追寻外汇大师的足迹之一：伯纳德·奥佩蒂特

黎巴银行隶属于巴黎巴集团，这是一家国际性银行，在世界60多个国家设有分支机构。巴黎巴集团的总资产胜过2690亿美元。伯纳德·奥佩蒂特是巴黎巴银行世界股票衍生性交易的主管，首要是从事股票选择权与指数选择权等衍生性产品的交易，涵盖所有的重点市场以及一部分新兴市场，比如：巴西、阿根廷、墨西哥与多部分的东南亚国家，当下又增长了匈牙利、俄罗斯与波兰。

“我们非常平稳地赚了不少钱！”

讨论主题：

从下至上的分析

动态分析

“瑞士方法”：客观与中性

风险与机率分析

其余的人在想些什么

在交易或其余竞争性的场合，你随时都务必了解情形为何是当前的状态。价格为何是这个水准？今天的成交量为何偏低？为何某家银行买进这家公司的股票？为何那家银行出售股票？为何公司的总经理买进更多的股票？假使你不了解周围的情形，就不太应该知道局势的成长与其中的缘由。不论你觉得明日的单价将变动或保持不变，假使不能掌握今天，就不或许了解明日。

“我经常警示自己：‘我能否完全清楚自己的所作所为？我对于情形的掌握能否好于竞争对手？他为何采取这个行动？假使我买进，他为何出售？他在想些什么？’假使我不晓得竞争对手的思路，就认为浑身不对劲。这属于反向思考。我绝对相信你应当与民众背道而驰。可是，如何衡量民众的共识，这的确有些问题。另一面，民众的共识也或许是对的，以美国市场近期的多头行情来看，民众的共识的确没错。”

“我务必了解对手的想法，以及我与他的想法差异究竟在哪里。答案或许很简单。举例来看，他们考虑的对象也许不是隐含价格波动率。假使我觉得自己是买进偏低的隐含价格波动率，但对手的想法不是这样，那我就知道对方的举动动机，假使我依然相信自己的观点没错，那就够了。”

这类综合性的思考程序也是风险管理的适当工具。这样可以保证你没有疏忽任何的环节，完全知道自己为何建立某个交易部位。所以，下单以前，你应当掌握这类的信息，清楚自己的预期是什么。一旦部位建立之后，才可够应对随后的成长，才可够断然采取措施。

采取瑞士方法对待未平仓部位：客观而中性

伯纳德·奥佩蒂特对待未平仓部位的方法，我称之为“瑞士方法”，由于他随时都清楚自己务必把情绪抛到一边，维持客观而中性的态度。

每位交易者都知道，一旦部位建立之后，情形就完全不同了。从这个时候开始，一切均为真正的现实，不再是荧幕上闪烁的报告或帐面上的数字。期待将影响预期，情绪将干扰理智，客观变为主观。

部位开仓之后，就会开始寻求平仓的可能，结果会是获利或损失。每种情形导致的情绪都不相同。举例来看，假使部位发生损失，很多交易者期待情形会忽然转好，他们很恐惧，不愿意接受损失的机会性。你有责任辨识这类的情绪，然后断然割舍。你的决策务必建立在公司有关分析的客观推理之上。

面对未平仓部位，必须留心自己的反映。假使没有清晰的思路，或许会太早或太迟出场。处理未平仓部位的核心在于出场机会。诚然，你有时候也会考虑加码，但最关心的困难一般依旧出场。在该种情形下，你务必维持放开的心态于客观的态度来对待未平仓部位。

“智性上的诚实是核心所在。在思考上，每天都务必从新开始。你务必忘记部位的损失和成本。每天均为崭新的一天。每天均为从头玩起。今天以前的盈亏都已经埋单了，你又回到起跑线。帐户中没有预期的获利和损失，每天早晨均为从新来过。”

