般假使监管部门在20日内没有回复，则上报材料自动生效。如监管部门提出困难，则回答其困难。一般监管部门有30日的务必答复时间下限。当公司股票价格高达5美元以上时，上市公司股东一般可将其持有的股票拿到银行抵押，直接得到现金贷款。上市公司还可以向公众发行债券融资。

美国资本市场组成

1.债市

债市首要有：

联邦政府债市是联邦政府为了弥补财政赤字而发行的中、长期债券，依据流动性可以分为可转让债券（Marketable Securities ）和不可转让债券（Non-marketable Securities）两大类，二者的比例大差不差为1：2，即约1/3 的联邦政府债券是非转让性债券。

可转让债券依据期限可分为国库债票（Treasury Notes）和国库债券（Treasury Bonds），前者的期限一般为5—10 年；后者的期限在10 年以上，多为10 年期到30 年期。二者的共同特点是均为息票债券，附有固定息票，每半年付息一次；都可以采取记名式、无记名武或登记式三种形式；发行时按面值卖出。

可转让债券到期以前可以在市场上卖出，自此形成了二级市场。二级市场也分为有组织的市场和柜台市场，有组织的市场在美国各股票交易所内。但可转让债券在到期日以前一般不能要求兑回本金。

不可转让债券首要有积蓄债券、退休债券、存款债券等，其中以积蓄债券为主。积蓄债券发行的目的是为了吸收个人积蓄，期限为10 年，采取登记式发行，不能转让，不得抵押或作为债务担保，但可以于发行6 个月后随时由政府赎回。

联邦政府机构债市包含联邦政府所属机构及政府资助企业所发行的债券。这些债券有政府的保证和资助，而且有的属于抵押担保债券，故在债市上占有重要地位。

州及地方政府债市一般称为市政债券（Municipal Securities），是由州及地方各级行政当局发行，可分为一般债务债券，收益债券和转手债券三种。一般债务债券是以发行人的税收等作为还本付息的担保，一般用于供应基本的政府服务；收益债券是为某种特定工程或特殊事业机构供应资金的债券，其偿付完全依靠于融资项目的营运收入；转手债券是由地方政府机构为转贷给最后惜款人而发行的证券，由最后借款人负责偿还本息。受于该种证券的信用风险由最后借款人承受，因此最后借款人一般需要供应担保。

市政债券的特点是免缴所得税，即免缴联邦所得税，多数情形下也可以免缴州所得税，所以市政债券也被称为免税债券，市政债市也因此被称为免税市场。

公司债券是实业公司筹集长期资金的首要工具，面值一般为1，000 美元，偶而也有5，000 美元甚到10，000 美元面值的公司债券；期限一般为5年到30年，以10 年左右居多。依据公司债券有无抵押品可以分为有抵押品的公司债券和公司信用债券。前者依据抵押品的不同又可以分为三种：

①抵押债（MortgageBond），以产业或建筑物作抵押；

②信托债券（Trust Bond）：以公司的机器设备作抵押发行。如航空公司购置飞机时常常只付20％的定金，其余部分则通过发行“信托债券”的方式筹资支付；

③担保债券（CollateraI TrustBond）：以公司拥有的其余证券作抵押发行。

一般的公司债券都订有提早偿还条款，具体方式有三种：

①偿债基金（Sinking Fund）购回：即发行公司务必设立一笔偿债基金，每年购回一定数量的债券。购回方法可以是从二级市场上直接按市价购回，也可以以抽签方式决定应予购回的债券，从持有人手中购回；

②持有人选择购回（PutProvision）：即债券持有人有权在规定的时期内要求发行人按预先规定的单价提早买回部分或全部债券；

③发行人选择购回（CaII Provision） ：即发行公司有权在到期前以预定的单价买回部分或全部债券。一般来看，由持有人选择购回条款的债券收益率差于其余两种购回方式的债券收益率。

扬基债券是在美国发行的外国债券的别称。发行人首要是外国政府，金融机构和企业公司。扬基债券完全按美国的债券发行程序发行，按美国的惯例还本，付息和交易，发行人在发行前务必首先向证券交易委员会（SEC）申请登记，然后以招标方式委托美国的投资银行包销。同期，为了吸引投资者，扬基债券的收益率一般好于同类美国国内债券。所以，扬基债券的发行成本较高。

2.股票市场

美国的股票市场分为四级市场。一级市场即发行市场，也称初级市场。依据发行公司的不同，初级市场的发行可分为初次售股和二次售股。初次售股是指由新设立的公司第一次发行股票；二次售股则是指已经发行股票的公司增发股票，即以已发行股票的市场价格发行新股票。

