核心看法
降准后货币政策宽松取向不变，但差于预计的降准或许致使货币政策短时间宽松预计走软，尽管经济增速下探阻力和流动性宽松制衡了利率顶部，但宽信用预计回暖或许统治利率的一次调动。
降准落地，强度差于预计。3月份货币政策预计屡屡落空后，上周货币政策宽松操作集中落地。此次降准是全面降准+定向降准的组合，略超市场预计；但是此次降准程度为历史最低的25bps，差于市场预计；放出的长期资金范围差于2021年7月、12月降准。除了降准范围差于预计外，中央银行特别强调了紧密关注物价行情改变和首要发达国家货币政策调动。
历史降准后面利率的状况。有记录以来降准预计和降准落地后利率下探程度相差较大，回顾近几次降准前后，降准预计回暖后十年国债到期收益率最大下探程度普遍超20bps，而降准落地后十年国债到期收益率最大下探程度普遍在10bps在内。降准预计和降准落地尽管有记录以来普遍导致利率下探，也存在降准后利率回弹的反例，原因在于市场预计是最后一次降准。
此次降准后货币政策维持宽松的取向不会变。目前经济增速依然处在潜在增速之下，这决定了货币政策的风格不会显现扭转，利率中枢不会迅速跳升。尽管中央银行提及了输入性的通货膨胀阻力和美联储加息的影响，但是中央银行本轮降准起码表明了这些原因都导致软约束，境内稳上涨和降成本是最重要的计划。
降准后货币政策短时间宽松预计或走软。短时间流行病改观、经济基本分析预计转好或许会逐渐发酵，市场或许的确会忧虑此次降准是货币宽松的尾声。加上中央银行在答记者问中提及紧密关注海外货币政策调动，将来三个月美联储大约率全将加息，制衡境内货币政策宽松操作。另外，从近期几次降准操作来说，5%是目前阶段存款准备金率的底部，空间已总体有限。复盘2018年~2019年稳上涨周期的货币政策操作，减轻流动性、资本、利率三大概束的政策已经纷纷落地。
短时间宽货币的想象空间要让位于宽信用。货币政策密集出台后将进入政策效果兑现阶段。首先，降准落地和激励银行向下调整存款利率浮动上限后，后续LPR报价或许面临向下调整，这会放出重要的宽信用预计。其次，伴随流行病得到逐渐的控制，财政政策前期蓄力或许增速放出外。最后，流行病顶部过后市场将预计经济底部的显现。
债券市场策略：伴随美联储后续大约率接连加息以及短时间境内货币政策操作密集落地，预期后续货币政策将进入观察期，政策重心倒向财政等宽信用政策。对债券市场来说，货币政策宽松差于预计短时间内或导致市场悲观情绪发酵和利率的回踩，但流行病打击、房地产销售转折点未至、消费上涨疲软等经济下探阻力依然制衡了利率的顶部，10年期国债收益率预期将震荡运行。
降准落地，强度差于预计
3月份货币政策预计屡屡落空后，上周货币政策宽松操作集中落地。4月13号国务院常务会议放出更深一步减弱企业综合融资成本、加大金融支持实体经济的信号，清晰提到“激励拨备水平较高的大型银行有序减弱拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具”，在此导致了货币政策宽松预计。4月14号第一季度金融数据统计新闻公布会上，除了创设科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，中央银行也证实“适时运用降准等货币政策工具”。4月15号中央银行宣称降准25个基点。另外，据财新2022年4月15号发文，最近市场利率定价自律机制召开会议，激励部分中小银行存款利率浮动上限向下调整10bps附近。
此次降准程度差于预计。在4月13号国常会提到降准后，市场对降准将在最近落地的预计较为统一，但对降准方式依然存在冲突。此次降准是全面降准+定向降准的组合，略超市场预计。但是此次降准程度为历史最低，全面降准25bps（不含已实施5%存款准备金率的金融机构），且对没有跨省运营的城商行和存款准备金率好于5%的农商行额外多降0.25个百分点，降准程度差于市场预计。从放出的长期资金来说，此次降准总的放出长期资金约5300亿元，放出资金范围差于2021年7月的7000亿元（置换3000亿元MLF后）和2021年12月的1.2万亿元。
