外汇市场交易主线
俄乌局势统治了上周的世界金融市场，避险情绪从俄罗斯开始，逐渐蔓延到中东欧、西欧乃至世界新兴市场。伴随矛盾进入第二周，外界对局势短时间内持续升级的忧虑有增无减。市场的震荡率显著增大，悲观情绪或许会带入新的一周。从全周看，美元并没有过多承受美联储3月份加息预计回调的影响，反而在欧系货币痛跌的动员下最多接差不多99整数关键点位，这也是2020年5月迄今美元的最高水平。作为受俄乌局势影响最大的首要经济体，市场对欧洲经济的忧虑令欧元在上周跌穿了1.10的重要心理关键点位。同在欧洲的英镑、瑞典克朗和丹麦克朗也纷纷下跌。然而，避险情绪疑似并没有显著扩散到欧洲以外的地区，美国股市表现得较为坚挺，而商品币种澳元和新西兰元则在大宗商品整体上升的动员下领涨G10（上周彭博大宗商品现货指数报1974年迄今最好单周表现）。避险货币日元和瑞郎则差不多打平。
这周市场会持续关注俄乌局势的改变，假使能源价格更深一步升高，那么市场对世界经济上涨预计恐会更深一步下探。欧中央银行将于星期四召开议息会议，市场将关注欧中央银行在通货膨胀上涨阻力和经济下探阻力同期上涨环境下的困难权衡。中国层面需关注贸易报告、通货膨胀报告 (CPI与生产价格指数)与信贷层面报告(新添人民币贷款与M2) 等一部分经济报告的影响；美国层面星期四公开的最新CPI报告或给通货膨胀构造性的与否导致一定分析，从而影响今后美联储货币政策。
图表1：这周重要事件
资料来源：彭博讯息、中金公司研究部
美元兑人民币这周预期区间（6.3000-6.3500）
时隔4周人民币走软 上周人民币相较美元适当贬值，终结了相较强美元的接连增值。上星期一，美元人民币汇率始于6.3180，在上星期一连续增值并打破6.31的重要关键点位，最多刷新6.3070左右。但此后人民币汇率的“避险属性”逐渐降低，美元/人民币逐渐上涨，最多刷新6.3220左右，并最终收盘于6.3196。上周或形成美元/人民币汇率分界线一般的存在，终结人民币的连续走高。但依然需求留心的是，尽管上周对美元走软，但人民币任然是仅次于日元、林吉特的第三强亚洲货币(图表2)。在外部局势愈发复杂的时点，人民币汇率与风险资产的正有关性总体较低。
这周迄今CNH带领CNY走软 2月中旬自下旬阶段，多部分时期内USDCNH都走在USDCNY以下，以离岸人民币统治的方式，动员了在岸人民币的增值(图表3)。我们在在此之前的数据中有所分析，后面或存在避险资金流入离岸市场所致使。但上星期二后面，上述情形有所更改，USDCNH多部分时间走在USDCNY的上方，显示了离岸人民币驱使了在岸人民币的走软(图表2)。“离岸差于在岸”代表着在此之前几周由海外避险资金驱使的人民币增值原因显现了扭转的痕迹，支持人民币汇率的原因由国外转至国内。后半周，人民币汇率开始与风险资产呈现正有关关系，这表明人民币汇率的避险性有所降低。
货币政策会对稳上涨起重要作用 3月5号、总理做出2022年政府工作数据，其中各种计划为国内生产总值同比5.5%附近(去年6%)、CPI同比3%附近(去年3%)、城镇调查失业率5.5%在内(去年5.5%)、财政赤字率2.8%(去年3.2%)、地方专项债36500亿元(去年36500亿元后向下调整到34676亿元)。国内生产总值计划的5.5%差不多属于在此之前市场预期的上限，属于较高标准的计划；财政赤字率相较去年有所调降，财政总开支计划较往年稍有增长。我们觉得在较高的上涨计划下，今年货币宽松与信贷宽松或须对稳上涨起到更大作用。在美国货币政策缩紧的大环境下，美中货币政策分裂或更为显著。另外，最近境内新添受染人数有所上涨，相关今后冠状流行病政策的探讨亦为两会关注点之一。
