追寻外汇大师的足迹之二：比尔•利普舒茨

80年代末期，比尔·利普舒茨担任萨洛蒙兄弟公司的外汇交易主管。当前，他是哈瑟塞奇资本管理公司的懂事。在《新金融怪杰》一书中，杰克·施瓦格把比尔· 利普舒茨形容为萨洛蒙兄弟公司最大与最成功的外汇策略员。这一点也不奇怪，由于利普舒茨的单笔交易金额一般都达到数十亿美元，获利也经常是以千万美元计算。依据施瓦格的预期，利普舒茨任职萨洛蒙兄弟公司的八年阶段，他个人创造的利润就胜过五亿美元，相当于八年阶段每天平均获利为25万美元。

操作他人的资金

交易的资金来源或许影响操作风格与绩效，一般人恐惧很难理解这点。如同比尔·利普舒茨解释的，即便是最有经验的策略员也很难理解，除非他亲身体会。

“当初，我不了解其中存在差异。七年前，我非常单纯地觉得，不论资本是来自于萨洛蒙兄弟公司，依旧来自于十名富裕的个人，来自于单一的客户，结果都没有什么不同。我的目标就是从市场中榨取最大的利润。实际上，不同的资金来源，必定会产生不同的策略逻辑，致使交易更改动机。困难绝对不是单纯地说：‘我手头上有一部分资金，不论来源如何，我会尽力而为，每天都试图赚取一部分利润。’没有那么简单。一家公司面对着富裕的客户，自然会造成很多不同的牵扯力量，每个月的绩效将决定你的死活。”

“资金管理是非常棘手的行业。困难不导致操作绩效，还务必考虑客户对于投资结果的预期。绝对的绩效报告经常产生误导。我可以对你说：‘以往五年来，我们最积极产品的总报酬为600％’，你或许会说：‘喔！600％！’可是，假使你不晓得其余外汇经理人的操作绩效，也不晓得我们获得这个绩效而承受的风险，这个报告自身并没有清晰的意义。举例来看，假定某位经理人管理2亿美元的资金，其中1.2亿美元是属于特定投资目标的基金。假使这部分基金在四年之内赚取600％的报酬，投资者很或许会收回资本，由于基金呈现的风险结构不符合投资者的预期。资金管理是一场非常复杂的游戏，经常违背常理的分析。”

“让我们考虑乔治·索罗斯与比特·林奇之间的不同交易方法。索罗斯一般都通过高度信用扩张执行操作，唯一的目标就是赚大钱。比特·林奇管理的麦哲伦基金则大异其趣，首要目标是保障资本。他身处在大多头，又是一名最顶尖的选股好手，所有赚了不少钱。可是，请相信我，只要麦哲伦基金的绩效开始下跌，你就可以看见投资者大批收回资本，最后连基金全将消失。把资金交给乔治·索罗斯的民众，心理上都一定有所准备，基黄金价格值或许忽然下挫20-30％。我想没有人会分散投资。投资者的动机非常不同，投资者会挑选适合自己风格的基金。最后，客户的偏好必定会影响操盘人的交易风格。”

如同比尔·利普舒茨的解释，不同的资金来源，代表着不同的客户动机与基金操作宗旨，也或许影响你的交易风格。身为策略员，我们都需要许多的资本。假使操作顺遂，我们迟早都需要新的资金来源，或是借款（不需要接受规范），或募集客户资金。不论资金的来源如何，你务必了解一点，受于你的交易风格或许承受影响，连带的也会影响交易绩效。最惨的情形就是绩效下跌，而资金又不是自己的。所以，追求新的资金以前，必须仔细评估你的交易会承受什么影响。

自有资金

交易资本的来源各自不同，最单纯者是自有资金。比尔·利普舒茨表明他如何操作自有的资金。

“对于投资之外的纯投机资金来看，我承受风险的耐力很高。原则上，假使亏损全部的投机资金，我可以坦然接受。诚然，我不觉得自己会发生完全的损失，但绝对有这方面的心理准备。当下我持有一部分投资，包含自己的房子，这是投资，也持有一个股票组合，也算得上投资。余下的自己就可以供我投机，我预期的报酬率更好于投资，但也准备接受更高的风险、严重的单价波动。这类交易的毁灭性风险很高，换言之，或许发生100％的损失。”

对于自有资金，比尔·利普舒茨只需要对自己负责，可以完全依据自己的偏好执行交易。可是，对于别人的资金，自由度显然就减弱了，他接下去解释这点。

他人的资金

“可是，当你受托管理客户的资金，又是另一回事了。客户表明，‘我知道你是一名投机策略员，我可以坦然接受20％的损失。’我经常与客户详谈，试图了解他们的想法。我期望客户完全了解我们能够做什么、不能做什么。假使一名客户直视我的眼睛说：‘我可以接受20％的损失，没困难。’在该种情形下，我们知道他的意思是5％。假使我三天之后打电话给他，‘你知道吗？你的净值已经下挫18％，我期望知道你的想法，这样才可讨论下一步的做法。’我保证，他一定忘掉先前有关20％损失的说法。”

受于客户并不是策略员，一旦发生严重的损失，客户未必能够妥善处理。当你接受委托管理客户的资金，你有责任协助他们，不要让客户深陷情绪上没有准备的处境。你不能拿着客户的资金，单纯地到市场中疯狂投机。

“对于一名基金经理人，假使你买进IBM股票而股价下挫25％，没有人会所以而请人走路，由于每个人都拥有IBM——这属于审慎的投资。可是，假使你买进一支网络投机股，股价上涨80％之后下挫，然后公司破产，你恐怕要所以卷铺盖走人。客户会收回资金，你恐怕再难筹集资金。”

“困难不导致报酬率而已，客户拟定投资决策涉及很多不同的动机。这会直接影响交易的方面。假使某笔交易的胜算很高，你为何不投入许多的资金？嗯，由于分析错误——即便机率只有5％——的结果远较分析正确惨，即便分析正确的机率达到95％。有些策略员觉得，‘嘿！假使我帮客户赚取25％，他们一定很高兴，觉得我是伟大的策略员，那我就可以赚取不少管理费。’可是，你知道吗？假使发生5％的亏损，他们就会抽回资金，我或许所以关门大吉了。”所以，交易决策不导致涉及胜负机率而已，情形要复杂多了。一般来看，除了获利的胜负机率之外，策略员还务必考虑一大堆的有关议题。

