巴黎巴银行隶属于巴黎巴集团，这是一家国际性银行，在世界60多个国家设有分支机构。巴黎巴集团的总资产胜过2690亿美元。伯纳德·奥佩蒂特是巴黎巴银行世界股票衍生性交易的主管，首要是从事股票选择权与指数选择权等衍生性产品的交易，涵盖所有的重点市场以及一部分新兴市场，比如：巴西、阿根廷、墨西哥与多部分的东南亚国家，当下又增长了匈牙利、俄罗斯与波兰。
一、伯纳德·奥佩蒂特：背景
“十七年前，刚从学校毕业，我就进入巴黎巴工作。最初任职于巴黎巴的技术部门，但这段期间并没有长。当时还处在讯息科技发展的初期，个人电脑很不普及。1982年到1987年之间，我在巴黎总公司从事投资银行的业务。在这段期间，我针对一家我们拥有25％股权的保险公司执行交易，这家公司的其余股份是由一般大众持有。当时，暴发了一场股权争夺战，从战役开始到终结，股价上涨了400％。
这是1986年的事情。我对自己说：‘我应当想办法进入风险套利领域，我应当寻求其他并购的潜在对象。’1987年，我被调到纽约。1990年开始，主管纽约地区的业务，一直到1995年为止。”“接下去，我主管整个集团的衍生性交易业务，据点延伸到伦敦与亚洲。我们非常平稳地赚了不少钱，但从来都没有打算提升公司的知名度，由于我们不准备对外募集资金。所有的交易都运用巴黎巴自身的资本。当时，我的名字经常在纽约上报。”
“我首要是寻求特殊的交易机会，包含：合并、并购、破产和各种各样的公司重组，通过非常放开的立场，从事各种股票、选择权与债券的交易。有一点非常重要----我们始终采取从下至上的方法。从来没有任何从上至下的案例。每笔交易均为针对特定公司执行。我们有兴趣的是特定公司发生的特定事件，我们要的就是这些，对象是某个人期望这么做或其他人期望那么做。
就是这样，我们绝对不会由于利率、汇率等总的原因或总的趋势发生改变而执行交易。”“我从事这方面的工作长达八年，两年前被调到伦敦，主管世界的股票衍生性产品交易。我之所以接受这个职务，首要是由于可以继续从事风险套利交易。我负责管理纽约、伦敦、巴黎、新加坡、东京与香港的40多位策略员，他们均为世界最顶尖的选择权策略员。”
二、风险套利
“习惯上，风险套利都被看为合并与并购的有关套利交易，我们最初也是这么做，但当前我们所谓的风险套利已经不局限于这个领域，还包含各种证券价格承受严重冲击的交易机会，只要任何公司事件或许产生巨大的单价变动，而且我们或许所以而受惠，就形成风险套利交易的潜在对象。”“就当前发生的美国烟草公司诉讼案件来看，这与公司并购没有特殊的关联。法院与国会都有连续性的成长。
烟草公司的动作持续，原则上已经算是血淋淋的残酷战场。一面是烟草公司，它们期望保护自己，避免承受各种潜在的责任与风险；另一面是主管当局、政府、法庭与很多禁烟分子组成的利益集团。”“这场战争的结果势必影响烟草公司的股价，涉及数百亿美元的金额。所以，只要你掌握得准，这就是赚钱的可能。在一笔典型的风险套利交易中，我们会维持非常放开的立场，研究每种或许的成长，从这个角度针对烟草或其它股票执行交易。”
“诚然，这也或许是方向性的交易。假使我们觉得烟草公司将赢得下一场战役，就会做多烟草公司。反之，假使我们分析对方将赢得下一场战役，诚然就会站在空方。假使我们断定下一场战役的结果将致使股价大涨或重挫，就可以买进跨形交易（同期买进相同数量的买进选择权与出售选择权。
只要股价发生任何方向的巨大变动，买进跨形交易都可以获利，细节部分请参考附录）。反之，假使我们分析这场战争短时间之内不会有任何结果或选择权的单价太高，就可以销售跨形交易。我们的立场非常放开，没有既定的态度：只要胜算充足高，我们不排斥任何交易机会。总之，这就是我们十年来从事的业务。”
