企业债券

基本资料

企业债券表明着发债企业和投资人之间的一种债权债务关系，债券持有人是企业的债权人，债券持有人有权按期收回本息。企业债券与股票一样，同属有价证券，可以自由转让。企业债券风险与企业自身的运营情况直接有关。假使企业发行债券后，运营情况不好，接连显现亏损，或许无力支付投资人本息，投资人就面对着受损失的风险。所以，在企业发行债券时，一般要对发债企业执行严格的资格审查或要求发行企业有财产抵押，以保护投资人利益。另一面，在一定限度内，证券市场上的风险与收益成正有关关系，高风险伴伴随高收益。企业债券受于具有较大风险、它们的利率一般也好于国债。

企业债券表明着发债企业和投资人之间的一种债权债务关系，债券持有人是企业的债权人，债券持有人有权按期收回本息。企业债券与股票一样，同属有价证券，可以自由转让。企业债券风险与企业自身的运营情况直接有关。假使企业发行债券后，运营情况不好，接连显现亏损，或许无力支付投资人本息，投资人就面对着受损失的风险。所以，在企业发行债券时，一般要对发债企业执行严格的资格审查或要求发行企业有财产抵押，以保护投资人利益。另一面，在一定限度内，证券市场上的风险与收益成正有关关系，高风险伴伴随高收益。企业债券受于具有较大风险、它们的利率一般也好于国债。

企业债券诞生于中国，是中国存在的一种特殊法律规定的债券形式。依照中国国务院1993年8月颁布实行的《企业债券管理条例》规定，“企业债券是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券”。从企业债券定义自身来说，与公司债券定义对比，除发行人有企业与公司的区别之外，其余均为一样的。

债券分类

地方企业债券，是由中国全民所有制工商企业发行的债券；着重企业债券，是由电力、冶金、有色金属、石油、化工等部门国家着重企业向企业、事业单位发行的债券；附息票企业债券，是附有息票，期限为5年左右的中期债券；利随本清的存单式企业债券，是平价发行，期限为1～5年，到期一次还本付息的债券。多地企业发行的大多为该种债券；产品配额企业债券，是由发行企业以本企业产品等价支付利息，到期偿还本金的债券；企业短时间融资券，是期限为3～9个月的短时间债券，面向社会发行，以缓和企业流动资金匮乏的情形。企业债券发行后可以转让。

企业债券按不同标准可以分为很多种类。最常见的分类有下方几种：

（1）依照期限划分，企业债券有短时间企业债券、中期企业债券和长期企业债券。依据中国企业债券的期限划分，短时间企业债券期限在1年在内，中期企业债券期限在1年以上5年在内，长期企业债券期限在5年以上。

（2）按能否记名划分，企业债券可分为记名企业债券和不记名企业债券。假使企业债券上登记有债券持有人的姓名，投资人领取利息时要凭印章或其余有效的身份证明，转让时要在债券上签名，同期还要到发行公司登记，那么，它就称为记名企业债券，反之称为不记名企业债券。

（3）按债券有无担保划分，企业债券可分为信用债券和担保债券。信用债券指仅凭筹资人的信用发行的、没有担保的债券，信用债券只适用于信用等级高的债券发行人。担保债券是指以抵押、质押、保证等方式发行的债券，其中，抵押债券是指以不动产作为担保品所发行的债券，质押债券是指以其有价证券作为担保品所发行的债券，保证债券是指由第三者担保偿还本息的债券。

（4）按债券可否提早赎回划分，企业债券可分为可提早赎回债券和不可提早赎回债券。假使企业在债券到期前有权定期或随时购回全部或部分债券，该种债券就称为可提早赎回企业债券，反之则是不可提早赎回企业债券。

（5）按债券票面利率能否变动，企业债券可分为固定利率债券、浮动利率债券和累进利率债券。固定利率债券指在偿还期内利率固定不变的债券；浮动利率债券指票面利率随市场利率定期变动的债券；累进利率债券指伴随债券期限的增长，利率累进的债券。

（6）按发行人能否予以投资人选择权分类，企业债券可分为附有选择权的企业债券和不附有选择权的企业债券。附有选择权的企业债券，指债券发行人予以债券持有人适当的选择权，如可转让公司债券、有认股权证的企业债券、可退还企业债券等。可转换公司债券的蚩尤者，能够在一定时期内依照规定的单价将债券转换成企业发行的股票；有认股权证的债券蚩尤者，可凭认股权证买入所约定的公司的股票；可退还的企业债券，在规定的期限内可以退还。反之，债券持有人没有上述选择权的债券，即是不附有选择权的企业债券。

（7）按发行方式分类，企业债券可分为公募债券和私募债券。公募债券指按法定手续经证券主管部门准许公开向社会投资人发行的债券；私募债券指以特定的少数投资人为对象发行的债券，发行手续简单，一般不能公开上市交易。