所以，操作客户资金的复杂程度大超过自有资金。你务必考虑交易的机会结果与客户的机会反映。你的决策势必承受客户反映的牵制，然后影响操作的绩效。对于公司的资金，阻力相对较小，发挥的空间也较大，比尔接下去解释这点。

公司资本

“管理个人客户的资金，保障资本是核心的目标。身为公司的策略员，目标则是赚钱。此外，公司也比较能够接受损失。对于一家公司，着重在于这家公司能否期望介入外汇交易，个别策略员的绩效相对来看不会影响这方面的结论。举例来看，假使某家公司发生2000万美元的损失，或许开除操作的策略员，但很或许不会所以而推出外汇交易。所以，外汇市场自身差不多绝对不会形成归咎的对象。”

既然操作他人的资金务必承受各种制约，这或许引起一个困难：“为何不向银行承做抵押借款，不论操作绩效如何，都务必清偿借款？”不幸的是，基于实务上的种种问题，经常都务必消除该种可行性。

“首先，假使某家投资银行或公司准备把交易或投机产品委托给个人管理，它们一般都期望这个人进入公司体系内。这并没有是排斥把资金交给他人管理，但其中牵扯到很多敏感的困难，不论谁监督这方面的作业或准许放款，都很或许所以而打破饭碗。举例来看，假定你把资金交给别人管理，万一发生几百万的损失，每个人全将问：‘见底是谁准许的？’接着，你就被炒鱿鱼了。反之，假使公司把资金交给某个部门管理，这是公司的决策。假使发生亏损，这些制定人不会所以而丢掉工作。”

总之，你务必考虑各种可供运用的资金来源，综合评估它们或许产生的得失，然后做成最后的决策。假使下金蛋的母鸡将由于外来资金而减产，能否值得？换言之，假使不能提高交易绩效，获得更多的资金有什么意义呢？

所以，接受新资金以前，你务必考虑下方几个困难：

1、资金供应者表明的预期如何？

2、他的真正预期是什么？

3、我以往的操作绩效能否符合资金供应者的预期？

4、我的绩效能否能够满足资金供应者的真正预期？

5、假使不能满足资金供应者的预期，后果如何？

6、资金供应者要求多大的控制权？

7、资金供应者每隔多长一段时间评估操作绩效？

8、资金供应者的个性如何？能否很难对付、持续找麻烦？

9、能否可以设定某些规范？

个人交易者的优势

诚然，大部分交易者并没有是在大型投资银行工作。绝多部分的交易者均为利用空闲时间，偶尔试图几笔交易。相形之下，个人交易者是“戴维”，投资银行是“巨人”，前者欠缺后者的基本设备、后勤人士、研究条件、最新的讯息系统、分析软件与硬体，同期也欠缺同僚竞争的环境。可是，戴维也具备一部分巨人所没有的优势。为了在市场上有效击败巨人，个人交易者务必充分发挥自身的优势。

优势1：不需勉强执行交易

不舒服，但获利机会较高。这就是婉拒交易的优势。如同比尔解释的，个人交易在这方面占领的优势显然胜过投资银行的专业策略员，后者务必应付上层主管的监督。

“假使你在大型机构担任策略员，大约很难说；‘今天的行情看上去不太对劲，依旧看报纸吧’，由于老板或许早过来看：‘你不交易，看什么报纸？’实际上，假使策略员能够降低50％的交易次数，一般都可以赚许多的钱。”

“一年250个交易日，假定你每天都执行一笔交易，你知道最后的结果会怎么样吗？结果，核心的交易只有五笔，三笔交易的观点完全错误，让你赔了一屁股，两笔的分析完全正确，让你赚翻了。剩下的245笔交易都无关紧要——小赚小赔。很多情形下，根本不适合进场，但你勉强执行交易，结果只能期待解套出场，略微不留心，你还或许建立一个胜算很差的部位，结果产生巨大损失。真正的胜负决策只有几个。”

“必须了解‘场外观望’的效益，结果没有适当的行情，结果没有胜算高的可能，就不要勉强进场。整个交易游戏的核心就是连续掌握优势。赌注务必押在胜算高的可能上。假使始终把握这个原则，你就可以领先，诚然毁灭性风险也务必充足低，不至于由于三、两笔接连亏损而被三震出局。所以，假定你在大机构担任策略员，假使某个人老是盯着你说：‘你不照顾交易部位？难道你该看报纸吗？’正确的回答是‘正是这样’。可是，管理阶层恐怕听不进去。”

优势2：决策控制程序

假使你操作自己的资金，你说怎样就怎样。一切的决策都由你控制。同理，假使你不是场内策略员而从事代客操作的业务，只要客户均为个人投资人，那依旧有很大大的挥洒空间。

“个人投资人不会每天打电话来烦你，由于他们根本不在意你持有什么部位——做多、放空或空手。不论在哪一面，你均为唯一的制定人：交易什么、什么时候交易或能否交易。我之所以微笑，由于就象你一样，我踏入这个层次已经有一段时间了，我操作自己的资金——你、我或你准备访问的每个策略员——我们的绩效在有些时候均为480％、200％、80％或某特定的水准，那就绝对不或许成功。”

依照比尔的说法，假使你能够充分掌握交易决策，操作绩效应当很理想，恐怕好于银行的专业策略员。假使个人策略员不能高达该种绩效水准，一旦有人盯着你的时机，那就难了。当我与东海银行的衍生性产品与套利部门主管卡维·阿拉莫蒂讨论时，他也答应该种观点。我提及我的交易绩效不输给投资银行的明星策略员。有关这点，我很遗憾地表明，这些明星策略员拥有的资本较我“略微多一点”！

优势3：讯息

个人投资人掌握的讯息逐渐增多，他们在这方面已经不会落在专业策略员的下风，甚至处在相同的地位。所以，严格来看，谁也占不了讯息的优势。

“就1997年的讯息传递速度来看，已经没有人可以充分消化。没有人可以首先获得讯息。某个人坐在堪萨斯小镇的客厅看电视，他获得讯息的进展不会输给盘房内的策略员。十年以前，由于我在萨洛蒙，由于我掌握讯息科技，优势显然胜过绝多部分的人。我的住处也有路透社与德勤讯息的设备，纽约只有少数策略员能够办到这点。当下，这一切都太普通了。”

