不多很多，及时有效
今日，人民银行开展了3000亿元MLF操作，中标利率为2.85%，与上一期打平。在目前宏观经济以及金融市场的具体环境下，此次操作的数量既是足够的也是克制的，既有助于引导银行信贷投放强度的加大，也注重了货币政策的及时性、有效性和货币市场的稳定运行。
一面，数量上是足够的，有助于引导银行加大信贷投放强度。中央银行在去年12月全面降准放出1.2万亿元长期流动性、今年1月通过MLF操作供应2000亿元中期资金的基础上，今日再次投放了1000亿元中期基础货币。我们觉得，这段时间接连足量的流动性投放可以充分满足金融机构对短、中、长期资金的需求，有助于减轻银行贷款创造存款时的流动性约束。将来，银行系统流动性会持续维持维持合理充足，DR007始终环绕公开市场逆回购利率稳定运行。
另一面，数量上也是克制的。目前1Y AAA+级CD利率处在2.45%的水准，差于MLF利率约40bp，此时过量供给基础货币的边际效用并没有高。所以，今日1000亿元的净投放量处在以往一年内的适中水平。真相上，该种市场既不认为缺钱，也不感觉到资金面过分宽松的稳定状态最为舒适。
我们注意到，前一阶段MLF降息等政策以及其所助推的LPR下探都获得了明显的效果，体现出了货币政策传播的及时性和有效性。一面，去年12月20号LPR首次下探，此后今年1月17号MLF降息，而截到1月底时贷款报告已形成了“超预计”，此谓政策传播的及时。另一面，1月17号MLF利率变动了10bp，12月20号和1月20号1Y和5Y以上LPR分别总计下探15bp和5bp，动员贷款利率下探，令1月份贷款上涨形成了3.98万亿元的单月统计高位，此谓政策传播的有效。
去年四季度以来市场尤为担忧企业信贷需求不足的困难。实事求是地讲，每次这个困难的显现都颇让人挠头。在信用货币制度下，中央银行向银行供应基础货币，银行通过贷款等业务创造存款，但贷款的发放务必得到企业融资需求的配合，没有需求便很难平稳信贷上涨总量。但我们想强调，所谓的信贷需求并没有是一个常数，而是贷款事实利率的函数。银行予以企业的贷款事实利率越低，其能对接的企业信贷需求便越多，客观上能激发许多的融资需求。中央银行放松利率约束可以提升市场的信心、激发信贷需求。目前，我国中央银行已经通过LPR改革疏通了从政策利率到贷款利率的有效传播，银行的贷款差不多参考LPR定价，LPR在MLF利率上加减点形成，政策利率下探能够有效引导贷款利率下探，助推减弱综合融资成本。所以，MLF利率以及LPR下探后面实体企业的信贷需求便得到激发，金融机构信贷支持实体的强度也显著加大，真相上这亦在1月贷款报告中得到了显著体现。我们坚信，将来几个月在银行贷款创造存款的“三大概束”连续减轻、LPR改革效能更深一步发挥的过程中，信贷总量上涨的平稳性必将增强。
风险提示
不理性的预计导致市场迅速震荡。