“你务必对自己非常非常诚实。千万不可欺骗自己。不论仓位承受巨额的损失或累积巨大的获利，你都务必诚实面对自己。欺骗自己也是民众在市场上发生亏损的首要理由。我很乐意目睹情形正是这样，否则我们就很难平稳获利。”

如同伯纳德·奥佩蒂特强调的，当你试图从客观的角度评估未平仓股票时，情绪总是会造成干扰。

“对于一名优秀的策略员，如何控制‘心’的能力，其重要性大超过如何运用‘脑’。情绪是最棘手的部分，即便一个部位或许让你一败涂地或赚进数百万，你都务必维持完全客观的态度。”

面对损失

面对帐面损失，策略员必定会承受巨大的阻力与恐惧。

“承受阻力与恐惧，这是很重要的经验，这样可以避免重蹈覆撤。恐惧是一种情绪，经常干扰分析；同样的道理，陶醉的心情也会影响分析。你务必维持绝对中性的态度。”

所以，当你面对损失时，不要排斥恐惧的经验。可是，你务必善用这类的恐惧感，藉以防止将来的损失，千万不要由于恐惧既有的损失而越陷越深。当你查阅新价格的时机，不应当担忧损失的程度，或期待情形或许转好。

“面对新的单价，你务必问自己一个困难，如果你还没有建立仓位，能否愿意在这个价格买进？假使答案能否定的，那就应当出售。你务必非常客观地看待未平仓部位，假使你还没有建立仓位，当下能否愿意建立仓位？持有未平仓部位的过程中，新的讯息或许影响有关的预期。可是，你务必诚实面对自己。这是心态的困难。当仓位发生损失而显现新的消息，千万不可以跟自己讨价还价，欺骗自己情形已经发生改变，价格或许上涨。总之，跟自己打交道必须诚实，这是核心所在。”

如何处理获利

如同期待的心理一样，仍有其他情绪阻碍往往产生不能客观分析未平仓部位，策略员经常担忧未达到的获利或许消失。

“‘快速认赔而让获利部位继续发展’，该种说法尽管稍微陈词滥调，但也是不变的真理。很多人都刚好背道而驰。大家都期望获利，内部的规定也经常激励这么做。很多人都把未达到的获利看为不存在。他们觉得，止盈出场才代表真正的获利，此前均为假的；认赔出场则相当于承认错误。”

同样地，策略员务必抛除该种“务必获利”的情结。反之，困难的症结在于：建立仓位的依据能否正确。为了维持客观的立场，伯纳德·奥佩蒂特的考虑着重在于仓位的有关预期。

“假使预期中的事件没有发生，我就出场。至于出场究竟是获利依旧亏损，完全不重要。一旦发现自己分析的情节显现错误，立刻出场。仍有其他相似而比较容易处理的情形，假使我预期发生的期间都已经发生，也应当止盈出场。这两种情形都相对容易应付，但事态的成长介于两个极端之间，那就比较麻烦了。”

务必以客观的心态处理未平仓部位，这就是伯纳德·奥佩蒂特强调的着重。这代表着你务必专心留心某些症结而忽视另一部分困难。

你务必留心的着重是：

预期的情形能否已经发生？

面对当前的单价，你想买进依旧放空？

建立仓位当初所预期的行情发展，当前的达到机率能否依然相同？

你务必忽视：

仓位当前已经承受多少损失？

仓位当前已经累积多少获利？

建立仓位的成本。

期待行情或许朝有利的方向发展。

交易：艺术与科学

“我想科学训练是一项正值，尽管有时候也会产生妨碍，由于金融市场并没有存在诸如物理与数学之类的真理。

可是，就思考的逻辑结构来看，科学训练依旧有正面的助益。科学家务必诚实对待自己。这个领域内没于打混仗的余地。假使某个试验的结果不行，那就是不行，不能打马虎眼。事实就是事实，不能凭空捏造。”