从下至上的分析：掌握胜算的专家
伯纳德·奥佩蒂特在上文中强调，首要的对象是个别公司，他研究一家公司，形成这家公司的专家。相反的策略则是从上至下，首先分析国家政策和产业，然后才是个别公司。奥佩蒂特花费无数的时间研究交易对象，竭力掌握公司管理阶层、股东、雇员、往来银行、债权人、债务人以及该公司股票交易者的心态。他盘算后续的机会发展与股价反映。通过这个角度切入，直接归集讯息，胜算自然胜过那些依靠二手讯息的分析专员。
三、个案研究：西北航空公司
“1993年，我们曾经介入西北航空公司。该公司在1989年曾经发生融资并购的事件。接下去，整个航空产业就深陷严重的衰退，整体损失达到数十亿美元，西北航空的业绩也一落千丈。从资产负债表中观察，西北航空当时的银行债务很高，但债券发行的数量非常有限（假使记忆没错的话，总负债大约是六、七十亿美元，除了5亿美元的债券之外，其余均为银行债务）。受于短时间内再次深陷窘境，公司提出破产的威胁。公司高层分别与银行集团、雇员、提供商执行强硬的商量，只要商谈对手将由于西北航空破产而受损，公司的立场就非常强硬。”
“西北航空开始赢得一部分让步。银行答应取消利息费用，供应担保品的的股价，波音公司也答应推迟飞机货款的交付时间。为了获得这些巨大的成果，西北公司摆出马上破产的姿态。每天，它们总是通过媒体放话：‘我们打算宣称破产。’这也是公司债券价格持续下挫的原因。最后，1美元面值的债券价格只有10美分。”
“依据我的分析，公司不或许破产。我觉得这一切均为吓人的手段。诚然，该种手段对公司非常有利，逼迫谈判对手让步。对于我们来看，从事债券交易没有什么意义，由于范围实在太小。所以，我们开始买进西北航空的债务。诚然，结果也或许赔得很惨，但我相信胜算更高。总之，我们认定西北航空正在玩弄吓人的手法。”
“一旦谈判对手让步之后，一切都奇迹般地复苏正常。公司开始发布一部分漂亮的报告，债券价格回升到平价，我们也赚进四、五倍的利润。后来，公司挂牌上市，运营绩效依旧很理想。”
“整笔交易涉及很多基本面。现代的基本面需要执行动态研究，特别是遇到这类的特殊情形。”
“欧洲迪斯尼是其他非常相似的案例，当时，市场上有一种欧洲迪斯尼的可转换公司债流通；当它们遇到麻烦时，就如同西北航空一样，通过媒体制造各种杂音，渲染情形的恶劣程度。它们玩弄银行、股东与每个人。但没有刷新债券，整个事件的成长也完全相同，包含我们的获利以内。”
“在欧洲迪斯尼的案例中，债券是可转换债券，属于衍生性交易工具。或许是这个缘故，让我们有机会掌握价格混乱的交易机会，由于很多衍生性产品策略员不熟悉根本证券，而根本证券的交易者又不熟悉衍生性工具。假使年同期了解这两方面，就能够获得优势。”
四、深入的思考
深入的策略性思考可以让你看见别人看不见的东西，并所以而获利。诚然，情形未必始终这样。某个事件恐怕没有大家忽视的讯息或隐藏的议题。此外，辛勤工作不一定能够让你造成特殊的见解。特殊的见解需要通过经验的培育。经由媒体报导跟踪公司的成长，这是累积经验的好方法。
了解所有的玩家，留心他们的言行。所谓玩家，是指具备不可忽视的影响力的人，包含团体以内，举例来看，工会就或许是重要的玩家。
了解他们为了自身的利益，应当说些什么话；或者，他们说的话或许导致什么利益。动机是什么？隐藏的议题又是什么？只要涉及利益关系，任何的谈话都不可轻信。
谁是最大的损失者？
谁是最大的受益者？
对于每个利益集团，他们期望发生的最佳、次佳与第三种结果是什么？
每个利益集团操纵事件发展的着力点与影响力在哪里？
每个集团对于每个结果的反映将如何？假使某个人这么做，其余人的反映与后续的成长或许如何？
