如何衡量一只股票的价值?
普通股的流动资产价值比包含固定资产的账面价值更重要。我们的讨论将归结为下方几点:1.流动资产价值一般是清算值的粗略指标。
2.很多普通股股票的市值差于其流动资产价值所以也差于其破产清算时可变现的数额。
3.很多股票长期以差于其清算值的单价执行交易是根本不合逻辑的。这表明:(1)股票市场的分析显现了严重偏差;或(2)公司的管理政策存在很大困难;或(3)股东们对自己资产的立场有困难。
一、清算值的概念
我们把“清算值”定义为企业的所有者放弃所有权能得到的弥补。他们或许会将整个企业卖出给他人也或许只卖出其中一部分权益并继续关注企业发展。或者他们会耐心等候机会把各种资产渐渐变现以得到尽或许高的收益。如此的清算在民营企业界每天上演但在公有企业中相对鲜见。公司的转手价一般远远好于其清算值破产时也免不了被分拆卖出。但主动从不盈利的企业中退出并精心清算的情形绝多部分发生在民营企业并非是在公有企业。
二、资产的性质决定它们的变现值
企业的资产负债表并没有供应资产清算值但它包含有用的线索。计算清算值的第一个原则是:相信负债报告但务必质疑资产报告。账簿上所有的负债务必按其面值作为资产的减项资产的价值因性质不同而要具体考虑。
三、股票市价差于清算值的情形长期存在
我们的第三个发现是:股价差于清算值的现象按理对股市、管理层和股东都有重要影响。这可以被归纳为一个简单的原则:
假使某只普通股连续以差于其清算值的单价执行交易那么不是股价被严重低估就是这个企业应当被破产清算。
自此得到两条推论:
推论一:这样低的单价不禁让股东发问:公司连续运营下去能否符合自己的利益?
推论二:这样低的单价应使管理层采取一切有效的措施以修正偏离企业内在价值的股价。他们应审视现有运营策略坦诚地向股东提出连续运营的理由。
上述原则应当是不证自明的。没有任何能说服人的经济理由让股票连续地以差于清算值的单价卖出。假使一个公司连续运营还不如清算破产那它应当被清盘。所以无论如何股票价格差于清算值均为不合理的。
2、上述原则的两种应用
在很多情形下以差于清算值卖出的股票股票价格非常低廉所以值得买入。我们可以利用证券分析方法从中获利。但在另一部分案例中股价差于清算值表明企业的运营策稍有困难管理层应当采取矫正措施。下面我们依次对其执行讨论。
3、该种股票作为潜在投资对象的吸引人之处
这一类普通股一般盈利前景不乐观。假使利润能一直平稳增长很显然股价不会这么低。反对买入该种股票的理由是企业盈利或许会下滑甚至连续亏损以至于企业的资产被耗尽股票的内在价值最终差于购入价。不可否认这的确在个别案例中发生过但有许多的企业由于运营情形转好致使股价上升。
，包含：
1.企业的盈利能力提升。或许的原因是：
a.行业总的情形转好。
.公司有更好的经营模式，有的更换了管理层。这些转变包含更有效的生产技术、新产品、放弃不盈利的产品线等。
2.企业被卖出或合并。有关企业或许更好地利用这些资源，所以起码愿意支付清算价格。
3.完全或部分清盘。
四、运营情形转好的例子
1.行业总的情形转好
在佩珀罗尔的例子中，由于1932年6月30号的财务报表上亏损很大，股价下挫到17.5美元。后来纺织行业的整体情形转好，该公司获得了每股9美元的利润，复苏了分红;股价于1934年1月上升到100美元，1936年高达149.75美元。
2.运营策略的改观
汉密尔顿毛纺公司由于自身的改进改观了财务情况。1928年以前的接连几年间，公司一直遭受大批亏损，1926年每股差不多亏损20美元，1927年每股亏损12美元。1927年末，其普通股市价为每股13美元，而公司当时的每股净流动资产为38.5美元。1928和1929年，公司管理层执行了调整，提出了新的运营策略，开发了新的产品，产品流程被部分优化。结果盈利大暴涨加，在之后的四年里，年均盈利约5.5美元/股，股价一年间就上涨到每股40美元。
3.卖出或合并
怀特汽车的情形转好归功于并购。但是，其后来的成长却非同平常。怀特汽车在1930—1932年间亏损严重，管理层必须寻求新的合作伙伴。斯塔贝克公司相信它可以把自己的资源与怀特公司的资源结合起来，达到共赢。怀特公司最吸引它的地方是拥有大批现金，所以，斯塔贝克公司1932年9月买入了怀特汽车公司的所有股票，每股的对价为：5美元现金;25美元斯塔贝克公司十年期债券，年息6%;1股价值约10美元的斯塔贝克公司普通股。
