操盘手自述：我如何沽空卢布

俄罗斯的寒冬，卢布的深渊。

冰冻三尺非一日之寒。

原油价格反复总有周期，对于俄罗斯和卢布来看，这次也许真的不一样。

强劲美元格局渐成，七年一次回。货币的游戏，最难的是什么都不确定。

说货币，依旧得回归经济本质。成也原油价格，败也原油价格。卢布事件又一次证明了，一股独大是把双刃剑，油气出口收入受国际和市场影响较大，财政收入以此半壁江山，没有风险隔离是万万不能的。点楼主头像有许多精彩好文哦。

然后，正如当前目睹的，所有的干预之举都像打在棉花上，似是无力，这又更深一步助长了投机者的野心。

如同，俄罗斯套娃的游戏，一层套一层，不足最后，你并没有知道究竟会有多少连环套，也不清楚，最终手里完整的那个笑笑的小娃娃，是怎样的大小轻重。

“假使你（泛指对冲基金）没有参与这场沽空卢布盛宴，或许就真的OUT了。”一家美国对冲基金经理张刚调侃说。

当前，张刚管理着这家8亿美元范围对冲基金的外汇交易，其中20%投资管理押注卢布汇率下挫。他觉得自己不属于阴谋论者，但以往两个月，卢布兑美元如一泄千里般暴跌差不多40%，疑似隐藏诸多诡异现象。

张刚表明，这些诡异现象包含在10月30号卢布兑美元下挫5%的第二天，俄中央银行曾大幅加息150个基点，但卢布仅坚挺2分钟后就再次自由落体式下挫；以往两个月，俄总计动用胜过百亿美元外汇储备干预汇市，却无济于事；甚到12月份俄中央银行采取政策组合拳，加息650个基点同期再动用近百亿美元外汇储备干预汇市，任然很难令卢布彻底解脱下挫颓势。

“金融市场疑似有种神秘力量，要将卢布崩盘见底。”他并没有否认，自己通过10倍融资杠杆沽空卢布，给对冲基金在以往半年导致5%超标收益——对这家以往8年年化收益率徘徊在5-7%的对冲基金来说，这已是不错的成绩。

在张刚看来，假使自己用更高的融资杠杆倍数沽空卢布，收益还会愈加可观。其实在他认识的对冲基金同行里，不乏用50-100倍融资杠杆沽空卢布的豪赌者，导致有人赚得盆满钵满，有人却不小心爆仓出局。

迄今，张刚相信在这次卢布沽空潮涌后面，仍有很多说不清、道不明的幕后推手。即使他同样很想知道，世界金融市场为何会忽然“放弃”卢布。

对冲原油下挫风险？

对比大量国际投资机构将卢布大跌注解为“西方国家对俄罗斯的一次金融制裁”，张刚坦言，自己参与沽空卢布的首要目的，却是为了对冲原油价格下挫风险。

受于俄罗斯原油与天然气出口收入占领国家财政收入的约50%，原油价格暴涨暴跌必然直接影响到俄罗斯财政收支平衡，一旦俄原油出口收入锐减产生财政支出吃紧或外债偿付违约风险增长，卢布汇率就很容易大幅下跌。

于是，不少对冲基金将卢布看为“对冲原油价格下挫风险”的理想投资工具。即当原油价格下挫时，他们可以沽空卢布得到适当的投资收益，弥补原油期货头寸的损失。

“顾虑到原油属于对冲基金的基础投资管理，即便原油价格连续下挫，他们仍会保留一部分原油期货头寸，为了不让这部分头寸因原油价格下挫显现投资亏损，只能通过沽空卢布等措施对冲风险。”张刚说。

CFTC（美国商品期货交易委员会）最新报告也表明，即便以往半年世界原油价格下挫差不多40%，在YMEX轻质低硫原油期货市场，基金为主的非商业头寸仍持有2.61776亿桶原油期货净看多头寸。

张刚解释说，对冲基金之所以选择沽空卢布，并非是阿拉伯产油国货币对冲原油价格下挫风险，也有自己的套利考量——对比阿拉伯产油国货币，卢布面对更沉重的下挫阻力。究其原因，一是俄罗斯受于乌克兰政局势临西方国家制裁，今明两年经济很有机会深陷衰退，卢布汇率必然面对下挫阻力；二是在西方国家制裁与原油价格下挫的双重阻力下，俄罗斯正显现资本外流现象，更深一步压低卢布汇率。

在他看来，对冲基金开始大手笔押注卢布下挫，首要是10月份世界原油价格跌穿80美元每桶阶段，由于它刷新对冲基金原油持仓的风险警戒线，正是对冲基金的一连串沽空卢布举动，令卢布兑美元汇率快速从1：40跌向1：53。

