1、在降息的道路上歇一歇
上星期二（2月15号）MLF利率未降，这是符合市场预计的；今日（2月21号）的LPR也未降，这同样是符合预计的。真相上，去年12月以来MLF利率、1Y LPR、5Y以上LPR分别已下滑了10bp、15bp、5bp，程度并没有算小且效果显著，此时不妨在降息的道路上略歇一歇，安静等待前段时间政策的效果持续向实体传播。
前期的政策是有力且高效的，信贷总量上涨的平稳性愈加稳固了，金融对于实体经济的支持强度愈加牢固了。1月份人民币贷款增长3.98万亿元，形成了单月统计高位，显著多出了市场的预计。显而易见，MLF利率和LPR的下滑放松了银行贷款创造存款过程中的利率约束，这是支持1月信贷超预计上涨的重要原因。
去年四季度的时机，不少人都在为企业信贷需求不足而忧虑。适合注意的的是，所谓的信贷需求并没有是一个常数，而是贷款事实利率的函数。银行予以企业的贷款事实利率越低，其能对接的企业信贷需求便越多，客观上能激发许多的融资需求。目前，我国中央银行已经通过LPR改革疏通了从政策利率到贷款利率的有效传播，银行的贷款差不多参考LPR定价，LPR在MLF利率上加减点形成，政策利率下探能够有效引导贷款利率下探，助推减弱综合融资成本。所以，LPR下探后面实体企业的信贷需求便得到激发，金融机构信贷支持实体的强度也显著加大，这亦在1月贷款报告中得到了显著体现。
而且我们注意到，与LPR改革以前的“双轨制”对比，目前“MLF利率-->LPR-->贷款利率”的利率调控传播路径显著更给市场化，也致使货币政策的传播更为及时和有效，具有牵一发而动全身的效果。一面，去年12月20号LPR首次下探，此后今年1月17号MLF降息，而截到1月底时贷款报告已形成了“超预计”，此谓政策传播的及时。另一面，1月17号MLF利率变动了10bp，12月20号和1月20号LPR调动后，1Y和5Y以上LPR分别总计下探15bp和5bp，动员贷款利率下探，这便令1月份贷款上涨形成了单月统计高位，此谓政策传播的有效。
2、歇一歇并没有妨碍“稳信贷”和事实贷款利率的减弱
本月MLF利率和LPR的打平既不代表着“稳信贷”强度的降低，也不妨碍事实贷款利率的更深一步减弱。第一，MLF利率和LPR的“打平”是对前期“降息”作用的加固，前期“降息”平稳信贷上涨的效果还会更深一步向实体传播。第二，事实贷款利率的减弱并没有完全依靠于MLF利率或LPR的下滑。
为何在MLF利率和LPR都不降的情形下贷款事实利率还可下方降？我们觉得原因是多层面的。其中最重要的一块便是改革打破了银行在贷款市场中的协同定价。在LPR改革前，一部分银行通过协同举动以贷款基准利率的一定倍数（如0.9倍）设定隐性下限，对市场利率向实体经济传播形成了障碍。在LPR改革后，银行需求以LPR作为定价的参考，且LPR经常发生改变，银行难以易在短时期内形成新的协同价。如此，银行在信贷市场的总体优势被降低，企业的议价能力相应提升，其结果是贷款利率的隐性下限被完全打破，实体经济的融资成本得以减弱。
从其他角度讲，前期一连串压降银行负债成本的政策给减弱贷款事实利率给予了空间。比如说：存款利率自律上限确定方式改为在存款基准利率上加点确定；地方法人银行异地存款管理得到增强；去年7月、12月两次全面降准直接减弱金融机构每年约280亿元的资金成本；降准后中央银行还在充分满足金融机构的资金需求，并通过OMO和MLF供应足够的短时间和中期资金；春节后至本月18日DR007和1Y AAA+级CD利率的均值分别降到2.01%和2.45%，均差于相应期限的政策利率。
3、归纳
本月MLF利率和LPR的打平均为符合市场预计的，这既不代表着“稳信贷”强度的降低，也不妨碍事实贷款利率的更深一步减弱。在以往的两个月中，MLF利率和LPR的下探程度不算小且效果显著，此时不妨在降息的道路上略歇一歇，安静等待前期政策的效果向实体持续传播。
4、风险提示
不理性的预计导致市场迅速震荡。