界定
而风险资本市场则是处在发育成长期的新生高新技术企业执行股份融资的市场。从市场的放开程度和所参与企业的成长阶段来划分，风险资本市场又包含了三个子市场，它们是：非正式的私人风险投资市场（Informal Business Angel）、风险资本（Venture Capital）和专门为中小高成长性企业设立的证券市场（Small Stock Market）。非正式的私人风险投资市场是一个没有中介的市场，它是富有的家庭和个人直接向企业执行股份投资的市场，投资项目的选择、投资过程的管理、投资后的监控和投资的收获等均由投资人完成。所以，私人风险投资又称为没有中介咨询的风险资本，它是资本市场企业形成最初阶段（零阶段）的首要融资方式。风险资本是一种有组织、有中介的资本形式，风险资本家是资本供给者和资本运用者之间的中介机构，它从资本供给者手中获取资本，再以股份投资的方式投到具有高成长性的新生中小企业中；它不仅负责项目的过滤、合同和监管，还直接确定投资退出的时间和方式。风险资本是一种长期资本，是高新技术企业形成过程中重要的资本形式，一般会陪伴着新生企业直到购并或上市。
专门为中小高成长性企业设立的证券市场（称小盘股市场或第风险资本市场
二板市场）是高新技术企业迈向市场、形成公众公司的第一步，它为企业的扩张给予了更为广阔的融资途径，是风险资本市场的重要构成部分。 在风险资本市场的三个构成部分中，非正式的私人风险投资和风险资本都属于资本市场中的私人股份融资市场（Private Equity Market）的范畴。它们具有私人股份融资市场的属性，其股份均为由买卖双方在市场上私售私买，不是一个公开的公众市场。但是，风险资本市场上股份融资的主体是具有高风险的新生高新技术企业，因此私人风险投资和风险资本在运转机制上又明显有别于一般的私人股份融资市场。同样，专门为中小高成长性企业设立的小盘股市场与一般意义上的股票市场一样，部属于公共资本市场（Public Capital Market）的范畴，具有公共资本市场的属性与特质，但受于其服务对象的特殊性，它在运转和监管上又与一般的公共资本市场不同。所以，风险市场是资本市场中一个具有特殊性的子系统。综上所述，风险资本市场是一个具有严格内涵和外延的概念。它是资本市场的重要构成部分，又有别于一般资本市场，是一个具有内在运动规律的系统。它之所以被称为风险资本市场，是由于这一市场中存在着比一般资本市场更高的风险。该种风险来因为市场中的信息不完全和信息不对称，是由新生高新技术企业自身的特点所决定的，它与资本市场上衍生产品的风险有本质区别。衍生产品所具有的风险是由自身运转上的复杂性和市场的杠杆增大作用所导致的，而风险资本市场的风险来因为发行股份的高新技术企业的未知性。分类
从市场的结构和组织形式来分，风险资本市场可以分为一级市场和二级市场两部分。一级市场是从高新技术企业开始股份融资到企业公开发行股票的过程。这个过程是高新技术企业在私人股份融资市场运转的过程。风险资本市场中的一级市场包含了私人风险投资和风险资本两部分。它的功能是通过私募筹集资金，孵化和培育高新技术企业高达上市标准。风险资本市场中的二级市场是指专门为中小高成长性企业设立的小盘股市场。经历风险资本培育到一定程度的高新技术企业在这一市场上更深一步成长，然后退出风险资本市场而进入一般的股票市场。二级市场的功能是为风险资本供应退出机制，并使企业在公众市场上筹集资金更深一步成长。风险资本市场中各部分有机结合组成了一个整体，为高新技术企业从孵化、发育到成长的全过程给予了融资服务。在这一个整体中连接各部分的是高新技术企业的股份。风险资本市场的各参与者在市场上通过股份的运转获取收益，企业则在这一过程中得到持续成长所需的资金，最终成长为成熟的上市公司。
特质
风险资本市场的本质特质已在其名称中体现出来。它是一个比一般资本市场具有更高风险的市场，这是由风险资本市场中高新技术企业的未知性特