可是，纵使尽量客观，但交易毕竟不是机械性的举动，其中存在相当大的技巧发挥空间。瑞士人擅长于制造漂亮的手表，不是吗？

“交易的艺术成分远大超过科学。当策略员拟定一项决策，他绝对不或许完全了解该项决策后面的每项立论依据。你务必日夜思考行情的机会发展与交易的对策，但到达某个契机上，就务必扣动扳机。拟定交易决策以前，你或许考虑千百种细节，假使我提出一个困难：‘你为何买进这个而出售那个？’你恐怕没有办法说出个所以然来。诚然，你可以提出一部分理由，但绝对不是完整的答案。你的决策或许是来自于近期三天的综合思考，所以要花三天的时间才解释得清楚。很多原因都存在于潜意识的方面。你不确定哪项原因促使你扣动扳机。从这个角度来看，艺术的成分胜过科学，由于你没有办法充分表明举动的动机。选择权交易涉及很多科学成分，务必同期具备科学的训练与艺术的修养。这也是为何很难寻到优秀的衍生性产品策略员的原因。”

顶尖策略员一般厌恶风险

承受媒体与一部分丑闻的影响，一般大众觉得策略员喜爱承受风险，乐于投机与赌博。可是本书专访的每一名策略员都不承认自己偏爱风险。

“我非常厌恶风险。假使有机会的话，我宁可赚取平稳的10，000美元，绝对不会考虑成功机率l0％的100,000美元报酬。就经济学的术语来看，我个人的效用函数显著向原点凹。”

所谓的交易风险，诚然是指价格波动率来说。谈论价格波动率势必涉及机率的概念。依据某特定股票的历史价格波动率，我们可以预期该股票到达某目标价位的发生机率。所以，风险、价格波动率与机率局于不可分割的观念。优秀的策略员会等候胜算最高的可能——换言之，有利行情发生的机率最高而不利行情发生的机率最低。此外，不同于业余的交易者．优秀的专业策略员了解一点，风险与报酬之间并没有必然保持正向的线性关系。某些情形下．你可以发现风险极低而报酬极高的交易机会。

“着重是你务必从理性的角度处理风险，而且还要一部分想象力。优秀的策略员知道如何与什么时候承受风险，也清楚如何与什么时候避开风险。有些风险你务必承受，有些风险你不可以承受。核心在于如何区别这两者。你不需承受巨大的风险，就足够赢取巨大的获利。很多交易机会蕴含着不错的获利，但风险并没有持别高。研究有关的市场行情与交易对象，恐怕务必花费大批的时间与精力，但事实投入的资金未必承受太大的风险。

“有一个有关经济专家的故事。该经济专家与朋友在纽约的街上走着，他的朋友目睹人行道上有一张百元大钞，于是指着钞票说：‘教授，有一张百元大钞！’经济学教授冷漠地回答：‘不或许，假使真是百元大钞，早就被入拣走了。’可是，我觉得有很多低风险的赚钱机会。”

分析风险与机率

对于一个部位，伯纳德·奥佩蒂特如何分析风险与机率呢? “尽管我知道部位发生特定的损失之后就会出场，但我依旧觉得投入的全部资金都完全承受风险。此外，我也会考虑部位某个获利百分率的发生机率，然后评估我所承受的对应风险。我会考虑或许结果的机率分析，比如：采取某项行动或许有50％的机率如何发展，或不采取措施或许有50％的机率如何发展，或50％的小赔对应50％的大赚。你务必了解最后结果的机率分配概况。”

分析一笔交易的可行性，伯纳德·奥佩蒂特把所有投入资金看为风险资本。他知道部位顶多只会发生特定程度的损失(比如：15％)，即便最大的损失设定为15％．他依旧觉得整体投入资金都全部承受风险。然后，从这个角度评估各种或许结果的机率分配，分析对应的报酬潜能。惟有通过机率分配的架构，才可掌握报酬的概念。