通过该种方式思考公司事件，这显然是一种技巧，需要时间来培养。可是，这也可以增添交易的趣味。最后，请记住，对于奥佩蒂特来看，价格承受公司事件的驱使，而公司事件又是由某些有权力的人塑造的。权力就代表影响力。所以，在整个价格变动的因果关系中，你首先应当考虑：“谁具有影响力？”必须记住，对于某家公司或特定情形，很多人都具有影响力。永远要维持放开的心胸与客观的态度。如同奥佩蒂特所描述的故事，市场往往是一场权力的游戏。西北航空的案例涉及很多人，包含银行以内。权力与影响力持续流动，这致使你在跟踪公司事件的过程中更问题，也更有趣。
五、动态分析
伯纳德·奥佩蒂特介绍了一种非常有趣的观念。“基本面非常重要，但我所谓的‘动态分析’也是这样。你想知道某家公司究竟发生了什么，某个人究竟做什么，目的是什么，打算何时做，能够做到什么程度。任何事件后面都必定有一段故事，你务必了解这段故事。”
依据伯纳德·奥佩蒂特的观点，公司事件不或许在真空状态发展，必定有来龙去脉，必须了解整个因果关系与背景。
“就股票交易来看，我觉得技术面有99％是胡扯，该种说法恐怕不适用于外汇、大部分的商品、指数和利率。技术面在后面这几个领域内相当重要，由于这几个市场并没有统一的正确做法，即便你的操作相当不理想，结果也或许胜过全然不理会。可是，我依旧要强调一点，盘算后面的故事很重要——谁打算做什么。”主角恐怕不是银行、公司的提供商与股东，而是政府、供/需关系与生产者。
“条条大路通罗马，你也可以单独通过技术面赚钱。尽管我个人不晓得怎么做，但我相信可以办到这点。”
在西北航空的个案中，奥佩蒂特采取的就是动态分析。他期望知道其中的“故事”。动机何在？影响的着力点在哪里（换言之，谁是主角）？分析之所以属于动态，由于情形不属于静态。他所关心的不是去年的损益表和资产负债表。奥佩蒂特处理的是活生生而正在发展的对象，随时或许造成改变而对股价组成巨大的影响。
可是，动态分析未必始终是最适用的分析工具。伯纳德·奥佩蒂特伴随不同情形与交易类型而更改分析的方法。这点很重要，你务必了解自己交易的市场类型与时间架构。举例来看，在流动性高的市场中执行当日冲销的交易，技术面显然较基本面更恰当。从其他角度说，假使交易的基础是建立于某个国家将来几个月的经济展望，采取基本面应当更适当。
“我从事很多不同型态的交易。举例来看，可转换的套利就是其中一种。这属于比较纯粹的衍生性交易，动机或许是买进隐含价格波动率而放空历史价格波动率。这类交易比较适合采取技术面。对于风险套利来看，交易性质则截然不同。”
六、其余的人想些什么
在交易或其余竞争性的场合，你随时都务必了解情形为何是当前的状态。价格为何是这个水准？今天的成交量为何偏低？为何某家银行买进这家公司的股票？为何那家银行出售股票？为何公司的总经理买进更多的股票？假使你不了解周围的情形，就不太应该知道局势的成长与其中的缘由。不论你觉得明日的单价将变动或保持不变，假使不能掌握今天，就不或许了解明日。
“我经常警示自己：‘我能否完全清楚自己的所作所为？我对于情形的掌握能否好于竞争对手？他为何采取这个行动？假使我买进，他为何出售？他在想些什么？’假使我不晓得竞争对手的思路，就认为浑身不对劲。这属于反向思考。我绝对相信你应当与民众背道而驰。可是，如何衡量民众的共识，这的确有些问题。另一面，民众的共识也或许是对的，以美国市场近期的多头行情来看，民众的共识的确没错。”
“我务必了解对手的想法，以及我与他的想法差异究竟在哪里。答案或许很简单。举例来看，他们考虑的对象也许不是隐含价格波动率。假使我觉得自己是买进偏低的隐含价格波动率，但对手的想法不是这样，那我就知道对方的举动动机，假使我依然相信自己的观点没错，那就够了。”