“我期望家中也装备讯息系统，否则就务必象其余策略员一样，通过伦敦的同事询问当时的行情，对于我来看，这相当于获得第二手讯息。所以，通过家中的德勤讯息系统，我随时可以工作，随时可以掌握行情的成长。当下，差不多每个人都可以获得这类的讯息，专业策略员的优势已经不存在。”

优势4：弹性与敏锐性

我们都知道，庞然大物很难灵活调整，这可以由物理学的惯性定律解释。交易领域内也有相似的法则，这是“戴维”掌握的优势。

“身为‘芝麻绿豆’，你可以迅速调整公司的导向。很多小公司都同期操作很多市场。举例来看，假使某个市场忽然显现交易机会或执行结构性改变，大型机构恐怕很难立刻反映。公司的范围越大，橡皮图章越多，调整越耗费时间。这就是大型机构的特点。”

策略员务必观察整体产业的变动，就如同可口可乐的总裁务必留心整个软性饮料市场的改变。所以，当法令修改或发生其余结构改变，你比较容易调整产品或变更市场。在整个交易生涯里，该种优势恐怕只能运用一次，但依旧值得铭记在心。

优势5：阻力

小型交易者的命运完全操控在自己的手里，相对来看，一般不会屈从他人的阻力。可是，这未必是绝对的优势。

“相对于专业策略员来看，个人策略员比较没有受人监督的阻力，没有人紧盯着你说：‘你务必做这个或应当做那个’。可是，倒过来说，也没有人随时叮咛你应有的规范，比如：‘你务必立刻认赔，这个部位太大，那个部位太小’。这或许是一项负值。身为个人策略员，没有一名利害攸关的主管为你供应建议。你或许会说，‘这是一笔很棒的交易，我要坚持’，但在大型机构中，一般会有一名热心的主管告诉你，‘这个部位没有困难，那个部位太大了，你的损失已经太严重，你务必出场。’”

所以，身为一名个人策略员，你务必体会外部阻力的正面效益（比如：强制性的规范），所以你务必培养自律精神。

疯狂的专注热忱

你能否曾经想过，究竟是什么心理驱使一个人做每件事？全球最富裕的人，他们为何每天一大早起床工作？是由于贪婪吗？不可克制的野心吗？自大狂吗？这些困难的答案与交易境界之间存在紧密的关系，可以解释伟大的成就者与伟大的策略员何以能够提高到伟大的境界。

“假使交易的动机在于金钱，方向显然错了。一名真正成功的策略员务必融入交易当中，金钱导致附带的议题。尽管该种说法并没有是我首先提出，但我相信这套理论。首要的动机不是成功的荣耀。成功导致的财富一般导致副产品——总之，‘游戏自身才是核心’。”

除了动机之外，更重要的是热忱与专注。我想，大部分人都低估了热忱专注对于成功的重要性，特别是对于非凡的成就来说。没错，交易的确有趣。没错，你听过策略员说：‘我就是热爱交易，没钱也干。’假使你在这个领域内混得够久，将发现某些人——或许包含你自身以内——花费无数的时间阅读和分析各种资料，其中并没有显著的目的，导致由于有趣。某些人熬夜而试图解开一个数学难题，情形也是这样。

“为了踏上交易的顶尖境界，你务必具备一种疯狂的热忱。你不能想‘假使我这么做，就可以买一辆宝马，或假使我这么做，就可以名利双收’。交易的动机务必来自于内心，一种处理困难的执着。在整个交易生涯的漫长岁月里，很难始终保持这类的热忱。”

除非亲身体验，否则很难理解这类的疯狂热忱。这是一种高度的专注，其它一切疑似都不存在，视野之内没有其它的东西。这类热忱来自于心理结构的最深层，展当下外的是极端勤奋的工作。

“假使你遇到一名非常、非常成功的策略员，他真诚相信自己的成就是由于比较聪明，反映较快，理解力较高，立场比较积极，那么你可以质疑他。所有成功的策略员都有一项共同的特质——不论他们能否受过高等教育——理解力强而工作勤奋。”

“回想学生时代，功课好的学生一般有两种类型。第一，他们非常用功，组织力强，有效率，按部就班做功课与练习，持续重复温习课文每个章节的内容。此外一类型的人较少，他们就是非常聪明，不需要认真用功，具备非凡的理解力。你很少见到真正聪明而具备异常理解力的人，他们同期又非常认真工作。对于顶尖策略员，他们一般具备这两种条件。他们非常聪明，理解力高，工作付出，组织力强。看上去恐怕杂乱无章，其实不然。”

比尔·利普舒茨具备疯狂的热忱，而且非常幸运，他的导师与学习偶像也具备同样的特质。

“我认识一名英国绅士，他当时在一家造市银行的盘房工作，我们之间有很多交易往来，随后他也加入了萨洛蒙。当我认识他的时机，他已经有10年到15年的市场经验。我就是跟随他学习外汇市场的真正运转核心的。选择权理论倒不怎样，但他的市场经验实在很丰富，了解外汇市场的运转、造市活动的运转、市场流量的运转与行情波动的症结，能够掌握而专注于某些事物，忽视其它一切。在三年的时间里，我们通过电话形成好朋友。我们的背景相当相似，均为家中的独子，对于交易非常热衷，工作勤奋。每天清晨五点，他就会到达东京的办公场所，一直工作到夜间九点或十点，然后才回家睡四个钟头。自从我认识他十年至今，他始终均为这样。诚然，在我们认识以前，他已经工作多年了。”

聪明智慧与高等教育，以及赚钱的欲望，这些条件恐怕可以导致成功。可是，对于非凡的成就，才华与勤奋是缺一不可的核心。假使你想知道成功的秘诀，这就是了。

“你务必非常精明，愿意勤奋工作，你可以发现，很多非常聪明的人没有办法保持长期的用功，由于他们不愿意投资时间。驱使力量不应当来自于赚钱的欲望，金钱只然而是副产品。你务必具备热忱，融入整个游戏之内。”

假使大家觉得你发疯的话，这就是正轨了。

疯狂的热忱，是一种罕见的素质，很少人了解，更少人具备。正由于这样，当某人展现这方面的能力时，或许形成众人的笑柄。旁观者看见成功的人，也看见勤奋工作的人，但他们不觉得两者之间存在关联，也害怕两者之间存在关联。旁观者会以弗洛伊德式的防卫机制来安慰自己：“反正我又不期望成功，完全不值得，而且成功也不一定需要勤奋工作。”