举例来看，假使建立某个选择权部位，起始价值为10，000美元．风险资本就看为10，000美元。为了评估风险／报酬比率，伯纳德·奥佩蒂待分析部位最后结果的机率分配。这样可以解析有关风险供应的报酬潜能。(从数学角度来看，把发生机率看为权数而总览各种或许结果，然后比较这个报酬期望值与风险。)

最佳分散组合

资金管理

风险分析与管理的工作，不仅仅局限在价格波动率与机率上还包含资金管理。

“你务必设定严谨的资金管理制度。绝对不允许自己越陷越深。你可以采取某种最大接连损失的规定，或设定某个风险值。你也可以采取某种操作法则，比如：‘损失不可胜过某个限度’。你务必具备这类的心理规范，任什么时候候都不可以承受设定规模之外的风险。你务必确定自己不会被三震出局，这点很重要。情形很容易失控，务必有清晰的规范。”

设计资金管理的制度，你可以考虑下面几点：

任何单笔交易中, 我能够承受的最大风险金额是多少?换言之，每笔交易最多能够承受多少损失?请注意，一连串的交易或许接连发生损失，为了保留交易实力，每笔交易我最多能够允很多少金额的损失?

一旦交易部位建立之后,我最多准备承受多大百分比的损失?某些人利用‘风险值’(value at risk)的观念拟定这项决策，这是依据所有末平仓部位或许结果的机率分配而计算的数值，代表部位承受的风险总金额。

分散的投资管理

分散投资是风险控制与资金管理的有关议题。

“一般来说，在特定的风险水准下，通过分散投资可以提升报酬率。从其他角度来看，对于特定的期望报酬率，假使不执行分散投资，你将承受较高的风险。假使比较l000个部位与10个部位，分散投资的效益就非常有限了。假使由1个部位分散为10个部位，效益非常显著．但由10个部位分散为100个部位，应当不会有太大的额外效益。分散投资存在一个最佳的水准，胜过这个水准之后将导致反效果。

伯纳槐·奥佩蒂持尽管相信分散投资的效益，但也不力争过分的分散。分散投资是提升风险／报酬比率的有效方法。可是，假使投资管理的部位太过于分散，你或许照顾然而来，反而提升损失的机会性。采取分散投资的策略，务必记住：

假使个别部位都承受相同的市场风险，就不能供应分散投资的效益。

个别部位的范围务必相似。假使九个部位的范围均为10美元，第十个部位的范围为10,000美元，这类的分散投资没有太大的意义。

个别部位的单价波动率应当相似。让我们考虑10，000美元的三个月期英镑存款期货契约与10,000美元的长期公债部位，两者显然不可相提并论。

顶尖策略员的特质

对于金融交易的热忱

有关顶尖策略员的特质，伯纳德·奥佩蒂特首先表示策略员需要对于金融市场充满热忱。

“首先，他务必对于有关市场充满兴趣，期望了解其中的一切。这是大部分策略员欠缺的特质。一般人觉得金融市场非常枯燥无味。即便他们觉得交易很刺激、很有趣，但经历一段时间之后就厌烦了，由于交易涉及太多的研究与分析，需要耗费很多时间，你务必了解市场为何显现该种行情，你务必分析谁买从而谁出售，他们的动机何在。无时无刻追求这些困难的答案，务必具备非凡的耐心、精力与欲望。”

“最重要而最经常欠缺的特质是对于市场的热忱立场与执着精神。大部分的人都‘一心数用’，一面从事交易，一面想着其它的事，盘算如何花钱享乐。”

市场的热忱来自于交易的动机。奥佩蒂特接着讨论动机困难。

“你务必有学习的自然欲望，想要成功，期望赚钱。这方面的冲动务必来自于自身，并非是你的老板和客户。该种欲望与热忱务必原来就存在，不能强求，不能假装。”

奥佩蒂特觉得，欠缺动机经常产生失利。不少顶尖的策略员都相信这套理论。

“在相当大的程度内，民众之所以失利是由于他们期望失利。基于某种理由，他们期望惩罚自己。在潜意识里，很多人不期望获胜。我不觉得他们自己知道这点。他们往往把失利归咎于运气不好，但事实上是立场的困难，完全与运气无关。”