与债务的区别

第一，发行主体的差别。公司债券是由股份有限公司或有限责任公司发行的债券，中国2005年《公司法》和《证券法》对此也做了清晰规定，所以，非公司制企业不得发行公司债券。企业债券是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，它对发债主体的制约比公司债券狭窄得多。在中国各种公司的数量有几百万家，而国有企业只有20多万家。在发达国家里，公司债券的发行属公司的法定权力范畴，它无需经政府部门审批，只需登记注册，发行成功与否基本由市场决定；与此不同，各种政府债券的发行则需要经历法定程序由授权机关审核准许。

第二，发债资金用途的差别。公司债券是公司依据运营运转具体需要所发行的债券，它的首要用途包含固定资产投资、技术更新改造、改观公司资金来源的结构、调整公司资产结构、减弱公司财务成本、支持公司并购和资产重组等等，所以，只要不违背相关制度规定，发债资金如何运用差不多完全是发债公司自己的事务，无需政府部门关心和审批。但在中国的企业债券中，发债资金的用途首要制约在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门审批的项目直接相联。

第三，信用基础的差别。在市场经济中，发债公司的资产质量、运营情况、盈利水平和可连续发展能力等是公司债券的信用基础。受于各家公司的具体情形不尽相同，所以，公司债券的信用级别也相差甚多，与此对应，各家公司的债券价格和发债成本有着显著差异。尽管，运用担保机制可以加强公司债券的信用级别，但这一机制不是强制规定的。与此不同，中国的企业债券，不仅通过“国有”机制贯彻了政府信用，而且通过行政强制落实着担保机制，以至于企业债券的信用级别与其余政府债券大同小异。

第四，管制程序的差别。在市场经济中，公司债券的发行一般实施登记注册制，即只要发债公司的登记材料符合法律等制度规定，监管机关无权制约其发债举动。在该种环境下，债市监管机关的首要工作汇聚在审核发债登记材料的合法性、严格债券的信用评级、监管发债主体的信息披露和债市的活动等方面。但中国企业债券的发行中，发债需经国家发改委报国务院审批，受于担忧国有企业发债引致有关对付风险和社会困难，所以，在申请发债的有关资料中，不仅要求发债企业的债券余额不得胜过净资产的40%，而并要求有银行给予担保，以做到防控风险的万无一失；一旦债券发行，审批部门就不再对发债主体的信用等级、信息披露和市场举动执行监管了。该种“只管生、不管行”的现象，表明了该种管制机制并没有符合市场机制的内在要求。

第五，市场功能的差别。在发达国家里，公司债券是各种公司得到中长期债务性资金的一个首要方式，在上世纪80年代后，又形成推动金融脱媒和利率市场化的一只重要力量。在中国，受于企业债券事实上属政府债券，它的发行承受行政机制的严格控制，不仅明年的发行数额远差于国债、中央银行票据和金融债券，也显著差于股票的融资额，为此，不论在大量的企业融资中依旧在金融市场和金融体系中，它的作用都微乎其微。

第六，市场功能的差别。在发达国家里，公司债是各种公司得到中长期债务性资金的一个首要方式，受于公司数量大量，所以，其每年发行量既好于股票融资额，也好于政府债券。企业债的发行承受行政机制的严格控制，每年的发行额远差于国债、中央银行票据和金融债券，也显著差于股票的融资额。

行业人士觉得，除企业债外，公司债与政策性银行金融债券、短时间融资券等债券品种也均存在如此或那样的不同，所以，大力发展公司债，决不代表着取代企业债、金融债、短时间融资券，而是与上述品种并立共存，发挥各自不同的作用。

完善措施

1.修正和完善有关法律法规

依照实施国民待遇和国际惯例的要求，调整相关法律法规。有关法规条款应清晰地界定企业债券的含义和内容，统一规范提法和管理，《债券管理条例》以及《公司法》和《证券法》中相关企业债券的条款务必统一，使债券融资举动有统一的法规约束。赶紧出台与事态发展相适应的《管理条例》。

应赶紧颁布实行适应事态发展要求的新的企业债券管理条例，新条例应当充分体现企业债市化改革基本方向，要在审批制度、利率环境、资金运用、中介机构的作用、加深社会监督方方面面，全面体现社会主义市场经济的深入发展对企业债券融资的基本要求。此外，要民众应该在有关的证券法规的基础上，策划与完善企业债券发行的法律法规，进而规范企业债券发行市场与交易市场的运转。务必赶紧出台新“破产法”，允许发债企业破产，同期还应增强《破产法》相关条款的可操作性，完善破产机制，使企业债券持有人的权益得到保障。