点所决定的，也是和市场中新生企业的信息不透明（Information Opacity）紧密有关的。高新技术企业与一般企业对比，具有高风险、高收益的特点。高新技术具有独创性和开拓性，但也所以具有不成熟性和不平稳性，这就使高新技术企业具有很大的风险性。同期，受于风险资本市场中的企业多数是处在发育成长早期的新生企业，它与一般资本市场上范围较大、发育较成熟的企业对比，信息透明度较低。该种低信息透明度会导致投资决策和管理上较大的盲目性，因此增长了市场的风险性。风险资本市场所具有的各种特质均为从其本质特质中衍生出来的。受于市场的高风险性，风险资本市场在投资主体、投资决策、运转方式、监管模式等方面都与一般资本市场有很大差别，其首要特质可归纳如下： 1.投资主体不同。一般资本市场的投资主体包含社会公众和各种机构投资人；风险资本市场的投资主体则首要是保险基金、退休基金等长期效益类机构投资人和少数富裕家庭。依据美国1997年的统计（Berlin，1998），风险资本中有54%来自退休基金和养老基金，30%来自各种基金和保险公司等，7%来自私人投资人。在风险资本二级市场上，对于己上市的中小高新技术企业股票，政府一般也只激励机构投资人和有很大资金量的个人投资人参与买卖，借以控制风险。 2.市场主体不同。普通资本市场的主体是发展成熟、范围较大、有一定不错业绩记录的公司；风险资本市场的主体则是风险企业特别是新生中小型高新技术公司，其运营平稳性低、范围较小，但有一定上涨潜力。 3.组织管理方式不同。投资于一般资本市场的资金，有个人管理的、有基金公司管理的、有银行管理的、有一般公司管理的等等，呈多样化特点。而风险资本的组织管理形式首要有两种：一是有限合伙制（Limited Partnership），即由投资人（有限合伙人）和资金管理者（一般合伙人）合伙构成独立的有限合伙企业，投资人出资并对合伙企业负有限责任，管理人在董事会的监督下负责风险投资的具体运转并对合伙企业负无限责任。在英国和美国，相当部分的风险资本是根据《有限合伙企业法》设立的。二是公司制，即风险资本以股份公司或有限责任公司的形式设立。公司制又可分为外部和内部两种组织形式，外部形式是大公司或机构与风险资本家合作，供应资本让风险资本家执行投资的组织形式；内部形式是大公司内部设立风险资本以激励企业内部的创新。 4.股东作用不同。在一般资本市场上，股权的分布是相对分散的，股东对公司的管理监督是被动间接的，首要通过投票选举董事会、授权董事会、确定独立的非实施董事等内部机制和市场对公司的外部监督机制来达到。而在风险资本市场上，股权的分布相对集中，风险资本家对所投资公司时管理监督是主动直接的，不仅直接参与公司巨大决策的策划，而且还投入大批精力参与公司的运营管理，直接帮助企业运转发展，直到公司购并或上市、风险资本退出为止。 5.投资对象不同。从投资对象看，一般资本市场的投资对象是相对分散的，对象的选择取决于其盈利性。而风险资本市场的投资对象则一般是可重置度低或高度专业化的资产。根据其投资对象的不同，形成了从事计算机软件、生物制药、新材料、通信技术等高新技术产业的专业风险资本。这些风险资本在世界规模内各自的专业领域中谋求投资对象。 6.投资方式不向。一般资本市场上的投资首要是一次性的，投资周期较短，其股份的流动性较强。而风险资本市场的投资则一般是多阶段的。依据公司成长的情况，持续追加扩张所需的资本。风险资本是一种长期资本，其投资周期一般在3－7年之间，其股份的流动性也较差。从投资评估方法看，一般资本市场与风险资本市场也存在本质差别。一般资本市场的投资评估首要根据建立在现金流分析基础上的传统公司财务理论；而风险资本市场的投资评估则重视敏感性分析，采取期权定价等现代金融理论。 7.投资收获方式不同。一般资本市场的投资首要是通过分红派息和股份升值来收获的；风险资本则一般不以企业分红为目的，而是在退出时以股份升值作为报酬。风险资本的退出时间一般选择在企业上市或卖出时。 8.二级市场的上市标准和监管理念不同。普通资本市场的上市标准较高，而风险资本市场的上市标准相对较低。比如，美国的纳斯达克市场分为全国市场和小盘股市场，前者是一般资本市场，后者则是以新兴公司为主体的风险资本市场，前者在上市标准上明显好于后者。从市场监管理念向上瞧，一般资本市场既强调充分的信息披露，也强调发行人的运营业绩，以保护投资人的利益；而风险资本市场则首要强调信息披露基础上的投资人自我保护，即着重在于上市公司信息的充分披露，而不在于公司的运营情况。功能
1.资源配置功能