勇气

奥佩蒂特觉得，勇气是顶尖策略员的第二项心理素质。

“务必有很大大的勇气才可够承认自己错误。务必有很大大的勇气才可够面对自己的损失，不会怨天尤人。务必有很大大的勇气才可自行承受错误的责任。”

面对损失，策略员经常不能坦然接受。他们不相信这一切是由于自己的错误，总是期望把责任归咎于老天爷或其余的人。在《雪山盟》一书中，海明威回忆他如何失手而没有打中猎物。他可以责怪向导惊动猎物，但他没有这么做。相反，他觉得“假使你仍有一点本事的话，任何差错均为你自身的困难。”顶尖的策略员一定对自己负责。此外，一名顶尖的策略员也有安然扮演少数分子的勇气。

“持有一种与大部分人不同的观点，这也需要勇气，可是，你的观点与民众不同，并没有代表你一定能够赚钱。然而，假使你能够脱离民众而坚持自己的观点，这是很重要的特质。某些情形下，这代表胜负的核心，让你掌握绝佳的可能。最佳的交易机会必定无法得到广泛的认同。其余人或许觉得你很愚蠢，但你务必对自己有信心，而且对自己说：‘这就是我想做的，我相信自己的观点。’当我促成一个非常很难让其余人认同的结论，完全违背传统的观点，该种过程代表非凡的历练。我知道自己的观点正确，断然依据该种观点建立部位，然后我成功了。该种历练可以让你相信自己，让自己知道你可以目睹别人所不能目睹的事物。”

很多交易者欠缺这方面的勇气。每当某些权威性的投资通讯提出不同的观点，他们的信心就开始动摇。目睹报纸上的某篇报导，他们忽然抛弃先前的所有研究结论。哲学家威廉·詹姆斯的一段话恐怕可以鼓舞一部分勇气。他在《实用主义》一书中写道：“当一套新理论显现的时机，最初被批评为荒谬，然后渐渐被接受，但依然被看为显著而不重要的理论；最后，民众体会到它的重要性，连那些以前的反对者都宣布自己是这套理论的创立者。”

优秀策略员务必相信自己的能力。他们花费无数的时间发展交易系统，研究交易的对象，一旦建立部位之后，他们专注于自己建立部位的理由。假使他们听到谣言而提早终结部位，这相当于没有执行任何的研究或发展任何的系统。他们可以采取一套追随谣言的系统。

很多交易者在潜意识里就准备让媒体的观点来决定他们的部位，由于这可以把责任转嫁给别人。任何损失均为媒体的错，获利诚然是归功于自己的交易技巧。把别人的主意摆在自己的观点以前，这往往也是为了逃避责任。这经常是由于自信不足，特别是在接连损失之后。为了处理这方面的困难，首先务必让自己独立承受所有的盈亏责任。你务必发展一套自己有信心的系统。惟有经历试探，发现它的确有效，你才可对系统造成信心。假使系统的操纵绩效不理想，就应当设法改观或放弃。

接下去，伯纳德·奥佩蒂特又提出金融交易领域内所需要的其他勇气，但运用的可能期望不要太多。

“必要的情形下，你需要有勇气投下庞大的赌注，由于这或许代表一种拐点，你知道这是一个难以错失的可能。总之，某种机会一旦显现，你务必投下庞大的赌注，这需要勇气。”

放开的心胸

奥佩蒂特觉得：“放开的心胸代表一切。”这是交易成功的第三个核心特质。他举了一个例子。

“1987年大崩盘之后，我正在纽约从事选择权的交易。当时，我没打算建立单纯的方向性部位，而考虑履约价格之间的套利交易。举例来看，11月份与12月份到期的选择权价格差不多完全相同。套利交易的可能非常多，实在让人认为无意中。任何不忙着补缴保证金而还具有资金实力的人，差不多都完全专注于方向性部位，或针对价格波动率操纵。在这个案例中，我没有追随民众，这就是我所谓的放开心胸与中性态度。诚然，前述的套利机会当下已经难以易发生了，由于电脑的运用太广泛。”