2.从制度安排入手

在发行制度、交易制度、市场准入制度、信息披露制度等诸方面执行改革，为企业债券的成长拓展出较为广阔的空间具体说来，应在下方几方面实行新的制度安排：

第一，要改革企业债券的发行制度。将企业债券的发行方式由以往的审批制变为核准制，监管机构只需对合规性执行审核，不介入具体事务；放松直至取消企业债券发行的额度控制，在符合市场规则的情形下，企业有能力发行并能及时兑付，就应给其扩展范围的可能，等等。

第二，逐渐达到企业债券利率市场化，使企业债券发行利率的策划不再比照银行积蓄存款利率，而是以国债收益率为基准，按信用级别的差异增长不同的程度策划，充分体现企业债券定价的市场化和风险差别收益的弥补性。

第三，应增强信息披露制度的建设与实行强度，加强企业运转的透明度，加强证券交易的透明度，为投资人营造一个公开的投资环境。

第四，应增强监管体系的建设，特别是要增强对企业财务情况的监督，保护投资人的投资积极性。

第五，要增强市场投资人结构建设，首要应大力发展机构投资人，逐渐放宽对社保基金、保险公司、银行以及其余机构进入企业债市的制约，同期应设立以企业债券为首要投资对象的企业债券基金。市场投资人结构的更改，不仅能在很大程度上降低信息的不对称，也能有效处理“搭便车”困难。

3.通过产权改革，塑造真正的企业债市主体

从性质来说，企业债券作为一种借贷契约，是拥有独立财产的借款企业与债券持有者之间签订的显示双方债权债务关系的契约。对发债企业来说，它代表其按约向持券人支付本息的财产义务，而对持券人来说，则代表其要求发债企业如约还本付息的财产权利。财产是达到企业债券约定的权利和义务的经济基础和法律基础，而拥有独立的财产则是组成企业发债的制度前提。而中国的现况是企业债券的首要发行者——国有企业并没有具有独立的财产，也就无力承受债券融资的风险。为从根本上促进中国企业债市的成长，务必执行产权制度改革，理顺企业与政府间的产权关系，使企业能以自己所有的财产作为承受发债责任和风险的载体。

产权制度改革的宗旨是达到财产权的分散化，清晰界定和充分保护产权，建立现代企业制度，转换企业运营机制，渠道则是大力推动企业的股份制改造，建立有效的公司治理机制、国有资产经营和监督机制等。只有经历规范的产权制度改革后造成的中国公司制企业和公司制金融机构才可拥有真正独立的法人财产所有权，达到自主运营、自负盈亏、自担风险、自我约束，也才可形成真正理性的“经济人”或市场主体。在此基础上，企业才可转变“重股轻债”的观念，才可真正承受债券融资的风险与责任。如此，企业在作出发债决策时才会具有内在的约束力，即才会依据融资成本的大小及融资举动对企业资产价值的影响来确定最佳资本结构和相应的发债范围。从而，企业也才会依据对本身盈利能力和偿债能力的预期，灵活选择不同的债券期限和本利支付渠道等。

4.提升企业债券信用程度

为树立企业债券不错形象，加强投资人的信心，可从下方几方面考虑：

第一，规范举债企业举动，提升企业信誉。发行企业债券的企业应接受市场和投资人的合理约束和监督，同期应处理企业债券发行后资金运用的监督和管理机制困难，挑选最优质的企业发行企业债券，使企业债券形成投资人能够接受的投资产品，保证企业债券的到期偿还。企业债券在中国没有得以充分发展也和中国部分企业的不守信用有很大关系，所以，有效的偿债保障机制是中国企业债券得以顺遂发行的必要条件。在市场经济比较发达的国家，经历长时间的市场演变，通过债权人和债务人无数次的博弈，偿债保障机制已经比较完善。首要包含抵押、担保、可转换，以及破产清算与重组、“戳穿公司的面纱”等。除此之外，债券保险应当说也不失一种不错的保障机制。

第二，建立企业债券评级体制，树立中介机构信誉。中国从2001年开展企业债券信用评级制度，当前，中国的评级行业才初具雏形，面对人世的考验，民众应借鉴并吸取国外评级机构的先进经验，深入研究和开发评级技术，建设强大的评级队伍，刷新既符合国际惯例又符合中国国情的评级体系，借助政府的助推作用，逐渐发展形成有影响力的权威评级机构，使企业债券信用评级制度向国际化和规范化迈进。第三，完善相应的企业财务制度，建立健全由第三方托管的偿债基金，保证企业的偿还能力。

