公债调换

什么是公债调换

公债调换是指在未对公债执行清偿以前，通过新发行的公债券换回旧的公债券的形式，更改原来规定的公债本金、利率、偿还期限等发行条件，并以法律形式加以规定。

公债调换的性质

公债调换变更的内容包含：增长本金、调整利率、延长公债还本付息期限、停付公债利息等。从形式向上瞧，公债调换是政府以新发行的债券作为向债权人偿还本金和支付利息的一种手段；事实上，政府并没有按计划偿还公债本金和支付利息，而是对到期公债的一种缓期支付，属于对公债债务负担期限的一种调整。

大部分情形下，政府对公债的调换是以自愿为原则的，并为债权人供应各种选择的可能与条件。但为了达到某些特定的目标，政府也会采取强制性手段执行公债调换。所谓强制性手段是指政府在实施公债调换时，规定债权人务必以其持有的旧公债券调换新公债券，债权人对索取本金与调换无选择权。政府以强制性手段执行的公债调换，使公债调换过程及其调换自身具有强制公债的性质。

自愿原则一般只适用于有期公债，对于无期公债和永久公债，政府往往采取强制手段执行调换。即便采取自愿原则，也务必有政府的特许为前提条件。其原因首要在于政府对无期公债没有还本的义务，债权人也只有索取利息的权力，而没有索取本金的权力。

公债调换的目的

政府执行公债调换，一般基于下方考虑：

1．减弱公债费用。

公债费用多部分由所要支付的利息费用组成，即公债的债息负担。通过公债调换，以低利息的新债券换回高利息的旧债券，或停止支付利息，就可以减弱公债费用，减轻财政的债息负担。所以，政府往往需要在最后还本付息以前，通过公债调换，先行减弱利息方面的费用。特别是国家在特殊情形下，如高通胀期间发行了过高利率的公债，到公债偿还时通胀已得到了控制，则可以以低利率的新公债取代高利率的旧公债，以减轻国库的负担。

2．延缓公债本息的偿付期限，将偿债负担后移。

当原有公债将要到期，而政府又无力偿付公债本息时，可以通过将要到期的旧债券调换成期限较长的新债券的办法，高达延缓偿付公债本息的目的。特别是在原有公债数量过大，期限结构不合理，偿债时间比较集中，或许显现偿债高峰时，政府往往在偿债高峰来临以前，通过公债调换，变更发行条件，延长偿还期限，将债务负担后移，防止因偿债高峰致使的财政问题甚至债务危机。后移的债务则可通过将来经济发展、增长财政收入来处理。

3．为了实行某种财政政策或货币政策，或为了配合某种政策的实行而执行公债调换。

比如，在执行币制改革时，货币单位和币值发生了改变，在该种情形下，政府就会以按新货币单位和币值计算的公债调换按旧货币单位和币值计算的公债，以平稳公债券市场场。

另外，增募公债、维护债券持有者的经济利益、维护或提升政府的债信等，也是政府执行公债调换的首要目的。

公债调换的方法

将变更利息与增减本金执行不同的组合，可以有不同的公债调换的方法，首要包含减息增本法、减息增募法、增息增募法、减本调换法和低利调换法等。

1．减息增本法。

即政府以低利率的新公债券调换高利率的旧公债券，同期将因利率减弱而降低的利息额折算成本金，作为新债的增长额交给接受公债调换的债权人。该种调换的结果，受于新债利率减弱而有机会使政府每年支付的利息额降低，但却增长了将来需要归还本金的数额。所以，要高达减轻政府债息负担的调换目的，务必使本金的增长额差于利息的降低额。为此，在运用减息增本法执行公债调换时，应对减息增本的差额执行精确计算。计算公式如下(实施单利的条件下)：

(1)

其中：为新添本金额，P为原来金额，r1为新债利率，n为债务期限。

将上述公式执行整理，得：

(2)

(3)

设减息为C，，则：

(4)

其减息额务必大于等于新添本金额。只有如此，才可高达减轻债务利息负担的目的。至于减轻利息负担的程度要视具体情形而定。

2．减息增募法。

即政府以低利率的公债调换原有的利率较高的公债，并将受于利率减弱而少支付的利息费用用于增募新的公债。其计算方法与做法是：政府对同一数额的本金按新旧两种利率计算出相应的利息额，再计算出在新利率下获取旧债息额所需本金数，新本金减旧本金两者之差，即为持券人应加缴的本金数。其计算步骤和公式如下：首先，按旧利率计算出利息额C，即

C = Pnr(5)

其次，计算在新利率下债权人应加缴的本金额，以为表明，则

(6)

