全球债券

债券术语

在全球各首要资本市场同期大批发行，而且可以在这些市场内部和市场之间自由交易的一种国际债券。

世界债券（GlobalBonds）

基本内容

世界债券是指在全球的首要国际金融市场（首要是美、日、欧）上同期发行，井在世界多个证交所上市，执行24 小

世界债券是由国际复兴开发银行（IBRD）于1989 年首先发起的。此前，世界银行的10 年期在内的扬基债券以好于美国财政部债券35 个基点的利差执行交易；而就在此时世界银行相应期限的欧洲债券却仅以好于美国财政部债券25 个基点的利差交易。这就促使世界银行的债务管理人士谋求减弱筹资成本的方法。依据传统解释，该种利差的差别是受于两个市场的投资人组成不同产生的。在美国国内，投资人首要是机构投资人，因此乐于接受记名债券；而欧洲债市上多是零售投资人，他们买入欧洲债券首要是为了逃税，因此更看好于无记名债券。

但相关的研究显示，机构投资人事实上在欧洲债市上占据主导地位。在非美国持有的以美元计值的债券中，机构投资人持有约63％；而所谓的“企业零售投资人”持有约17％，真正的零售投资人只持有20％左右。调查还显示，欧洲债市上的机构投资人和“企业零售投资人”乐意买入记名债券（如美国国内债券、扬基债券和美国财政部债券），这两类投资人持有的记名债券分别占其资产组合的47％和31％。既然机构投资人占据欧洲债券投资人的多部分，而机构投资人又乐于持有记名债券，因此世行的研究人士觉得通过适当的安排可以将扬基债券和欧洲债券这两个平行市场统一起来。为此，他们提出了世界债券的概念，并于1989 年9 月由Goldman Sachs公司和所罗门兄弟公司联合领头发行了第一笔世界债券。

进入90 年代以后，世界债券的发行渐渐增长。到1993 年，世界债市己基本初具范围。此前，民众广泛觉得只有世界银行才可够发行真正的世界债券，但1993 年至今，世界债券的发行人、发行范围、发行货币和期限等方面都显现了多样化趋势，使世界债市趋于活跃。 1993 年全年世界债券共发行420 亿美元，而1994 年仅到2 月末就发行了100 亿美元，可见市场范围发展之快速。世界债券已逐渐增多地被低信用等级的借款人所利用，形成其同期进入多个金融市场的有效渠道。最初发行世界债券的首要是国际组织和各国政府，但当下许多的企业开始进入这一市场。仅1993 年一年企业发行的世界债券就达53 亿美元。同期新兴的成长中国家也开始利用这一市场。作为信用等级较低的主权借款人，阿根廷发行了10 亿美元的世界债券，为低信用等级借款人打开了这一市场。此后中国也第一次发行了世界债券。

世界债券的发行货币也日益多样化。从1989 年世界银行发行第一笔美元世界债券以来，世界债市先后显现了加元（1990.12）、澳元（1991.9）、日元（1992.3）、德国马克（1993.10）、芬兰马克（1994）、瑞典克郎（1994）、和ECU（1994）等货币。世界债券的发行金额规模也逐渐扩展。在世界债券形成之初，一般发行金额介于10 亿到30 亿美元之间，但当前其下限已经降到；亿美元。 1993年阿根廷委托所罗门兄弟公司和美林公司为其发行了5 亿美元的世界债券，刷新了世界债券发行额最低的纪录。

市场现况

第一笔世界债券发行后，投资银举动了促进市场的成长，力图向借款人表明利用世界债券可以在不增长成本的前提

世界银行当前已经将世界债券作为其首要的融资手段，到1993 年世界银行已通过发行世界债券满足了其近二分之一的融资需求，并期望将来将这一比重提升到2/3。世界银行如此做的首要原因是发行世界债券可以减弱筹资成本。据预期，发行世界债券可以比发行扬基债券节约10—20 个基点，比发行欧洲美元债券节约差不多10 个基点。同期在后市（after-market）交易中利差也没有扩大，这首要是是由于投资人可以充分利用各金融市场之间的套利机会执行大笔交易，因此使世界债券的交易量在欧洲清算系统中一直维持在前五名。