资本是一类特殊的生产要素，它具有组织生产的独特功能，而资本市场作为一个重要的要素市场，可以通过资本资产价格的波动而使资本直接在不同的企业和行业执行配置，进而动员其余生产要素达到优化配置，这就是资本市场的基础功能——资源配置的功能。风险资本市场是一种新兴的资本市场形态，其自身也是一个要素市场，因此同样具有资本配置的基础功能。独立地看，风险资本市场通过风险定价机制对稀缺资源在风险企业之间执行优化配置，其中包含增量资源的积攒和存量资源的调整。整体来说，风险资本市场的存在为资源在传统企业和风险企业之间的优化配置给予了基础条件。风险定价机制是指市场对风险资产的单价反应资本资产所导致的将来收益与风险的函数关系。风险定价机制在资本资源的积攒和配置过程中发挥着重要作用。它决定了风险资本的占有条件，只有能够支付得起一定风险报酬的融资者，才可得到资本资源的运用权，进而保障了稀缺的资本资源流向运用效率最高的企业或部门。 对风险企业运营情况、经理能力和企业面对的市场前景给出评价是要花费成本的。单个积蓄者不或许有充足的时间，也没有充足的能力和手段去收集和处理大批的企业、经理和经济情况的信息，他们又不愿意投资那些没有牢靠信息的活动。所以，高信息成本影响了资本向最具有价值的地方流动。而在选择有发展前景的公司方面拥有信息优势的天使投资者、风险投资中介和创业板市场将引导更有效的资源配置。功能完备的风险资本市场通过识别那些具有最好创新机会又付诸于实行的企业，并为他们供应资本进而刺激技术创新。 更进一层，风险资本市场在配置资源方面的功能不仅限于对权益资本资源的优化配置，它还拓展到对债务资本以及其余各种资源的引导配置。在风险资本市场中，天使投资者和风险投资机构具有很高的职业声誉，风险企业得到稀缺的风险资本的同期，也得到了附着在资本上的无形的声誉资本。该种声誉资本传递的是风险企业质量的信号。而在创业板市场上，风险企业的市场价值就是引导其余资源流向绩优风险企业的强信号。如此，风险资本市场通过供应信号而致使质优的风险企业得到许多的资源，比如债务资本、人力资源等等。所以，风险资本市场是风险企业资源配置的核心市场，它不仅通过风险定价机制对风险资本执行优化配置，而且还能动员其余要素市场在风险企业之间达到资源配置。 2.供应企业家才可的甄别机制 企业家才可是与劳动、自然资源和资本并列的生产资源，在不同的经济时代，主导资源是不一样的。在农业经济时代，土地和劳动是主导资源；在工业经济时代，资本是主导资源；而在知识经济时代，企业家才可和知识形成主导资源。企业家表明其才可的信号有很多种，如个人财富，以往成功运营企业的历经。相对于管理型的企业家才可，创业型的企业家才可具有事前很难辨认、事中很难观测和事后不易直接度量的特质（张永恒，2000）。具有创业型的企业家才可的企业家一般不拥有足够表明其能力的个人财富；他们也多是商界新手，运营企业的历史很短甚至从无运营企业的历经。所以，在传统的资本市场中，管理型企业家才可可以得到较好的甄别，而创业型的企业家才可却缺乏必要的表明信号不易被甄别。金融制度存在的合理性不仅仅是由于它能为潜在的企业家供应资金支持，更重要的是能够区别出真正的企业家。风险资本市场不仅仅是一个融资的制度，它还能供应一个致使具有创业型企业家才可得以自我甄别的制度。 在传统资本市场所支持的职业经理人市场中，只有一种固定收益的聘用合约，即只能供应S水平的收益，那么留在市场中的只有那些风险承受意向在0～R*（对应S 收益水平的风险）之间的具有管理型企业家才可的企业家，而那些风险承受意向大于R*的企业家受于不能满足其收益期望而离开该市场。风险资本市场的存在则为这些具有创业型企业家才可的企业家给予了自我甄别的可能，他们通过选择创办自己的企业并非是管理别人的企业来达到创业型企业家才可，进而获取其好于S的期望收益。如此，两种类型的企业家才可都有了表明的信号并得到了区别。 3.支持企业的社会试验 一项技术在科学上能否有效需要经历试验，而一项技术在经济上能否有效则需要通过市场的检验，同样，一种商业模式的可行与否离不开实践的检验，与科学试验不同的是，后者需要历经的是以企业为载体的社会试验。一个企业在社会试验中得到成功代表着核心技术商业化的成就、商业模式的成就仍有运营管理的成就，于是，通过该种社会试验，新的技术得以推广和应用、新的商业模式、新的管理模式得以普及，共同服务于经济的上涨。所以，企业执行充分有效的社会试验对一国的经济发展具有重要的意义。当我们关注上涨的困难和结构改变的困难时，我们需要目睹一个改变的过程并非是“截面”，在这个过程中，我们会目睹大批的“改变”和不一样的东西。目睹的是大批新型和新兴企业的显现，目睹的是熊比特所说的那个“新的综合”和“创造性的毁灭”的过程（张军，2001）。 企业的社会试验起码需要两个前提，一是自由创业制度，二是自由创业的金融支持。