2022年2月15号，中央银行公开市场开展3000亿元1年期MLF操作和100亿元7日期逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%。政策利率保持不变。
一、货币政策传播通畅——目前信用质量修复更为急切
宽货币的本质目的是为了助推信用的扩张。从历史规律来说，当社融同比报数的绝对转折点显现后2到5个月，中央银行就会执行最后一次降息操作。目前社融同比增速已经接连四月持稳回涨，尽管社融质量仍有瑕疵，但信用质量的修复自身不能单纯依靠中央银行的助推而是应依靠于各部门的通力协作。伴随社融的持稳回涨，依照历史规律推算来说，将来的降息几率正逐渐减小。
尤其是从价格视角观察，自2021年10月货币政策边际倒向以来，各种贷款利率均已有所回调。2021年12月一般贷款利率为5.19%，为有史以来最低；2022年1月AA级3年期中债企业债收益率均值为3.62%，较去年10月的阶段性高位4.07%下探45bp；2022年1月温州民间融资综合利率均值为14.50%，较去年10月阶段性高位下探14bp。货币政策的传播真相上已较为顺畅，货币宽松疑似已经不是目前的首要冲突。
二、降息能否结束——此次存在两大特殊性，将来降息仍有机会
与历史不同的是，此次经济仍存在两个特殊性或引致将来仍有降息的机会，具体来说：
（一）特殊原因之一：历史第一次库存下跌阶段地产降低购地开工
但此次的特殊点在于，地产投资的修复未必充分。逆周期投资的修复一般是企业加大中长期融资（企业中长期贷款，信托贷款，委托贷款）的先决条件。假使一季度逆周期投资同比更深一步增速下跌，二季度后面不消除有二次降息的机会。以2015年周期为例，受于地产基础设施建设投资修复的不充分，所以即使2015年5月社融同比持稳开始回涨，但8月和10月中央银行依然两次执行降息操作。
尽管目前基础设施建设发力预期较为显著，但房地产修复的难度或明显难于过往。目前房企疑似存在某种投资意向的衰退。常态下，房地产库存的走跌一般对应着房企购地意向和新开工意向的加强。但是2021年迄今，尽管房企库存走跌，但房企的土地购置面积以及新开工面积在连续回调，房企疑似呈现了一种故意去库存的状态。所以假使一季度基础设施建设抬升很难对冲地产投资下跌的话，不消除中央银行再次降息的机会。
（二）特殊原因之二：历史第一次经济有逆势上涨诉求但出口大约率回调
有记录以来看，出口增速与我国经济增速的趋势大约率是同趋势的。经济增速逆势抬升的情境下一般需求出口增速的稳定或同步抬升。
此次的第二个特殊点在于，对于经济上涨的诉求较高，但出口却大约率下跌。美中竞速的宏观大环境下，我们预期全年经济上涨计划或为5.5%附近。顾虑到2021年四季度我国经济增速（两年平均）约为5.2%，经济增速有逆势上涨的诉求。但在此环境下，伴随海外流行病的逐渐修复，出口下跌或为大约率事件。这就代表着2022年或是有记录以来少有的经济有逆势上涨诉求但出口处在下探周期的时间窗口。假使将来出口过快下跌对5.5%的经济上涨计划形成掣肘，那么不消除中央银行再次降息的机会。
（三）仍有没有降息窗口：汇率弹性有效护航货币以我为主
汇率强而不贵保证我们没有跟随美国缩紧的风险，但仍存窗口上抢降息以防万一的机会性。目前人民币强而不贵（2015汇改前就是强且贵），即使贬值但程度可控，汇率距离前期敏感位（7.0~7.2）仍有10%以上的战略纵深，且汇率政策工具箱足够，所以可以通过汇率弹性有效护航货币宽松。
三、货币政策有没有缩紧风险——短时间不足为虑
在顾虑到货币政策以我为主的独立性的大环境下，境内利率的改变情形趋势跟随经济预计变动。观察历史来说，每一次货币政策从宽松到缩紧一般分为三个阶段：
阶段一一般是货币政策的宽松期，这一阶段一般对应经济衰退的初期，货币政策一般身先士卒发挥作用，银行市场利率一般呈现迅速下探的态势。
阶段二是货币政策的呵护期，此时货币供给已差不多足够，信用扩张的趋势也已大约确定，但经济还没有显著修复，银行间市场利率虽不再更深一步下探，但也不会迅速抬升，而是整体保持在一个较低的水准，维持流动性的合理充足。
阶段三是货币政策的收尾期，此时经济已经开始显著修复，银行间市场利率从而顺势抬升。
对于此次来说，我们觉得目前货币政策处在宽松期与呵护期交替的时间窗口。短时间内货币政策或没有缩紧风险。呵护期什么时候终结，受制于下方两个方面：
（一）出口下跌引至货币政策易松难紧
经济分为外需和内需两部分，首先从外需来说，货币政策缩紧的往上的转折点一般在出口同比到底后面。顾虑到目前出口同比下跌是大约率事件，所以短时间内银行间市场利率或没有往上抬升的风险。
（二）信用为扩引至货币政策难言倒向
从内需来说，与实体投资贸易意向有关联的融资部份真相上是企业中长期贷款，居民非房贷，股票融资，未贴现银行承兑汇票等融资，我们将其定义为顺周期融资。货币政策缩紧往上的转折点一般在顺周期融资修复后面。1月社融报告尽管超预计，但真相上顺周期融资有关的部分同比仍呈现边际回调的态势，短时间内货币政策难言倒向。