有旧债100亿元人民币,年利率为12％,现以年利率为10％的新债调换旧利率公债，试计算债权人应加缴的本金额。设n=1。

解：(1)求旧债应付的利息额：

依据公式(5)计算得

C = Pnr=100亿元×1×12%

（2）求债权人应加缴本金额：

依据公式（6）计算得

= 20(亿元)

即债权人应加缴的本金额为20亿元。

实施减息增募法，事实上是将新旧两种公债的利息折算为两者本金数的差额，由债权人缴纳给政府，而政府再换绐债权人以新面额的公债券或公债证书，其实质是政府在不增长新的利息负担的前提下增发了公债。

以减息增募法执行公债调换是有前提条件的，首要包含两点：

一是以往发行的公债利率偏高，当下市场利率减弱，以致旧公债的利率大大好于现行利率。在该种情形下，政府可以从较低利率的市场上借款，只要政府债券的利率不差于市场利率，民众依旧愿意接受的；

二是政府债信较以往有较大提升。假使不满足上述基本条件，政府只能以强制手段执行公愤调换。

3．增息增募法

即政府以高利率的新公债调换低利率的旧公债，新旧公债的利息差额折算成本金，由债权人加缴。采取该种方法执行公债调换，可以使政府募得新的资金，处理最近内的财政需要。但是，与减息增募法不同的是，减息增募法是本金额放大而政府付息负担不变，甚至相对减轻了政府的利息负担；而增息增募法则是在增长政府利息开支的前提下增长公债的本金额，进而加剧了政府的债务负担。

增息增募法一般是在市场利率上升，原有未到期的公债利率过低时政府采取的一种公债调换方法。在市场利率上升，旧公债利率相对减弱的情形下，一面旧公债的市场价格会跌落，另一面，债权人也会蒙受适当的损失。假使这两个困难不予处理，势必减弱政府的债信。所以，在该种情形下，政府以增息增募法执行公债调换，既可以得到一笔新的债务收入，又维护了政府的债信。诚然，政府的债息负担也跟随加剧了。

4．减本调换法

即政府在不降低支付给债权人的利息额的前提下，降低公债本金或延长还本期限。采取此法，尽管政府年付息总额不变，但其负债总额降低。在市场利率连续下滑时，采取此法调换旧债，可使债券持有者得到较高的利息收入。比如，对于一张100元面额的债券，当市场利率由10％降到8％时，仍按以前的本金额以10％付息，但参照8％的利率从新计算本金，从而降低应还的本金额。其调换方法与计算步骤如下(设n=1)：

首先，仍按10％的利率对100元面额的公债计息。

依据公式(5)计算C值，得

C = Pnr

= 10（元）

其次，使公债利率仍保持在10%，但参照当下市场利率8%从新计算本金：

若按8%计算（以r1表明），100元面额的公债券利息C1应为：

C1 = Pnr1

= 8（元）

由于使公债利率仍保持在10％，所以应再将按现行市场利率计算的8元利息额以10％的利率折算成新公债的本金(以p1表明），则

= 80元

即政府将以80元面额的新债券，调换100元面额的旧债券。

5．低利调换法

即政府以低利率的新债调换高利率的旧债。低利调换法并没有更改本金的数额，但却减弱了利息支付额。其做法一般是将附有新息票、或已经规定减弱了利率的新债券调换旧债券，或者仅仅调换新息票，手续比较简便，也不必执行复杂的计算。

利用低利调换法执行公债调换，导致单纯地减弱利息，使政府得到好处，而债权人却遭受了经济损失，所以，运用该种方法是有前提条件的。一般来看，原有的较高利率的公债是政府在非常期间借的(如战争期间或财政问题期间)，当时一面政府急需一笔资金满足支出需要，另一面市场上资金偏紧，游资较少，政府必须以较高的利率举借公债。而到了和平期间，市场上游资充斥，利率下挫，政府有机会将高利率的旧债调换成低利率的新债。比如，1932年，英国曾经成功地将利率为5厘的20亿英镑的战时公债以利率为3．5厘的新债券执行了调换，进而使英政府每年能节省3000万英镑的利息开支。在市场利率日档跌落时，债券持有者不期望即将偿付本金，愿意将到期的公债缓期转为更长期的公愤，也使低利调换法得以实施。

公债调换与公债整理的联系与区别

公债调换与公债整理既有区别，又有联系。

二者的区别首要在于，公债调换一般是针对确定的某种或某类公债，以新债换旧债；公债整理则一般是针对所有未偿公债，因其种类和偿还条件的混乱而执行的清理和整顿。

二者的联系首要在于目的相同，均为为了维护政府的债信及债权人的利益，同期减轻政府的债务负担。在各国的公债管理实践中，公债调换与公债整理往往是结合运用、互为补充。公愤调换一般是被作为公愤整理的一个重要手段而加以运用的。