这类综合性的思考程序也是风险管理的适当工具。这样可以保证你没有疏忽任何的环节，完全知道自己为何建立某个交易部位。所以，下单以前，你应当掌握这类的信息，清楚自己的预期是什么。一旦部位建立之后，才可够应对随后的成长，才可够断然采取措施。
七、采取瑞士方法对待未平仓部位：客观而中性
伯纳德·奥佩蒂特对待未平仓部位的方法，我称之为“瑞士方法”，由于他随时都清楚自己务必把情绪抛到一边，维持客观而中性的态度。
每位交易者都知道，一旦部位建立之后，情形就完全不同了。从这个时候开始，一切均为真正的现实，不再是荧幕上闪烁的报告或帐面上的数字。期待将影响预期，情绪将干扰理智，客观变为主观。
部位开仓之后，就会开始寻求平仓的可能，结果会是获利或损失。每种情形导致的情绪都不相同。举例来看，假使部位发生损失，很多交易者期待情形会忽然转好，他们很恐惧，不愿意接受损失的机会性。你有责任辨识这类的情绪，然后断然割舍。你的决策务必建立在公司有关分析的客观推理之上。
面对未平仓部位，必须留心自己的反映。假使没有清晰的思路，或许会太早或太迟出场。处理未平仓部位的核心在于出场机会。诚然，你有时候也会考虑加码，但最关心的困难一般依旧出场。在该种情形下，你务必维持放开的心态于客观的态度来对待未平仓部位。
“智性上的诚实是核心所在。在思考上，每天都务必从新开始。你务必忘记部位的损失和成本。每天均为崭新的一天。每天均为从头玩起。今天以前的盈亏都已经埋单了，你又回到起跑线。帐户中没有预期的获利和损失，每天早晨均为从新来过。”
“你务必对自己非常非常诚实。千万不可欺骗自己。不论仓位承受巨额的损失或累积巨大的获利，你都务必诚实面对自己。欺骗自己也是民众在市场上发生亏损的首要理由。我很乐意目睹情形正是这样，否则我们就很难平稳获利。”
如同伯纳德·奥佩蒂特强调的，当你试图从客观的角度评估未平仓股票时，情绪总是会造成干扰。
“对于一名优秀的策略员，如何控制‘心’的能力，其重要性大超过如何运用‘脑’。情绪是最棘手的部分，即便一个部位或许让你一败涂地或赚进数百万，你都务必维持完全客观的态度。”
八、面对损失
面对帐面损失，策略员必定会承受巨大的阻力与恐惧。
“承受阻力与恐惧，这是很重要的经验，这样可以避免重蹈覆撤。恐惧是一种情绪，经常干扰分析；同样的道理，陶醉的心情也会影响分析。你务必维持绝对中性的态度。”
所以，当你面对损失时，不要排斥恐惧的经验。可是，你务必善用这类的恐惧感，藉以防止将来的损失，千万不要由于恐惧既有的损失而越陷越深。当你查阅新价格的时机，不应当担忧损失的程度，或期待情形或许转好。
“面对新的单价，你务必问自己一个困难，如果你还没有建立仓位，能否愿意在这个价格买进？假使答案能否定的，那就应当出售。你务必非常客观地看待未平仓部位，假使你还没有建立仓位，当下能否愿意建立仓位？持有未平仓部位的过程中，新的讯息或许影响有关的预期。可是，你务必诚实面对自己。这是心态的困难。当仓位发生损失而显现新的消息，千万不可以跟自己讨价还价，欺骗自己情形已经发生改变，价格或许上涨。总之，跟自己打交道必须诚实，这是核心所在。”
九、如何处理获利
如同期待的心理一样，仍有其他情绪阻碍往往产生不能客观分析未平仓部位，策略员经常担忧未达到的获利或许消失。
“‘快速认赔而让获利部位继续发展’，该种说法尽管稍微陈词滥调，但也是不变的真理。很多人都刚好背道而驰。大家都期望获利，内部的规定也经常激励这么做。很多人都把未达到的获利看为不存在。他们觉得，止盈出场才代表真正的获利，此前均为假的；认赔出场则相当于承认错误。”