如此的买入条件，显然不是以怀特汽车当时不足每股7美元的市场价为根据的，而是基于其流动资产价值。怀特汽车的股价所以上升到每股27美元，后来高达约每股31.5美元。
4.完全清盘
莫霍克矿业公司是一个很好的案例，它通过完全清盘达到了大幅好于股票市值的现金收益。
1931年12月，该公司股价为每股11美元，普通股发行总量112000股，总计市值123万美元。管理层决定对企业清盘不久，1932到1934年总计支付常规和清盘股息每股28.5美元。实际上清算所得与其清算开始时的流动资产价值相当，是当时股票平均市值的2.5倍。
5.部分清盘
1929年9月，奥蒂斯公司为每股支付了4美元的特别股息，1930年通过部分清盘返还股本每股20美元，把股票的面值由100美元降为80美元。1931年4月，该股市场价为每股45美元;1932年4月，市场价为每股41美元。即使在这阶段股市总的价格水平从广泛高估转为大幅低估，公司还向股东派发了每股24美元的股息，且股价远好于1929年6月的单价水平。后来，该公司完全清盘，股东收益又增长了每股74美元，致使1929年6月后得到的总收益高达每股102美元。
北方管道公司于1928年按每股50美元退还股本，实行部分清算，这致使公司股价从1926到1928年间差不多翻翻。后来又每股返还了20美元，股东们总计得到了比在1925和1926年以低市价抛售股票所得还多的现金，同期保留了股权。
五、选择这类股票时应区别对待
这些以差于清算值交易的普通股代表了一大类价值被低估的证券。它们的市价与其事实情形不符，这代表着其中有些可以为我们供应获利的可能。但是，证券分析专员在选择投资标的时应尽或许依据事实情形区别对待。他们会看好那些有希望赶紧发生上述有利转变的企业，或者那些能供应除流动资产外其余诱人的数据统计，比如让人满意的当期盈利和分红、以往平均盈利能力很高的公司。分析专员应当远离那些流动资产快速流失且无望改观的企业。
六、该种类型的好买卖
符合如下条件的公司股票是投资人喜欢的价廉物美的投资对象：(1)股价差于流动资产价值;(2)没有资产流失的危险;(3)在合理市价水平上，曾表现出优良的盈利能力。这类公司的价值的确被市场低估了，它们的股价早晚会反应它们的真实价值。低价买入如此的股票可以享有高度的安全性，本金遭受损失的机会性较小。
投资这些特价股需要注意当时的整体市场情形。比较奇怪的是，该种操作相对来看，在股价水平不是特别高也不是特别低的时机效果最好。在像1929年或1937年初那样显著过热的市场情形下买入这类“特价股票”并没有划算，由于跟随而来的单价下挫对所有上市公司全将产生冲击，不管它们能否被低估或忽略。另一面，当所有股票都非常便宜的时机，龙头公司的股票同样被低估，即使那些不著名的公司股票价格更小，但投资龙头公司的效果更好。
代表整个企业的普通股不能比只对公司部分资产享有请求权的债券风险更高。债券、优先股或普通股不应比它代表的该公司所有财产价值更高。反之亦然，普通股不能比债券风险更高。由于股票代表的是公司的全部权益，债券的收益是固定而有限的，股东享有余下的所有运营成果。
我们通过研究1933年1月美国洗衣设备公司的股票论证了这个看法，那时该公司股票价格为每股7美元，也就是说整个公司的市值是430万美元。而该公司当时拥有400万美元现金、2100万美元的净流动资产、2700万美元的净有形资产，十年内平均利润胜过300万美元。
Wall Street觉得美国洗衣设备公司的股票恐慌全，但是他们会毫不犹豫地接受该公司450万美元的债券。其理由是债券能按时还本付息，而40美分的分红没有保障。董事会务必依法偿还债券本息，所以他们一定会履约。但能否分红要看公司运营需要，所以有机会会取消分红。这里，Wall Street混淆了临时的连续收入和本金安全困难，普通股的股息并没有能令股票更安全。
董事会导致把股东们自己的部分财产交给了他们;假使钱留在企业，它依旧股东的财产。有一种错误的认识是：假使股东可以与债券所有者一样强制要求分红，他们的地位就会提升。宁可买入利率为5%或6%的债券，也不买入同一企业的股票以享有长期利益，该种举动是目光短浅的;但公众偏偏就会如此做。
然而，Wall Street一直坚持该种不理性的看法，有时，事实会证明他们是对的。但在其余情形下，普通股股权不能使股票持有者享有民营业主的同等权利。这引领我们进入有关股价差于清算值股票的第二层讨论。