“11月份前，我导致将5%基金外汇交易资产押注卢布下挫，11月中旬基金投资委员会专门举办一次会议，专门讨论大幅增持卢布沽空头寸，直接将沽空卢布的资金比重调高到20%。”他回忆说。在这次会议上，对冲基金投资委员会还更改了卢布投资策略——不再仅仅将“沽空卢布”看为对冲原油价格下挫风险的替代品种，而是值得短时间沽空获取超标收益的投机目标。甚至，对冲基金投资委员会还专门花费大批时间讨论了俄连续资本外流导致的投机沽空卢布套利机会。

基金投资委员会大胆投机沽空卢布的底气，首要来自一份报告：在此之前俄罗斯经济部曾表明，2014年资本外流范围恐会高达1200亿美元，差不多占俄罗斯国内生产总值的10%。

多位外汇策略员则表露，坊间传闻的俄罗斯资本外流报告其实更高，自乌克兰政治风波升级起，约有1500亿美元资金从俄罗斯撤离。有些撤离资金愿意以差于美元兑卢布官方汇率的单价，将手里卢布赶紧兑换成美元。

大批资本外流，必然助推卢布面对更大的贬值阻力。特别是美元兑卢布跌穿50的生死线后，大批投机沽空盘快速入场，卢布宛如一泻千里般大幅下挫，甚至显现好几次单日降幅胜过10%的场景。

有备而来的投机资本

“11月起，很多入场沽空卢布的投机者均为有备而来的。”张刚说。这些投机者往往采取双向押注的策略逻辑，一面大幅买跌油价，一面大手笔沽空卢布，人为地产生原油价格与卢布连环下挫的恶性循环。

在他看来，该种策略逻辑有利于让金融市场“相信”原油价格下挫将会俄罗斯深陷经济衰退、财政收支吃紧、外债偿付违约风险陡增的境遇，人为营造卢布崩盘的景象，增速卢布大跌。

美国商品期货交易委员会报告表明，在12月初投机资本大举沽空卢布阶段，NYMEX轻质低硫原油期货市场的投机客（非数据头寸）仅仅一周就增长1210.7万桶原油净看空头寸。

其间，金融市场开始流行一种沽空卢布的套利游戏，即投机者从投资银行借来大批欧元，兑换成卢布再执行沽空。该种做法的好处，是投资人能够同期押注欧元与卢布双双贬值，获取两份收益。

“基于欧元区中央银行正在酝酿QE政策，不少国际银行与外汇经纪商也愿意供应50-100倍融资杠杆用于沽空卢布。”在张刚看来，这无形间增大了沽空卢布的资本范围。据他所知，当前在外汇市场直接参与沽空卢布的投机资金量起码高达800亿美元，这还不包含有些国际资管机构通过认购押注卢布贬值的结构化金融产品，间接淘金沽空卢布盛宴。

他并没有否认，大量投机者将沽空卢布看成是一场“政治角力”。在11月末举办的一次对冲基金投资沙龙里，不少资管机构与对冲基金主管都相信，美国或许在有步骤地制裁俄罗斯与放任原油价格下挫，最终致使卢布大跌。究其原因，除了乌克兰政治风波升级导致美俄的对立，俄罗斯还一直期望本身原油天然气出口能以卢布或其余非美货币结算，无形间动摇石油美元的江湖地位。

记者多方了解到，伴随原油价格下挫，不少参与页岩气开发投资的资产管理机构也必须加入投机沽空卢布的阵营。毕竟，当原油价格跌穿70美元每桶后，页岩气的成本优势与原油替代优势将被大幅降低，直接影响到页岩气开采项目的投资收益，致使这些机构只能效仿对冲基金做法，赶紧沽空卢布获利，对冲潜在的页岩气项目开发风险。

“当时，有对冲基金经理在沙龙上提出，必须留心俄罗斯干预汇市的风险，当时大家都一笑了之，但没想到这却令有些同行最终遭遇爆仓滑铁卢。”张刚说。

最后的“博傻”

张刚曾不止一次考虑过止盈出场，但卢布的下挫颓势又让他起了“贪念”。

尤其在10月30号卢布兑美元下挫5%的第二天，俄中央银行曾大幅加息150个基点，但卢布仅坚挺2分钟后就再次自由落体式下挫，又令他再加仓价值500万美元的卢布沽空头寸。

但他坦言，总认为其中隐藏着诸多诡异现象——以往一个大国中央银行出重拳干预汇市，投机资本总会知难而退或快速止盈出场，但这次沽空卢布的投机资本疑似有恃无恐，他们的底气从何而来？