同样地，策略员务必抛除该种“务必获利”的情结。反之，困难的症结在于：建立仓位的依据能否正确。为了维持客观的立场，伯纳德·奥佩蒂特的考虑着重在于仓位的有关预期。
“假使预期中的事件没有发生，我就出场。至于出场究竟是获利依旧亏损，完全不重要。一旦发现自己分析的情节显现错误，立刻出场。仍有其他相似而比较容易处理的情形，假使我预期发生的期间都已经发生，也应当止盈出场。这两种情形都相对容易应付，但事态的成长介于两个极端之间，那就比较麻烦了。”
务必以客观的心态处理未平仓部位，这就是伯纳德·奥佩蒂特强调的着重。这代表着你务必专心留心某些症结而忽视另一部分困难。你务必留心的着重是：
预期的情形能否已经发生？
面对当前的单价，你想买进依旧放空？
建立仓位当初所预期的行情发展，当前的达到机率能否依然相同？
你务必忽视：
仓位当前已经承受多少损失？
仓位当前已经累积多少获利？
建立仓位的成本。
期待行情或许朝有利的方向发展。
十、交易：艺术与科学
“我想科学训练是一项正值，尽管有时候也会产生妨碍，由于金融市场并没有存在诸如物理与数学之类的真理。
可是，就思考的逻辑结构来看，科学训练依旧有正面的助益。科学家务必诚实对待自己。这个领域内没于打混仗的余地。假使某个试验的结果不行，那就是不行，不能打马虎眼。事实就是事实，不能凭空捏造。”
可是，纵使尽量客观，但交易毕竟不是机械性的举动，其中存在相当大的技巧发挥空间。瑞士人擅长于制造漂亮的手表，不是吗？
“交易的艺术成分远大超过科学。当策略员拟定一项决策，他绝对不或许完全了解该项决策后面的每项立论依据。你务必日夜思考行情的机会发展与交易的对策，但到达某个契机上，就务必扣动扳机。拟定交易决策以前，你或许考虑千百种细节，假使我提出一个困难：‘你为何买进这个而出售那个？’你恐怕没有办法说出个所以然来。诚然，你可以提出一部分理由，但绝对不是完整的答案。你的决策或许是来自于近期三天的综合思考，所以要花三天的时间才解释得清楚。很多原因都存在于潜意识的方面。你不确定哪项原因促使你扣动扳机。从这个角度来看，艺术的成分胜过科学，由于你没有办法充分表明举动的动机。选择权交易涉及很多科学成分，务必同期具备科学的训练与艺术的修养。这也是为何很难寻到优秀的衍生性产品策略员的原因。”
十一、顶尖策略员一般厌恶风险
承受媒体与一部分丑闻的影响，一般大众觉得策略员喜爱承受风险，乐于投机与赌博。可是本书专访的每一名策略员都不承认自己偏爱风险。
“我非常厌恶风险。假使有机会的话，我宁可赚取平稳的10，000美元，绝对不会考虑成功机率l0％的100,000美元报酬。就经济学的术语来看，我个人的效用函数显著向原点凹。”
所谓的交易风险，诚然是指价格波动率来说。谈论价格波动率势必涉及机率的概念。依据某特定股票的历史价格波动率，我们可以预期该股票到达某目标价位的发生机率。所以，风险、价格波动率与机率局于不可分割的观念。优秀的策略员会等候胜算最高的可能——换言之，有利行情发生的机率最高而不利行情发生的机率最低。此外，不同于业余的交易者．优秀的专业策略员了解一点，风险与报酬之间并没有必然保持正向的线性关系。某些情形下．你可以发现风险极低而报酬极高的交易机会。
“着重是你务必从理性的角度处理风险，而且还要一部分想象力。优秀的策略员知道如何与什么时候承受风险，也清楚如何与什么时候避开风险。有些风险你务必承受，有些风险你不可以承受。
核心在于如何区别这两者。你不需承受巨大的风险，就足够赢取巨大的获利。很多交易机会蕴含着不错的获利，但风险并没有持别高。研究有关的市场行情与交易对象，恐怕务必花费大批的时间与精力，但事实投入的资金未必承受太大的风险。