“在这个领域里，我想很多人都不了解热忱与专注的重要性。对于一名工作勤奋的策略员，某些人恐怕觉得：‘老天！他每天早上5：30起床，周末还继续工作，简直没有人生可言。我要离开这里去度假，到瑞士玩三个星期。’诚然，我不是说策略员不应当度假。但这是心态的困难，顶尖的策略员不会经常离开市场，他们不愿意这么做。”

比尔·利普舒茨的说法让我想起一段故事。有位女士对伟大的小提琴家佛瑞兹·克莱斯勒说：“我愿意用我的生命来换取你演奏小提琴的技巧！”“尊敬的女士，”克莱斯勒回答，“这正是我所想的。”接下去，比尔准备解释这些热忱与执着的原因。

“你在书中访问的每一名策略员，都具有高度的动机。这些动机有时候是来自于内心最深处的理由：恐怕他们当初来自于经济条件很差的家庭，有些人或许基于内心的挣扎，恐怕由于他们的父亲非常成功因此对他产生心理的阻力。可是不论动机是什么，你都很难掌握。总之，一切都在于专注的热忱，这在别人眼中的确很奇怪。民众觉得：‘那家伙究竟是怎么回事？永远都在工作，不是做这个，就是做那个。’”

“我想，有一件事对于我的交易生涯非常有帮助，我永远都持续思考市场的行情，它们的运转方式，试图分析汇率的行情。我不会想：‘老天，我放弃于朋友相处的时间，我放弃周末而留在这里，我放弃睡眠。’我不会有这类的心态，我导致想交易而已。”

“非凡的成就务必支付代价，很多人都不准备支付这个代价。对于那些缺乏能力的人，他们没有支付代价的筹码。对于那些疯狂投入的人，他们差不多不需支付代价——他们原先就热爱工作。”

转移注意：交易之外仍有人生

诚然，即便是最专注热忱的人，也需要维持健全的个人生活。所以，热忱的立场也务必转移到其它的事物，比如：家庭。就这方面来看，交易仍需要生活管理的技巧。

“有时候，某些事物在整个人生当中变得更重要，不可避免地致使你转移注意。结婚之后，你有了家庭与小孩，这一切都很重要，你期望与他们共处。所以，你不能只专注于如何击败市场，为了健全的生活仍有其它的考虑：‘当下是礼拜一下午，我想我应当整理花园，或者与小比尔玩球。’这是你应当做的事，并非是在市场收盘之后，继续盘算礼拜一早晨或许没有机会考虑的事情。”

“当你雇佣一部分刚从学校毕业的人，他们或许充满热忱，但未必能够专注。在人生的这段阶段内，刚好需要处理一部分重要的困难，举例来看，没结婚的单身汉或许忙着约会，结婚的人或许刚生小孩，这些均为人生大事，势必耗费很多心思。诚然，我并没有是说你不应当雇佣单身或刚结婚的年轻人，我是说你应当寻求那些心态成熟，具备工作专注能力而同期能够处理生活其它事情的人。”

“从事交易，你务必能够立刻掌握讯息的优先性。什么东西最重要？什么东西会影响行情的根本行情？面对生活中的一切，你务必有高度的组织能力，能够评估事情的优先顺序，这样才可维持专注。惟有妥善组织时间，一名策略员才可够寻到转移注意的时间——安排从新充电的时间。维持该种高度理解与工作精神组合，我不觉得着与聪明有什么关系，这是一种智慧。一种罕见的素养，所有成功策略员都具备的条件。”

童稚般的热忱

比尔·利普舒茨讨论的疯狂专注，差不多是来自于孩童般的热忱。这是一种好奇的心理，尝试摸索与探究市场中的神秘“玩具”。

Wall Street和其它金融中心代表金钱游戏的场所，吸引很多野心勃勃的年轻人，他们期望拥有豪华的住宅，漂亮的汽车，昂贵的服饰，这都没有困难。我不能说这是不当的动机或不存在的动机，可是，这类的动机没有办法造就真正的成就。我想，最重要的是童稚般的热忱，企图探索交易的一切，包含你的竞争对手，不可捉摸的市场，千奇百怪的行情与持续的改变——就象变形虫一样，差不多没有任何实体。

“顶尖策略员一般都具备童稚般的热忱，期望了解整个游戏的一切。不论是这场游戏的心理面，市场中无名无状的种种，个人如何对抗整个市场，依旧个人如何对抗所有的其余人。长期策略员对于最古怪的事物也维持高度的热忱。举例来看，假使你与一名顶尖的固定收益策略员谈话，他可以告诉你一部分你从来没有想过的交割细节。”

对于市场的该种热忱，往往可以导致一部分意想不到的效益。

“在费城从事外汇选择权的阶段，我非常熟悉结算、通知与交割的程序。举例来看，当时还没有采取自动实施的规定。选择权到期的时机，假使你打算实施选择权务必在礼拜一下午5：00以前，通知选择权清算公司。所以，费城外汇选择权的交易差不多都在礼拜一就截止了。可是，就法律上来看，选择权契约是在礼拜一中午才到期，所以到礼拜一早上10点以前，平台商仍有一个机会窗口。假使礼拜一夜间或礼拜一早上发生一部分足够影响汇率价格的消息，这就代表一项优势。同样的道理。假使你销售的选择权被指派的话，一般均为在礼拜一早上通过清算会员得到通知。可是，清算公司完成随机指派的程序之后，资料在星期天下午1点就整理完毕。所以，每个月总有一个星期天的下午（由于选择权每个月只交割一次），我会跑到清算公司，较别人提早20个小时获得指派通知的资料，这个时候东京还没有开盘。我相信，其余的人根本不愿意花时间或没有兴趣提早获得资料。”

“你可以发现一种童稚般的热忱与完全的执着，试图了解每项细节。他们会尽其所能，而且这些举动的目的均为由于举动自身，他们这么做并没有是为了‘这样可以让我形成更成功的策略员’。他们想知道许多，由于他们不能控制自己的热忱。”