投资人对世界债券也极为欢迎，这不仅是由于其具有很高的流动性，而且由于世界债券减弱了交易成本。当前美国的国债券市场场是世界流动性最强的市场，1 亿美元以上的交易的买卖差价仅为3 美分左右，而世行的世界债券流动性仅次于美国国债，其买卖成本差于其余类型债券。买卖主权发行者或国际组织的债券，在扬基债市上成本为25 美分以上；在欧洲债市上为15 美分，而世界债券的成本仅为10 美分。

世界债券也大大减弱了清算和托管成本。这是由于在世界债券交易中，欧洲债券和美国国内债市的交易、清算网络得以联通，进而大大缩短了清算和交割时间，节约了占用资金的利息成本。同期，受于世界债券在各大金融中心都没有托管机构，因此投资人可以直接利用本国的托管机构，而不必求助于国外托管机构，这就成倍地减弱了托管成本。

即使世界债券具有上述诸多优势，但在开始的几年中，只有世行被觉得发行了真正意义上的世界债券，其余发行人所发行的世界债券或是多部分回流到国内市场，或是只在除本国市场外的一个首要金融市场发行。显现该种现象的原因在于要发行真正意义上的世界债券，发行人务必满足两个重要条件，一是其借款范围充足大，因此能大范围发债；二是发行人务必在起码两个首要的金融中心有不错的信誉，以便利债券的顺遂发行。而真正能够同期满足这两个条件的发行人极少。

为了能够利用世界债券的优势，一部分不具备上述两个条件的惜款人采取了一部分变通方法，其中之一就是在欧洲债市上发行债券的同期，利用美国的144A 规则在美国国内执行私募发行，进而创造一种相似世界债券的交易。美国发行人经常利用该种方式来规避SEC 的登记要求，进而缩短发行的预案时间。依据144A 规则，只若是合格机构投资人（QIBs），就可以买入按144A 规则发行的证券。受于144A 发行只能面向合格机构投资人，其二级市场的流动性必然承受很大制约。主权发行人为了提升证券流动性，多不采取144A 发行，而是向SEC 登记，以便能向美国的零售投资人发行。

一部分借款人虽不具备发行世界债券的条件，但仍利用这一方式发行以本国货币计值的世界债券。如加拿大的一部分公用事业公司就曾发行过约80 亿美元的世界债券，但以加元计值。这些债券发行后多部分流回国内。这类借款人利用世界债券的首要原因是由于这可以满足其巨额的借款需求而不必增长借款成本。由于对外国投资人来看，世界债券比加拿大政府债券的收益率要高，因此借款人可以以较低的成本在国外金融市场发行。即便惜款人不能在利率上减弱借款成本，但受于发行世界债券的佣金显著差于在国内市场发行债券的佣金，因此仍可以节省大批费用。另外，直接以本国货币发行世界债券也避免了同期务必执行互换交易的风险和成本。

世界债券的发行与某些国家的国内规则或许发生矛盾，因此务必事先执行协调。如在日本发行日元债券，辛迪加中务必起码有一家日本证券公司，而日本国内证券公司的佣金均为比较高的，所以会增长世界债券的发行成本。为此，世行得到了日本相关当局的豁免，可以在发行日元世界债券时不必邀请日本证券公司参与。又如在德国，债券均为以无记名形式发行的，而世界债券均为在美国SEC 登记并以记名形式发行的。为了避免发行马克世界债券时显现矛盾， 世界银行设计了两个永久性的世界证书（ Global Certificate）。这两个世界证书都不能换成单个的债券。无记名的世界证书由德国的DKV 持有，代表DKV 所属机构代投资人持有的债券；记名世界证书则由花旗银行法兰克福分行持有，代表美国的证券托管公司（DTC）所属成员代投资人持有的债券。通过该种方式，马克世界债券就可以在世界自由交易，并可以通过“欧洲清算系统”或塞德尔（欧洲债市）、 DTC（美国市场）及DKV（德国市场）所构成的清算网络执行交易的清算，进而减弱了马克世界债券的交易成本。

即使世界债市从1993 年至今得到飞速发展，但很多市场参与者仍对此持怀疑立场。欧洲投资银行（EIB）的官员觉得，当前真正能够发行世界债券的发行人只有世界银行集团的三个姊妹组织，而其余的发行人事实上并没有是发行真正的世界债券，而导致发行金额较大的欧洲债券，仍有人觉得只要美国依旧一个记名债市而欧洲依旧一个无记名债市，就不能真正形成一个无边界制约的世界债市。

尽管各界人员对世界债券意见不一，但世界债券的确表明着将来资本市场世界化的趋势，所以其将来发展是很乐观的。

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