关注原油价格大幅上升导致的外汇需求增长 能源进口是我境外汇需求的重要构成部分。最近原油价格的迅速上涨或许致使我国原油进口成本的迅速增长，这会增长购汇需求并削减贸易顺差。2021年中国约进口2950亿美元的原油有关原料，2021年环球原油价格平均约为71美元每桶，若2022年的年平均原油价格涨到100美元每桶，在进口数量不变的如果下，高原油价格或许要额外导致1205亿美元的原油进口。
这周关注境内经济报告 这周中国将发布通货膨胀(CPI与生产价格指数)与信贷层面(新添人民币贷款与M2)报告，通货膨胀的更深一步走跌或更深一步减弱货币宽松的关口；星期一也会发布最新的进出口报告，以往、强势的出口一直形成了人民币走高的重要支撑，需关注最近贸易收支的改变。同期，两会的有关探讨亦适合关注。另外，最近人民币汇率强弱与风险偏好渐渐呈现正比，地缘政治震荡若更深一步放大，人民币恐会更深一步走软，我们预期这周美元人民币汇率区间为6.30-6.35。
图表 2：以往一周首要货币改变率(%)
资料来源：彭博讯息、中金公司研究部
图表3：在岸、离岸人民币的行情
资料来源：彭博讯息、中金公司研究部
美欧货币对这周预期区间（1.0900-1.1400）
跌穿1.10 欧元上周在俄乌局势缓和/矛盾升级的变动之下一路走跌，市场不仅忧虑欧洲的安全困难，也开始忧虑能源匮乏对欧洲经济的伤害。欧元接连下挫自周内高位1.1250以下跌向1.0930左右，从2020年5月迄今第一次跌穿1.10关键点位，最终周内收盘下跌2%附近（近两年内最大单周降幅）。
欧洲通货膨胀再超预计 上周发布的欧元区2月CPI和生产价格指数报告纷纷大超预计而且高达前期新高（欧元区2月消费者物价调和指数(HICP)初值较上年同期上升5.8%（图表4），远好于1月升幅5.1%，也好于市场预期的上涨5.4%，这与欧中央银行上次会上预期的回调显著形成反差；其中能源成本暴涨32%，助推了上月的通货膨胀，但食品价格也大幅上涨6.1%；另外，生产者物价指数(生产价格指数)上升5.2%，好于市场预计两倍之多，同比暴涨30.6%，刷新史上最暴升幅，且远好于12月的26.3%）。尽管，欧洲PMI等经济报告表明欧洲经济在俄乌矛盾变糟前还在平稳恢复。但俄乌矛盾所产生的能源匮乏所产生的通货膨胀上涨和经济下探的双重阻力将形成欧洲经济平稳恢复的最大阻碍。
欧洲中央银行陷两难 欧股上周痛跌并报得流行病以来的最差单周表现。受于欧洲首要国家都存在适当的对俄敞口，对俄的经济制裁让欧洲金融系统和流动性的平稳承受了考验。ECB在星期四的会上既需求平稳欧洲金融市场的情绪并斟酌供应充足的流动性以此减弱对欧洲经济的负面影响，但同期要对持续增长的通货膨胀阻力做出回应。上周先后有欧中央银行票委对俄乌局势给经济恢复导致的没好处影响表明忧虑：欧中央银行首席经济专家Lanes表明，ECB应维持耐心容忍当前由能源和其余商品提供的“打击”助推的通货膨胀攀升。Euribor市场预计欧中央银行将延迟第一次加息25个基点到2023年1月（图表5）。而就在上个月中旬，市场还依旧押注今年9月和12月分别加息一次。至此我们觉得，这周ECB会上的决定将令给欧元将来行情导致核心导向。当前，市场觉得ECB或许会在这周的会议上维持审慎，保持APP购债速度不变。在经济预期中，欧中央银行或许会部分斟酌俄乌矛盾的负面打击。
美联储的减缩预计受俄乌局势影响总体更小 报告表明美国2月份新添非农就业报告67.8万，多出预计的40万，刷新去年7月迄今高峰；失业率再降0.2%，创下2020年2月迄今的低点。1月的非农就业报告被向上修正，这反应出劳工市场紧张的程度多出预计，我们觉得如此的就业人数也为美联储3月FOMC会上执行加息给予了经济基本分析上的支持。上周美联储主席鲍威尔在国会的听证会上表明，他支持3月加息25个基点，若有必要将更大程度加息，且今年会多次加息，他甚至承认美联储“应当早点行动来对抗通货膨胀”。对比通货膨胀，他对于欧洲地缘政治矛盾对经济的负面影响并没有过分忧虑。OIS市场对美联储3月加息的预计持续从2月高位回调，当前预期只有1次加息，而对今年加息总数的预计也从上星期一高位时的6.5次回调到6次左右（图表6）。