萨洛蒙的策略员：自信的狂徒？

当比尔·利普舒茨在萨洛蒙工作的阶段，萨洛蒙兄弟公司就是投资银行的代名词。在80年代后期，差不多每项金融最高表现的说法，都用来形容这家投资银行，它培养了很多伟大的策略员。萨洛蒙兄弟公司要求策略员务必具备一部分核心特质：承受损失的自信，克服自我而承认错误的勇气。

“策略员务必具备一部分奇怪的个性。策略员诚然务必有强烈的自信，清晰的自我。某些情形下，甚至务必有些霸气，可以强迫别人做原先不想做的事。霸气往往很重要，由于身为策略员，你错误的次数毕竟多于正确。假定你准备等候80％的胜算机会，绝对不或许是成功的策略员。你务必盘算假使从20％的胜算机率中赚钱。这是一个20/80的老困难（依照这套理论的说法，在多部分的行业中，80％的结果来自于20％的付出，余下20％的结果则来自于80％的付出）。所以，假使你务必具备一部分霸气或勇气，这是相当可以理解的。”

“可是，假使你说：‘即便每个人的观点都不是这样，但我依旧准备大赌一番’，这并没有是我们讨论的勇气，这属于全垒打的情形。我们所谓的勇气、自信与自我，对象不是其余的人，而是务必能够经常承认错误的心理特质。很多年轻人都不能接受自己犯错的事实。”

“假使手中完全没有部位，一般很容易分析当时的行情，清楚评估将来的机会行情。可是，假使你押下赌注，而且分析错误，这就很难了。首先，你务必承认自己押错了宝，然后终结它。对于每个人来看，这均为心理击穿。某些人很容易做到这点，但这个决策还务必深入内心。所以，你不仅务必说‘我错了’，还务必朝其他对的方向走。这非常问题，所以勇气非常重要。”

所以，没有一面倒的绝对特质，每项特质都需要通过另一项辅助特质来保持均衡。举例来看，自信地承认错误，这类的自我务必承受内省能力的均衡。

内省与自我从新评估均为自我的一部分。某些人非常情绪化而动力强盛。诚然，这均为相互相关的。专注的能力差不多是来自于动力，你务必有非凡的动力。

遵循萨洛蒙的团队精神，比尔雇佣的人也具备团队运转的潜能与素养。诚然，优秀的策略员需要先天的条件与后天的培养。

“当时，萨洛蒙兄弟公司的策略员均为我们所谓的‘本厂产品’。所以，公司均为挑选刚从大学毕业的学生，一般都起码有MBA的学位，然后经历公司自身的多年培养。当下，我想金融产业已经变得比较奢侈。机构彼此之间经常相互挖墙角，吸收已经相当成功的策略员，我相信萨洛蒙也是这样。”

“雇佣策略员，我所观察的大约均为学术方面的条件，诚然这导致最低的条件。你期望寻求一部分精明、反映快速、受过数学训练的人。可是，这均为已经存在的条件，在个人条件与团体合作精神之间还务必获得均衡，这才是我挑选人才的决策核心。在大型机构中，不论个人的贡献有多大，他扮演团队一份子的功能，以及尊重团队完整性的能力，这才是决定成功与否的最终因子。”

运气的信徒

什么是运气？什么不是运气？

比尔·利普舒茨觉得，运气在交易当中扮演很重要的角色。所谓运气，一般是指个人控制规模之外，能够致使有利结果的成分。让我们考虑一个个人控制规模之外，能够致使有利结果的成分。让我们考虑某个行人试图穿越马路。他没有办法控制马路上涨驶的车子。他或许会或或许不会被车子撞到。假使闭着眼睛过马路，安全穿越马路的运气成分很高。相对于睁着眼睛来看，闭着眼睛安全穿越马路的运气成分较高。假使睁开眼睛，他比较能够控制穿越马路的举动，比较不需要仰赖运气的成分。诚然，睁开眼睛过马路，并没有能保证绝对不会被车子撞，但可以掌握较高的成就机率。提升成功的机率，增强整个事件的控制能力，这相当于减弱所需要的运气成分。

由于运气一部分是来自于缺乏控制，比尔·利普舒茨尽或许加深控制——换言之，提升成功的机率。

“我相信，交易成功有很大大的成分来自于运气。诚然，这不是你在产品公开书所期望强调的事实。假使你这么做，投资者的反映或许是‘嘿！这里有个基金经理人告诉我，一切均为运气’。我不是这个意思，我不是指‘掷骰子’这类的运气。成功的策略员绝对不是赌徒。身为成功的策略员，核心在于连续累积有利的机率和胜算。你越能够平稳地累积这类的机率，就越或许得到长期的成就。市场上有很多无能为力和无可奈何的事情，完全多出策略员的控制规模。策略员能够控制的仅限于明智地分析与明智地下注。所谓明智，就是掌握胜算和提升有利结果的发生机率。”

“显然，假使你期望幸运降临你的头上，你务必处身在幸运最或许发生的位置。你务必把自己摆在一个位置上，让自己能够接受别人的观点，能够维持弹性，能够静下来试图了解新的观念。在这个位置上，你一般比较或许赢得幸运的照顾。这是‘尽或许试图累积胜算’的其他说法。”

所以，依照比尔·利普舒茨的说法，假使你期望幸运，首先就务必让胜算站在你这边——提升控制能力，减弱运气的成分。受于你不能获得绝对控制而完全消除运气的成分，最后究竟是好运依旧倒霉，只好看事实结果能否遵循机率分配。举例来看，投掷一颗骰子，你打赌结果是1、2、3、4、5。机率理论告诉你，这个赌注的胜算很高。可是，如同比尔解释的，最后的结果能否暴冷门显现6，这就属于运气的成分。

了解自己处在幸运当中

除了累积胜算而提升有利结果的发生机率之外，你还务必了解自己何时处在‘幸运当中’，这样才可充分运用机会。

“让我们打一个比喻，某些情形下，你精准建立一个差不多必然正确的部位——差不多一定赚钱。可是，你没有发现这个行情的成长大超过你当初的预期，结果你太早出场。所以，你错失了一大段行情。‘快速认赔而让获利连续发展’，这个原则就是要让你的少数获利部位能够发挥到极限。诚然，没有人‘知道’一笔交易的最后结果将如何。一般来看，不论是充分掌握一个巨大的获利行情，依旧从一个巨大亏损部位中及早抽身，其中都有一部分运气成分。”