除了降准程度差于预计外，中央银行特别强调了紧密关注物价行情改变和首要发达国家货币政策调动。此次降准25bps程度差于预计，从中央银行答记者问内容向上瞧，目前海外货币政策缩紧以及物价水平依然是货币政策更深一步宽松需求着重斟酌的困难。首先，以美国为首的诸多发达国家均已进入减缩周期，与中国的宽松周期背离，中央银行紧密关注发达国家货币政策调动，兼顾内外平衡。其次，俄乌局势动员环球大宗商品价格上升并传播至境内，新冠时期境内部分地区也显现了物价上升的情形，且新一次猪周期也快到，中央银行紧密关注物价行情改变，维持物价总的平稳。即使我国货币政策坚持“以我为主”，但政策实行时仍有外部压力和内部未知性，对政策强度把控需更为审慎，这导致了市场对货币政策后续宽松空间的忧虑，长债利率在降准声明公布后显现了较为显著的上涨。
历史降准后面利率的状况
有记录以来降准预计和降准落地后利率下探程度相差较大。2018年迄今从国常会等场合提到降准后十年国债利率下探程度最大的时点是2018年4月、2019年1月和2021年7月，最大下探程度分别为16bps、28bps、28bps，三个时点具有共同的特点：前期没有降准预计，降准落地形成极大的货币政策预计差。再观察其余降准时点，2018年6月、2019年4月、2019年12月，前期存在降准预计的情形下，降准落地后十年国债利率下探程度差不多处在10bps附近。
降准预计和降准落地尽管有记录以来普遍导致利率下探，但也有反例。回溯2018年迄今从政策层提到降准到降准落地后十年国债到期收益率的最大变动来说，2019年9月降准和2020年3月普惠金融定向降准后十年期国债到期收益率不降反升，降准后利率反而回弹，原因在于市场预计是最后一次降准。具体来说：（1）2019年9月市场在博弈宽信用，当降准等货币宽松预计和政策落地后，市场许多反应经济回暖预计，因此债券市场不涨反跌；（2）2020年3月普惠金融定向降准的落地减弱了市场对于后续货币政策更深一步宽松的预计，债券市场显现回踩，但是2020年3月末中央银行又一次降准后，利率又从新回调。
此次降准后债券市场怎么看
此次降准前市场已经有所预计，降准落地后利率反而有所上涨。上海流行病扩散以来，债券市场对经济下探阻力忧虑有所加重，体现给市场对货币政策宽松的预计增强、利率逐渐下探，其中10年期国债到期收益率从3月下旬高位至国常会提到降准前的4月12号下探6bps。而4月13号国常会提到降准到4月15号中央银行宣称降息，10年国债到期收益率震荡在1bps在内。从日间交易情况看，中央银行宣称降准后，10年期国债活跃券220003.IB以及10年期国开债活跃券220205.IB到期收益率均最多上涨2.75bps。
是不是最后一次降准需求关注经济基本分析的情形，经济仍处在潜在增速之下，但市场或许倒向积极。此次降准的首要原因之一是对冲流行病打击。今年迄今，经济下探阻力有所加大，对宏观调控政策的需求是靠前发力、足够发力。3月份上海流行病扩散蔓延，流行病打击的影响面持续扩大，确诊范围胜过以往每次扰动。从流行病的分布来说，占国内生产总值比重较大的省份、城市均显现确诊，很多地区的流行病防控举措均有升级，更深一步加大经济下探阻力。事实上当前经济面对的最大风险是流行病的影响，这已非货币政策能处理的。最近上海每日新添确诊和无病状患者阶段性摸顶，以及上海市经信委4月16号夜里公布《上海市工业企业复产复工流行病防控指示(第一版)》，逐渐助推复产复工工作，尽管房地产下探、居民消费意向低等经济中长期的下探阻力仍未改观，但是短时间流行病改观、经济基本分析预计转好或许会逐渐发酵，市场或许的确会忧虑此次降准是货币宽松的尾声。