欧元短时间行情依旧遇阻 在俄乌局势的阴影下，欧元跌穿了1.10的重要心理关键点位。但是避险情绪很难在短时间内轻易减退，这就让欧元或许会持续遇阻。1.09一带是欧元对美元的重要技术支撑，假使这一带宣布失守，那么欧元就或许会更深一步向2020年新冠时期的低位1.06-1.07一带更深一步下探。
图表4：欧元区2月通货膨胀刷新前期高位
资料来源：彭博讯息、中金公司研究部
图表5：年末Euribor隐含利率的行情(%)
资料来源：彭博讯息、中金公司研究部
图表6：市场对美联储今年的加息预计自高点回调
资料来源：彭博讯息、中金公司研究部
USDJPY这周预期区间 (113.50-116.50)
风险情绪与能源价格综合性影响日元行情 上星期一二受地缘政治风险提高，日元避险属性生效，美日汇率最多跌向114.70左右，但此后进入上星期三后，能源价格开始大幅提高，brent油价由上星期二的98美元每桶，于上星期五涨到118.05美元每桶，顾虑到贸易收支逆差化的影响，日元也伴随此原因此最多贬值到115.80，但上星期五夜，避险情绪急涨，日元汇率在两小时内由115.40左右跌向114.65左右，并最终收盘于114.82。整体来说，上星期日元汇率偏多，但总体美元增值程度差于瑞士法郎，我们觉得由于其中包含高原油价格所导致的影响。
2022年迄今贸易收支影响大于跨境证券投资 我们统计了2022年迄今的贸易收支总计额发现，伴伴随高原油价格与弱日元的影响，日本的贸易收支的逆差大幅扩大，仅截至于2月上旬，总计贸易逆差总计额就到达2.9万亿日元(图表7)，为2014年迄今最大逆差额。另一面，我们统计了跨境的证券投资(股票与中长期债券)发现，截至于2月末，总计额为对内资金净流入0.7万亿日元，范围大幅差于贸易收支。我们觉得最近日元走软的原因首要来自于大批的贸易逆差，今后贸易逆差与日元贬值的负循环增速或导致政治方面对汇率的纠偏。
日本中央银行观察：物价研讨会与委员变动或为正常化作出指示 最近日本中央银行的货币政策的策划部门邀请物价层面学者将在日本涨价季的前后3月末与5月末分别召开两次物价研讨会，我们觉得，此番日本中央银行与通货膨胀行业权威人员的深入交流或能形成日本将2%通货膨胀计划向下调整至一个合理水平的节骨眼，到时日本中央银行更能以一个自然的方式去迈出较为强烈的货币宽松。此外，3月1号、日本政府向国会的人事提案[1]中提名指名“中立偏正常化”的高田，接替将在今年7月任期终结的鸽派学者片冈刚士作为日本中央银行政策委员会委员，我们觉得从中可以感承受目前内阁对日本中央银行人事层面的“偏好与倾向”。这两件事件的发生，也许可以视作日本中央银行撤出货币宽松的“前奏”，今后日本中央银行货币政策正常化的“拼图”或亦逐渐趋于完整。
这周依旧风险情绪vs能源价格 这周的美元/日元汇率或依旧在“俄乌困难导致的避险情绪震荡”与“能源价格上升导致的贸易条件的变糟”的拉锯中展开。本星期二，日本将发布最新的环球收支等细节报告，我们或能从中观察到细节的资金流报告。总的来说，受于下周欧美日等首要发达国家中央银行全会召开议息会议，这周汇率市场的一部分投资人或存在观望的立场，我们预期这周美日汇率区间为113.50-116.50。
图表7：年初以来日本贸易收支的总计值 (万亿日元)
资料来源：日本财务省、中金公司研究部
美元/加元 & 澳元/美元