所以，尽管你不太应该知道自己能否处在“运气当中”，但你可以累积胜算而充分运用你的可能。

运气的其它方面

策略员的运气不只涉及交易结果的运气，还包含交易环境的各种方面。

“运气仍有很多其它的成分。你务必有正确的时间，处在正确的场合。举例来看，假使你是某家公司的策略员，公司的环境务必能够让你掌握机会。”

“假使你任职于某家平台商，最后的成长将如何？你或许在80年代末期从事垃圾债券的交易，这是当时的大火热；同样在80年代末期，你也或许被指定交易市政公债，这是一个冷清的市场。所以，其中也有运气的成分。此外，某些业内前辈恐怕愿意告诉你一部分诀窍，让你节省数年的摸索时间，这也是运气。总之，在交易行业里，运气永远是一个重要的变量。”

恐惧与担忧

顶尖的策略员不可以由于自信而对损失造成麻痹的感觉。他们务必感受损失的痛苦，但不可以让有利变成恐惧。

面对一场重要的比赛，职业运动选手全将表明，“假使你不认为紧俏，那就不正常了。”每个人全将担忧。某些人恐怕比较愿意对他人或自己显露该种情绪，另一部分人则比较愿意自省。优秀策略员都具备自我反省的能力。他们持续从新评估自己的状况与交易的方法。该种自省程序是顶尖策略员的共同特质——持续试图自我提高，绝对不害怕失利。

“不论你多多么成功，不论你多么棒，面对一场巨大的比赛，胃部也免不了一阵翻腾。策略员也是这样。你务必学习如何区别恐惧与正常的担忧。你诚然不能在恐惧的情绪下执行交易。你不能害怕扣动扳机。”

“经历接连的损失，自然会造成担忧，非常不愿意扣动扳机。不论怎么做，结果均为错的。每执行一笔交易，结果就是亏损。你务必学习如何控制该种情绪，学习如何控制恐惧。你务必感受亏损交易和错误交易导致的痛苦。假使你不会感受痛苦，那你已经麻木了，交易生涯也就终结了。所以，你务必体会痛苦的感受，他不能所以而害怕。”

某些情形下，策略员难免全将从正常的担忧深陷不正常的恐惧中。如何克服情绪阻碍而回到正常的交易情况，每个人的处理方式不同，这是个性的困难。

“有关如何克服恐惧的情绪，我不晓得别人怎么处理，这差不多是个人的困难。不论个人的心理驱使因子如何，恐惧是来自于内部。清晨三点，所有的灯光都熄灭了，只有路透社银幕的蓝色、绿色报告闪烁地盯着你，你的部位越陷越深，你不晓得正打电话给谁，也不晓得与谁讨论，没有人可以告诉你应当怎么办。”

“惟有这个时候，你才知道自己能否深陷恐惧，能否能够克服恐惧，回到客观的分析上。你务必决定自己能否能够继续承受，或能否期望继续承受。这是走向成熟的一种过程。恐惧导致很多生理的征兆，有时候你期望干脆生病算了，这纯粹是个人的处理立场。很少人能够或愿意愿内探索，强迫自己执行一部分根本的个性调整。经历反省之后，恐怕可以得到一部分有用的结论，恐怕不行。诚然，这并没有代表交易能否能够赚钱，只代表处理恐惧的能力。”

有关如何克服恐惧，比尔·利普舒茨的说法让我想起《Wall Street》电影的一段对白：“望着万丈深渊，除了黑暗之外，什么也看不见。这就是他发现自己个性的时机。”古希腊哲学家赫拉克利特说过：“个性代表一个人的命运”。纯粹的意志力可以克服任何的个性阻碍。

汇整讯息的效益

“我先前曾经提及，对于当代策略员来看，讯息管理的困难大超过讯息获得。在该种情形下，汇整其它已经阅读、消化而整理出观点的资料，往往比较有效，特别是这些人的看法与你不同的话。通过‘汇整讯息’，你照顾的讯息方面可以大超过任何个人所能够单独分析的程度。汇整讯息的效益不在于节省工作——个人的分析绝对没有替代品——而在于照顾更大量的资料。此外，经历汇整的资料可以让自己的分析纳入‘其它观点’，因此供应一个安全网。”

“市场分析的难处之一，是当你获得某项讯息或判定某项事件最或许的成长结果之后，你务必决定市场将所以而造成什么反映。假使没有其余策略员的协助，往往很难拟定客观的结论。所以，建立一个相当周全的网络，你可以解析不同国家里，不同民众的不同观点，这对于外汇市场特别重要。通过电话沟通，让我了解不同民众对于相同新闻的解释或许截然不同。策略员对于这些不同解释而采取——或不采取——的行动，将集体反应给市场举动。评估任何部位或潜在部位以前，必须掌握市场对于某项讯息的解释与反映。”

“深入而多方面的沟通，是处理市场讯息、市场认知、市场感受与市场反映的重要部分。依据我个人的观点，这一切都来自于个人的网络与个人的感受。假使你与某个人谈话，可以通过声音了解他持有部位的情况。我非常相信私下聊天——一般均为经由电话——的效益。举例来看，你打电话给某人，他一般都持有庞大的美元部位，假使美元汇率显现巨大的改变，即便他在通话中虚无飘渺地鬼扯，你依旧可以从声调中分析他做多依旧放空，也可以分析他能否还持有部位。”

“此外，外汇交易涉及很多国家，每个国家的经济与政治系统都各自不同，存在很多微妙的差异，系统内的政策拟定程序与环节往往让外人很难了解。举例来看，假使科尔政府准备推行某项政策，你务必了解这对于德国有什么意义，在2个月、4个月、6个月或12个月之后会造成什么政治与经济上的后果，假使属于巨大事件，那又将对于汇率造成什么影响。假使你能够定期与德国方面的牢靠途径沟通，对于情形的掌握程度与反映速度就能够胜过整体市场。”

市场想些什么？

“此外，假使你从多个来源得到相同的讯息，而这些人又没有彼此沟通，这类的讯息一般都可以反应市场看法。假使好几个人都提及‘德国中央银行的存款储备率’，那你就应当深入评估这点，由于几个独立的消息来源都指向相同的议题。一般来看，无风不起浪。”