这属于套利的可能，由于不同履约价格选择权的单价相同，但根本资产不同，选择权价格最后务必拉开。

“研究金融市场的成长史或一般历史，可以培养放开的心胸。观察各种事物，某些事物之间变得比较不有关，另一部分事物变得更有关。”

很少人会将历史研究列为交易成功的必要修养。可是，假使我们深入思考，依旧能够体会其中的道理。奥佩蒂特举例表明很多顶尖策略员的不同操纵层次。市面上有一部分历史有关书籍，此外，仍有一部分十九世纪的企业经济发展史，这些大学参考书恐怕能够引起你的意向，它们大多讨论当前重要产业的早期发展，比如化工产业。这些书中供应很多精彩的内容，表明某些产业、某些地区与某些国家何以兴盛与衰败的理由，解释变动的原因与变动的过程。

停损出场

如同交易新手一样，伯纳德·奥佩蒂特执行一部分“假使……就……”的情节分析；换言之，假使某种情形发生，他怎么反映，假使其他情形发生，又怎么反映。这类的计划涉及明智的停损。

“建立一笔交易以前，我会决定各种情形的反映对策。这往往涉及停损的设定，但我一律采取心理停损，绝对不会事实设定停损。我知道场内策略员最擅长的技巧就是触发客户的停损。我又时候也会设定目标价位，但不经常这么做。”

伯纳德·奥佩蒂特提及，场内策略员经常有意触发停损，赚取轻松的利润。每个人都知道交易大众或许在哪些价位设定停损——整数价位，比如10。假定某支股票的报价是11－13；换言之，买进价11出售价格为13。这个报价代表造市者愿意在11买进，在13出售；反之，一般交易大众愿意在11出售，在13买进。该种情形下，一般交易大众很或许把停损卖单设定在10，造市者也很容易预期这类的停损价位。所以，造市者可以把价格压低到10-13，吃掉价位10的停损卖单，然后在13出售。这也是为何伯纳德·奥佩蒂特不愿意事实设定停损的理由。

“在某些市场中，设定停损是很好的习惯，特别是流动性高的市场。诚然，设定停损也或许由于行情反覆而受害。最重要的原则是‘不要欺骗自己’。维持放开的立场，随时可以更改主意，这方面的弹性很重要。不要让累积的获利或损失影响你的分析能力。此外，承认自己犯错的能力也很重要。停损很有用，可以致使你造成自律精神。”

换言之，假使没有事实设定停损，你务必有充足的自律精神，在必要的情形下断然停损出场。你务必诚实面对自己，执行客观的分析，评估自己能否应当出场。

交易战术

跟踪核心玩家的活动，掌握公司事件的内涵。

哪些人与哪些因子或许影响股票价格？如何影响？动机何在？

伴随时间架构与根本证券的不同，你务必调整分析方法。

必须考虑其它市场参与者正在想些什么。

瑞士方法：不带情绪地对待交易对象——客观与中性。

损失：每天均为由零损失开始。

损失：诚实对待自己，否则就务必支出票给伯纳德·奥佩蒂特先生！

损失：你能否愿意在今天的单价建立部位。

损失：感受恐惧的阻力，避免重蹈覆撤。

客观并没有代表交易没有艺术的成分。

你不需要承受巨大的风险，就足够赢取巨大的获利。

风险与报酬的关系如何？

对于任何一笔交易，设定最大的损失金额。

分散投资，但分散的程度不可以胜过自己的管理能力。

顶尖的策略员必定对自己负责。

顶尖的策略员有勇气认赔，承认自己错误。

具备远离民众的勇气，假使你的分析正确，可以提高自我信心。

采取心理的并非是事实的停损。