美国的二级市场可分为有组织的交易市场和场外交易市场（Over the Counter， OTC）。有组织的交易市场首要指各种证券交易所，如全国性的纽约证券交易所和美国证券交易所；以及地方性的中西部证券交易所，费城证券交易所等。当前全美国约有14 家在联邦注册的股票交易所。这些交易所在入会程序、交易管理等方面都基本相同。

股票交易所的目的是保证那些范围较大，财务情况不错的公司能有一个公平合理的股票价格和活跃的交易市场，并能供应该公司的相关情形以便投资人作出选择。与此相对应，场外交易市场（OTC）则首要为没有高达股票交易所上市标准的中小范围企业的股票、债券等供应交易场所。该市场没有固定的场所，均为由经纪人通过电话联系促成交易的。不仅企业的股票可以在场外交易市场执行交易，而且所有的货币市场工具及绝多部分的政府债券和公司债券均为在场外市场上交易。

场外交易市场受全国证券平台商协会（NAsD）的管理。该协会于1971年建立了全国证券平台商协会自动报价系统（NASDAQ），通过计算机网络向全国供应在场外市场上交易的所有证券的报价。当前NASDAQ 已经发展形成仅次于有组织的证券交易所的第二大证券交易市场。要加入 NASDAQ，证券发行人务必高达适当的要求，如务必有一定数量的证券上市，以保证该证券的流动性；而且该证券起码要有两个注册平台商。此外，还务必满足NASD 相关企业资产范围、资本比例和财务情况等方面的要求。但这些条件要比在证券交易所上市松得多。

第三市场和第四市场也属于场外市场，他们的成长均为当时交易所实施高昂的固定佣金制度的结果。第三市场是指虽在证券交易所挂牌上市但在场外市场执行交易的股票市场。 70 年代以前，证券交易所都实施固定佣金制度，对股票的买卖务必收取最低限度的佣金，不允许随意减弱佣金的标准。而证券交易委员会规定非交易所会员都务必委托经纪人在场内买卖股票并支付佣金。 60 年代以后，机构投资人加互助基金、退休年金、银行信托帐户等在交易所中占据重要地位。但最低佣金的制约使机构投资人在场内执行交易的费用较高。如此由非交易所会员经纪人在交易所外从事挂牌股票买卖的第三市场就应运而生了。第三市场的显现和快速发展打破了交易所内经纪人对挂牌股票交易的垄断，减弱了股票交易成本，提升了交易效率。证券交易所为了应付其竞争，也被逼采取改革措施。如纽约证券交易所于1975 年取消了固定佣金制，使场内交易量有所回升。

第四市场是指各机构投资人之间直接执行股票买卖的市场。伴随机构投资人之间交易量的增长，它们对经纪人的委托也逐渐增多，这不仅增长了交易成本，也不利于交易的快速完成。即便在第三市场，经纪人的佣金开支也较高。为了方便交易和节省佣金，机构投资人就开始利用自己的分支机构直接执行股票交易。该种方式快速发展起来，并形成了第四市场。在第四市场上，机构投资人之间直接执行交易或通过一个中间人促成交易，中间人只收取数量很少的佣金。在第四市场上存在一个“INSTINET”自动通讯系统，为交易者供应报价。

（1）道·琼斯股票指数，包含道·琼斯工业股价平均数、道·琼斯交通运输业股价平均数，道·琼斯公用事业股价平均数和道·琼斯综合股价指数。是依据三大行业65 种有代表性的股票编制的。

（2）标准普尔500种股价指数，依据400 家工业公司、家交通运输业公司、40 家金融机构和40 家公用事业公司的股票编制。

（3）纽约证券交易所综合股价指数，以全部在纽约证交所上市的股票为基础编制，又分为工业、交通运输业、公用事业和金融业四组；

（4）美国证券交易所市价指数，以在美国证交所上市的所有股票、美国存股证（ADRS）和认股证为基础编制；

（5）NASDAQ股价指数，包含在全国证券商协会自动报价系统上市的全部国内股票，并按行业分为七类；

（6）升跌指数，由《Wall Street日报》发布，反应价格上升和下挫的股票。

3.银行贷款市场和抵押市场

银行贷款市场即银行向企业发放中长期贷款的市场；抵押市场则是以不动产做抵押筹集资金的市场。联邦政府对抵押市场的管理较其余金融市场严密，而且有的抵押债券由政府担保或保险。依据借款人不同，抵押市场可分为居民抵押贷款和非居民抵押贷款两种，其中居民抵押贷款占据市场的很大份额。