诚然，打着萨洛蒙的旗号，比较容易建立周全的讯息网络，一般人很难办到这点。可是，即便你是在家中工作的个人策略员，依旧可以通过国际互联网、各种报章杂志建立讯息网络。

可是，千万记住，绝对不可以让别人的分析结论取代自己的看法。你务必评估别人的分析，不可以毫然而虑地全盘接收。绝对不可以让别人代替你分析。此外，你所获得的讯息均为“第二手”或“据说”，所以处理上务必非常小心，着重依旧应当摆在自己依据直接讯息所做的分析。假使你欠缺处理第二手讯息的能力，干脆不要接纳。

运用你自身不采取的分析方法

“我个人始终采取基本面方法，观察或许发生、正在发生或已经发生的总的经济与政治事件，考虑它们对于汇率的影响。我不采取技术面或图形分析，我不相信这套，也不打算利用这些技巧。可是，某些技术面策略员相当成功，所以其中或许也有一部分明堂。不论你是哪一类型的策略员，你都务必了解市场的感受，务必掌握那些或许影响行情的参与者的举动。假使很多人相信技术面，基于某些理由——月亮的位置、占星学或天知道什么理由——而认定某个价位很重要，那你也务必知道这点。由于这个价位或许引起很多市场参与者采取措施，所以你务必了解，评估自己的部位或许承受什么影响。所以，没有所谓的好方法或蠢方法，也没有什么正确或错误的方法。只要有特定数量的市场参与者造成某种感受，行情就会变动。在这个规模内，我期望了解技术面的重要价位，试图把这些结论考虑以内。”

所以，依据比尔·利普舒茨的看法，不论你对于技术面的评价如何，都起码务必了解其中的有关结论，由于这会影响你的部位结果。巴顿将军曾经说过：“我一辈子都在研究敌人，我阅读对方军事将领与政治领袖的传记，甚至钻研他们的哲学理论，聆听他们的音乐。我研究对方每场战役的每个细节。我知道对方在任何特定情况下的每一种反映。可是，对方却一点也不晓得我何时要从哪个角度踢他的屁股。”

“归根见底，交易只有一个法则：‘一切向钱看’。你可以自觉得正确——可是，只要不能赚钱，你就错了。一切都回归到一点：‘精明的钱也是钱，愚蠢的钱也是钱’。即便你是天下第一号笨蛋，只要交易的结果赚钱，你就是诸葛亮。”

尽管比尔·利普舒茨不采取技术面，但他依旧运用有关的分析结论。首先，技术面代表某些市场参与者的想法。其次，技术面可以用来决定进场与出场机会与价位。

“某些策略员利用技术面协助分析进场与出场决策。基本面的缺点是过于普遍，你很难削尖铅笔而指着‘在这里买进或在这里出售’。你务必了解技术面的技巧，比如动能指标，由于很多市场参与者都采取，所以或许影响行情。”

交易架构

整合构想

一旦交易对于将来的行情造成某种观点之后，务必把有关的构想整合为一笔交易。假使你预期行情将上升，最简单的做法是买进根本资产。可是，取决于你对于行情的观点，其它复杂的策略恐怕有更理想的绩效。

“接下去是架构交易。交易的架构方法有无数多种，细节更是不胜其数。你对于行情的分析或许完全正确，结果却是赔钱。假使时间掌握略微不准，就或许损失。架构一笔交易，务必提高获利的机率与潜能，降低损失的机会性。这就是交易游戏的精髓，持续从事这类的决策。”

“举例来看，假使你看好日元的行情，可以通过很多不同方式做日元。你可以买进日元、做多买进选择权或销售出售选择权。假使你期望做多日元，而日元汇率价格波动率很低，可以考虑买进选择权的多头部位。假使汇率价格波动率很高，可以考虑销售出售选择权。可是，假使汇率价格波动率真的非常高，销售出售选择权未必理想，恐怕应当直接买进根本日元，所以，构建一笔交易，务必尽或许掌握所有的有利原因，尽或许累积胜算。”

“举例来看，假定你做多溢价买进选择权的价差交易，其中买进一边的溢价为2％，销售一边的溢价为5％，假使你对于行情的成长方向分析正确，买进一边的选择权随后进入平价状态，价格波动率将由于选择权进入平价状态而造成相对变动。换言之，当你最初买进价差交易的时机，多、空两边的隐含价格波动率都好于平价选择权隐含的单价波动率。当下，买进一边的选择权进入平价状态，你知道这部分发生一部分损失，由于平价选择权当下隐含平价的单价波动率。所以，你务必了解其中的动态关系，特别是运用比率价差交易的策略，假使你对于行情方向的分析正确，恐怕应当回补策略的空边部位，由于空边部位很或许绩效保持偏高的价值。”

可是，请注意，策略的结构越复杂，并没有代表赚钱能力越高。

“我在萨洛蒙阶段的老板吉尔经常说，市场上有精明的资金与愚蠢的资金。可是，一天的交易终结之后，钱就是钱。换言之，不论你怎么把钱赚到手，来源一点也不重要。举例来看，假使买进IBM股票发生亏损，很多年轻人总是期望在IBM股票中讨回公道。实际上，这完全无关紧要。尽管在IBM股票发生亏损，你没有必要所以强迫自己交易IBM。市场不会认为痛痒，银行帐户也不介意钱的来源。吉尔曾经对我说：‘我们为何不单纯买、卖钱，然后赚钱？我们为何要交易选择权或其它复杂的东西？’他是说‘精明的钱也是钱，愚蠢的钱也是钱’。有时候，你可以说‘买进’，价格上涨之后，你可以说‘出售，谢了’。”

评估获利潜能与潜在损失

架构一笔交易，除了试图掌握获利潜能之外，也务必考虑风险保障。

“最初建立部位的时机诚然会设定止盈出场与停损出场的目标。这些目标应当由你的交易构想来决定。部位的范围则取决于你能够接受的最大金额损失。举例来看，假定当前的汇率是1美元＝125元台币。此外，假定你觉得日本与美国近期一回合贸易谈判的结果，应当让日元贬值到130，但基于技术性的考虑，日元也或许增值到122.50。评估日元选择权的定价结构之后，你决定最佳的部位是直接在现货市场放空日元/买进美元。部位的范围应当多大呢？这取决于交易帐户的范围与你准备接受的最大损失。假使交易帐户的资金为一千万美金，你最多只接受3％的损失，那你应当放空1500万美元价值的日元。万一分析错误，损失是30万美元，假使分析正确而顺遂在130回补日元，获利是60万美元。”