加拿大中央银行鹰派加息 上周加拿大中央银行（BOC）在3月政策会议上第一次向上调整了核心利率计划，宣称加息25个基点到0.50%（符合市场预计），并示意还会更深一步提升利率。为了应付从1991年迄今最高水平的通货膨胀，加拿大中央银行官员表明[2]其所面对的通货膨胀困难已经变得愈加广泛，通货膨胀预计存在上涨风险，BOC将利用大量工具，以便持续锚定通货膨胀预计，预期BOC将更深一步加息。有关当前俄乌矛盾的局势，BOC称其是 "未知性的首要来源"。上星期二加拿大统计局发布的报告表明，加拿大去年四季度国内生产总值上涨强势（2021年四季环比上涨为6.7%，胜过预计的6.5%），BOC表明在零售、建筑等行业的动员下，今年一季度经济上涨或许会增速。而对比于经济上涨，BOC承认通货膨胀是其面对的更大困难[3]：“预期通胀在短时间内会比1月份的预期要高。连续上升的通货膨胀正在增长长期通货膨胀预计的上涨风险。BOC将运用各类货币政策工具，使通货膨胀率回归2%的计划，并使通货膨胀预计维持平稳。”而在会后第二天BOC行长麦克勒姆表明[4]，BOC今年仍有“相当大的升息空间”，且不消除在必要时加息50个基点以压抑通货膨胀。OIS市场预期加拿大政策利率到6月最将刷新1%（即6月前仍有2次加息），而明年3月以前有5次加息的预计高达1.75%。（图表8）
澳联储维持耐心 上周澳大利亚中央银行（RBA）宣称以静制动。会议声显著示:[5]澳大利亚经济的韧性在劳工市场上也表现的较为显著。行长Lowe觉得，澳大利亚仍需要一波时间才可高达薪资增速与CPI计划吻合的水准。而伴随就业市场趋于紧张，RBA预期薪资将更深一步渐进的上涨；但是能源市场、提供链是通货膨胀未知性的核心来源。伴随其在评估俄乌紧俏局势导致的风险以及自此导致的能源价格震荡，澳联储将维持耐心。Lowe以薪资上涨疲软为由表示，通胀在一波时期内不太应该连续回归澳洲中央银行的2-3%计划。所以，他觉得RBA在加息以前仍有时间。会后利率期货市场对RBA第一次加息的预计延迟到了今年8月份。（图表9）尽管澳联储并没有急于加息，但澳元在大宗商品整体大幅上升的动员下依然一路上升。将来，伴随澳联储逐渐进入减缩通道和中国经济持稳预计上升，澳元仍有走高的区域。
图表8：加拿大中央银行将来的加息预计
资料来源：彭博讯息、中金公司研究部
图表9：澳联储将来的加息预计
资料来源：彭博讯息、中金公司研究部
技术面
美元/人民币
美元/人民币上周有在6.30左右摸底回弹的痕迹，而美元/人民币从新回归了去年6月迄今的趋势线左右支撑的上方（图表10绿色下滑线）而周上五收盘又一次回归这条支撑线的上方，短时间内依旧需审慎美元/人民币回弹的机会性，上方压力位（第一个看多计划）在50日均线6.3522左右；但假使这周人民币持续走高那么下一个人民币买方的计划依旧位于6.30左右。
图表10：美元兑人民币行情技术面
资料来源：彭博讯息、中金公司研究部
美欧货币对
上周欧元一路走跌，接连跌穿了1.11和1.10两个核心支撑点置。但是我们注意到：1.日K线级别上RSI已经处在超卖位置（图表11），2020年10月和11月RSI跌向当前位置后面欧元都有显著的回弹；2. 周线级别上（图表12）上星期五日间欧元卖方下测了2000年迄今的长期趋势线支撑，但收盘的位置依旧位于这条长期的趋势线支撑上方；至此我们警示投资人接下去需小心欧元回弹往上的机会性，只要卖方不压迫这条长期趋势线支撑，回弹的几率显著加大。上方第一个压力（看多计划）位于今年1月底的次低位1.1100左右。
图表 11：美欧货币对（日K线）行情技术面
资料来源：彭博讯息、中金公司研究部
图表12：美欧货币对（周线）行情技术面
资料来源：彭博讯息、中金公司研究部
USDJPY
上周美元/日元的行情又一次印证了我们在此之前周/月报中看跌的看法，而上星期五价格近乎完美的收盘在2021年9月迄今的上涨趋势线支撑左右接下去我们依旧保持最近看多日元看法，假使市场避险情绪持续从而动员美元/日元跌穿这条核心支撑线，那么114左右则是美元买方最后的防线，上方压力依旧位于今年迄今的双顶116.33左右。
图表 13：USDJPY行情技术面
资料来源：彭博讯息、中金公司研究部