5.调整企业债券的期限结构，并没有断执行品种创新，满足不同投资人的投资需求

打破《企业债券管理条例》对利率的僵硬规定，充分发挥企业债券执行创新的能力，由企业依据自己的信用级别及偿债能力策划相应的利率，将企业债券的利率环境与风险执行挂钩，或依据市场供求情况相对自主地确定发行利率。同期，增强对企业债券期限结构的设计，发债企业可依据本身对于资金期限的不同需要而策划相应的还债期限，更改当前债券期限单一的格局。在品种设计上，针对投资人的不同需求设计债券品种，期限上做到短、中、长期接连，付息方式做到一次付息、贴息与按年、半年、季度付息等的品种齐全，便于投资人按本身需求选择持有。

中国可借鉴美国企业债市的经验，在市场条件成熟时，推出具有灵活的期限、还本付息方式或清算时债权人具有不同优先地位的债券品种。最简单的如浮动利率债券，它是发债企业即便在债券到期前亦能依据市场利率的改变调整息票利率，而可转换债券则是普通债券与期权结合的产物，它赋予持券人在将来按约定价格将债券换为该企业股票的权利，承受那些对公司股价持乐观立场投资人的欢迎，也使发债企业因给予了该种选择权而可压低债券利率，有助于在维持股价平稳的前提下完成筹资计划。又如附提早赎回权的债券，它是发行企业可按约定价格向投资人赎回原发行的债券，作为弥补，该赎回价格一般好于债券面值，它使企业在利率下滑时以更小利率从新发债形成或许。

6.加速企业债券运转中介机构的规范发展

依据中国的事实情形，从广义上讲，参与企业债券运转的中介机构首要应有信用评级机构、证券公司、会计师事务所、律师事务所。企业债券作为一种信用工具，是否发得出去，到期是否及时兑付，核心在于发行人的信用级别的高低，投资人分析某种企业债券能否具有投资价值，信用评级公司做出的评级结果是其最重要的根据。国际上著名信用评级公司——标准普尔评级公司和穆迪投资服务公司的每一项评级结果都直接影响了国际资本市场的投资决策。作为会计师事务所，在企业债券发行过程中的重要作用是核查审计发行人的财务情况，让投资人对发行人的财务情况有一个全面的认识。律师事务所的作用是不言而喻的，企业债券发行章程作为一种契约，是一种法律文件，其能否合法，需要由律师把关。投资银行作为企业债券的承销机构，其首要工作任务是将企业债券发行出去，而且代理发行人兑付企业债券本息。

7.加强企业债券的流动性，促进债市健康发展

活跃企业债券的流动性是发展企业债市一个十分重要的环节。加强其流通性，可从下方几方面考虑：

第一，大批引入专门从事债券投资的机构投资人，包含基金管理公司、证券公司和其余社会法人。

第二，逐渐放宽在交易所上市的条件，减弱交易成本。当前在交易所上市的企业债券的信用等级均为AAA级，且均为中央企业债券。为了扩大上市的债券范围，可以把企业债券的信用等级适当放宽到AA级，上市债券可以是地方企业债券，为了刺激交易，更改当前企业债券交易不活跃的情况，要适当减弱债券交易的交易费用。上证所2003年已经减弱了企业债券的佣金和交易经手费。

第三，应考虑建立企业债券的场外交易市场。场外交易市场具有门槛低、交易成本低的优势，针对当前中国企业债券流通市场只局限于交易所市场的现况，民众建议可以参照发达国家的做法，设态度外交易市场，考虑以省、区为规模建立企业债券柜台交易，并把这一交易纳入银行间债市，使银行间债券OTC业务一般不对个人投资人，为处理这一困难，个人投资人可以通过有银行间债券会员资格的商业银行、证券公司等中介机构执行委托代理。

第四，增长企业债券回购交易，使交易方式不只局限于现券交易。比如，2003年初，上证所在充分考虑市场需求和评估市场风险的基础上，增开7日下方的短时间企业债券回购品种，作为发展企业债市的一项重要措施。

第五，发展债券基金。债券基金应该形成非金融企业和个人间接投资债券的首要途径。设立债券基金有助于吸引资本向债市流动，增长各种债券的发行量，刺激债市的成长，有利于提升债市流动性。

第六，建立做市商制度。在中国企业债市引入做市商制度，对于提升市场流动性，推动市场化进度是十分有益的。在做市商制度下，受于做市商对市场信息的了解程度远远胜过普通投资人，他们对包含公司的各种信息来源执行各方面的总览分析之后执行做市，并承受相应的市场风险以及公司风险，如此有助于加强市场投资的信心。

美国垃圾债市(受于无等级或等级不高而很难在市场流通的低等级债券)发展历史就是一个很好的例证，正是米尔肯敢于对垃圾债券执行做市，进而创造出一个独立于美国传统债券交易市场之外的“垃圾债券”市场，并自此衍生出包含“杠杆收购”等方式以内的一连串全新的资本市场运用模式。与做市商制度推出相配套的是，推行放开式债券回购，以全面提高企业债券流动性。^[1]