“看上去很简单，是吗？可是，这导致在动态环境中的静态分析。建立部位之后，新的讯息持续发生。务必持续依据新讯息而从新评估部位的状态，调整目标价位。诚然，假使行情朝不利的方向发展，但你坚持自己的分析正确，很或许所以而持续调降停损点。这诚然很危险，但不不是我当前讨论的合理调整。你务必正确解释新的讯息。总之，绝对不可以跟自己讨价还价，最大的金额损失务必非常清晰。”

所以，如何运用目标价位？如何依据新的讯息从新评估？这均为交易架构的核心方面。防范损失的有效方法之一，是让获利潜能数倍于潜在损失。

“对于任何一笔交易，获利潜能都应当数倍于潜在损失。可是，两者之间的比率究竟应当如何呢？一般来看，短线交易——换言之，准备在48小时之内终结的交易——的比率应当是3：1。对于长线的交易，特别是策略中涉及很多选择权部位而务必动用资本，我设定的报酬/损失比率起码是5：1。”

交易者经常利用选择权来防范不利的单价行情。举例来看，假使某策略员预期行情上涨，或许做多买进选择权。可是，为了防范行情下挫的风险，他也可以买进一部分出售选择权，或销售不同履约价格或到期时间的买进选择权。

“我个人认为，专业策略员把选择权看为保险工具，疑似不太恰当。假使某个市场部位的流动性不高，或交易经常发生停顿，恐怕值得考虑选择权的保险策略。可是，前述两种情形显然不会发生在外汇市场。专业交易只要持有未平仓部位，就应当随时跟踪行情，随时都可以终结部位或认赔出场。惟有在非常罕见的情形下，假使部位范围实在太大而或许明显影响行情，我才会考虑采取选择权做为保险工具。”

除了任何单笔交易都务必设定损失保障之外，仍需要防范接连损失。

“有关报酬与风险，我认为处理心态不应当对称。为了保持长期的成就，务必专注于亏损，接连损失或这方面的有关困难。很简单，只要知道自己准备损失多少。不论你的部位范围大小，或你的观点正确与否，均为这样。你务必知道自己准备损失的程度。我不是说心理上的预案；每当执行一笔交易，就务必设定最大损失的金额，赤裸裸的报告。绝对不允许自己被三震出局，务必维持再次进场的能力——明日、后天、大后天……均为这样。好好管理风险，获利就会自己照顾自己。”

专注于损失风险，其中涉及一个困难“何时终结部位？”

“我想，终结亏损部位的理由有两种。第一，假使预期当中应当发生的情节或情节演变，显然不或许发生了。举例来看，假使你预期某位左翼政治领袖将赢得大选，结果他输了。第二个理由是价位到达预定的停损水准，不论你预期的情节能否正确。一旦发生该种情形，就没有讨价还价的余地，立刻出场。”

导师：萨洛蒙的经验

一名伟大策略员之所以伟大，不仅仅在于他如何接受损失或处理报酬/风险，顶尖策略员的心智往往经历很多独特经验的塑造。比尔在这方面给予了一部分经验之谈。

“就我个人来看，专业交易的早期生涯承受一部分重要的影响。很多资深策略员曾经照顾我，给我很多教导。吉尔·赖恩戴克是我在萨洛蒙的第一个老板，在我掌管公司世界外汇部门以前，他曾经担任这个职务七年。他对我的影响很大。他的背景是固定收益并非是外汇，但吉尔之所以与众不同，完全在于他待人处世的方法与领导能力。”

“有关市场的伦理与人际关系，吉尔是我的典范，包含个人的应对举止，以及与同事之间的相处方法。策略员都非常专注，稍微神经质，你把自己的动力发挥到极限，你感觉到很疲惫。你经常说一部分事后感觉到后悔的话，采取一部分事后感觉到后悔的行动。吉尔教导部门内的策略员如何对待市场中的对手和同行。”

“吉尔的一部分话非常值得回味，比如：‘市场中有很多灰色地带，特别是店头市场。’灰色地带是说民众偶尔会犯错。假使某个策略员报错价格，你能否强迫他承认？吉尔经常说：‘不妨想想，你能否期望自己的母亲明日在《纽约时报》读到这段新闻，假使不想，那就不要解决。’

“吉尔说过很多这类的话。我记得有一段期间，我对自己的要求很高，所以对于周围一切的要求也很高。可是，别人的事业心和专注程度未必符合我要求的标准。举例来看，某个礼拜一夜间刚好也是一名助理人士的结婚纪念日，你期望自己留在办公场所到夜间10点，就认定该助理人士也应当这样，假使他不是这样，你就暴跳如雷。吉尔告诉我：‘比尔，你要知道，在正常上班时期内，你可以对同事又吼又叫，你可以期待他们付出他们不准备付出的东西；可是，一天终结之后，民众只期望好好享受一天。对于你——比尔·利普舒茨——好好享受一天或许代表某种意义，可是，对于助理人士或另一名策略员，这又完全是另一回事。你应当好好琢磨琢磨，对于每个人来看，什么是好好享受一天。’总之，他教导我很多相关市场上的人际关系。当下的年轻策略员都不太重视这些‘互有关照’。这对于我的整个交易生涯非常有帮助。”

“仍有其他人对我影响很大，他当时是纽约马林米德兰银行的资深策略员。他叫做托尼·巴斯塔蒙特。每个月，我们大约全将共进一次午餐。对于策略员来看，外出午餐是不得了的大事，由于交易时段内一般不应当离开盘房，但托尼的魅力实在太大了。我们谈论的主题大约均为远期汇率价格、选择权对于外汇交易的影响，诚然仍有美元的一般性行情。他是一名伟大的导师。所以，我非常幸运，在不同的领域内能够得到很多导师的教诲，绝对不局限于‘这是你买进的方法，这是你出售的方法’。他们的教导涉及较多的人性方面，告诉你如何在这个行业内生存下去。对于我个人来看，这一切也属于成功的一部分。”

能否能够遇到名师，往往多出你能够控制的规模。所以，你依旧需要仰赖一部分运气。这些方面对于交易成功的影响，经常被忽视或忘记。