加上中央银行在答记者问中提及紧密关注海外货币政策调动，将来三个月美联储大约率全将加息，制衡境内货币政策宽松操作。美中货币政策基于美中经济周期错位而显现分裂，从而致使美中利率倒挂，形成中国货币政策宽松的掣肘。4月没有FOMC议息会议，是美联储加息周期的喘息窗口，对于我国来说是核心政策窗口期，也形成境内降准的窗口期。事实上3月份MLF降息预计落空，市场也广泛觉得是受制于3月份美联储起步加息。在将来的5、6、7三个月美联储都有议息会议，且大约率三次会议全将有加息操作，形成将来一个季度境内货币政策宽松操作的掣肘。
另外，从近期几次降准操作来说，5%是目前阶段存款准备金率的底部，空间已总体有限。2021年7月、12月以及2022年4月的三次降准操作都是全面降准，但是中央银行特意强调，三次降准均不含已实施5%存款准备金率的金融机构，可以看出5%是目前阶段存款准备金率的底部。而此次降准后面，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%，向下调整空间仅剩3个百分点。
但是复盘2018年~2019年稳上涨周期的货币政策操作，减轻流动性、资本、利率三大概束的政策已经纷纷落地。以2018年~2019年稳上涨周期为例，货币政策聚焦在促使信用扩张和降成本计划上，但受制于结构性去杠杆的计划约束，偏松的货币政策并没有像以往几轮稳上涨周期般执行迅速降息的操作，而是专注于疏通货币政策传播机制这一中介计划，从而提议破解流动性、资本、利率三大概束的操作计划。从2018年~2019年货币政策实践看，遵循降准投放流动性→创设CBS支持银行补充资本金→LPR改革引导贷款利率下探→降息的路径，最近密集落地的货币政策包含降准——减弱银行拨备覆盖率——存款利率浮动上限向下调整与减轻流动性、资本、利率三大概束操作一一对应，显示短时间内货币政策宽松操作或已经差不多落地。
货币政策维持宽松的取向不会变。尽管基于以上的原因，货币政策遭遇了一部分约束，但是稳上涨阶段货币政策整体取向不会转变。目前经济增速依然处在潜在增速之下，这决定了货币政策的风格不会显现扭转，利率中枢不会迅速跳升。尽管中央银行提及了输入性的通货膨胀阻力和美联储加息的影响，但是中央银行本轮降准起码表明了这些原因都导致软约束，境内稳上涨和降成本是最重要的计划。
但是短时间内货币政策的想象空间要让位于财政政策和宽信用。正如前文所述，短时间内货币政策宽松操作或许已经基本分析落地，更深一步宽松的预计需求许多新添信息的催发。但另一面，政策密集出台后就是等候政策效果显现的阶段。首先，降准落地和激励银行向下调整存款利率浮动上限后，后续LPR报价或许面临向下调整，这会放出重要的宽信用预计。其次，伴随流行病得到逐渐的控制，财政政策前期蓄力或许增速放出外，比如4月12号财政部国库司司长王小龙表示必要时将灵活运用短时间国债工具执行筹资。最后，流行病顶部过后市场将预计经济底部的显现。因此，短时间货币政策或维持静默、财政政策逐渐发力，宽信用预计回暖或许统治利率的一次调动。但是也需求承认的是，目前的宽信用和经济回暖预计仍未及2019年9月份那么浓烈，利率调动的程度还将总体有限。
债券市场策略
降准政策落地差于预计，货币政策保持偏松的取向但依然综合斟酌海外货币政策调动和通货膨胀事态，伴随美联储后续大约率接连加息以及短时间境内货币政策操作密集落地，预期后续货币政策将进入观察期，政策重心倒向财政等宽信用政策。对债券市场来说，货币政策宽松差于预计短时间内或导致市场悲观情绪发酵和利率的回踩，但流行病打击、房地产销售转折点未至、消费上涨疲软等经济下探阻力依然制衡了利率的顶部，10Y国债收益率预期将震荡运行。投资策略层面，利率震荡行情分析下，降准落地后可适当止盈，需求关注流行病发展、国债供给、LPR报价等原因；降准落地和中央银行上缴利润继续会保持资金利率稳定运行，杠杆策略依然有效。