“有一个有关经济专家的故事。该经济专家与朋友在纽约的街上走着，他的朋友目睹人行道上有一张百元大钞，于是指着钞票说：‘教授，有一张百元大钞！’经济学教授冷漠地回答：‘不或许，假使真是百元大钞，早就被入拣走了。’可是，我觉得有很多低风险的赚钱机会。”
十二、分析风险与机率
对于一个部位，伯纳德·奥佩蒂特如何分析风险与机率呢? “尽管我知道部位发生特定的损失之后就会出场，但我依旧觉得投入的全部资金都完全承受风险。此外，我也会考虑部位某个获利百分率的发生机率，然后评估我所承受的对应风险。
我会考虑或许结果的机率分析，比如：采取某项行动或许有50％的机率如何发展，或不采取措施或许有50％的机率如何发展，或50％的小赔对应50％的大赚。你务必了解最后结果的机率分配概况。”
分析一笔交易的可行性，伯纳德·奥佩蒂特把所有投入资金看为风险资本。他知道部位顶多只会发生特定程度的损失(比如：15％)，即便最大的损失设定为15％．他依旧觉得整体投入资金都全部承受风险。然后，从这个角度评估各种或许结果的机率分配，分析对应的报酬潜能。惟有通过机率分配的架构，才可掌握报酬的概念。
举例来看，假使建立某个选择权部位，起始价值为10，000美元．风险资本就看为10，000美元。为了评估风险／报酬比率，伯纳德·奥佩蒂待分析部位最后结果的机率分配。这样可以解析有关风险供应的报酬潜能。(从数学角度来看，把发生机率看为权数而总览各种或许结果，然后比较这个报酬期望值与风险。)
十三、资金管理
风险分析与管理的工作，不仅仅局限在价格波动率与机率上还包含资金管理。
“你务必设定严谨的资金管理制度。绝对不允许自己越陷越深。你可以采取某种最大接连损失的规定，或设定某个风险值。你也可以采取某种操作法则，比如：‘损失不可胜过某个限度’。你务必具备这类的心理规范，任什么时候候都不可以承受设定规模之外的风险。你务必确定自己不会被三震出局，这点很重要。情形很容易失控，务必有清晰的规范。”
设计资金管理的制度，你可以考虑下面几点：
任何单笔交易中, 我能够承受的最大风险金额是多少?换言之，每笔交易最多能够承受多少损失?请注意，一连串的交易或许接连发生损失，为了保留交易实力，每笔交易我最多能够允很多少金额的损失?
一旦交易部位建立之后,我最多准备承受多大百分比的损失?某些人利用‘风险值’(value at risk)的观念拟定这项决策，这是依据所有末平仓部位或许结果的机率分配而计算的数值，代表部位承受的风险总金额。
十四、分散的投资管理
分散投资是风险控制与资金管理的有关议题。
“一般来说，在特定的风险水准下，通过分散投资可以提升报酬率。从其他角度来看，对于特定的期望报酬率，假使不执行分散投资，你将承受较高的风险。假使比较l000个部位与10个部位，分散投资的效益就非常有限了。假使由1个部位分散为10个部位，效益非常显著．但由10个部位分散为100个部位，应当不会有太大的额外效益。分散投资存在一个最佳的水准，胜过这个水准之后将导致反效果。
伯纳槐·奥佩蒂持尽管相信分散投资的效益，但也不力争过分的分散。分散投资是提升风险／报酬比率的有效方法。可是，假使投资管理的部位太过于分散，你或许照顾然而来，反而提升损失的机会性。采取分散投资的策略，务必记住：
假使个别部位都承受相同的市场风险，就不能供应分散投资的效益。
个别部位的范围务必相似。假使九个部位的范围均为10美元，第十个部位的范围为10,000美元，这类的分散投资没有太大的意义。
个别部位的单价波动率应当相似。让我们考虑10，000美元的三个月期英镑存款期货契约与10,000美元的长期公债部位，两者显然不可相提并论。