前者由一个国家的企业制度以及创业文化所决定，而后者则由以风险资本市场为核心的资本市场所供应。给出一个既定的自由创业制度，风险资本市场的存在同否对企业的社会试验是否进入良性的循环起着核心的作用。风险资本市场对企业的社会试验的支持作用体当下两个方面，一是提升资本的可得到性以激励社会试验活动的发生（社会试验的充分性）；二是通过关系型投资者的风险鉴别加速了市场选择的过程而且提升选择的精准性（社会试验的有效性）。 4.供应Pre-IPO制度 IPO（InitialPublicOffering）即第一次公开上市，它是指原本的合伙企业或有限责任制企业向社会公众持股企业转变的过程。一家独资或合伙企业转变为公众公司，需要对其内外利益关系执行从新安排，需要对公司执行重组、改造和整合，仍需要使其符合公开市场的相关法律和政策规定，这是狭义的Pre-IPO.广义的Pre-IPO不仅包含上述第一次公开上市以前的预案工作，而且还特别强调对企业管理、生产、营销、财务、技术等方面的辅导和改造。对比之下，狭义的Pre-IPO制度目的仅在于使企业能够顺遂地发行股票，而广义的Pre-IPO制度则着眼于再造企业运营机制和构筑其将来发展的内外环境，这个过程一般需要历经3～5年的时间。 传统的资本市场只能供应狭义的Pre-IPO制度，具体由投资银行运转。而风险资本市场则为企业给予了广义的Pre-IPO制度，具体由风险投资家运转。假使我们动态地看待企业以及行业的成长性，从全局的角度看，新兴企业和行业的创生、发展、成熟直至衰落的过程事实上也是风险企业渐渐过渡到常规企业的过程，那么，我们就不难理解为风险企业供应融资和升值服务的风险资本市场所起到的Pre-IPO的作用。风险资本市场的显现致使企业得到外部权益资本的时间大大提早了，在企业生命周期的开始，假使有充足的成长潜力就有机会得到外部的权益性资本，该种附带升值服务的融资伴随企业历经初创期、扩张期，然后由投资银行接手进入狭义的Pre-IPO，通过上述生产优质企业的“流水线”，质劣的企业被淘汰，保留下来的企业逐渐而牢固地建立不错的运行机制，积攒实实在在的运营业绩，形成合格的公众公司，并非是通过临时的包装粉饰业绩的企业。这对提升上市公司整体质量，减弱公开市场的风险乃至经济的上涨都具有重要的意义。 5.扩大资本市场的有效边界 风险资本市场是传统资本市场衍生出来的新兴资本市场，它与传统资本市场共同组成了整个资本市场，资本市场受于风险资本市场的造成而发生了相应的改变，该种改变表当下资本市场有效边界（EfficientFrontier）的扩大，进而使投资人的效用增长，并使具有高风险－收益偏好的投资人得到满足。资本市场的有效边界理论是现代投资管理理论中的基础理论，有效边界是指资本市场中所有有效组合构成的曲线段，又称马柯维茨边界，它是一个凸集边沿的一部分。有效组 合是指同期满足够下两个条件的证券组合：第一，对于每一风险水平，供应最大的期望收益率；第二，对于每一期望收益率水平，组合的风险最小，n种证券组成有效边界。投资人在资本市场中执行投资的效用函数可以用无差异曲线表达，每条曲线都表明具有不同风险和收益的投资管理的集合，在一条给定的无差异曲线上的每个点均为风险与期望收益的一个结合点，这些点对于一个既定的投资人来看具有相同的效用水平，对于同一组无差异曲线，离横轴越远，投资人得到的效用越高。投资人最优的投资管理位于无差异曲线与有效边界相切的那一点。风险资本市场的显现为资本市场给予了具有更高的风险—收益证券，当第n+1种高风险—收益的证券加入后，资本市场的有效边界发生了改变，而投资人得到的效用水平也跟随改变。受于风险资本市场供应的第n+1种证券V的加入，资本市场的有效边界扩大了，有效边界的扩大为投资人导致许多的投资管理选择，代表着投资人在变迁后的资本市场中可以得到更高的效用水平。而对具有更高风险偏好的投资人来说，原来受于其无差异曲线族无法与有效边界相切而不能得到满足的效用水平也得到了满足，表当下其无差异曲线与改变了的有效边界有了切点。可以看出，风险资本市场的存在深化了资本市场的层次结构，丰富了资本市场的金融品种，致使投资人的效用水平得到提升，最终显现为资本市场融通资金规模和深度的改观。 风险资本市场上述五大功能中，资源配置功能是其基础功能，供应企业家才可的甄别机制、支持企业的社会试验、供应Pre-IPO制度和扩大资本市场的有效边界则是风险资本市场的衍生功能，衍生功能取决于基础功能，是基础功能在不同方面的具体体现。