一名外汇策略员给出的解释是，俄罗斯的干预汇市强度，被本国资本外流数额给抵消了。自西方国家因乌克兰困难决定制裁俄罗斯起，俄曾动用数百亿美元外汇储备力挺卢布汇率，始终收效不大，首要原因是俄资本外流额或许胜过千亿美元，足够抵消俄中央银行干预汇市的资金投入额。

“在投机客眼里，这自然形成他们敢于肆无忌惮沽空卢布的底气，特别是他们目睹美国白宫亦在故意识地放任原油价格下挫，间接给卢布大跌推波助澜。”他表明。

12月初，沽空卢布的投机潮一度高达顶峰。上星期一，卢布一夜暴贬13%，美元兑卢布盘中击穿66，令俄中央银行快速将核心利率从10.5%大幅向上调整650个基点到17%；俄罗斯莫斯科交易中心则宣称，美元兑卢布刷新64.4459的汇率风险管理通道上限，好于该上限的报盘不会被接受。

但这任然没有止住卢布下挫颓势，在俄中央银行大幅加息后，卢布汇率又迅速复苏下挫趋势，卢布兑美元汇率一度大跌20%，跌穿80：1，接连两天总计降幅达到25%。

“实际上，投机资本寻到新的沽空卢布策略。”张刚说。他们的做法是，利用黑池交易，用大批资金突破某个卢布重要支撑技术价位，导致高频交易跟风买跌卢布，产生卢布汇率更大程度的大跌。

所谓黑池交易，即投资银行利用自行研发的交易平台撮合匿名的大额衍生品买卖交易，其中也包含卢布等外汇交易。

受于买卖对手、价格、交易量等报告均不对外公开，也不向证券交易所供应交易明细，以致监管机构很难掌握黑池交易的交易对手与交易范围。

但是，该种投机策略迅速变得很难连续。尤其在卢布兑美元一度跌穿80后，有银行表明不再愿意供应沽空卢布的杠杆融资额度，还要求赶紧偿还杠杆贷款。

“后来我才知道，俄罗斯方面的另一项杀手锏，是采取措施制约卢布的流动性，避免投机客用于沽空卢布。”张刚表露。

记者多方了解到，上周起，已有多家零售外汇交易平台中止卢布交易，原因正是：多家供应卢布流动性的国际银行预计，俄政府将来或许会采取更强硬的资本管制措施，不再向系统提出报价。

“对沽空卢布的投机资本来说，这无疑是釜底抽薪。他们将无法得到充足的杠杆融资与卢布流动性压低卢布汇率。”上述外汇策略员表示。

12月17号，当市场传闻俄财政部又一次抛售2亿美元外汇储备干预汇市时，市场开始显现细微的扭转迹象，卢布汇率忽然大幅反弹11%。

张刚觉得，其中同样存在某种诡异景象——仅仅在数周前，即便俄方面每天动用3.5亿美元外汇储备干预汇市也无济于事。

卢布的骤然反弹，已令不少高杠杆沽空卢布的投机客深陷爆仓危机。张刚表露，当晚他就听说有两三家动用100倍杠杆融资沽空卢布的对冲基金显现巨额亏损，正面对投资人问责。

第二天，他也接到基金投资委员会的紧急通知，赶紧将沽空卢布头寸控制在基金外汇交易资产的5%在内。

截止12月19号，卢布兑美元汇率徘徊在60.9：1附近，逐渐远离80：1的年内最低值。但是，金融市场从来不缺乏激进的投机豪赌者。

上述外汇策略员表露，当前不少投机客还在加仓沽空卢布，他们的底气：一是，来自原油价格连续回跌令卢布一时很难摸底反弹，二是，他们有新的盘算——若原油价格下挫令俄财政吃紧、导致外债偿付违约风险忧虑升级，卢布仍有崩盘的机会。

“这稍微像是博傻。”张刚觉得，当一个大国决定不惜代价捍卫本国货币汇率平稳时，市场投机力量的胜算其实并没有高。

但在前述外汇策略员看来，这些豪赌者有自己的一笔账。截止11月末，俄官方外汇储备达到4205亿美元，但其中450亿美元属于流动性不高的黄金储备，1720亿美元归财政部下属的两只主权财富基金管理，不受俄中央银行控制，这代表着俄罗斯事实只能动用约2000亿美元力挺卢布，顾虑到在此之前俄罗斯已投入差不多700亿美元外汇储备干预汇市收效不大，一旦俄罗斯后续投入的外汇储备仍无法更改卢布颓势，势必在白白消耗大批外汇储备同期加剧本身外债偿付违约风险，卢布崩盘将形成大约率事件。